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GB200-PCB板塊的投資機會
問：GB200PCB板塊的架構有哪些核心更新？
答：GB200PCB板塊的架構帶來了一些重要的更新，這些更新對于整個PCB行業的價值有著顯著的影響。首先GB200的結構中PCB的使用量預計將顯著增加。
在一個擁有72個GPU的機架配置中，每個機架包含多個基礎組件，其中computertree結構是核心部分，每個tree包含兩個PCB單元，每個單元裝有兩個GPU和一個CPU。
此外NVIDIAswitchtree作為GPU間信息交換的中介，以及InfiniBand(lB)交換機用于網絡連接，這些都是PCB應用的關鍵領域。
問：銅線是否會替代PCB，這兩者之間的價量關系如何？
答：雖然市場上有專家探討銅線可能替代PCB的話題，但我們認為這種看法過于簡化。在GB200的架構中，盡管引入了銅線，但ASIC芯片必須使用PCB，這是因為銅線的線寬和線距無法達到PCB的標準。
隨著電子產品集成度的提高，PCB的作用不可替代。此外，從經濟角度來看，PCB的價值量預計將顯著提升，尤其是在交換機ASIC的帶寬增加方面。
問：GB200架構中PCB的價值量如何計算？
答：在GB200架構中，我們通過分析每個板上的帶寬來確定相應的PCB規格和價值量。例如，承載GPU和CPU的PCB帶寬大約是900GB每秒，需要采用高密度互連(HDI)工藝。而交換機PCB的帶寬約為57.6TB，計算得出，一個機架包含兩lBswitch。
一個機架的主要PCB組成包括36個PCB單元，每個單元帶寬0.9TB，價格約為2萬元人民幣每平方米，價值量72.000元。NVLinkswitch的PCB單價約為6萬元每平方米，價值量超過10萬元。每兩臺IBswitch的總價值量為18.000元。
問：在更大規模的集群中，PCB的價值量如何變化？
答：在更大規模的集群中，例如8個機架相連的配置，整體PCB價值量可達3百多萬元，每個GPU對應的PCB價值量約為0.53萬元。這比單個機架的配置提升了近300%，主要得益于L2層的增加及更多級別的lBswitch網絡。這一變化表明，隨著集群規模的擴大，PCB的價值量也隨之增加。
問：GB200架構中PCB的價值量提升主要受哪些因素影響？
答：GB200架構中PCB的價值量提升主要受到交換機ASIC帶寬增加的影響。隨著帶寬的提升，對PCB的性能要求也相應提高，從而推動了PCB的價值量上漲。此外，由于GB200架構增強了GPU間的連接層，導致交換機ASIC數量增加，這也是PCB價值量提升的一個重要因素。
問：市場上關于銅線可能取代PCB的說法有何依據？
答：市場上關于銅線可能取代PCB的說法主要基于銅線在某些應用中的使用。然而，這種看法忽略了PCB在高性能計算、高速數據傳輸等方面的不可替代性。
機架式服務器從未普遍采用PCB背板，而且英偉達的GB200架構已經開始使用銅線，但這并不意味著PCB將被徹底取代。隨著電子產品集成度的提高，PCB的重要性將進一步凸顯。
答：關于GB200架構的電源供電問題，目前沒有明顯的跡象表明其電源供電需求與之前相比有顯著變化。電源供電的設計通常會根據硬件的功耗和性能需求進行調整。
由于GB200架構在GPU數量和性能上的提升，可能會對電源供電系統提出更高的要求，但具體的供電需求還需根據實際的產品規格和設計來確定。
重慶啤酒2023全年業績交流會
Q：2023年各主品牌表現情況？
A：整體來看，各價格帶產品均增長較好。應對外部環境挑戰需要局部調整，調整后產品增長令人相對滿意，如嘉士伯高雙位數增長，樂堡等本地品牌高檔酒增長較好，公司實現銷量、收入、利潤三大指標連續六年增長。2023年市場增長0.3%，上市公司量提升5%，優于整體行業。
Q：如何看待今年行業競爭態勢？
A：18-23年量并未回到19年之前，但各啤酒公司收入和盈利均提升較多，說明高端化是行業趨勢，同時可借鑒國外啤酒行業發展史。消費者對于啤酒個性化要求等有助于高端化。
中長期高端化是必然趨勢，但高端化不僅指賣更貴的產品，而在于創新，通過產品、場景、給消費者帶來不同體驗進行增值。公司會不斷調整，迎合消費者需求。
啤酒比一些飲料還便宜，是比較大眾化的產品。而23年增長0.3%，而非雙位數下滑，因此品類韌性和需求還是存在，不會收到太大影響。
Q：今年中高個位數收入增長目標之下如何展望產品結構，尤其如何看待疆外烏蘇、1664今年增長目標？大城市計劃目前發展節春以及展望？
A：結構上看，在核心市場發展較好，體量較大。大城市每年不斷增長，對比核心市場品類較為簡單，以高端、超高端產品為主。因此大城市銷量不斷提升對噸價促進很大。當前在不同區域內產品會有側重，公司目前不斷我那山產品結構，強化各通路。
“大城市2.0”不盲目追求城市數量的增加(23年91個，今年預計100個)，且將100個城市分為核心城市、發展中城市、需要種草發展城市，有助于頭禿與產出期望值更好地匹配。
為了利用有限的資源做出回報，投入和品牌的重點也會不一樣，期待大城市整體做得更好，銷量更高，進一步促進高端化。
Q：今年噸成本表現？佛山工廠對運輸費用的節省？24年費用投入水平及如何考核費用投入產出比？
A：噸成本：預計24年原料成本壓力顯著改善，大麥成本-7%，包材也會有所下降。
盡管考慮到佛山工廠帶來5000+w折舊，以及收購京a帶來一點成本，仍預計24年噸成本會有所改善。公司依次在供應鏈持續推動節約項目和優化項目，所以成本會得到更好的控制。
費用方面：雖然大城市在有序鋪開，費用投入恢復正常，但整體投入會根據銷量保持平穩增長，
Q：佛山工廠整體產能爬坡期和24年整體產能利用率？
A：爬坡期大約2個月，恢復到正常生產水平，產能利用率約77%，與23年差不多。基于產能利用率和供應鏈網絡優化，預計24年運輸費用比23年有所下降。
Q：24年及以后資本開支規劃？
A：24年資本開支總金額約9億：1)主要為佛山后期投資，因為02投產，新增產能約50w噸。2)其他項目，如供應鏈項目、數字化轉型項目，升級ERP系統。
Q：未來3-5年是否會維持高分紅策略不變？
A：23年的分紅是對比22年增長了7.7%，2.8元。分紅情況基于24年具體情況。公司歷年來提倡良好分紅政策。
關注半導體設備催化
本次電話會議的主要內容是什么？
本次電話會議主要涉及的內容有：近期半導體板塊尤其是設備板塊發生的重大變化，包括多重曝光技術專利申請弓發的廣泛討論；申萬宏源研究組對于光刻機產業鏈國產化的長期跟蹤，包括光學元器件、專利技術等方面的研究成果;并重點推薦半導體設備板塊作為本月金股。
多重曝光技術對半導體設備有何影響？
多重曝光技術是當前半導體設備領域的一個重要催化劑，它能夠極大地提高光刻精度，從而推動芯片制程的不斷縮小。該技術的應用可能會促使半導體設備企業加大研發投入，提升自身的核心競爭力。
光刻機的工作原理是什么？阿斯麥的光刻機設備能實現多小的精度？
光刻機的工作原理基于瑞利判據公式，其中CD(特殊尺寸)由K、λ(光的波長)和NA(數值孔徑)決定。DUV和EUV光刻機分別對應不同的波長，EUV光刻機因其波長僅為DUV的十幾分之一，能夠實現特征尺寸的急劇縮小，進而實現更小制程工藝，如2納米及以下工藝。
同時，阿斯麥等設備制造商通過提升NA值和路徑結構設計進一步提升光刻機的精度。根據阿斯麥的進展和路線圖，其DNA光刻機的數值孔徑NA最高可達1.35，加上特定配置，理論上單次曝光的工藝精度可達40納米左右。
而對于需要28納米、14納米甚至7納米工藝的芯片制程則需結合晶圓廠的工藝，其中EUV光刻機的高NA版本已經實現交付，對應的理論精度達到8納米。
為什么14 納米、28納米的主流設備是光刻機？
在半導體制造中，14納米、28納米的主流設備采用光刻機的原因在于其基本原理涉及到多重曝光。光刻過程包括在被刻蝕的介質層上先鋪一層光刻膠，通過掩模板進行曝光，讓光刻膠在被光照射到的位置產生缺口或消融。
接著，在消融掉光刻膠的地方進行刻蝕，利用等離子的同向性刻出底層所需的紋路。多重曝光工藝則是在基本光刻過程基礎上，增加一層硬掩模層，并以該層的初始圖案作為已顯影建模的光刻膠，進行第二次曝光和刻蝕，從而實現密度更高的圖案轉移。
雙重曝光工藝LELE與FADP有何不同？
雙重曝光工藝LELE(LayeredExposure Lithography)和FADP(Ful-AdditiveDual-Projection)雖然都是通過犧牲層或陰影膜實現更密圖案轉移的技術，但它們的邏輯和原理略有不同。
LELE需要經過兩次光刻、兩次刻蝕的四個階段來完成圖案轉移，而FADP僅需一次光刻，通過犧牲層在犧牲層上形成初始紋路，然后使用沉積技術在已有圖案的犧牲層上添加一層材料，再去除吸收層部分材質，保留墻壁狀圖案，最終將此圖案作為最終的光刻膠圖案轉移到下面的介質層上。
SAQP工藝是如何實現四重曝光的？
SAQP ( SubstrateAdditive Quadruple Projection)工藝是SAADP ( SubstrateAdditive Double Projection)工藝的進一步擴展，它通過增加一層犧牲層和相應的沉積過程，使墻壁間距進一步減小，從而實現四倍密度的圖案轉移。
具體來說，SAQP工藝是在SAADP工藝基礎上，增加了第二層犧牲層和第二輪沉積、刻蝕過程，形成了四個墻壁狀圖案，最終將這些圖案作為光刻膠圖案進行多次刻畫，達到四重曝光的效果。
然而，由于良率問題以及EUV光刻機的普及，四重曝光工藝在實際應用中相對較少，尤其對于國內僅能使用DUV設備的情況，通過四重曝光加DNA技術理論上可達到7納米精度。
逆變器近況更新及推薦
問：本次會議的主題是什么？
答：本次會議主題是關于逆變器行業的變化，特別是調研結果中所呈現的一季報和全年預期，并著重討論了庫存拐點對板塊表現的影響以及不同公司二季度排產趨勢的變化。
問：逆變器行業在市場中的地位如何？
答：逆變器行業相較于光伏其他細分板塊，盈利水平經過市場充分認可，只要市場認可庫存拐點的到來，對后續板塊增速的預期達成一致就較為容易。
問：戶儲及微利公司在今年的表現如何？
答：戶儲及微利公司在邊際變化下表現不錯，尤其是部分公司四月份和二季度開展預期良好。市場認為今年可能是這些互助公司業績的一個低點，但基于兩三年的時間維度，它們的增速可能比整個光伏行業更高。
問：德業固德威等逆變器公司在四月份的排產情況如何？四月份幾家逆變器公司的排產趨勢如何？
答：德業固德威四月份排產環比大概在40%左右，甚至更高。一季度庫存接近底部，但由于歐洲淡季需求并未明顯改善，因此一季度排產并未顯著增加。幾家逆變器公司，如德業固德威、德意等，在四月份的排產趨勢向好，環比增幅預計在 30%左右，部分公司甚至更高。如玉蘭，二季度出貨量環比增幅在20%到30%之間，全年同比目標接近30%。
問：逆變器行業庫存情況及展望如何？
答：逆變器行業一季度庫存接近底部二季度各家公司預計實現不同程度的增長，以當前溝通的全年展望來看，三四季度的同環比改善都比較有吸引力，認為這是基本面的拐點。
問：一季度出貨量與四季度相比如何？庫存情況如何？
答：根據估計，一季度的出貨量可能與四季度接近，庫存可能略微弱于四季度，約為不到 1.5萬套。由于公司在沒有封面的環境下，費用分擔壓力較大，預計一季度業績可能比市場預期好，且預計業績仍處于消費清算的修復過程中。
問：如果按照四月份的環境改善節奏，二季度的量價改善情況如何？
答：如果按照四月份環境改善的節奏遷移外推，我們認為二季度的量價改善應該非常明顯。主要體現在量的大幅改善以及費用端在放假后會有明顯攤薄。因此，二季度預計是比較可期的。
問：今年的業績預期如何？是否好于去年？
答：今年業績不弱于去年，我們認為增幅大概率會超過去年的八億左右，具體數據還需要跟蹤4月和 5目的排產。本月數據表現強勁，微信在三月份開始明顯放量增長，單月出貨量達到七八萬套，這將有助于一季度業績表現超出市場預期。
問：一季度業績預計會達到多少？環比增速是多少？
答：預計一季度業績可能比市場預期好，環比增速可能在30%以上，甚至接近40%。初步估計一季度業績為3個多億到4億之間，全年出貨同比增速可能達到 20%以上。
千鄉萬村馭風行動專家解讀
Q1：“十四五”期間，分散式風電的年裝機量可能達到多少個吉瓦？
A1：“十四五”期間，如果首期選擇1萬個村落地，按每個20兆瓦計算，總體量有200個吉瓦。簡單粗算，用10年計，每年的裝機量不低于20個吉瓦。
Q2：千鄉萬村項目每年的裝機量大約是多少？
A2：千鄉萬村項目每年的裝機量至少有8個吉瓦。
Q3：在沒有補貼的情況下，分散式風電的收益率會降至多少？
A3：在沒有補貼的情況下，分散式風電的收益率可能會下降2到3個百分點，大約只有5%左右。
Q4：哪些地區適合部署分散式風電井考慮經濟性？
A4：適合部署分散式風電的地區主要集中在中原、中東南部，如河南、山東、安徽、湖南、湖北等地區。
Q5：分散式風電與集中式風電相比，成本和收益率有何差異？
A5：在有補貼的省份，分散式風電的收益率略優于集中式，全投資收益率高出 0.5到1個百分點。成本方面，分散式風電相對較高，但不需要自建場內外線路。
Q6：分散式風電在補貼最高的地區，全投資收益率的絕對值是多少？
A6：分散式風電在補貼最高的地區，全投資收益率大約為8%左右。
Q7：分散式風電的收益率大約是多少，這會影響投資者的投資意愿嗎？
A7：分散式風電的收益率大約為5%,較高的成本可能會對投資者的投資意愿產生影響。
Q8：在中國范圍內，分散式風電是否普遍享有政府補貼？
A8：分散式風電在少數省份如江西、浙江、山東、河南和北京仍有補貼，而其他省份雖電網全額收購，但電價不固定。
Q9：江浙和山東等省份的分散式風電是采用因定電價加補貼的模式，其他省份則是市場化交易嗎？未來的政策將如何影響收益率？
A9：江浙和山東等省份的分散式風電采用固定電價加補貼的模式，其他省份則是市場化交易。預計未來將出臺千多萬村項目上網電價標準，這可能會對收益率產生影響。
審核編輯：黃飛
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工商網監
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