據報道，今年富士康預備沖刺IPO，在春節前披露了招股書，制造業“巨無霸”富士康人均成本逼近8.2萬元，將如何回報A股的投資者？

“代工廠之王”終于要上市了。富士康工業互聯網股份有限公司（下稱“富士康”）在春節前披露了招股書，正式開啟其A股的IPO之旅。過去幾年，不少智能手機產業鏈的上市公司為投資者帶來回報，制造業“巨無霸”富士康又將如何回報A股的投資者？

對富士康而言，僅略高于10%的毛利率卻在下滑中，人均成本逼近8.2萬元，且都可能不斷上升，這些因素都讓人對其運營有所擔心，然而過去三年20%左右的凈資產收益率，卻遠遠高于大部分A股企業;隨著智能手機銷量的下滑，富士康未來如何轉型，也考驗著郭臺銘、陳永正等高管的智慧。

智能手機業務預測過于樂觀？

查閱大量公開資料后，記者發現，富士康以及作為富士康保薦人的投資銀行中金公司（03908.HK），似乎對智能手機行業前景都過于樂觀了，最新的銷售數據都顯示，無論是全世界還是中國市場，智能手機的整體出貨量并不樂觀。

招股書稱，報告期內，富士康營業收入從2015年度的2，728.00億元增長至2017年度的3，545.44億元，復合年均增長率14.00%;凈利潤從2015年度的143.50億元增長至2017年度的162.20億元，復合年均增長率6.32%。其中，通信網絡設備和云服務設備的營業收入分別為2145億元和1204億元，分別占營業收入的60.75%和34.1%。

發行人的主要客戶（按字母排序）包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、華為、聯想、NetApp、Nokia、nVidia等，皆為全球知名電子行業品牌公司。報告期內，前五大客戶的收入占比約占總體營業收入70%的情況，與全球電子消費、電子產品行業和電子服務制造行業的集中度相當。報告期內，富士康不存在向單個客戶的銷售比例超過總額50%的情況。

富士康招股書稱，根據IDC數據庫統計，2017年全球手機出貨量規模預計約為19.8億臺，2021年市場規模將達19.9億臺。在全球智能手機方面，2017年市場表現將穩步提升，預計較2016年增長約3.0%，總出貨量達約15.2億部;到2021年總出貨量將達約17.4億部，2017年至2021年可實現約3.6%的年均復合增長率。

盡管富士康招股書對智能手機行業作出如此樂觀的描述，不過近日不少研究機構出具的報告則顯示，智能手機出貨量其實不容樂觀。2月11日，中國信息通信研究院發布的《2018年1月國內手機市場運行分析報告》顯示，2018年1月，國內手機市場出貨量3906.4萬部，與2017年1月相比下降16.6%。川財證券分析師歐陽宇劍的研究報告就稱，市場研究機構GFK數據顯示，2017年全球智能手機銷量同比增長3%，2017年第四季度全球智能手機銷量同比增長僅1%。

深圳一位投行人士向記者表示，信息披露應該真實客觀完整，需要有足夠時效性，除了對財務數據和業務的客觀陳述以外，招股書還需要對行業前景有客觀如實的表述。中金公司和富士康在招股書當中引用的行業信息，可能并沒有及時更新，既然目前距離上市還有一段時間，那么中金公司和富士康應該在未來修訂的招股書當中，及時引用更新的行業數據和信息，對招股書作出更改，這也需要符合當前越來越嚴格的監管要求。

平安證券分析師劉舜逢表示，1月國內上市新機型51款，同比下降19%，其中國產品牌上市新機型45款，同比下降22.4%，國產手機上市新機型占同期國內手機上市新機型數量的88%。2017年我國手機市場出貨量迎來首次下滑，而今年1月出貨量持續下降，意味著國內手機市場開始進入飽和期。目前中國手機市場正處于換機時代的疲勞期，手機品牌市場集中度持續升級，手機行業在2018年將全面進入洗牌期。

富士康通信網絡類產品的主要客戶為全球知名通信網絡設備品牌商，主要競爭對手包括偉創力、捷普、新美亞、天弘、可成科技、比亞迪電子、環旭電子、卓翼科技、歐菲科技、共進科技、長盈精密等。

人均員工成本近8.2萬元

招股書稱，報告期內發行人的綜合毛利率保持相對穩定，2015年度、2016年度及2017年度發行人的綜合毛利率分別為10.50%、10.65%和10.14%。2017年同比下滑幅度達到0.5個百分點。

富士康表示，最近一年的綜合毛利率水平雖然有所降低，但總體仍基本維持在穩定。公司盈利能力良好，主要原因是：“電子設備智能制造行業穩定發展，整體利潤水平呈穩定上升趨勢，公司市場地位穩固;與客戶形成長期合作關系。”不過，如果發行人所銷售產品的價格以及原材料成本發生不利變動，發行人的綜合毛利率亦將相應下降，從而對發行人的經營業績產生不利影響。

對富士康來說，人力成本上升也是一個需要面對的難題。招股書稱，隨著我國經濟的迅速發展，受人口老齡化、經濟結構轉型、城市生活成本不斷提高等多方面因素影響，中國制造業企業在歷史上曾出現不同程度的“用工荒”，制造業企業通過提高薪酬或其他福利以吸引員工。如果未來持續出現“用工荒”的情況，發行人將面臨人力不足及產能受限等風險，從而影響發行人的盈利能力。

“隨著經濟社會的高速發展，人力資源及社會保障制度的不斷規范和完善，相關人力成本呈現快速上升態勢。雖然目前發行人正積極投入工業互聯網技術以提升生產線的自動化水平、提升生產效率、降低人力成本上升的負面影響，但如果未來生產制造型企業的人力成本呈持續上漲趨勢，發行人將面臨因人力成本持續上升導致的利潤下滑的風險。”“近年來發行人所處行業發展迅速，與行業定制化生產經營特點的要求、行業技術加速更新換代的趨勢相比，高級復合型人才的缺乏成為制約行業發展的瓶頸。隨著社會價值變遷，基層員工供給同樣普遍不足。”

2017年底，富士康一共有員工26.9萬人;而現金流量表顯示，“支付給職工以及為職工支付的現金”達到了220.32億元;按照這個數據計算，也就是說人均員工支出的成本就接近8.2萬元。2017年度的凈利潤則為162.20億元，也就是說員工的成本支出已經明顯高于凈利潤。

不過盡管如此，富士康過去三年來看，依然給股東帶來了較高的回報率，報告期內，發行人的加權平均凈資產收益率（扣除非經常性損益后）分別為26.93%、20.56%和18.97%。這個凈資產收益率的水平，其實比大多數A股上市公司都要高。

招股書稱，經2018年第二次臨時股東大會審議通過，富士康本次發行所募集資金在扣除發行費用后擬主要聚焦于工業互聯網平臺構建、云計算及高效能運算平臺、高效運算數據中心、通信網絡及云服務設備、5G及物聯網互聯互通解決方案、智能制造新技術研發應用、智能制造產業升級、智能制造產能擴建八個部分進行投資。

上述八個項目的總投資額，分別為21.2億元、10億元、12.2億元、49.7億元、6.3億元、51.1億元、86.6億元、35.4億元，合共大約273億元。富士康稱，本次募集資金到位后，發行人的凈資產將出現大幅度的增長。但是募集資金投資項目的實施以及最終經濟效益的產生尚需一定時間，預計將導致發行人發行上市當年凈資產收益率大幅下滑，因此存在凈資產收益率下降的風險。