近日，專注于數字資產市場的研究機構 Delphi Digital 對外發布了《2019年第二季度數字資產市場報告》（《Digital Asset Market Report Q2 2019》）研究報告。

報告中，Delphi Digital 詳細分析了2019年第二季度全球數字資產市場的現狀，以及美股、黃金、比特幣等數字貨幣之間的關系，并指出疲軟的美股市場將為比特幣等加密貨幣帶來新的機遇。要點如下：

·與中、小型加密資產相比，大型加密資產的回報率更高；

·比特幣獲得了更多關注度，因其可對沖貨幣貶值風險上升以及貿易戰和投資實際債券收益率下降的不確定性；

·較弱的國家的貨幣增加了對黃金和比特幣作為替代資產類別的需求；

·加密 ETF 和機構托管解決方案等新金融產品備受期待；

·DeFi 仍為業內討論的熱門話題，過去的一年，近 2 億加密資產鎖定在 DeFi 應用程序內。

加密市場的現狀

報告數據顯示，加密貨幣市場第二季度的漲幅相比于第一季度有所加快。其中，比特幣是第二季度表現最好的加密資產之一，增長幅度高達 160％，而其他加密貨幣市場同期也上漲了 60％，比特幣是推動加密貨幣市場需求增長的最強動力。此外，大型加密資產在第二季度的回報率由于中小型加密資產，達到了 120％，而后者的回報率則分別僅為 40％ 和 25％。

圖 | 近一年比特幣與整個加密貨幣市場增幅對比（來源：CryptoCap）

報告還指出，比特幣與黃金價格的波動高度相關。由于投資者尋求非主權資產來對沖貿易戰的影響，中美之間貿易緊張局勢的加劇為比特幣帶來了機遇。貨幣貶值的風險上升，尤其是儲備貨幣貶值，將會是一個長期的催化劑，推動比特幣與黃金一起走高。

混亂的美國經濟

截至今年 7 月為止，美國經濟歷經了有史以來最長經濟擴張，超過了大約在 20 年前，互聯網泡沫破滅前 10 年經濟擴張的歷史記錄。然而，與之前相比，這一周期的增長相對溫和，部分原因可歸咎于大蕭條后的破壞性后果。因此，經濟不至于“過熱”，避免了往往伴隨而來過度通脹。此外，美國十分復雜的經濟前景也給美聯儲的下一步行動帶來了巨大壓力。

自上月 FOMC 會議以來，聯邦基金期貨（Fed funds futures）就已暗示，盡管就業報告好于預期且 6 月通脹數據高于分析師預估，但美聯儲 7 月降息至少 25 個基點的可能性仍為 100%。數據顯示，美國第二季度國內生產總值（GDP）增長 2.1%，低于第一季度 3.1% 的增速，但由于強勁的消費和持續增加的政府支出，這一數字仍高于市場普遍預期的 2%。

此外，貿易戰和關稅的不確定性增加也一定程度上導致了商業投資的急劇下降，貿易爭端已經對全球供應鏈產生了明顯影響，在貿易爭端的不利影響變得更加清晰之前，企業高管們不愿增加資本支出。

在失業率低于 4% 的情況下，普通美國人的工資漲幅并沒有達到人們預期的水平，這也有助于在一定程度上解釋通脹較弱的原因。因此，美聯儲已從其 2018 年的策略轉向更寬松的政策措施，以刺激需求并引發通脹，這就導致了風險資產重新“獲寵”。

考慮到收益率曲線反轉在經濟衰退之前的歷史趨勢，這種反轉正加劇人們對經濟增長的擔憂。通常情況下，期限較長的美國國債收益率，會高于期限較短的美國國債，以補償投資者因利率風險上升而承受的損失，因為利率風險在短期內波動的可能性較小。然而，10 年期美國國債的收益率最近跌破 3 個月美國國債的收益率，引發了對經濟衰退可能即將來臨的嚴重擔憂。

紐約聯邦儲備銀行計算未來 12 個月美國經濟衰退的可能性，在 6 月底首次飆升至 30％ 以上，這是十多年來該數據首次出現這一結果。

風險資產“獲寵”

美聯儲年初政策的大幅逆轉，給風險資產帶來了新的生機，這種趨勢在第二季度仍在延續。比特幣的表現優于每一種資產類別，今年迄今已上漲 160％。美股已回升至歷史高位，標準普爾 500 指數和納斯達克指數徘徊在創紀錄水平附近。

短期內，成長型股票的有利背景也可能推動比特幣的發展，比特幣是全球增長潛力最大的資產之一。成長型股票往往會在經濟活動從溫和到疲弱的時期表現出色，這通常會影響對企業盈利的預期。

眾所周知，在這些時期，投資者愿意為具有相當大增長潛力的公司支付更多。考慮到全球經濟增長放緩的預期和企業盈利預期的低迷，經濟增長表現優于預期的大環境依然有利。如果是這樣，隨著投資者紛紛買入具有明顯升值潛力的高風險資產，比特幣可能會受到追捧。

此外，在實際債券收益率不斷下降的情況下，黃金似乎有望表現地相對較好，在各國央行競相以更低的利率和更多刺激措施放松貨幣政策之際，黃金價格最近升至 6 年來的高點。

實際收益率是持有黃金和比特幣等非收入生產資產的機會成本。隨著收益率下降，與其他非收益率資產相比，持有債券的吸引力也在下降。從較長期來看，黃金往往會在實際收益率趨于下降的時期上漲，鑒于目前很多主權債務的實際收益率為負，這是一個值得注意的趨勢。缺乏交易對手風險也使黃金成為具有吸引力的投資選擇。

雙重赤字與美元

美元成為全球儲備貨幣的一個主要原因是，以美元為基礎的資產尤其是美國國債被全球各國央行大量持有。但具有諷刺意味的是，美國國債在某種程度上顯示出一種網絡效應，即各國央行因為美元擁有流動性最強的市場選擇持有美國國債，而這反過來又增強了它們作為儲備資產的吸引力。如果危機迫使重大清算或購買外國證券來管理一個國家的本國貨幣，流動性是一個關鍵問題。

由于美元的主導地位，許多世界領導人都直言不諱地表達了他們對美國、對全球金融體系影響的擔憂，但現實是，作為一種全球儲備資產，沒有多少其他選擇。負債政府債務收益率也降低了持有其他債務證券或存款的吸引力，這就是美元在可預見的未來仍將是全球儲備貨幣（GRC，Global Reserve Currency）的原因。

美國國會預算辦公室（CBO）預測，美國的平均預算赤字將在 2020 - 2029 年間占 GDP 的 4.3％，未來十年將超過 1.3 萬億美元。美國的貿易逆差也很大，這意味著該國的進口量大于出口量。通常情況下，這些因素也意味著美元走軟，但美國再次受益于美元的儲備貨幣地位，這創造了對美元的巨大需求。

對美國國債的看似無法滿足的需求使得美國能夠承受如此龐大的財政赤字。只要需求仍然很高，政府就可以繼續發行更多的債務。盡管近期美元在全球總儲備中的比例下降得非常多，但在過去的幾十年中，美元的比例保持相對穩定（60-65％）。

然而，在 Delphi Digital 看來，那種認為我們可以繼續挖一個看不到盡頭的更深的債務黑洞的想法是幼稚的。如果外國投資者對美國國債的償還能力失去信心，那么投資者對美元的態度將發生巨大轉變。

信心的喪失不會在一夜之間發生，但美元作為全球儲備貨幣的地位逐漸被取代，將對美元的強勢構成長期威脅。只要看看最近有關 Libra 的國會聽證會，就會明白為什么政策制定者在談到美元影響力時如此熱衷于維持現狀。

長期來看，美元仍將疲軟，但目前美元短缺以及相對于多數發達國家的良好增長前景，可能會在短期內限制美元的跌勢。

美元疲軟助推黃金

美元疲軟不僅有利于全球經濟，也能促進黃金價格增長。

從歷史上看，黃金和美元之間存在強烈的反向關系，因為美元貶值意味著其他貨幣正在升值，這往往會刺激對大宗商品的需求。美元貶值也與通脹上升有關，隨著通脹對沖需求的增加，通貨膨脹成為黃金的機遇。

出于上述原因，風險資產在美元走弱的情況下通常表現相對較好。比特幣既是對黃金的補充，又是一種風險資產，美元走軟很可能會讓比特幣受到追捧。

接下來的十年不太可能如過去十年一樣，當時非常規貨幣政策點燃了風險資產的大火，人為壓低了利率。從多個指標來看，美國股票價格昂貴，這對較長期預期回報來說不是好兆頭。

目前，市場的重點是推出新的金融產品和關鍵基礎設施，這對更廣泛的機構和零售投資是必要的。最受期待的金融產品是實物結算期貨，改進的托管解決方案和加密 ETF。

以太坊 DeFi 仍受追捧

隨著新項目的不斷推出和擴展，去中心化金融（DeFi）仍是以太坊的主要增長領域。截至 2019 年 7 月 23 日，鎖在 DeFi 應用程序中的總金額為 4.78 億美元，高于一年前的 1.93 億美元，其中 65.6％ 被鎖定在 Maker 中。Maker 的主導地位以及其他借貸平臺（Compound、InstaDApp、Dharma 等）構成了 DeFi 的主要生態，占據了 DeFi 市場 90% 以上的份額。

長期來看，如果美元繼續表現出疲軟態勢，黃金、比特幣或許是更好的選擇。