DeFi開啟了開放金融的道路,其無須許可的可組合性展示出跟傳統(tǒng)金融完全不同的特性,這讓它成為區(qū)塊鏈過去一年難得的亮點,承載了加密世界的希望。不過,DeFi也并非完美。它也有弱點,如果處理不當(dāng),它也可能會引發(fā)加密世界內(nèi)的經(jīng)濟危機。
DeFi還很早期,除了可能的漏洞風(fēng)險之外,還存在的治理攻擊等風(fēng)險。與此同時,隨著越來越多協(xié)議的誕生,可組合性帶來了潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。這種系統(tǒng)性風(fēng)險可能會給弱小的DeFi帶來考驗。
DeFi中存在價格操作的可能
圣誕節(jié)假期,西方人沉浸在節(jié)日的歡樂之中。而對有些人來說,這是進行價格操作的好時候。有位DeFi用戶多次通過Uniswap和Synthetix的價格操作獲利。其基本套路是首先在Synthetix上買入MKR多頭,然后在Uniswap上分10-12次,每次買入大概等量的MKR,大約12或15個MKR,通過買入推高價格,并從其MKR的多頭中獲利。表演還未結(jié)束。接下來,該用戶在Synthetix買入MKR空頭,然后在Uniswap上拋售之前買入的MKR,將價格往下砸,并從Synthetix的MKR空頭中獲利。
精心準(zhǔn)備
這位用戶之前主要是Maker的用戶,使用Maker生成Dai等。不過10天前,這位用戶開始突然關(guān)注Synthetix平臺,在發(fā)動攻擊前大量使用Synthetix平臺,以此熟悉其運行機制。
在投入較大資金之前,他謹(jǐn)慎地用小額資金(每次交易以0.1MKR為主)做了一些測試,至少十次以上的反復(fù)測試,從其交易時間看,在發(fā)動正式操作之前,該用戶花了一天多時間進行測試,且沒有間斷。
正式操作
在完成多次重復(fù)的測試之后,該用戶開始啟用較大資金進行操作,用戶首先買入370.78個合成資產(chǎn)sMKR,緊接著在Uniswap每次買入11.9個左右的MKR,連續(xù)買入11次,一共花了132個左右的MKR(當(dāng)時價值60,000多美元),然后賣出370.78個sMKR,買入263.9個iMKR;之后在Uniswap賣出MKR,每次12個,共出售10次,售出120個MKR,緊接著賣出當(dāng)初買入的263.9個iMKR。從那時開始直到5天前一共發(fā)起了9次操作,后面幾次MKR從12個提升到15個MKR,同時多頭和空頭也加碼,其sMKR最高升至723個,iMKR升至505個。整個操作過程非常緊湊,毫不拖泥帶水。
這么多次反反復(fù)復(fù)進行操作,引起MKR價格的波動,還是引起了社區(qū)的注意,其中Synthetix創(chuàng)始人Kain也做出了回應(yīng),其間表示暫停iMKR和sMKR的價格流。
從上面操作可以看出,通過Uniswap進行價格操作,有機會通過Synthetix套利,DeFi的無須許可性和相互關(guān)聯(lián)性,帶來了好處和創(chuàng)新,也帶來了可操作的空間。上述的操作更多像是一種小型的演練,并沒有帶來大的沖擊,也沒有帶來大的價格崩盤,但這對于MKR資產(chǎn)本身并無益處。如果攻擊的量級提升,會帶來什么后果?
系統(tǒng)性風(fēng)險與加密經(jīng)濟危機
提到DeFi,人們常會說到“貨幣樂高”的概念,確實可以帶來很多創(chuàng)新和可能性,但同時也增加了系統(tǒng)性的風(fēng)險。
雖然DeFi的借貸服務(wù)往往采用超額抵押來保證資產(chǎn)安全,但隨著DeFi的發(fā)展,關(guān)于提高資產(chǎn)效率的關(guān)注越來越多,低抵押的方案也被更多人探索(可參考藍(lán)狐筆記之前發(fā)布的文章《通往低抵押的DeFi之路》)。Dan Elitzer提出過“超流體抵押論“,其本質(zhì)意思是說同一資產(chǎn)可以在多個協(xié)議中同時使用,這會是DeFi的發(fā)展趨勢(可參考藍(lán)狐筆記之前的文章《以太坊的DETH》)。那么,這會產(chǎn)生一個問題,如果同一資產(chǎn)同時被多次利用,會不會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險?畢竟我們都經(jīng)歷過2008年的次貸經(jīng)濟危機。
這種苗頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)。人們試圖通過將鎖定資產(chǎn)代幣化來提高資產(chǎn)的流動性,與此同時,還在考慮多次抵押發(fā)行資產(chǎn)。
MakerDAO上可以賺取DSR利息的DAI就成為人們首先關(guān)注的對象。MakerDAO現(xiàn)在允許用戶在智能合約上存入DAI,然后賺取DSR的利息。DSR的費用源于MakerDAO的穩(wěn)定費,而穩(wěn)定費是生成Dai的用戶關(guān)閉其Vault時支付的費用。
由于DSR中的Dai是存儲鎖定的,那么讓這部分資產(chǎn)流動起來也引起了人們的關(guān)注。比如dAppHub可以創(chuàng)建Chai代幣,Chai是對賺取DSR利息的Dai的代幣化,它代表了Dai和Dai應(yīng)計的利息。也就是說,用戶可以使用賺取DSR利息的Dai來生成Chai。而Chai可以流通,可用來賺取更多利息,而不用鎖定在DSR上。
Chai的誕生引起了借貸平臺(例如Fulcrum)的興趣。Fulcrum是加密借貸平臺,其平臺有Dai的借貸業(yè)務(wù),它可以將用戶未借出的Dai利用起來,用于生成Chai。也就是說,其借貸平臺上的Dai一部分被借出去了,未借出的部分換成了Chai。也就是說,這部分換成Chai的Dai也可以獲得收益。這樣一來,借貸平臺上Dai的出借用戶可以獲得更多的收益。這個案例充分說明了DeFi可組合性的創(chuàng)新可能性,可以實現(xiàn)資產(chǎn)的高效利用。
一旦一個借貸平臺提供這種服務(wù),那么其他平臺很有可能跟進,因為用戶是逐利的。例如Compound的cDai代幣將來也可能可以賺取DSR的收益。假如這樣,那么cDai既可以賺取Dai在Compound平臺的借貸收益,也可以賺取一部分未出借Dai的DSR收益。同時,cDai將來也可以作為抵押資產(chǎn)借入其他資產(chǎn)。那么,這里就存在二次抵押了。cDai的價值支撐來源于Dai和Dai的利息,而通過cDai抵押借入其他的資產(chǎn),這意味著,其生成資產(chǎn)也會暴露在cDai的風(fēng)險中。這里有層層嵌套的風(fēng)險露出關(guān)系,這在后續(xù)會提到。
從上面可以看出,人們可以在借貸協(xié)議將Dai借出獲得利息,也可以通過其他協(xié)議(Chai和Maker)獲得更多的利息,通過代幣化為鎖定資產(chǎn)提供流動性,從而獲得更高收益。總言之,通過DeFi的無須許可的可組合性,可以實現(xiàn)同一份資產(chǎn)在不同協(xié)議中賺取收益,以實現(xiàn)收益的最大化。也就是上述提到的“超流體抵押論”。
DeFi中的Dai可以賺取更多收益,也跟Maker的DSR收益機制有關(guān),DSR的收益跟借貸平臺從貸款人那里收取利息不同,DSR的收益來自于MakerDAO的穩(wěn)定費,可以確保用戶獲得這種相對穩(wěn)定的收益。這是它的好處,不過與此同時,這種收益也暴露了其抵押本身的風(fēng)險,也就是這種收益暴露于Maker系統(tǒng)本身的風(fēng)險。
對于將來ETH2.0抵押資產(chǎn)的流動性,已經(jīng)有很多人開始試圖為這部分資產(chǎn)提供流動性,由于這部分資產(chǎn)抵押在以太坊上,有人擔(dān)心它在跟借貸平臺等協(xié)議的爭奪中處于不利地位,甚至因此導(dǎo)致PoS鏈安全出問題,而有人則認(rèn)為這種擔(dān)心毫無必要。因為這部分資產(chǎn)遲早要被代幣化,并實現(xiàn)流動性,不會存在抵押動力不足的問題。
從上可以看出,在DeFi中,具有無須許可的組合性,資產(chǎn)代幣化的便利性,多次抵押的可能性等,這一切為創(chuàng)新帶來無限可能,但這也因此為加密世界的潛在經(jīng)濟危機埋下伏筆。
當(dāng)前的DeFi主要包括借貸、DEX、衍生品等。目前DeFi協(xié)議抵押資產(chǎn)以ETH(有部分ERC20資產(chǎn)或美元支撐的穩(wěn)定幣等)為主。在DeFi大廈中,當(dāng)前最為基礎(chǔ)的項目是以太坊和MakerDAO。一個是DeFi大廈的底層資產(chǎn)以及協(xié)議基礎(chǔ)設(shè)施,一個為DeFi大廈提供穩(wěn)定幣資產(chǎn)。這兩者是整個加密DeFi世界穩(wěn)定的基石。
在這個DeFi體系中,支撐MakerDAO體系的資產(chǎn)是ETH,其通過超額抵押生成Dai,雖然當(dāng)前是多抵押的Dai,但目前還是以ETH為主。也就是說,就目前而言,Dai本質(zhì)上是ETH的衍生品,它是基于ETH生成的穩(wěn)定幣。那么,DeFi世界所有跟Dai相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)本質(zhì)上其風(fēng)險都暴露于ETH的底層風(fēng)險中。
如果ETH底層是穩(wěn)固的,那么一切安好。而如果ETH出現(xiàn)問題,會帶來一連串的效應(yīng)。如果ETH急劇暴跌,導(dǎo)致Maker的Vault被清算,或?qū)е翫ai不穩(wěn)定,例如其價格遠(yuǎn)低于1美元。這會波及到集成Dai的各種借貸協(xié)議、衍生品。比如Compound上的Dai借貸會出現(xiàn)問題,這時候使用cDai抵押生成的資產(chǎn)也會出問題。又比如在Fulcrum上開采的Chai同樣也會出問題。這種情況下,人們有可能會急于將Dai從借款平臺提取,然后盡快完成退出,同樣Chai也會被兌換為Dai,以實現(xiàn)退出。在以Dai做抵押的保證金合約中,交易者的頭寸也可能會被清算。
在DeFi這樣的可組合系統(tǒng)中,越是基礎(chǔ)的組件,越是被廣為使用的組件,一旦出現(xiàn)問題,整個系統(tǒng)都會收到牽連。正因為DeFi是無須許可的,誰都可以將這些樂高搭建出新的產(chǎn)品或服務(wù),但如果將衍生品進行多次抵押,也可能會導(dǎo)致加密世界內(nèi)部產(chǎn)生金融危機。
結(jié)語
DeFi的無須許可和可組合性帶來開放金融的更多創(chuàng)新和可能,可以提升資產(chǎn)利用率,帶來更大的金融自由度。不過,任何事情都有兩面性。在DeFi蓬勃發(fā)展的同時,也潛藏了對應(yīng)的風(fēng)險。一旦其基礎(chǔ)資產(chǎn)遭到攻擊,可能會殃及整個DeFi世界,導(dǎo)致一系列資產(chǎn)暴跌,從而引發(fā)加密世界的金融危機。
2008年的金融危機是次貸危機引起的,而加密世界的多重抵押加上無須許可的特性,這讓它潛藏了對應(yīng)的風(fēng)險,如何來避免加密世界的金融危機呢?這是DeFi發(fā)展路上必須面對的問題。
責(zé)任編輯;zl
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