如今，許多媒體對比特幣ETF進行了詳盡的討論，但令人驚訝的是，很少有人真正深入了解這些ETF，很多主題的細節(jié)被隱藏在那些往往難以理解的夸大的行話和愛因斯坦級別的金融官話背后。

那么，比特幣ETF到底是什么？它們?yōu)楹稳绱嘶鸨勘M管那些既得利益者正在努力讓這些ETF獲得批準，但為什么美國證券交易委員會（SEC）對比特幣ETF的概念并不買賬？

讓我們暫停一下。首先，讓我們簡要介紹一下ETF。ETF是交易所交易基金（ETF）的簡稱，是一種由多種可交易資產(chǎn)或資產(chǎn)組合組成的投資基金，其唯一目的是讓投資者在不直接擁有所有這些資產(chǎn)的情況下實現(xiàn)投資多元化。

用外行人的話說，如果我想插手每一塊蛋糕，這就是我作為一個投資者所做的，而不是把我的錢投入到一個公司或股票，全心全意地擁有它。通過這種方式，風險相對較低，盈利潛力也更大。ETF跟蹤其相應資產(chǎn)的表現(xiàn)，然后調(diào)整其投資組合并據(jù)此開展業(yè)務：不要全部投入，而是在最好的時候選擇最好的，可以在你不再需要明星球員的時候就拋棄他。

對一些人來說，這聽起來像是一個不錯的老猜想。更重要的是，如果你曾經(jīng)研究過2008年金融危機的前奏，見過大空頭（2015年），碰巧知道什么是擔保債務憑證（CDO），這為理解ETF世界奠定了堅實的基礎。

盡管有些人不喜歡將這款CDO與ETF相提并論，但包括邁克爾?伯里（由克里斯蒂安?貝爾（Christian Bale）在上述電影中飾演）在內(nèi)的其他人則聲稱，兩者之間存在令人不安的相似之處，可能會出現(xiàn)類似的災難性后果。

順便說一句，對于那些不熟悉這個名字的人來說，伯里是一位前對沖基金經(jīng)理，他排除萬難，準確地預測到了次貸危機和美國房地產(chǎn)市場的崩潰，后者迅速演變成了一場全球金融災難。

所以，是的，他的資歷是完整的。

那么ETF到底有什么問題呢？ 伯里認為，坦率地說，就像cdo一樣，ETF基本上在大多數(shù)時候都是垃圾。

當時，CDO由次級抵押貸款組成，這些貸款永遠無法償還，但我們?nèi)员慌c其它同類貸款組合在一起，形成了標有“優(yōu)質(zhì)”字樣的投資組合，并被出售給那些希望實現(xiàn)投資多元化、實現(xiàn)利潤倍增的投資者。

同樣地，如今的ETF通常由同樣的普通資產(chǎn)組成，但當它們組合在一起時，就會突然變成高價值的組合。換句話說，我們談論的是衍生產(chǎn)品：不是產(chǎn)品的面值，而是衍生的價值，它是重新包裝的結(jié)果，而且由于缺乏更好的用語，因此是重新品牌化的結(jié)果，就像包裝上有光澤的新包裝，而里面放著陳舊的糖已經(jīng)變酸了一樣。

正如伯里在今年秋天早些時候告訴彭博社的那樣，ETF缺乏準確的定價機制，而且至關重要的是“不需要真正的價格發(fā)現(xiàn)所必需的安全級別的分析”，這當然會導致泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)。因此，存在一個重大的流動性問題，因為這些ETF都是按一個價格進行指數(shù)化的，而它們的組成部分既不能反映也不能達到這些價格。

盡管這些ETF在全球的交易價值高達數(shù)萬億美元，但它們的核心內(nèi)在價值往往僅為數(shù)百萬美元，甚至數(shù)十億美元。換句話說，交易所交易基金和分配給交易所交易基金的資金不能由資產(chǎn)本身來支撐，因為當所有的事情都說了又做了，當這些產(chǎn)品以非交易所交易基金、非衍生品的方式出售時，它們永遠也填滿不了油箱。

而且，不可否認的是，由于滾雪球效應，電影放映的時間越長，情況就越糟糕。當然，這是最糟糕的情況。或許，并不是所有的ETF都必然或總是帶來麻煩。當然，SEC并不認為許多主流金融ETF特別危險，盡管監(jiān)管機構(gòu)理應意識到任何可能的風險;事實上，如今大多數(shù)此類ETF都被視為正常交易。

此外，除了更傳統(tǒng)的ETF外，在另類金融領域還有多種ETF類型。這正是人們不應將比特幣與區(qū)塊鏈ETF混為一談的原因：前者與加密貨幣（或更具體地說是比特幣及其克隆貨幣）有關，而后者與區(qū)塊鏈技術和DLT有關，通常不以任何方式將它們與比特幣綁定。

正如Amplify公司（據(jù)說是最成功的區(qū)塊鏈ETF之一）首席執(zhí)行官克里斯蒂安?馬古恩（Christian Magoon）最近所說的那樣，“比特幣需要區(qū)塊鏈，但區(qū)塊鏈不需要比特幣”。但比特幣ETF呢？他們是怎么回事？好的一面是，由于所有ETF的性質(zhì)，他們將允許投資者在不擁有任何比特幣的情況下使用它。此外，與所有ETF一樣，它們將允許投資者在必要時賣空比特幣資產(chǎn)，即在比特幣價格迅速下跌、獲利豐厚的情況下進行投機。

最后也是至關重要的一點是，它們將允許投資者以大多數(shù)主流經(jīng)紀商和交易員都能接受的方式交易這些資產(chǎn)，這些人熟悉ETF作為一種金融工具，但不一定會將加密貨幣作為一種較新的現(xiàn)象。

不管怎樣，盡管對熱切的資本家來說，比特幣ETF有這些優(yōu)勢，但它基本上招致了傳統(tǒng)同行的所有批評，以及與至今仍令人懷疑的加密貨幣世界相關的所有困惑、金融欺詐和可疑聲譽。

這可能就是為什么證券交易委員會認為典型的ETF沒有問題，用一個簡單的類比來說，對聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)，ETF就像一個私人自助餐，由菜單上各種各樣的項目組成，它們的來源很容易追溯。相比之下，比特幣ETF則晦澀難懂得多，在SEC看來可能也差不多，除了這個私人（甚至是秘密）自助餐（繼續(xù)類推）包含了菜單上極為奇特的項目以為，他們的起源往往無法追查，他們的制造商往往缺乏所需的文件，以支持他們的產(chǎn)品（即“營養(yǎng)信息”），其關鍵人物有時甚至是在逃人物。

當然，任何監(jiān)管機構(gòu)都會小心翼翼地向這樣的人發(fā)放批準印章，然后不得不承擔后果，對任何由此產(chǎn)生的災難負責。

可以預見的是，僅在今年一年，SEC就已經(jīng)數(shù)次拒絕創(chuàng)建以比特幣為基礎的ETF的提議，理由之一是該機構(gòu)存在操縱方面的擔憂。一些加密貨幣老手，包括經(jīng)營Ras Vasilisin等密碼交易所的老手，，都與SEC的推測一致，并宣稱比特幣ETF與搖尾乞憐的狗并駕齊驅(qū)：該系統(tǒng)是如何建立的，本質(zhì)上是有缺陷和欺詐的，它不可能導致長期繁榮；然而，它可以而且將導致巨大的赤字、動蕩的危機和不可避免的法庭聽證會。

據(jù)稱，這是出于同樣的原因：這些基金的指數(shù)化價值將不能準確反映其中所包含的個別資產(chǎn)的價值。然而，可以理解的是，其他人在比特幣ETF方面也會有很多收獲。其中有著名的Winklevoss雙胞胎，他們最初出現(xiàn)在聚光燈下是因為2008年對Facebook和馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）的訴訟引起了廣泛的關注，這在另一部廣受好評的電影《社交網(wǎng)絡》（the Social Network）中得到了詳細的檢驗。在這對雙胞胎接受了扎克伯格提供的6500萬美元和解金后，他們的生活與中獎彩票——比特幣的生活緊密相連。

事實證明，在2017年的泡沫期間尤其如此。當時，他們大舉投資了第一種加密貨幣，后來又開設了自己的加密交易所Gemini，名稱頗為厚顏無恥。

最近，Winklevoss的大部分努力都集中在下一步：讓比特幣ETF獲得美國證券交易委員會（SEC）的批準，以便將他們15億美元的總凈值變成一個更令人印象深刻的數(shù)字。風險投資基金B(yǎng)itwise也出于同樣的原因推出了比特幣ETF：它們希望增加利潤，并聲稱自己的提議是可靠和萬無一變的;更重要的是，據(jù)說全球市場已經(jīng)準備好迎接它們。

推廣比特幣期貨的Cboe全球市場（CBOE）也希望看到同樣的新奇之處。與此同時，像Weisberger這樣的加密貨幣內(nèi)幕人士規(guī)定，SEC的判斷被他們對資產(chǎn)本身的偏見和對比特幣缺乏管轄權(quán)所蒙蔽：實際上，比特幣ETF的風險并不比貴金屬ETF高，如果貴金屬存在相同或更糟的危險，則發(fā)現(xiàn)價格不足和可能存在價格操縱。

誠然，大多數(shù)支持比特幣ETF的人，或正在積極活動并期待獲得批準的人，都對看到這些新的交易行為站穩(wěn)腳步抱有極大的個人興趣。到目前為止，證交會仍持懷疑態(tài)度，拒絕上鉤。比特幣ETF最終會獲得批準嗎？可能吧！但多久之后，從現(xiàn)在到那時將會發(fā)生什么，我們在批準后將會看到什么都還不清楚？

沒有人確切知道。但有一件事是很清楚的：它不會一帆風順。雖然區(qū)塊鏈技術和加密貨幣的好處是顯而易見的，但我們是要利用它們?yōu)榧核茫€是要像主流金融那樣濫用它們，仍有待觀察。
責任編輯；zl