加密貨幣資產的全球因素和不確定性會導致一個完全由市場參與者的行為模式影響的自由交易市場。在具有如此分散的數據和有限的歷史先例的市場中，將事實與虛構和喧鬧的信息噪音分離并不是一件容易的事。在這個時間點，我們決定探討的一個特定問題：所謂的挖礦獎勵減半事件是否會導致統計上不同的收益率曲線，從而導致加密貨幣相對于其他市場表現出色？

關于減半事件最關鍵的要點

我們發現沒有任何證據表明，在礦工獎勵減少之前和之后的六個月內，經歷挖礦獎勵減半事件的加密貨幣資產會跑贏大盤。

統計上，加密資產減半前后的收益分布與其余收益分布具有同樣高度的置信度，這表明沒有證據顯示供求動態變化會導致異常的價格行為。

LTC在兩個月均減半之前的幾個月內都跑贏了市場，但在第一次減半后，LTC市值下降了25％并一直處于市場底部的。

BTC表現出LTC的相反的極端行為，即減半之前表現平庸，而減半后相對表現更強。

試圖解釋復雜和不透明的市場的預測行為一直在每個金融市場中持續存在。但是，加密貨幣投資者只能通過極其有限的歷史記錄來這樣做。這導致了各種缺乏實際數據支撐的信仰體系，但這些所謂的信仰被廣泛的投資者們接受并當作事實來看待。加密資產中圍繞比特幣挖礦獎勵減半的事件展開，可以總結如下：

挖礦獎勵減半的效果是減輕了礦工的拋售壓力，進而造成供需失衡，進而促使價格急劇上升。也許正當其時，關于比特幣挖礦獎勵減半的觀點在2019年第二季度成倍增長。如果你關注圍繞比特幣和萊特幣區塊挖礦獎勵即將減少的傳統媒體和社交媒體對話，那么您可能會懷疑這種觀點已成定局，他們會告訴你，所有要做的就是拿住HODL，以獲得超額的收益。雖然這種觀點作為一種符合邏輯的理論當然是可行的，但同樣有可能我們正在處理一種可能的幻想，而先前的牛市行情只是資產類別內投機水平的提高所致。

有限的樣本量和歷史數據使得在該領域驗證任何觀點都特別困難。因此，為了檢驗這種廣為接受的基礎供需理論，我們收集了關于24種加密資產的32個減半的數據（下面的完整列表），這些資產根據預定的時間表減少了礦工的獎勵，并針對320個其他被我們定義為市場的橫截面進行比較。然后，我們將數據分為兩個半月，三個月和六個月的減半前期，一個半月后的三個月和六個月以及一個非半月期，進行以下分析：

通過在同一時間段內對沒有減半和挖礦獎勵減少的加密資產表現進行反復測試，然后將每種資產的市場指標記錄到圖表中。

利用統計分析來確定沒有減半的資產的減半的加密資產收益分布在統計上是否不同。

在討論結果之前，值得確認的是，如果減半事件導致資產的供求關系發生根本性變化，我們會作兩個假設：

礦工獎勵減少后，供應相對于需求的突然突變將很快以資產價格表示出來。

在減半后的時間內，減半的加密貨幣將跑贏其他市場，因為一組資產的礦工拋售壓力降低了。

在完成分析之后，我們發現減半事件對價格行為的影響有限。通過考察總回報率，夏普和Sortino比率，可以發現資產減半的資產（無論減半還是減半）的表現都不會比其他市場好。對于減少一半的敘事，最著名的兩種加密貨幣比特幣（BTC）和萊特幣（LTC）而言，我們看到了截然相反的行為。LTC現在在減半前的時期內兩次表現優于市場，在減半后的六個月內，表現下降25％至市場底部。另一方面，BTC減半前落后于市場，但在減半之后處于統計表第一級別的表現。在減半之前和之后的差異和看似隨機的結果表明，驅動價格的根本因素并不是供求動態的變化。

通過分析每種資產的時間序列并將其與自身進行比較，可以找到表明減半事件對市場價格影響有限的更多證據。我們發現，資產減半期間的收益分布與減半期間的收益分布表明，在統計上，它們的置信度同為為99％。換句話說，我們沒有發現證據表明減半事件會導致異常的價格行為，而我們正在產生一種幻覺。

那么這在更廣泛的意義上到底意味著什么，特別是對于比特幣，在上個減半之后的表現確實優于市場，從更廣泛的角度來看，數據中幾乎沒有證據表明資產減半前后的收益是除開廣泛市場情緒以外的任何結果。關于BTC，由于加密貨幣發燒友對減半事件的廣泛信仰，可能最終導致其表現出高于市場的表現。然而，缺乏足夠的證據支持在研究更廣泛的資產類別時討論減半的理論，這表明之前的BTC牛市有可能是其他因素造成的。此外，我們建議不要從一個樣本量中得出關于任何單一市場的推論。

挖礦獎勵減半的供求理論是合乎邏輯且經過深思熟慮的，但是我們要記住，金融市場世界充滿了成千上萬的合乎邏輯且經過深思熟慮的理論，這些理論在實踐中并不成立。在減半之前，期間和之后的回報行為似乎更有可能與投機水平的增加相吻合，而不是與賣方壓力的潛在變化相吻合。

作者Nico Corderio和Ava Masucci就職于Strix Leviathan，一家設計和運行用于加密貨幣市場的算法交易軟件的公司。
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