注：我本人與Synthetix團隊沒有任何關系。本文不是投資建議，也不應被視為投資建議。在撰寫本文期間，我在Synthetix平臺上只擁有價值1.5美元的資產，是之前為了測試Mintr應用買的。

所謂合成資產，就是模擬某種基礎資產價格變化的資產；這樣，人們不用真正持有那種基礎資產，（只需持有合成資產）就可以獲得風險收益。在某些情況下，人們想要交易某種金融工具或對沖其價格波動，卻由于合規性問題不能立即獲得該工具。這時，合成資產就派上用場了。DeFi 生態系統的解決方案非常簡單。只要你擁有價格預言機、能夠在一定范圍內抵御價格波動的質押物，以及聚集起來的流動性，就有可能在不需要銀行參與的情況下 “發行” 商品、通貨和加密貨幣。本文將探索Sythetix項目的激勵機制以及過去一年來的發展情況。

合成工具——基礎知識

如今，DeFi 領域的合成工具需要具備以下組成部分

1. 一個足夠去中心化的價格預言機，可以向系統提供數據（鏈外的價格數據）

2. 以次級金融工具（如，SNX 代幣）提供的質押物，用來為合成資產的發行背書

3. 允許合成資產買賣的價格范圍（price band）。（若不設價格范圍，用來背書該合成資產的質押物可能會無法抵御價格波動。）

舉個簡單的例子——我們來想象一個場景，用價值 1000 美元的 1 BTC 作為質押物。ETH 的價格為 100 美元，系統的質押率要求是 500% （即，你的質押物價值必須是你的借入資產價值的 5 倍）。你可以通過質押 1 BTC 借入價值 200 美元的以太幣（或 2 ETH ）。在上述例子中，質押了 1 BTC 之后，你就可以獲得 2 個 sETH （合成 ETH ），并在流動性市場中交易。

現在，我們假設中本聰在利用他的巨額比特幣做市，將比特幣的價格穩定了下來。

那么：

1. 如果 ETH 的價格跌到了 75 美元左右，你的 “負債” 就（從 200 美元）跌到了 150 美元。你只需要償還 150 美元（而非 200 美元），就可以取回之質押的 1 BTC 。在這種情況下，如果你質押 1 BTC 生成 sETH 之時立即就賣出 sETH 的話，你可以賺到 50 美元（之前賣出 sETH 獲得 200 美元，如今花 150 美元買回 sETH 并贖回 BTC，這就賺了 50 美元）。

2. 如果 ETH 的價格飆升至 150 美元，你的負債就（從 200 美元）漲到了 300 美元。此時你若想贖回自己的一個 BTC，就必須償還 300 美元。在這種情況下，（如果你一開始就賣出了 sETH）由于你的負債增加了，相當于你會損失一部分質押物（價值 100 美元的 BTC ）。

3. 需要注意的是，ETH 價格的波動可能會導致實際質押率低于目標質押率。在這種情況下，清算的價格范圍會上下變動。

在償還貸款的時候會減少 sUSD 的供應量，因此該行為被成為稱為燃燒（BURN）

如果你想了解這個概念，我強烈建議你體驗一下 Synthetix 上的 Mintr 。這里還有一篇很棒的文章，可以幫助你了解 Synthetix 的生態系統。

Synthetix 入門

Synthetix 將上述模型應用到了法幣、數字資產（多頭和空頭）和實物商品（黃金）上。其質押率為 750% 。也就是說，每生成價值 1 美元的 sUSD （合成 USD），就要在智能合約中鎖定價值 7.5 美元的 SNX 。Synthetix 生態系統中主要有兩類參與者，他們之間的交互是為生態系統創造價值的關鍵。

質押者——通過質押 SNX （ Synthetix 代幣）從生態系統中獲取收益的人。無論何時產生了交易，Synthetix 的質押者都會從中獲得獎勵。根據 Synthetix 的極簡版白皮書，費率在 0.3% 至 1% 之間。目前為止，Synthetix 上的交易量已經達到了大約 7.2 億美元，系統已經向質押者發放了共計 310 萬美元的獎勵。此外，SNX 還有一個內置的通脹系統，與銀行存款機制差不多。也可以說，質押者是看漲 SNX 對美元價格的凈多頭。如果美元相比基礎資產升值了（即，SNX 價格走低），就需要增加質押物。

要注意的一點是，作為獎勵發放的代幣會在一年內逐步發放，緩解市場的即期拋售壓力，讓質押者與項目的長期發展保持一致。

交易者——只通過持有合成資產來享受 BTC 、外幣或實物商品等資產的風險收益、卻不參與中心化交易所生態系統的用戶。可以爭辯的是，到底有交易者只是在試圖逃避合規性要求，畢竟——在 Synthetix 平臺上，我可以在幾分鐘之內把 ETH 換成黃金的風險收益（反之亦然）。

如果 SNX 升值了，質押者就會從中受益。如果交易者買入的資產（如，BTC、黃金等）升值了，交易者就會從中受益。這就意味著，如果 SNX 本身的價格下跌了，質押者就會遭受損失，因為他們需要質押更多 SNX ，以免質押率低于 750% 之后觸發清算機制。同樣地，如果 SNX 的價格相對合成資產（如，sETH）而言上漲的話，質押者就會獲利，因為還款所需支付的合成資產減少了。

再舉個例子！

1. ETH 的價格為 100 美元。你擁有價值 750 美元的 SNX ，每個 SNX 價值 1 美元。

2. 你在 Mintr 應用上質押了價值 750 美元的 SNX （750 個 SNX ），借入了 1 個 sETH 。

3. 你在系統中的負債為 100 美元。假設你在市場上以 100 美元的價格將借到的 1 sETH 賣了出去，并在價格下跌之后以 80 美元的價格買回了 1 ETH 還清了債務，取回了 750 SNX 的押金，就賺到了 20 美元。

4. 假設 ETH 的價格穩定在 100 美元，而 SNX 的價格從 1 美元跌至 0.5 美元，你就需要另外再質押 750 SNX ，以免你的 SNX 被鎖死在智能合約里。

質押者需要承擔上述風險，因此會獲得獎勵。質押者時不時會獲得交易費和因代幣增發而產生的獎勵。

注：Mintr 目前只能生成 sUSD 。

在確定整個系統的債務余額時，Synthetix 采用了 “全網負債表” 的方式，在極簡版白皮書中被簡化成了下方的信息圖。

左：

1. Medio 和 Yan 一開始都質押了價值 5 萬美元的 sUSD 。將二者相加，則全網負債額為 10 萬美元，Medio 和 Yan 各負擔 50% 。

2. Medio 用價值 5 萬美元的 sUSD 購買了 sBTC ，Yan 則繼續持有 sUSD 。

3. BTC 的價格上漲了 50% 之后，Medio 持有的資產價值 7.5 萬美元。多出來的這 2.5 萬美元將全網的負債增加到了 12.5 萬美元。

4. Medio 和 Yan 各占全網負債的 50% ，也就是說兩人各自負債 6.25 萬美元。Medio 所持有的 sBTC 不僅可以償還他的負債，還能帶來 1.25 萬美元的收益。雖然 Yan 所持有的 sUSD 依然價值 5 萬美元，但是他的負債相應增加了 1.25 萬美元。

右：

1. Medio 和 Yan 一開始都質押了價值 5 萬美元的 sUSD 。將二者相加，則全網負債額為 10 萬美元，Medio 和 Yan 各負擔 50% 。

2. Medio 用價值 5 萬美元的 sUSD 購買了 sBTC ，Yan 則購買了價值 5 萬美元的 iBTC 來做空 BTC 。

3. BTC 的價格上漲了 50% 之后，Medio 持有的資產價值 7.5 萬美元，而 Yan 的 iBTC 相應跌至 2.5 萬美元。全網的總負債額為 10 萬美元。

4. Medio 和 Yan 各占全網負債的 50% ，也就是說兩人各自負債 5 萬美元。Medio 所持有的 sBTC 不僅可以償還他的負債，還能帶來 2.5 萬美元的收益。Yan 則要承擔 2.5 萬美元的損失。

Synthetix 不要求交易者參與任何形式的質押。你可以通過 Uniswap 和 Exchange.synthetix.io 在 5 分鐘之內以幾乎 1:1 的比例將 ETH 兌換成等值的合成黃金。也就是說，交易者不需要滿足 750% 的質押率要求。只有那些質押者（以 sUSD 的形式“債務”）才需要滿足質押率要求。不同于 MakerDAO ，SNX 系統目前沒有清算程序。如果質押率跌至 750% 以下，SNX 系統會將代幣鎖死在智能合約內，直到質押率重新回到 750% 之后才能取出來。

Synthetix 的相關數據

注：本文僅使用 sUSD 的數據進行分析。鑒于 Synthetix 上還有其他類型的資產（sBTC 、sDeFi 等），實際的數據可能會更高一些。有幾個數據科學團隊正在分析這些數據。等數據分析發布之后，我會附上超鏈接。

目前，sUSD 的活躍用戶群體大約是 Tether 的 1/50 ，以及 Tether 在去中心化領域的勁敵 MakerDAO 的 1/3 。然而，鑒于 DeFi 領域的競爭愈發激烈，而且還有很多體量巨大的競爭對手，這個合成美元發行平臺上能有大約 700 名用戶并非易事。根據這些數據， SNX 確實擊敗了像 GUSD（Gemini 交易所的 DeFi 項目）這樣較為 “傳統” 的 DeFi 項目。

就交易量而言，Synthetix 依然處于起步階段。由于 Synthetix 系統被用作合成資產發行平臺，則基于估值和活躍用戶群體的合理估值方式并不適用于該系統。（到目前為止，）Synthetix 確實證明了我的一個設想是錯誤的。我曾經認為，DeFi 網絡必須有一個基礎資產，該資產不僅能用來發行合成法幣，還具備其他有價值的功能。例如，以太坊的價值不單體現在 MakerDAO 上，在質押 ETH 生成 DAI 的機制出現之前，以太坊就具備有價值的功能。我原本以為這種模式是不可改變的。迄今為止，Synthetix 已經證明了我的觀點是錯誤的。對我來說，剩下的問題就是：如果 SNX 代幣本身的價格不會暴漲的話，其規模能有多大。

Synthetix為什么如此重要

合成工具將成為通往DeFi未來以及實現DeFi普及的階梯。按照目前的情況來說，穩定幣是已經適應了市場的用例之一，但是要與傳統銀行競爭（或吸引傳統銀行業的資金）的話，這個生態系統需要構建出更加復雜的金融產品。這類金融產品將涉及到外幣、權益工具、看跌/看漲期權、期貨，理想情況下還有保險。合成工具為如今日益復雜的 DeFi 生態系統奠定了基礎。在之前的一篇文章中，我探究了在零工經濟下，銀行該如何吸引存款并獲得利息。通過將合成工具引入產品搭配組合，個人可以 “買入” 黃金等實物商品或 做多/做空 特斯拉等公司的股票。合成工具能夠與傳統金融技術提供的產品競爭嗎？或許不能。但是這兩者就好比一個是在網速 256 kbps 的寬帶貓上運行的 Netflix ，一個是 21 世紀初在有線網絡上運行的 HBO 。我們都知道過去 20 年來發生了什么。

注：截至本文撰寫之日，SNX主要在去中心化交易所上進行交易，大量流動性主要集中在少數幾家場外平臺上。從“去中心化程度”來分析的話，這種情況確實構成了風險。話雖如此，這個項目能夠帶動一個網絡，避免中心化交易所，并引導 Uniswap 上最具流動性的代幣，這些都給我們留下了深刻印象。隨著采用率提高，交易所的未來出現了有趣的跡象。我們將繼續探究即將實現的合約交易和眾包流動性池。
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