我們大多數人都認為我們明白“不穩定”這個詞。

頭條新聞中世界各地局勢的動蕩；化合物不穩定帶來的爆炸；我們中有些人在其情感關系中的時好時壞。

“不穩定”意味著劇烈且不可預測的變化，并且通常帶有負面含義。就拿金融市場來說，我們在直覺上就會避開導致資產劇烈波動的投資項目。

但是，金融方面的波動通常被誤解。

它也讓人愛恨交加。如果它不能讓投資者賺錢，那么他們會恨死它。如果它意味著很高的風險溢價，那么交易的人會愛上它。

我們沒有多少人知道它來自何處。許多人認為它是低流動性的結果。從直覺上講，這是有道理的：在交易量小的情況下，大額訂單能夠讓價格大幅地上漲或下降。但是經驗表明，實際上這是相反的：波動會導致低流動性，通過更的大利差，做市商利用來抵消所持資產由于波動帶來的額外風險。

比特幣的波動性經常被認為它永遠無法成為很好的價值儲存，可靠的支付幣種或可靠的對沖手段。我們中的許多人落入了這樣的陷阱：假設隨著市場變得成熟，波動性將會降低。這導致我們相信可能永遠不合適的用例；這也可能導致我們應用錯誤的加密貨幣資產估值方法，投資組合權重和衍生策略，這樣可能會對我們的利潤產生重大影響。

因此，有必要厘清其中一些假設，來看看為什么比特幣的獨特特征能夠幫助我們從更寬泛的層面更好地理解市場基本面。

多樣的波動性

首先，市場波動有不同的類型。學術文獻中可以見到各種變化形式，每種都有其獨特的公式和局限性。比如，Jump-diffusion 模型。“Jump”波動是由突發事件引起的。但是，“Diffuse”波動是資產標準交易模式的一部分，是其“常態”。

由此，我們看到，當我們假設更大的流動性將抑制價格波動時，我們在說的是“Jump”波動。不過，“Diffuse”波動是一個更固有的概念。

標準偏差是最常用的波動計算方法，它通過對較大偏差取平方來把大幅波動的不穩定效應進行融合。但這夸大了異常值的影響，這通常是“Jump”波動的結果。隨著交易量的增長，這些異常值可能會減少，從而導致誤導性的向下傾斜的波動圖。

JP Koning提出了另一種計算方法（https://jpkoning.blogspot.com/2019/06/is-bitcoin-getting-less-volatile.html），他使用的是與中位數的偏差而不是平均值，這減少了異常值的影響，顯示出更加固有的波動性。

現在讓我們看看為什么會這樣。線索在用于評估比特幣的方法當中。

基本價值

比特幣是當今市場上被交易的為數不多的“真實資產”之一，它的價格不是y由別的資產來確定的。

更重要的是，它是一種沒有可見收入來源的“真實資產”。這使其很難估價。對資產進行現金流剝離或在其壽命結束時的回報，新手也可以計算出資產的“公允價值”。比特幣沒有現金流，也沒有“壽命終結”，更不用說可識別的價值了。

那么，什么推動了比特幣的價值呢？

關于這點，有許多看法。隨著市場的發展，有些被接受，有些則被遺忘。

不過，就目前而言，比特幣價值的主要驅動因素是市場情緒：它的價值是市場認同的。在沒有基本面的情況下，投資者試圖搞清楚其他投資者是怎么想的。

黃金也是差不多的情況，因為它也是一種“真實資產”，沒有收入來源，其市場價值很大程度上由市場情緒驅動。

那么，為什么它的波動性那么低呢？

原因在于“其根本上的不確定性”。

功能描述的不確定

Mervyn King在他的書《The End of Alchemy》中解釋說，在“根本性的不確定性”下，市場價格不是由基本面決定的，而是由關于基本面的解釋決定的。

比特幣是一項新技術，所以，我們還不知道其最終的用途。每個人都有自己的看法，但是跟所有新技術一樣，沒人能確定，這就使得對比特幣的說辭是可變的。

另一方面，黃金既談不上新也不是一門技術。它已經存在了數千年，對其的說法并不是不確定的。市場情緒在其價值中起著重要作用，科學家可能還沒發現一種黃金既影響需求又影響價格的新用途。但是它的“故事”已經被很好地接受，這讓它的波動性很低。

目前，比特幣的基本面是其可說的點，而對其定位的描述的不確定意味著其波動性不可能在短期內降低。

比特幣是否總是波動而不能用作支付手段，價值儲存呢？這對于其最終用途很重要。反過來，這也會影響怎么來描述它，從而影響其估值和波動性，并影響其最終用途。隨著行業成熟和比特幣作為替代資產類別的角色變得更加牢固，這種自我永續的循環（Self-perpetutaing loop）將最終被打破。

但是在那之前，它的價格將繼續由市場情緒推動，而市場情緒容易受到對其功能定位的各種說法的影響，而這些說法卻是根據其整體發展和市場情緒而形成的。

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