時隔 106 天，比特幣重新站上 1 萬美金，再次登上熱搜，這讓許久被社會話題占據的社群，重新把焦點匯聚在行業各類項目上。因為，在大部分觀念中，1 萬美金起碼是一個信號，告訴我們牛市似乎要來了。

而在這個時間點提出比特幣的死亡螺旋這個東西，并不太符合時宜。

死亡螺旋，簡單定義，就是踩踏。在環環相扣的系統中，一環出現故障，導致下一環，直到整個系統故障。

我們在傳統行業中接觸到最嚴重的金融踩踏，同時也是比特幣出現的主要原因之一，就是次貸危機。在美國房地產繁榮的基礎上，幾乎沒有人相信房價會跌，導致銀行在當時可以為一般在信用上不能獲得抵押貸款的人提供抵押貸款，讓他們買房，因為金融行業都相信房價不會跌。

可是房價突然下跌，那些信用低的貸款購房者根本無法還款，房子被銀行強制回收，而后銀行需要處理資產換回資金，再次導致房價下跌，踩踏形成。

在加密貨幣領域里，這個詞經常在與 Defi 相關的話題中出現，比如近期在以太坊上生態中大火的 Synthetix，特點是用戶可以超額抵押 SNX 代幣，去合成各類鏈上資產，這種資產不僅限于加密貨幣行業，去合成像是黃金、股票等傳統資產也同樣適用。外匯贈金活動http://www.fx61.com/activities而這一切是基于 SNX 價格穩定或是呈上升趨勢的前提下。如果 SNX 價格一旦暴跌，導致合成資產規模下降，用戶的超額抵押率接近底限，進而引發用戶的平倉和交易量的萎靡，從而再次導致價格的萎靡，形成死亡螺旋。

所以，形成死亡螺旋的要素分別是：代幣價格、借貸、杠桿。而這些因素，比特幣生態里都存在。

回顧比特幣全網算力，明顯趨勢就是上漲，即便在 2018 年末比特幣價格已經低到 3000 美金，全網算力也還要遠大于 2018 年 1 月時的算力，相比于當時的最高點，算力只是下降了 30% 左右。

我們知道，當時的礦機市場并沒有出現大算力礦機的出現，市場上公認最穩定的礦機就是比特大陸的 S9，這個型號甚至現在都在使用。所以，理論上，S9 已經達到了關機幣價（按照魚池在 2018 年 11 月 25 日的數據），占到 7 成市場份額的比特大陸礦機的關機，會讓算力大跌。但是結果并不是，算力僅在短時間持續下降，隨后再次上漲達到新高點。

算力沒有大跌當然有很多因素，可能某些地方的電更加便宜讓礦工們可能暫時不關掉礦機，而還有可能，礦工們在借錢挖礦。

加密貨幣的借貸服務在國內外已經非常豐富，比如幾大借貸平臺之一的美國 Genesis Global Capital，屬于知名投資機構 Digital Currency Group 旗下，從 2018 年 4 月份開始為用戶提供加密貨幣借貸。數據顯示，在 2018 年底，Genesis 共放出了 11 億美金的貸款。而 2019 年僅第四季度，Genesis 就放出了 10 億美金的貸款，總貸款量已經達到 31 億美金。

最先接觸借貸的是礦工，礦工們原本的收益是賣掉挖出來的比特幣，繳納電費和租金，扣除礦機成本后，剩余就是自己收益。但如果礦工們因為看好比特幣而不想買幣，他們會去選擇借錢，抵押挖出的比特幣，按照平臺規則，換回一部分現金。

借出的現金可以有兩部分作用，一是用來交電費，這可以看成是保守的做法，這些礦工只賺取價格上漲帶來的β收益;另一種是，將借來的現金，再次投入礦機，擴大自己的礦機規模，挖到更多的比特幣，抵押更多的比特幣。這些礦工不僅看好未來的β收益，他們更激進地還在賺取α收益，杠桿在不斷加碼。

礦業可以看作比特幣的一級市場，礦工在一級市場就加入了杠桿，那么二級市場的 C 端用戶，同樣可以加杠桿。

就像使用招商銀行和借唄借錢一樣，交易平臺也有為了 C 端用戶準備的借貸服務，基于比特幣在牛市會漲的預期，借錢炒幣會自然而然成為資本效率較高的操作，杠桿在二級市場再次形成。

當然，在比特幣可以上漲的情況下，一切都是順理成章的。價格上漲，吸引二級市場買幣，一級市場達到心理價格就取出抵押的比特幣拋售，礦機公司的產品越賣越好，沒有人虧損，其樂融融。

但是一旦比特幣暴跌，以杠桿支撐的一級市場和二級市場，很難逃脫。繼續抵押借款需要更多的比特幣，超額抵押率接近底限，支撐不住的時候借款方不得不選擇拋售，進而引發價格進一步下跌，踩踏發生。

以太坊曾經發生過短時近 20% 的暴跌，當時不少用戶在 Defi 平臺 MakerDAO 上抵押 ETH 獲取穩定幣 DAI 來支付生活繳費，而發生暴跌的時候，他們不得不去抵押更多的 ETH 維持，要不只能將 ETH 賣掉。以太坊價格好在并沒有持續下降。

如今看來，比特幣的價格似乎也不會驟降，BitMEX 的 CEO Arthur Hayes 近來天天在 Twitter 上感嘆：「未平倉量達到新高，比特幣合約交易量達到新高，永續合約費率已經新高。」這些數據看起來現在的市場非常強壯，大量的資金在等待著比特幣的上漲，一切在按照牛市到來的計劃進行。

但是，杠桿的風險并不是不存在的。區塊律動 BlockBeats 曾在《假如索羅斯要摧毀比特幣，他會怎么做？》中描述了這個場景，索羅斯們聯合游資、交易平臺、政策方像做空泰銖港幣一樣做空比特幣，而他可以成功的前提，是比特幣市場的綜合負債率已經高達 70%，杠桿已經成為了每個人的常用工具。

區塊律動 BlockBeats 并不是認為現在不是牛市，因為現在所有的數據和信號，都在代表著牛市已經到來，比特幣價格大概率會像眾望所歸地那樣上漲，杠桿這種迅速提升資本效率的工具在這次上漲中會是關鍵因素。

但我們想提醒大家的就是，回顧次貸危機的歷史，杠桿同樣是加速市場衰退的催化劑。一旦比特幣大跌，借款方會急于將抵押的比特幣在市場上平倉，導致價格進一步下跌，比特幣二級市場和一級市場必會紊亂。沒有人去杠桿，那么比特的市場洗牌，不敢想象。

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