有人看過《寄生蟲》（Parasite）嗎？你知道的，就是那部關于階級流動性、創造性解決方案和恐怖地下室的電影。

幾天以前，在閱讀了吉爾·卡爾森（Jill Carlson）的專欄文章之后，我就想到了這部電影。就在所有人都驚訝于比特幣居然不是避險資產之時，卡爾森以溫和的語氣問道：“你們對它有什么期望？”她強調，比特幣這樣的新興事物還不足以被認為是避險資產，因為它的敘事尚未形成。不過，這并不意味著，比特幣最后不會成為避險資產。

這與那位來自韓國的奧斯卡獎得主有什么關系？在《寄生蟲》開場的頭一個小時，我們一直以為這部影片在講述某個故事，事實證明并非如此，而且與我們的設想大相徑庭。

加密貨幣行業也是如此。卡爾森說的沒錯：比特幣的敘事是決定其價格走勢的關鍵因素，而且它會隨著時間流逝而改變。關鍵不在于比特幣“現在是什么”，而是比特幣“將成為什么”。

然而，一個更有趣的敘事正在其他領域顯現。

我指的是市場的其他部分。事實上，幾乎是整個市場。幾乎整個市場的敘事都在發生變化。

例如，人人都知道應該在資產組合中加入債券，因為債券既可以產生收益，又穩定。我的意思是，債券的收益率不可能變成負值，對吧？

本周，美國政府發行的 30 年期債券和 10 年期債券的收益率都跌至歷史最低水平。目前，標準普爾 500 指數的收益率高于國債，引起了人們對于“風險分攤（risk distribution）”這一觀念的質疑。

甚至連黃金的表現都很奇怪。我們堅信黃金是“避險資產”的典范，然而市場結構的變化卻讓我們對此產生懷疑。上周，來自衍生品頭寸去杠桿的壓力，使得黃金價格在一天之內暴跌近 5 % ，達到了近 7 年以來最高的單日跌幅。我們都快忘了，2008 年市場崩盤最嚴重時金價暴跌了近 30% 。

黃金之所以能成為避險資產，完全是因為它的敘事：金黃的色澤是很吸引人的特質（這肯定是主觀因素）；供應量是有限的（這點我們并不確定）；以及份量越重代表越純正（你肯定聽過“這么輕啊”之類的嘲諷）。如今，重量或許不再像過去那樣是一種實用性指標了，因為份量太重意味著很難隨身攜帶。

即使我們都認可黃金的金屬屬性非常深入人心，黃金也不再是全球普遍接受的避險資產了，雖然這不是它自己的錯。圍繞黃金的敘事正在變化。雖然本周起黃金價格有所回升，但這似乎不是基于人們對于黃金能夠在困難時期保值的信念，更大程度上是因為人們絕望地意識到現在還沒有其他東西能取代黃金的地位。

為什么突然之間會有如此多的敘事發生改變？實際上，敘事一直都在變化——但是變化的速度通常比我們目前所看到的慢得多。

目前，我們所看到的是在恐懼之下，一切設想都被打破。我們開始擔心經濟、銀行系統、氣候、生活條件、政治、教育和機器取代人工。此外，人們感覺自己越來越脆弱，擔心自己的健康，擔心會得傳染病。

在恐慌時期，我們的認知倒退回了我們所知道的、可以確信的東西上。如今，這種東西已經不多了。

哲學家庫爾特·里茲勒（Kurt Riezler）在 1944 年發表了一篇很深刻的論文《關于恐懼的社會心理學（The Social Psychology of Fear）》。在文中，他指出“如果我們不知道危險的本質，我們會做出假設。如果沒有這種假設，我們便無法采取行動。”

但是，如果我們沒有基于這些敘事得出結論，會做出什么樣的假設呢？我們假設利率永遠不會變成負值。我們假設房價永遠不會下跌。我們假設利潤是有利無害的。我們假設社交媒體會解放人類。

現在，面對著如此多的危險，我們依舊在努力去理解它們，我們正在推翻之前的很多假設。

比特幣的敘事正在發生改變，對于這樣一個復雜的新興事物來說，這是符合預期的。但是，其他投資領域的敘事也在發生變化。

接下來的幾年里，當新的敘事穩固下來，成為一種常態之時，我們將回想起這段時間，意識到當時擺在我們面前的，是多么廣闊的前景。

諾埃爾·艾奇森（Noelle Acheson）是一位資深的公司分析師，同時也是 CoinDesk的研究總監（Director of Research）。本文系作者本人觀點。文章最早發表在 CoinDesk 旗下周刊《機構加密資產（Institutional Crypto）》上，主要關注機構對加密資產的投資。
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