如果你在17世紀以前是日本的一個農民，那么你的生活苦不堪言的。雖然種植水稻的成本或多或少是固定的，只需要種子、肥料、水和人力，但你在市場上得到的最終價格就像彈珠游戲（一種通常用于***的日本休閑游戲）。在豐收期間，大米價格會下降，農民的生產成本有時會比生產成本低，在其他時候，糧食歉收，大米價格將飆升，那么農民就會變得富裕。在1710年形成了世界上第一個現代的、有組織的期貨交易所。位于日本大阪的多島大米交易所（Dojima Rice Exchange），其明確目的是在標準化合同的基礎上進行大米期貨交易，因此稱為“期貨合約”。

從理論上講，標準化大米期貨合約的概念是優雅的，旨在為日本人提供穩定的大米價格。種植者可以鎖定其產品的未來價格，向他們保證，他們知道自己可以生產大米的價格，而投機者或交易者則可能采取相反的做法，并從隨后在這些合同交付時的任何變化中獲得利潤。但是在17世紀上半葉發生的事情顛覆了這些假設。

在17世紀30年代的頭幾年，稻米歉收并沒有導致稻米價格上漲，而是導致稻米價格暴跌。由于日本經濟在很大程度上仍依賴大米作為交換媒介，那些以大米為收入來源的武士們在大米價格與發行的貨幣相比的大幅下跌時感到恐慌。在大米收成與大米價格成反比的情況下，投機者和所謂的共謀者們趁機闖入大米期貨市場，囤積了大量大米來操縱價格，導致了大范圍的饑荒，從而制造了一些嚴重的問題。日本早期在期貨市場的經歷遠非提供穩定、容易獲得和透明的大米市場，而是災難性的市場。在隨后的幾十年中所發生的事情，是為了了解管理期貨市場的機制，以確保大米的最低價格以及最高價格、政府贊助、監管，以及最終與戰略商店組織起來，以確保大米期貨市場的早期失誤不會重演。

那么這一切與加密貨幣有什么關系呢？

一些觀察人士注意到，就在11月20日，紐約證券交易所（NYSE）負責人向你介紹的Bakkt將其12月20日推出的首個完全受監管的比特幣期貨合約推遲到2019年1月24日。在已經失去利好消息的加密貨幣市場中，比特幣的價格進一步下挫，然后又開始回升。

市場反應過度是有爭議的——交易員將Bakkt視為解決加密貨幣價值問題的銀彈，但另一方面，這種看法似乎有些過于樂觀，而且如果沒有其他原因，只會助長一個據稱受到高度操縱市場的進一步投機。

1. 比特幣還不是一種戰略資產

我非常希望比特幣有朝一日能成為一種戰略資產，就像大米甚至冷凍橙汁一樣——但目前還沒有。無論是作為交換媒介還是價值儲存手段，比特幣都需要多年時間來證明自己。它幾乎不為商人所接受，也不為機構投資者所看好，也沒有正式的結構。

與大米不同，我們目前還不需要比特幣來維持生存——它遠非一種戰略資產。再加上比特幣幾乎有數不清的替代品。除了上千種可用的加密貨幣，還有貴金屬、法定貨幣、藝術品、房產和其他收藏品。我們或許可以不用比特幣，但對于普通日本人來說，他們沒有大米也許就無法生活了。

2. 誰在購買這些比特幣期貨？

因為比特幣礦業千差萬別的成本取決于比特幣被開采的地方困難和電力的成本，全球對比特幣的最低價格在期貨市場將使礦工的期貨價格保證他們的最低利潤，但這也意味著可以鎖定未來的比特幣價格，導致更多的礦工參與地方礦業盈利，侵蝕采礦本身的利潤。與傳統農業不同，比特幣挖掘的供給側等式得到的響應幾乎是即時的，比特幣的哈希值率是透明的，可以監控。不像稻農不能把自己的稻根拔起搬到另一個地方，但比特幣礦商可以。與農場不同，比特幣礦工可以簡單地關閉采礦設備，但不能指望農民在種植季節中途停止種植水稻。

比特幣挖掘也有可變成本，也就是說，即使一家比特幣礦商打算購買一份期貨合約，以鎖定開采比特幣所需的上述生產成本，但是鑒于成本會隨著時間的推移而變化，也不能保證未來的價格足以彌補成本。

另一個主要的區別是稻農不能在種植季節的中間互換他們的作物，但比特幣礦商可以。比特幣礦商可以根據價格和成本重新配置采礦平臺，以開采當時最賺錢的加密貨幣——加密貨幣礦商目前已經在這么做了。

比特幣期貨合約非但不能提供確定性和穩定性，反而會破壞許多商業加密貨幣礦商已經享有的靈活性。當加密貨幣礦商可以在需要時切換到另一種加密貨幣時，他們為什么要承諾未來交付比特幣？

因此，如果礦商不一定是比特幣期貨合約的主要買家，那么誰是呢？

就像在18世紀早期在日本——交易員和投機者可能是比特幣期貨市場的關鍵因素，這只會導致巨大的山峰出現，表現出非理性繁榮和極度悲觀的時期，就像今天的比特幣市場。一個受到全面監管的比特幣期貨市場遠非穩定的預兆，它將加劇比特幣和其他加密貨幣早已聞名的極度波動，并削弱其作為交易媒介和價值儲存手段的作用。比特幣期貨市場非但不會被越來越多的人接受，反而會加劇人們對比特幣的猜測和操縱。

3.比特幣期貨已經出現一段時間了

在比特幣狂熱達到令人頭暈目眩的高度之際，芝加哥交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）都大張旗鼓地發布了自己的比特幣期貨合約。交易員原本預計每天會有數萬份合約，但市場并沒有做好準備。由于托管解決方案存在疑問，機構投資者持觀望態度，成交量并未出現。

綜合來看，CBOE和CME在2018年第三季度每天交易約9000份合約，而且由于機構資金仍然處于觀望狀態，這一交易量不太可能在短期內上升。相比之下，單是芝加哥商品交易所（CME）在2018年第二季度，就每天交易1800萬份合同。

更糟糕的是，杠桿效應并不適用于比特幣。杠桿效應允許交易員在游戲中控制大量大宗商品，但卻很少涉及這些商品。在 S&P500成份股合約中，交易員只需為一筆交易提供4%的抵押品，而同一交易員則需要為一筆比特幣交易提供10倍的抵押品，即40%的抵押品。 這意味著要在一家清算所為一筆1萬美元的交易存入逾4000美元——這很難稱得上是一種有效的資源配置。但考慮到比特幣的波動性，芝加哥期權交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）要求比特幣期貨交易的交易對手方承擔如此高的風險，最終也就不足為奇了。

由于大型機構占據了期貨市場的大部分交易量，它們在比特幣市場上的明顯缺席意味著，比特幣期貨市場的交易量可能仍將保持低位。除了投機，比特幣期貨并沒有真正的對沖需求，也沒有重大的商業或機構用途。雖然比特幣期貨的天然客戶可能有一天會出現，但那一天還沒有到來。至少在小麥和大米期貨方面，大型農戶和農產品生產商以及農產品用戶都需要期貨合約來對沖他們的風險——除了投機者之外——但由于比特幣幾乎不是其他產品的飼料庫存，因此至少目前很難看到誰需要對沖礦商以外的比特幣價格波動——正如前面提到的那樣，比特幣可以直接換成其他加密貨幣。

結論

不可否認的是，現在的加密貨幣市場正處于低迷狀態，但行業應該尋找的是建設基礎結構，為更廣泛的采用、易訪問和使用案例奠定基礎，而不是試圖抓住這些稻草，希望用更多的加密貨幣泵來“套現”。雖然我無法想象中本聰對比特幣的終極愿景是什么，但我認為，把它用作在受監管的期貨交易所進行投機和***的工具，遠非他的烏托邦目標。

可以肯定的是，比特幣期貨合約，尤其是在微軟（現在再次成為全球市值最高的公司）、星巴克（因為沒有星巴克，誰能為區塊鏈編碼？）和紐約證交所將有助于將一個全新的人口數據帶給已經低迷的加密貨幣市場，并引起人們的注意和興趣。盡管加密貨幣領域可能需要公眾的關注來重新激發對加密貨幣的興趣，但加密貨幣界并不需要更多的猜測—?他們需要更多的采用。