到目前為止，很明顯的是那些尋求資金的加密貨幣公司不會使用公用事業代幣來籌集資金——因為她們想要避免違反證券法。企業家出售沒有稀釋效應或對公司沒有支付義務的代幣的日子已經一去不復返了。那些都是美好的往昔。

企業家可以籌集到數百萬美元，卻不必對投資者負責。然而，在成千上萬的公用事業代幣向公眾提供，并籌集了數十億美元之后，今天出售的大多數公用事業代幣要么沒有價值，要么沒有流動性。這期間發生了什么事呢？

ICO熱潮

這一切都始于2013年7月的第一個ICO， Mastercoin。緊隨其后的是以太坊，該公司在2014年預售的前12個小時籌集了約3700個比特幣。當時，3700個比特幣價值230萬美元。到ICO結束時，以太坊將籌集逾1800萬美元。

然后到了2017年，隨著企業家意識到他們可以通過以太坊區塊鏈和ERC-20代幣進行ICO操作，于是ICO如潮水般涌現。隨著以太坊和比特幣的價格飆升，該公司籌集了數十億美元，創造了數千名新晉百萬富翁，他們將新獲得的部分資金重新投資于新的ICO。2017年，許多ICO純粹是由無意創業的創始人發起的欺詐行為，其中大多數是徹頭徹尾的欺詐行為，違反了美國證券法。當然，證券交易委員會分析了情況并最終介入，阻止了這場熱炒的蔓延。

真正發生的是：企業家們確信，他們可以獲得資本，而無需放棄任何股權或承擔任何債務。ICO是一種免費賺錢的途徑，為什么不采用它呢？實施這些ICO的企業家現在聲稱，SEC的規則并不明確，但SEC在2017年7月發布了第一個關于ICO的公告。

對于那些在去年7月之前實施ICO的人來說，他們有可能隱藏著一套邏輯，但對于那些在2017年底或2018年通過ICO籌集資金的人來說呢？這種辯護開始顯得更加站不住腳，他們意識到法律的存在但卻不愿遵守法律的可能性也變得越來越大。

隧道盡頭的一盞燈

然而，任何悲劇都有一線光明，包括這一場。散戶投資者損失了數十億美元。那又怎樣？好消息是，通過這種損失，以及由此產生的泡沫市場，我們發現了一種企業家籌集資金的新途徑。

事實上，企業家可以使用加密貨幣進行資本融資，從而為投資者提供他們所需的資金保護。這意味著，企業家可以避免美國證交會的起訴，或者要求他們把所有資本必須返還給投資者。ICO的這個新階段是在我曾經描述為ICO 2.0的證券法范圍內進行的，但是這個術語正在發生變化。這種融資模式現在在市場上被稱為STO（安全代幣）發行。

這次的不同之處在于，STO會一直存在。這種模式與過去的融資模式類似，但有了新的發展。投資者以智能合約或代幣的形式接收證券，但這些證券本身與投資者在加密貨幣之前收到的證券是相同的。

有價證券采用這種新的表面現象有很多好處，而且沒有缺點。大多數公司一直在利用法規D （a）或（b）籌集資金，并以簿記形式發行股票，這意味著投資者從未收到過股票憑證。讓我們看看與這種形式相比，代幣化證券的好處：

公眾對資本表的看法——每個股東都有一個區塊鏈地址，無論是在以太坊還是在不同的區塊鏈。每個地址包含許多證券。在鏈上，這些代幣并不是真正的所有權，而只是它的表示（也就是說，如果您丟失了代幣，可以將它們重新頒發給您，就像如果您丟失了這些代幣，您可以獲得新的房屋契約一樣）。把這個鏈上的表示稱為一個儀式性的展示。投資者喜歡知道有多少股東真正存在，有多少證券在那里。那些在安全代幣空間中的人通常會參考多爾食品案，在該案中發現多爾食品的投資者比上限表所解釋的要多，這也是為什么這是有益的原因。

獲取流動性——目前，大多數在私營企業或有限合伙企業購買證券的投資者在公司被出售、上市或合伙企業解散之前都沒有流動性。這對富有的投資者來說可能是好事，但一般公眾不能接受7-10年的資本鎖定。通過代幣化，證券可以在小型交易的另類交易系統（ATS）上進行交易，而無需為每筆交易聘請律師。ATS可以處理這些交易，前提是每個投資者都有相同的協議，而且除了sec授權的協議外，他們持有的股票沒有轉讓限制。

更大的股東團體——有了《就業法案》，代幣性的股票可以賣給普通大眾——就是參與ICO的那些人。ICO的參與者現在已經有了加密貨幣，但是他們中的大多數仍然是非認證的投資者（這意味著他們的網絡不包括他們的主要住所，他們的網絡還不到100萬美元，或者他們過去兩年的年收入還不到20萬美元）。非認證投資者可以在監管眾籌或監管a +發行中購買安全代幣。如果你想向所有公眾出售，上述的另一項豁免——也就是法規D將不起作用。

自動化和成本下降——機器人殺死了經紀人、場內交易員、助理、律師和許多其他人。使用代幣化證券，發行和交易證券的成本將會下降。以ATM機為例，它使銀行成本下降了95%以上。

低成本的股息分配——想象一下：你可以從一家公司獲得100美元的股息，但在處理過程中卻要支付15美元。使用加密貨幣，這項費用可能是50美分！這是一個重大的進步。法定貨幣將以一種穩定的貨幣支付給投資者，這些投資者可以決定何時將其轉換為法定貨幣。

安全代幣的下一個大挑戰是如何協調市場上提供的幾十種不同標準。以下是一些主要的參與者：

R-Token—由Harbor開發的一個標準，主要針對房地產和認證投資者。Harbor為合作伙伴和大型企業建立了一個智能合約，可以在代幣級別上根據白名單檢查用戶。盡管Harbor團隊正在將遵從性融入到他們的R-Token中，但智能合約仍然規定了與“監管服務”的通信，這意味著所有權存儲在鏈外，目前對于R-Token來說，這意味著遵從性平臺上的Harbor本身。

ERC-1400 -由Polymath開發的標準，以前稱為ST-20。Polymath致力于將任何一種只提供給認證投資者的資產代幣化。他們自動化發布代幣，然后進行交易所需的服務。ERC-1400作為一種保護傘，與其他一些代幣標準互操作，以處理可替代和不可替代的交易限制。他們承諾擁有鏈上所有權，但沒有說明為什么這是具有法律約束力的。

ERC-1450 - StartEngine開發的標準。擬議中的ERC-1450標準與其說是一份智能合約，不如說是一份愚蠢的合同。它只是一個數字股票憑證。投資者可以取得其代幣化證書，但不能轉讓。所有權也存儲在一個注冊的轉移代理的鏈外。在經紀自營商在ATS上完成交易后，注冊的轉賬代理將發起轉賬。這一過程確保了交易遵循眾籌和監管A的規則。

SRC20——一個由Swarm基金開發的標準。Swarm是一個運行在實用代幣（SWM）上的資產代幣平臺，Swarm用戶可以在Swarm的專用區塊鏈上購買安全代幣（SRC20），而Swarm用戶可以在Star的冷分叉上購買安全代幣。SRC20代幣的交易也發生在私有區塊鏈上，以確保Swarm可以監視交易并確保遵從。這些代幣還被設計為與其他兼容平臺進行互操作。

DS Token-由Securitize公司開發的一種標準，專注于證券的初級發行，因此他們的標準可以處理發行、支付股息和投票權。不過，Securitize明白二級交易也必須兼容，所以他們的DS協議破壞了ERC-20的p2p傳輸功能，所有交易都必須得到其“合規服務”（Compliance Service）的批準。“合規服務”是一個鏈上控制單元，在執行交易之前，它會引用鏈上注冊表來驗證投資者的身份。要買賣DS代幣，必須首先登錄到DS協議，并在注冊表中具有標識哈希值。

ERC-884——由David Sag開發的一種標準，其中每個ERC-884代幣代表特拉華公司的單一股份。該標準是為股權銷售而設計的，代幣的所有者必須是白名單，這一過程被寫入了智能合約本身。然而，為了遵守證券法，ERC-884的發行人必須維護一個離線私有數據庫。

ERC-1404 - Tokensoft開發的標準。ERC-1404用幾行代碼向ERC-20代幣添加了一個簡單的函數。在ERC-1404中，代幣發行者可以根據發行的需要和對其權限的規定限制這些代幣的轉讓。

安全代幣的未來是光明的。然而，隨著上面列出的7個標準（還有更多我沒有在這里描述的標準）在發行和交易基礎設施中從建議轉換為實現，將會有一個過程。一旦開始采用，一些安全代幣標準將開始作為市場領導者出現，而其他標準將隨著平臺回歸到獲得成功的標準而逐漸消失。這就是資本市場的本質。

任何東西都不是一天就能建成的，同樣的道理也適用于安全代幣。