1.什么是IEO

IEO（Initial Exchange Offering），首次交易所發(fā)行，是指用交易所作為募資平臺(tái)，向該交易所用戶發(fā)行（售賣）代幣的行為，隨后該交易所也會(huì)成為該代幣在二級(jí)市場(chǎng)上的主力交易市場(chǎng)。

相較于之前，IEO主要將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到交易所。交易所將利用其更多的資源和經(jīng)驗(yàn)完成所有調(diào)查，并減少網(wǎng)絡(luò)釣魚、DDoS和其他惡意攻擊。

IEO簡(jiǎn)單來說就是通過交易平臺(tái)進(jìn)行通證代幣的發(fā)行，參與者到交易所注冊(cè)開戶并且完成KYC之后即可參與，發(fā)行價(jià)格統(tǒng)一，直接用平臺(tái)幣進(jìn)行申購(gòu)，一般情況下會(huì)限制每個(gè)參與者的額度。

每個(gè)項(xiàng)目與交易所會(huì)協(xié)商不同的條款、安排和條件，諸如交易的費(fèi)率、交易價(jià)格、交易額度、展示成本以及其他各種限制等等，以保證項(xiàng)目方、交易所、參與者三方的各自的利益。

隨著實(shí)踐的增加，IEO的范圍正在延展，比如允許發(fā)生過私募的項(xiàng)目參與IEO（Celer Network），允許 IEO 項(xiàng)目進(jìn)行空投（Bittorrent）等。

IEO與STO有些類似，但STO的流程漫長(zhǎng)，美國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)的STO基本上需要兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，但I(xiàn)EO相比STO最大的優(yōu)勢(shì)就在于其融資的便捷和效率。

2.IEO現(xiàn)狀

接下來OKEx Research將通過對(duì)幾個(gè)知名IEO項(xiàng)目的數(shù)據(jù)對(duì)比（以BTT、FET、CELR為例），來看看IEO的現(xiàn)狀。

BTT、FET、CELR的公募份額都在6%左右，十分有限。且個(gè)人可募集的額度也有限額，每個(gè)人能夠募集的資金量都十分的小，可以看出，目前的IEO普遍都存在籌碼較為集中的問題，散戶能夠拿到的籌碼十分有限，如果想要得到比較大的額度，除了借助于灰色產(chǎn)業(yè)（例如購(gòu)買KYC，購(gòu)買賬戶等）就只能在開盤后，二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買。而集中擁有籌碼的巨鯨不排除因此操作市場(chǎng)價(jià)格。

進(jìn)行過私募的項(xiàng)目，其公募價(jià)格與私募價(jià)格差距也較大，OKEx Research認(rèn)為這主要由于IEO與私募的時(shí)間相隔太久導(dǎo)致，這些項(xiàng)目的私募基本都是在去年完成的，那時(shí)候市場(chǎng)的價(jià)格和現(xiàn)在相比普遍偏高，但FET的公募價(jià)格卻遠(yuǎn)高于私募價(jià)格，這里面則有炒作的嫌疑。

關(guān)于IEO前后交易所交易量的變化，以FET為例，F(xiàn)ET進(jìn)行IEO前后，交易所的交易量發(fā)生了較大的波動(dòng)，IEO之前，交易量持續(xù)增加，在25日IEO開始當(dāng)日，交易量達(dá)到了頂峰，之后又有一次二次增長(zhǎng)。可以看出，IEO給交易所帶去了可觀的流量，尤其在目前低迷的行情和存量市場(chǎng)下，IEO對(duì)于交易所也是一次激活。

合規(guī)方面，目前的IEO都較為謹(jǐn)慎，規(guī)避了很多地區(qū)，尤其是幾個(gè)用戶基數(shù)較大的地區(qū)。

3.IEO與平臺(tái)幣

IEO模式中，最主要的一個(gè)角色就是平臺(tái)幣，在IEO的過程中，平臺(tái)幣應(yīng)該是受益最多的一方，從整體來看IEO與平臺(tái)幣是相互成就的關(guān)系。

首先，平臺(tái)幣作為IEO的媒介，有其天然的優(yōu)勢(shì)和獨(dú)特性。從操作層面上看，平臺(tái)幣增加了IEO的便捷性，IEO本身就由交易平臺(tái)發(fā)起，用平臺(tái)幣當(dāng)作媒介，使其在整個(gè)過程中的開發(fā)和操作上都有很大的便利；

從雙方關(guān)系層面上看，用平臺(tái)幣作為IEO的媒介，使項(xiàng)目方和交易平臺(tái)形成了一定的約束關(guān)系，項(xiàng)目方存在拋售套現(xiàn)的偏好，而交易平臺(tái)則有維護(hù)幣價(jià)上揚(yáng)的偏好，因此這使得交易平臺(tái)在甄別項(xiàng)目時(shí)更加慎重和嚴(yán)格。

其次，IEO極大的增加了平臺(tái)幣的需求和與用戶的黏性。作為交易平臺(tái)一方，需求增加粘性增強(qiáng)是IEO當(dāng)中平臺(tái)幣最為直觀的受益點(diǎn)，從IEO過程中平臺(tái)幣的價(jià)格趨勢(shì)我們可以清晰的觀察出這一點(diǎn)。

第三，IEO增強(qiáng)了平臺(tái)幣的應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)充了平臺(tái)幣的生態(tài)體系。平臺(tái)幣作為交易平臺(tái)發(fā)行的通用積分，其生態(tài)體系是其價(jià)值的重要體現(xiàn)，IEO則成為了平臺(tái)幣生態(tài)體系中重要的一環(huán)，作為項(xiàng)目方的融資媒介，平臺(tái)幣的需求將會(huì)增大，應(yīng)用場(chǎng)景將會(huì)增多，平臺(tái)幣直接與項(xiàng)目方進(jìn)行強(qiáng)關(guān)聯(lián)，其項(xiàng)目的生態(tài)和應(yīng)用場(chǎng)景中，尤其涉及到激勵(lì)體系的部分也將會(huì)與平臺(tái)幣間接相關(guān)，隨著項(xiàng)目的增多和發(fā)展，這無疑會(huì)使平臺(tái)幣的場(chǎng)景和生態(tài)指數(shù)性的擴(kuò)充。

第四，IEO與平臺(tái)幣相互成就也相互傷害。由于IEO中用平臺(tái)幣作為媒介，如果其中存在價(jià)格炒作過度和籌碼過于集中操控市場(chǎng)的問題，二級(jí)市場(chǎng)則會(huì)有拉高后拋售砸盤的風(fēng)險(xiǎn)，這不僅將損害投資者的利益，同時(shí)對(duì)于IEO和交易平臺(tái)本身是巨大的傷害，一旦發(fā)生，將造成人們對(duì)于模式和交易平臺(tái)的不信任，而平臺(tái)幣在項(xiàng)目方和投資者的雙雙拋售下將承受重壓。

4.IEO的優(yōu)點(diǎn)

顯而易見，IEO對(duì)于項(xiàng)目方和交易所雙方是一個(gè)雙贏的事情。首先基于項(xiàng)目方，有了交易所的背書，融資相對(duì)就會(huì)輕松許多，同時(shí)，精簡(jiǎn)了之前私募、發(fā)行、上交易所的步驟，使得項(xiàng)目方節(jié)省出大量人力財(cái)力。

在此之前，沒有交易所的背書與資源，一個(gè)項(xiàng)目如果要獲得資金的支持，只能依靠自己的宣介，想盡辦法獲得他人的關(guān)注，這往往需要花費(fèi)大量的人力、財(cái)力，2017年全世界各地火爆的項(xiàng)目路演就是如此，這使得項(xiàng)目方將過多的精力集中在項(xiàng)目本身之外的地方。然而在完成私募和發(fā)行Token之后，跟交易所的對(duì)接和談判又是一項(xiàng)漫長(zhǎng)的過程，除去可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的嚴(yán)格上幣程序，某些交易所大額的比特幣和以太坊上幣費(fèi)也是一筆不小的開支。

OKEx Research認(rèn)為IEO則直接跳過以上過程，通過交易所和項(xiàng)目方深度合作的模式，項(xiàng)目方直接在交易所公募后交易，這無疑大幅降低了項(xiàng)目方的成本，能夠讓其專注于項(xiàng)目本身。

其次，交易所的用戶群為項(xiàng)目帶來了巨大的自然流量，尤其是大型交易所給項(xiàng)目方所能提供的流量是項(xiàng)目方通過自身宣介很難到達(dá)的程度。與此同時(shí)，由于交易所的背書和宣傳，項(xiàng)目的知名度會(huì)大幅提升，甚至成為業(yè)內(nèi)的熱門話題。

第三，在IEO的過程中使用平臺(tái)幣進(jìn)行募資，這無疑對(duì)于平臺(tái)自身是一件好事，除了刺激平臺(tái)幣的需求，同時(shí)也延展了平臺(tái)幣的生態(tài)體系。而平臺(tái)由于要為項(xiàng)目做背書，鑒于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)利用其更多的資源和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行全面調(diào)查，并減少網(wǎng)絡(luò)釣魚、DDoS和其他惡意攻擊，以保證項(xiàng)目質(zhì)量以及整個(gè)過程中的安全性，減少劣質(zhì)項(xiàng)目和詐騙行為。因?yàn)橐粋€(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目也能為平臺(tái)帶去流量和資金量，并擴(kuò)大影響力。

第四，對(duì)于投資人來說，除了最明顯的參加公募后客觀的收益之外，在交易所參加這類投資，首先就能排除一些劣質(zhì)項(xiàng)目，交易所相當(dāng)于幫助大眾做過一次甄別篩選。其次是安全性大大的提高，與之前通過群聊代投等方式投資相比，IEO是直接在交易所的賬戶中執(zhí)行操作，有交易所做背書，能有效防止詐騙行為的產(chǎn)生。

5.IEO的缺點(diǎn)

IEO目前存在的最大問題就是法律與合規(guī)的問題，一方面是交易所本身的合規(guī)問題，一方面是IEO的合規(guī)問題。

目前，世界各國(guó)對(duì)于數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)的態(tài)度都不盡相同，有像中國(guó)大陸禁止的，有類似美國(guó)、日本、韓國(guó)需要牌照的，還有馬耳他、瑞士持開放態(tài)度的，但是數(shù)字資產(chǎn)的交易卻是不分國(guó)界的，于是各大交易所想要在全球展開業(yè)務(wù)，就必須面臨著各種各樣的合規(guī)問題。如果一個(gè)交易所本身的合規(guī)出現(xiàn)問題，那么它所進(jìn)行的IEO就具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資人的權(quán)益將得不到保障。

而IEO目前世界上僅韓國(guó)發(fā)布了關(guān)于它的指導(dǎo)方針，該指導(dǎo)方針構(gòu)成包括買方保護(hù)、發(fā)展規(guī)劃、技術(shù)資料、法律合規(guī)、安全五個(gè)方面的數(shù)十個(gè)項(xiàng)目審查，總評(píng)分?jǐn)?shù)為1000分。當(dāng)評(píng)分在700分以下的區(qū)塊鏈項(xiàng)目可獲得最高15億韓幣（約900萬人民幣）的售賣額度，而700分以上則不限額，IEO的項(xiàng)目必須符合韓國(guó)合規(guī)性。其他國(guó)家和地區(qū)對(duì)IEO目前還沒有相應(yīng)規(guī)定，并且由于IEO跟ICO相似，其合規(guī)問題就是各大交易所著重重視的問題。

因此現(xiàn)階段，交易所在IEO的時(shí)候都是對(duì)國(guó)家與地區(qū)都有不小的限制，對(duì)用戶的賬戶都KYC認(rèn)證的要求，這雖然在法律和合規(guī)上更符合發(fā)展的需要，但也催生了一些類似販賣KYC的灰色產(chǎn)業(yè)，而由于行業(yè)監(jiān)管的缺失，對(duì)這部分產(chǎn)業(yè)的打擊和監(jiān)控也成為了一個(gè)問題，而交易平臺(tái)往往并沒有意愿和義務(wù)去承擔(dān)這部分責(zé)任，只是做到提醒和警示而已。

其次，IEO存在價(jià)格操作的風(fēng)險(xiǎn)，IEO公募階段所釋放的Token數(shù)量都很有限，導(dǎo)致了籌碼的過于集中，在交易所開盤交易后存在操縱市場(chǎng)的可能。而近期已經(jīng)完成IEO的項(xiàng)目無不表現(xiàn)出開盤拉高幾倍后被拋售的情形，這無不讓人產(chǎn)生擔(dān)憂。

第三，整個(gè)行業(yè)并沒有一個(gè)有效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來監(jiān)管，僅憑著交易所本身的風(fēng)控系統(tǒng)和自覺性，這一方面考驗(yàn)著每個(gè)交易所自身對(duì)于項(xiàng)目的把控能力，實(shí)力強(qiáng)的交易所，自然在風(fēng)控的各方面更加成熟。一方面也是對(duì)交易所面臨巨大利益誘惑面前的道德考驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)情況欠佳，資金量吃緊的交易所更有作惡的可能性。

第四，項(xiàng)目的質(zhì)量也是一個(gè)問題，目前的業(yè)態(tài)和市場(chǎng)行情下，好的項(xiàng)目是稀缺資源，如果交易所為了IEO的頻率而降低整體評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于自己的發(fā)展和投資者來說都不是一件好事。

6.結(jié)論

IEO相較于之前的種種業(yè)內(nèi)融資模式，有其獨(dú)特性和先進(jìn)性，韓國(guó)已經(jīng)發(fā)布了關(guān)于IEO的指導(dǎo)方針。作為一種新的融資模式，在未來監(jiān)管和風(fēng)控完備的情況下，它有望成為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的主要融資渠道，但目前仍有不少缺陷和問題存在。

在市場(chǎng)行情低迷，大部分市場(chǎng)成為存量市場(chǎng)，與對(duì)手間的博弈變成零和博弈的情況下，各個(gè)交易所都在奮起研究并準(zhǔn)備進(jìn)行IEO，如何做好對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)控以及在惡劣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中不作惡，是對(duì)于每個(gè)想要進(jìn)行IEO的組織的考驗(yàn)。