4月9日,和逸金融董事長、特許金融分析師、興業(yè)銀行獨(dú)立董事林華做客長江金融學(xué)會,并以“金融科技與資產(chǎn)證券化”為主題,從金融科技、資產(chǎn)證券化、未來銀行愿景以及金融底層區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用五方面與長江校友進(jìn)行了分享交流。以下為當(dāng)天語音分享文字內(nèi)容:
首先感謝長江金融學(xué)會精心組織和安排,今天有機(jī)會與各位金融學(xué)會的會員分享一下,我對金融科技的一些思考。
本次分享共分成五個部分,包括:關(guān)于金融科技的思考,什么是資產(chǎn)證券化,金融科技與證券化的結(jié)合,未來的銀行的愿景以及金融的底層技術(shù)區(qū)塊鏈的思考。以下是本次講座的具體內(nèi)容:
一、關(guān)于金融科技的思考
Fintech金融科技,以橫軸和縱軸兩個象限來看,金融是橫軸,科技是縱軸。從橫軸的角度看,金融從本質(zhì)上來說沒有根本性的變化,金融起源于交易支付、交易后有儲蓄、儲蓄之后需要進(jìn)行投資,投資則涉及風(fēng)險管理。從縱軸的角度看,伴隨著科技的進(jìn)步,金融的廣度和維度不斷地提高,科技進(jìn)步可以提供個性化金融服務(wù),甚至進(jìn)行個性化的金融監(jiān)管。
從價值衡量的角度,金融具有很強(qiáng)的現(xiàn)金價值,金融企業(yè)容易賺錢,但是其股權(quán)價值相對較低,表現(xiàn)為PE倍數(shù)低;科技具有很強(qiáng)的股權(quán)價值,科技企業(yè)的PE倍數(shù)非常高,但其短期獲得現(xiàn)金流的能力相對較弱的。所以從業(yè)務(wù)布局的角度來看,金融企業(yè)短期內(nèi)需要做金融服務(wù),但長期來看必須布局科技。只做金融業(yè)務(wù),不做科技布局是沒有未來的;相反只布局科技,不做金融業(yè)務(wù),沒有現(xiàn)金流,則很難維持運(yùn)營。
金融科技的發(fā)展大體可以分成四個階段,從最近這幾年的情況來看,其本質(zhì)是在重構(gòu)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表以及其底層的運(yùn)營邏輯,金融科技的發(fā)展可以歸納為Fintech1.0到4.0四個階段:
Fintech1.0:
從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來看,1.0階段主要是在重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的右邊(即負(fù)債端),其主要的表示形式是通過互聯(lián)網(wǎng)來獲取長尾客戶,把金融機(jī)構(gòu)(尤其是銀行)的存款轉(zhuǎn)化成理財,從而提高銀行的負(fù)債成本。這一時期最主要的特征是互聯(lián)網(wǎng)金融,其紅利期在2016年-2017年基本上結(jié)束,現(xiàn)在這個部分面臨較重的監(jiān)管。
Fintech2.0:
從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來看,2.0階段主要是在重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的左邊(即資產(chǎn)端),這一階段對金融機(jī)構(gòu)的影響是會降低金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)回報率。現(xiàn)在圍繞銀行資產(chǎn)負(fù)債表左邊的每個資產(chǎn)科目,都有上千家公司在創(chuàng)業(yè),比如消費(fèi)金融,汽車金融、供應(yīng)鏈金融、保理融資等。幾個比較典型的例子,螞蟻花唄借唄、京東白條等業(yè)務(wù)。
這些業(yè)務(wù)本來都是銀行的信用卡業(yè)務(wù),但是科技公司與銀行相比,其資產(chǎn)獲取能力更強(qiáng),并在資產(chǎn)形成后,通過資產(chǎn)證券化的方式轉(zhuǎn)化成債券,再賣給銀行。這一過程,從某種意義上來看是重構(gòu)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,把銀行的貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閭Y產(chǎn)。我們都知道,貸款資產(chǎn)的利差比較厚,而買債券的利差則相對較薄。一個金融機(jī)構(gòu)要保持恒定的ROE,如果報表的貸款資產(chǎn)多,其杠桿會相對較低,如果債券資產(chǎn)多,則需要用更高的杠桿。
Fintech2.0時期主要在重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的左邊,主要是以資產(chǎn)的獲取能力為驅(qū)動力。其核心特征是科技公司通過技術(shù)的手段來做風(fēng)險定價。這一時期,科技公司比傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)具有更強(qiáng)的資產(chǎn)獲取能力,更容易給風(fēng)險做定價。
Fintech3.0:
Fintech3.0是科技賦能,底層技術(shù)革新的階段。金融機(jī)構(gòu)有三類基本業(yè)務(wù):貸款業(yè)務(wù)、金融市場業(yè)務(wù)(即資金業(yè)務(wù))和中間業(yè)務(wù)。Fintech 3.0從本質(zhì)來看是通過底層技術(shù)重構(gòu)中間業(yè)務(wù),比如說支付、清算、結(jié)算等。底層技術(shù)的革新包括區(qū)塊鏈、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù),目前這一階段的趨勢是鼓勵金融持牌機(jī)構(gòu)多做科技創(chuàng)新。
Fintech 4.0:
Fintech 4.0時期是基于金融的不斷創(chuàng)新而不斷進(jìn)化和發(fā)展的監(jiān)管科技。在新的形勢下,監(jiān)管部門需要想出更多的方法來應(yīng)對不斷變化與革新的金融行業(yè)。從監(jiān)管的角度來看,表內(nèi)的監(jiān)管相對比較容易,難點(diǎn)在于表外監(jiān)管,表內(nèi)有資本金支撐,風(fēng)險是可控的,而表外資管非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的風(fēng)險是當(dāng)下要重點(diǎn)關(guān)注和控制的,對于這部分的監(jiān)管,必須要做到信息透明化,讓監(jiān)管部門直觀的看到各種不同的個體風(fēng)險與系統(tǒng)性風(fēng)險。
以上是從資產(chǎn)負(fù)債表的角度對Fintech金融科技的四個階段思考與總結(jié)。
金融科技的創(chuàng)新,目前整個態(tài)勢是國家監(jiān)管部門希望金融企業(yè)做科技創(chuàng)新,并不是特別的鼓勵科技公司做金融創(chuàng)新,監(jiān)管對科技與金融的邊界還是分得比較清楚的。因?yàn)榻鹑诮鹑谄髽I(yè)PE倍數(shù)低,管理風(fēng)險小,而科技公司的PE倍數(shù)高,利潤比較少。所以對從目前來看,監(jiān)管部門更希望金融企業(yè)做科技創(chuàng)新,科技企業(yè)做創(chuàng)新要經(jīng)歷“洗牌”。
二、什么是資產(chǎn)證券化?
從會計的角度來看,一個企業(yè)的資產(chǎn)是在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊,資產(chǎn)負(fù)債表左邊的資產(chǎn)科目種類多樣,比如應(yīng)收賬款、辦公樓等商業(yè)物業(yè),這些資產(chǎn)是可以拿來進(jìn)行證券化的。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)實(shí)際上是把資產(chǎn)負(fù)債表左邊的非現(xiàn)金科目的資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金,也就是把久期大于0的資產(chǎn)變?yōu)?久期。資產(chǎn)證券化重點(diǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊,把企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表左邊的應(yīng)收賬款出售進(jìn)行融資。以SPV為主體,在設(shè)立的第一天起就明確SPV的終止日期。
國內(nèi)目前的資產(chǎn)證券化類型主要有三類:一類是信貸資產(chǎn)證券化,主要在交易商協(xié)會,銀行間發(fā)行;另一類是企業(yè)資產(chǎn)證券化,主要在交易所發(fā)行;還有一類最近掀起熱潮的房地產(chǎn)信托基金——REITs。在美國市場上,房地產(chǎn)信托基金不屬于資產(chǎn)證券化范疇,因?yàn)榉康禺a(chǎn)信托基金與資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同,資產(chǎn)證券化本金的回收是依靠攤銷,攤銷不用抵扣所得稅,可以直接把資產(chǎn)裝進(jìn)SPV;而商業(yè)物業(yè)的本金回收依靠折舊,其本金的回收是可以抵扣所得稅的,所以從某種意義上來說REITs的核心是一種稅務(wù)機(jī)制的安排。
資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)負(fù)債表左邊的融資工具,企業(yè)用資產(chǎn)或可辨認(rèn)的現(xiàn)金流做融資。從會計記賬的角度,資產(chǎn)證券化的做帳方式如下:借一筆現(xiàn)金,貸一筆資產(chǎn),同時也貸一筆利潤。資產(chǎn)證券化可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn),創(chuàng)造現(xiàn)金流。其受報表的約束較弱。資產(chǎn)證券化過程中整個資產(chǎn)的期限、總量和風(fēng)險是固定的,需要做的是在不同檔級之間對期限風(fēng)險,信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險進(jìn)行再分配,所以資產(chǎn)證券化從結(jié)構(gòu)的設(shè)計的角度來說是一個數(shù)學(xué)問題,是對邊界問題的一種優(yōu)化求解方法。當(dāng)然,目前國內(nèi)的資產(chǎn)證劵化的很多交易與主體信用相關(guān)聯(lián),還無法做到完全出表。這一現(xiàn)象在美國資產(chǎn)證券化市場的早期也非常普遍。
資產(chǎn)負(fù)債表右邊的融資叫做企業(yè)的證券化,其主要是為企業(yè)搭建資本結(jié)構(gòu),主要表現(xiàn)為銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。企業(yè)的證券化主體與資產(chǎn)證券化不同,其是以公司作為主體并假設(shè)公司會永續(xù)經(jīng)營。企業(yè)證券化是資產(chǎn)負(fù)債表右邊的融資工具,從會計記賬的角度,企業(yè)證券化的做賬方式如下:借一筆現(xiàn)金,貸一筆負(fù)債或者貸一種權(quán)益。企業(yè)證券化通過擴(kuò)充報表來創(chuàng)造現(xiàn)金流,其受報表的約束較強(qiáng),具有明確的邊界約束,也就是資產(chǎn)負(fù)債表的資本金約束,并且需要明確募集資金的投向。
基于以上所說,金融可以分成兩類,一類是資產(chǎn)負(fù)債表左邊的融資——結(jié)構(gòu)金融(Structured Finance),其主要是以資產(chǎn)驅(qū)動的融資,主體為SPV,需要使用金融工程手段進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計;另外一類是資產(chǎn)負(fù)債表右邊的融資——公司金融(Corporate Finance),它是以主體驅(qū)動的融資,主體為公司,主要的核心技術(shù)是財務(wù)會計。企業(yè)資金的獲取同樣有兩種方法,即提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表,這兩種方法都可以獲取現(xiàn)金流,所以某種意義上來說,資產(chǎn)證券化也是一種邊際的貨幣政策。它可以用滴灌的方法在某個特定的領(lǐng)域需要進(jìn)行融資的時候,提高該企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率,周轉(zhuǎn)率提高了,也就變相地給該企業(yè)提供了現(xiàn)金支持。
以前做銀行做金融,它的核心能力在會計報表的右邊去拉到資本金與儲蓄,未來這點(diǎn)也很重要,但是未來更重要是資產(chǎn)負(fù)債表的左邊能夠有更好的資產(chǎn)獲取能力,通過更好的資產(chǎn)獲取能力來做證券化變現(xiàn),然后再來拿資產(chǎn),可能這是一個更好的方式。這種以資產(chǎn)驅(qū)動的金融我們可以稱之為:交易金融或者交易銀行,交易型銀行就是這種概念,報表左邊驅(qū)動的金融應(yīng)該是未來的主要方向,原來如果要做到國有大行或者股份制銀行的規(guī)模,以資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的大小來獲得利差的方式已經(jīng)過去了。未來的話應(yīng)該是以左邊的資產(chǎn)負(fù)債表的周轉(zhuǎn)率來決定銀行是否能夠做的更好。
三、金融科技與證券化的結(jié)合
科技和金融的交叉點(diǎn)是資產(chǎn)證券化。依靠科技創(chuàng)新的金融企業(yè),由于報表比較弱,如果想創(chuàng)造現(xiàn)金流收入,需要通過證券化來獲得替代融資渠道;純粹的科技企業(yè)盈利能力較弱,為了能夠在短期內(nèi)獲得盈利,維持團(tuán)隊(duì)運(yùn)營成本,需要切入金融業(yè)務(wù),證券化正是金融業(yè)務(wù)的資金來源。對于資產(chǎn)獲取能力很強(qiáng)的金融企業(yè),比如微眾銀行、百信銀行等,其科技能力很強(qiáng),很容易獲得資產(chǎn)和貸款客戶。但是這些企業(yè)的資本金較小,如果要進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù),需要不斷的把已形成的應(yīng)收賬款貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化銷售出去,從而把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外,回收現(xiàn)金,繼續(xù)擴(kuò)大貸款業(yè)務(wù)。
四、未來銀行的發(fā)展趨勢
未來銀行的發(fā)展趨勢,可以用五個“新”來概括:即新時代、新經(jīng)濟(jì)、新資產(chǎn)、新科技和新股東。新時代會催生新經(jīng)濟(jì),新的經(jīng)濟(jì)模式會產(chǎn)生新的資產(chǎn)類型。新的資產(chǎn)類型主要包括三大類:一類是消費(fèi)金融(To C),典型的有汽車貸款、信用卡貸款、消費(fèi)貸款等;另一類是供應(yīng)鏈金融、租賃債權(quán)、商業(yè)地產(chǎn)租金收入(To B),目前比較熱門的是長租公寓的租金收入;還有一類是PPP(To G)。在新的經(jīng)濟(jì)形勢下,對于To B和To C端的業(yè)務(wù),要獲取新的資產(chǎn)類型離不開新科技(物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等)的支持。金融科技企業(yè)為了新的科技,經(jīng)常需要在股權(quán)層面整合新的股東。眾多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始從資產(chǎn)負(fù)債表右邊負(fù)債為主要驅(qū)動力轉(zhuǎn)變成為資產(chǎn)負(fù)債表左邊資產(chǎn)為主要驅(qū)動力的交易型銀行或者開放型的銀行。
投資能力對于金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展是至關(guān)重要的,投資決定未來。投資是戰(zhàn)略,融資是策略,投資定義融資。在投資的過程中,杠桿要加在國家需要的地方,投資的方向也決定了杠桿的性質(zhì)的好壞。
五、金融的底層技術(shù)——關(guān)于區(qū)塊鏈的一些思考
資產(chǎn)證券化是區(qū)塊鏈最好的應(yīng)用場景之一,由于證券化的主體很多,凡是節(jié)點(diǎn)越多越復(fù)雜的模型,通過區(qū)塊鏈都是可以簡化從而提高效率。資產(chǎn)證券化的全流程都可以通過區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn),構(gòu)建資產(chǎn)和資金端的賬戶體系。從資產(chǎn)端的角度,資產(chǎn)端有債務(wù)人、資產(chǎn)、原始權(quán)益人等,資產(chǎn)的形成需要保證資產(chǎn)的真實(shí)性、唯一性,區(qū)塊鏈的作用就是確權(quán)、智能合約、信息及時以及不可篡改。所以資產(chǎn)端是區(qū)塊鏈最好的切入點(diǎn)。
那么到底什么是區(qū)塊鏈?有人說它是一個信任的機(jī)器,有人說它是一個賬本,有人說是密碼學(xué),有人說是共識機(jī)制等。其實(shí)區(qū)塊鏈用兩個詞來概括就是系統(tǒng)和生態(tài)。它是由一組技術(shù)的組合構(gòu)建的一個完整的系統(tǒng),這個系統(tǒng)可以構(gòu)建一個生態(tài),從系統(tǒng)到生態(tài),中間有一個橋梁是經(jīng)濟(jì)激勵模型,底層是計算。只有把它定義為是系統(tǒng),我們才能真正理解區(qū)塊鏈本身。中本聰構(gòu)建了一個賬本系統(tǒng),創(chuàng)造了電子現(xiàn)金,實(shí)現(xiàn)了支付生態(tài),他寫了一份白皮書,白皮書的標(biāo)題叫Peer-to-Peer Electronic Cash System,即點(diǎn)對點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng),這里的關(guān)鍵詞是系統(tǒng),而理解這個系統(tǒng)的核心在于理解電子現(xiàn)金。構(gòu)建系統(tǒng)的目的在于創(chuàng)造電子現(xiàn)金,電子現(xiàn)金同時也成為了系統(tǒng)的支付媒介。但是電子現(xiàn)金有一個悖論:現(xiàn)金除了做一般等價物、儲值、交易等功能之外,它的一個重要特性是匿名性;電子現(xiàn)金同時又要具有唯一性,如果沒有唯一性,電子現(xiàn)金將會喪失價值。這里的唯一性是指信息的指向跟傳導(dǎo)必須是唯一的,我們把這個稱之為一對多的信息互聯(lián)網(wǎng)到一對一的價值互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)變。既要保證電子現(xiàn)金的匿名性與主體不關(guān)聯(lián),又要保證信息轉(zhuǎn)移的唯一指向,這一悖論困擾了密碼學(xué)界很多年。
關(guān)于比特幣區(qū)塊鏈賬本與銀行帳本的差異,主要體現(xiàn)在以下幾個方面:第一點(diǎn),比特幣區(qū)塊鏈賬本的開戶是匿名的,賬本的交易細(xì)節(jié)是全部公開的,而銀行開戶實(shí)名制,賬本交易不公開。匿名開戶保證了電子現(xiàn)金的第一個屬性——匿名性,唯一性則是通過賬本的共識來實(shí)現(xiàn),所以電子現(xiàn)金要有價值,它的核心在于共識機(jī)制,如果說賬本在全網(wǎng)能有共識,那賬本的余額從某種意義上來講就是電子現(xiàn)金,通過匿名的身份(私鑰)控制賬戶的余額,又可以不暴露身份。所以比特幣是公開的賬本交易細(xì)節(jié),匿名開戶,賬本全網(wǎng)共識,創(chuàng)造的電子現(xiàn)金。那么為什么說賬本是不能篡改的,主要的原因是因?yàn)槿绻谝粋€時點(diǎn)全網(wǎng)對賬本有共識,但如果賬本中間可以改動,現(xiàn)在的共識是沒有意義的。所以必須保證只能單向記錄,不能逆向修改。第二點(diǎn),比特幣區(qū)塊鏈賬本與銀行賬本的做賬方式有所差異。銀行賬本的記賬方式是1+1的借貸式,自從有了復(fù)式記賬法之后,整個的企業(yè)規(guī)模才了較大程度的發(fā)展;區(qū)塊鏈賬本的記賬方式是1+N,一方記賬,多方核對賬本。第三點(diǎn),比特幣區(qū)塊鏈賬本基于交易,而銀行賬本則是基于賬戶。當(dāng)然,目前的區(qū)塊鏈行業(yè)還有很多不合規(guī)的問題,但通過比特幣區(qū)塊鏈、以太坊等各種機(jī)制形成的賬本體系,將會對金融業(yè)會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。最近的新聞中提到摩根大通通過利用區(qū)塊鏈的方法可以將金融業(yè)務(wù)種最基礎(chǔ)的支付與清算同時進(jìn)行。傳統(tǒng)的記賬方式中,流水賬是沒有資產(chǎn)負(fù)債表的,如果區(qū)塊鏈賬本技術(shù)將支付跟清算合并,有可能會將目前的記賬方法變回流水賬式,資產(chǎn)負(fù)債表的作用將會弱化,只剩下現(xiàn)金流量表。如果這一目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn),這將對金融行業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入,乃至對金融行業(yè)的底層運(yùn)營的邏輯產(chǎn)生根本性的影響。
金融的發(fā)展其實(shí)是貨幣。因?yàn)橛胸泿牛庞兄Ц逗颓逅恪K源蠹乙P(guān)注金融科技3.0,一定要密切關(guān)注我們國家銀行研究的數(shù)字貨幣,因?yàn)橹悄芑呢泿啪蜁a(chǎn)生智能化的支付與智能化的清算結(jié)算體系。很多人在提無感支付,未來會有5G網(wǎng)絡(luò),很多的支付是機(jī)器付給機(jī)器,那么智能化的貨幣、可編程的貨幣會在里面起一個非常重要的作用。
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