隨著信息化、數(shù)字化革命浪潮的推進，貨幣履行職能的內(nèi)在要求是促使貨幣數(shù)字化，而數(shù)字貨幣的屬性又超越了傳統(tǒng)電子貨幣的價值轉(zhuǎn)移方式、制度安排等。在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)模式中，信息匹配驗證和信任積累依賴于中央節(jié)點或第三方通道，而區(qū)塊鏈則通過非對稱加密和可靠數(shù)據(jù)庫實現(xiàn)信用背書。數(shù)字貨幣的興起對整個經(jīng)濟社會以及傳統(tǒng)貨幣的發(fā)行、流通等環(huán)節(jié)帶來沖擊。

自2009年1月創(chuàng)世區(qū)塊誕生以來，各類虛擬貨幣風(fēng)起云涌，引發(fā)了全世界的高度關(guān)注。數(shù)字貨幣具有去中心化、去信任、集體維護、低交易費用、全世界流通、無隱藏成本、專屬所有權(quán)、跨***挖掘等屬性。作為一種去中心化的支付方式，不需要得到任何權(quán)威機構(gòu)許可或提供身份證明，借助互聯(lián)網(wǎng)便可獲得全球跨境支付服務(wù)。數(shù)字貨幣以及其關(guān)鍵技術(shù)區(qū)塊鏈已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點，毫無疑問，數(shù)字貨幣是新一輪互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)***潮中的金融創(chuàng)新。

全球數(shù)字貨幣市場發(fā)展概況

（一）數(shù)字貨幣交易概況

據(jù)鏈塔數(shù)據(jù)庫顯示，截至2018年4月23日，全球共有177家有效數(shù)字貨幣交易所，單日交易額超100億美元的有2家，50～100億美元的有3家，10～50億美元的有10家，低于1000萬美元的有74家，占50%。據(jù)Coinmarketcap官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月30日，全世界共有805種數(shù)字貨幣（不包括代幣），市場總?cè)萘繉⒔?717億美元，其中排名前五的數(shù)字貨幣市值占比情況見圖1。相比2016年1月，數(shù)字貨幣的數(shù)量由600多個又增加了近200個，而數(shù)字貨幣的總市值由60多億美元上升到2717億美元，比特幣占市場容量的比例由近乎90%下降到51.64%。此外，截至2018年7月30日，數(shù)字貨幣市場交易***計12174個貨幣對。

圖1 全球排名前五位的數(shù)字貨幣市值占比情況

注： 圖表數(shù)據(jù)來源于 https： / /coinmarketcap. com/，數(shù)據(jù)更新時間 Jul 30，2018 1： 31 AM UTC，單位為億美元

與此同時，世界各國貨幣***紛紛關(guān)注法定數(shù)字貨幣的實現(xiàn)技術(shù)并進行積極探索，數(shù)字貨幣成為區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用的重要陣地。除投資、投機需求外，數(shù)字貨幣已在部分國家或地區(qū)用于經(jīng)濟生活支付領(lǐng)域。比如，2017年4月，日本電子零售商BicCamera與日本比特幣交易所BitFlyer聯(lián)合宣布旗下試點商店接受比特幣支付。同年7月日本Recruit Lifestyle與日本比特幣交易所Coincheck達成合作，宣布Air Regi APP開始提供比特幣支付選項。***化妝品巨頭Lush于2017年7月宣布其線上商城接受加密數(shù)字代幣支付，旨在為***線上商城帶來更多的國際訂單，通過這個全球性的去中心化貨幣的應(yīng)用打開與國際市場、供應(yīng)商，甚至是各國鄉(xiāng)村地區(qū)慈善組織合作的大門。

（二）數(shù)字貨幣市場風(fēng)險概況

數(shù)字貨幣由于缺少政府信用背書，且部分?jǐn)?shù)字貨幣的內(nèi)在價值有限，其價格極易受市場預(yù)期影響，波動性較強，市場流動性難以保證，而數(shù)字貨幣市場的劇烈變動必然影響整個金融體系，產(chǎn)生多種金融風(fēng)險。整體看，數(shù)字貨幣市場風(fēng)險主要包括以下四個方面。

引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險

IMF于2017年6月發(fā)布報告指出，隨著數(shù)字貨幣使用范圍和規(guī)模的擴大，單個數(shù)字貨幣體系風(fēng)險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險的概率也在提升。同時，數(shù)字貨幣體系并不具備穩(wěn)定貨幣機制的特征，其近乎剛性的供給規(guī)則可能造成結(jié)構(gòu)性通貨緊縮;且數(shù)字貨幣體系中沒有可承擔(dān)最后貸款人角色的公共機構(gòu)，缺乏最后貸款人為貨幣穩(wěn)定提供保障;一旦出現(xiàn)風(fēng)險事件，數(shù)字貨幣兌換商很容易遭到擠兌，這會對金融穩(wěn)定造成沖擊。以比特幣為例，盡管其去中心化的網(wǎng)絡(luò)并未與主流金融部門緊密聯(lián)系，但通過交易***可以將比特幣換成真實貨幣。再者，比特幣的價格缺乏約束，極易被投機者所***，普通投資者跟風(fēng)可能會蒙受巨大損失，市場風(fēng)險極大。此外，部分比特幣的金融工具，如對沖和期貨已被開發(fā)出來，但監(jiān)管處于缺失狀態(tài)。因此，盲目使用這些金融工具很可能進一步放大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.ICO***風(fēng)險據(jù)

據(jù)CB Insights數(shù)據(jù)顯示，2017年全球ICO（Initial Coin Offering，首次幣發(fā)行）***金額超過50億美元，而同期區(qū)塊鏈領(lǐng)域的風(fēng)險投資***規(guī)模約為7.16億美元。與法定貨幣不同，數(shù)字貨幣不屬于信用貨幣體系。ICO投***門檻低，創(chuàng)業(yè)者成本極低，不受監(jiān)管，致使大量風(fēng)險承擔(dān)能力較低的普通投資者加入ICO大潮。就創(chuàng)業(yè)者而言，尋找風(fēng)險投資是一個復(fù)雜而漫長的過程，企業(yè)***要經(jīng)過尋找投資人、項目路演、實地調(diào)研、評估分析等過程，而在ICO模式下，創(chuàng)業(yè)者只需一份PPT或白皮書，簡單闡述項目基本內(nèi)容和代幣使用規(guī)則等，即可面向公眾籌資，***成本極低，跑路風(fēng)險極大。如，2018年3月，深圳南山警方破獲了一起***詐騙案，深圳普銀區(qū)塊鏈集團有限公司發(fā)行虛擬貨幣，借助******非法吸收公眾資金，騙取被害人約3.07億元人民幣。

3.消費者權(quán)益保障風(fēng)險

數(shù)字貨幣流動性管理難度高，當(dāng)兌換商流動性管理出現(xiàn)問題時，數(shù)字貨幣持有者可能無法將數(shù)字貨幣兌換為法幣。數(shù)字貨幣價格出現(xiàn)大幅下跌時，持有者極易遭受資金損失，投資風(fēng)險極高。數(shù)字貨幣市場的參與者幾乎不受監(jiān)管，用戶資金安全缺乏保障。同時，由于交易不透明，詐騙者建立虛假的電子商務(wù)交易網(wǎng)站，將收集的加密數(shù)字代幣兌換為任意國家貨幣而不留任何交易痕跡。

與傳統(tǒng)貨幣類似，數(shù)字貨幣也會面臨丟失或被盜的挑戰(zhàn)，且在數(shù)字貨幣協(xié)議中，一旦交易確認(rèn)將不能被取消，這同樣會引發(fā)網(wǎng)絡(luò)犯罪行為。表1為部分?jǐn)?shù)字貨幣風(fēng)險事件列表。在去中心化的數(shù)字貨幣體系中，交易是不可逆的，且無法律框架明確交易各方的權(quán)利和義務(wù)，故而在發(fā)生詐騙、盜竊、造假等事件時，無法確定哪一方應(yīng)為事件負(fù)責(zé)，消費者權(quán)益難以保障。

表1 數(shù)字貨幣風(fēng)險事件列表

注： 數(shù)據(jù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)整理，大部分?jǐn)?shù)據(jù)據(jù) Bianews 披露的安全報告整理

4.洗錢及******風(fēng)險

數(shù)字貨幣市場體系中服務(wù)提供商和用戶均為匿名，模糊的交易鏈?zhǔn)共环ǚ肿訕O易掩蓋其資金來源和投向，這為洗錢、******及逃避制裁提供了便利。國際貨幣***組織（IMF）、國際清算銀行（BIS）和經(jīng)合組織（OECD）等國際監(jiān)管機構(gòu)均對數(shù)字貨幣相關(guān)的洗錢及******風(fēng)險給予了高度關(guān)注。數(shù)字貨幣體系很可能被不法分子作為逃避資本管控的渠道，利用數(shù)字貨幣體系實現(xiàn)非法資金的跨國流動，給打擊洗錢、******活動帶來了挑戰(zhàn)。如，2017年，日本疑似洗錢行為的案例總數(shù)為400043起。又如，***一家在線數(shù)字貨幣服務(wù)公司———Liberty Reserve，涉嫌洗錢數(shù)額高達60億美元。

（三）全球數(shù)字貨幣市場監(jiān)管現(xiàn)狀

近年來，隨著以比特幣為代表的一系列數(shù)字貨幣價格的不斷高漲，區(qū)塊鏈“造幣”浪潮愈演愈烈。目前，各國央行和監(jiān)管機構(gòu)普遍表示，私人數(shù)字貨幣不具有普遍的可接受性和法償性，本質(zhì)上不是貨幣，而對于法定數(shù)字貨幣，美聯(lián)儲（2017）和歐洲央行（2012、2015、2017）均認(rèn)為尚處論證階段，需加強研究。而就數(shù)字貨幣的核心技術(shù)區(qū)塊鏈而言，各國監(jiān)管機構(gòu)則普遍遵循“技術(shù)中立”原則，對屬于區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域應(yīng)用的業(yè)務(wù)活動實施“穿透定性”，即按照金融本質(zhì)而非技術(shù)形式實施監(jiān)管。

目前，對于數(shù)字貨幣是否等同于金融工具，不同國家態(tài)度不同。如，***紐約州金融服務(wù)局（2015）發(fā)布《數(shù)字貨幣監(jiān)管法案》，將數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)活動界定為支付、兌換、托管、代客買賣、控制、管理或發(fā)行數(shù)字貨幣，金融機構(gòu)需申請牌照并遵守一系列規(guī)定才能從事數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)活動。***商品期貨交易委員會（2015）將符合“商品”特征的數(shù)字貨幣，納入大宗商品監(jiān)管范圍。***證監(jiān)會（2017）指出，符合“證券”特征的數(shù)字貨幣應(yīng)納入證券發(fā)行框架進行監(jiān)管。但美聯(lián)儲（2017）認(rèn)為，數(shù)字貨幣缺乏內(nèi)在價值，沒有全權(quán)資產(chǎn)或任何機構(gòu)負(fù)債支撐，因而難以定性。

因此，在新技術(shù)、新模式尚未成熟穩(wěn)定的情況下，部分國家的***已將區(qū)塊鏈和分布賬戶技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用納入現(xiàn)行金融監(jiān)管體系，但尚未建立專門的監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管制度。總體而言，監(jiān)管制度的建立滯后于技術(shù)的發(fā)展。

我國數(shù)字貨幣市場監(jiān)管現(xiàn)狀

2013年底，我國參與比特幣交易的投資者已位列全球前列，比特幣價格虛高，數(shù)字貨幣市場虛假繁榮。

為保護社會公眾財產(chǎn)權(quán)益，防范金融風(fēng)險，維護社會穩(wěn)定，2013年12月5日，***人民銀行、工業(yè)和信息化部、***銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、***證券監(jiān)督管理委員會、***保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》。要求金融機構(gòu)和支付機構(gòu)不得以比特幣為產(chǎn)品或服務(wù)定價，不得買賣，不得作為中央對手買賣，不得承保比特幣相關(guān)的保險業(yè)務(wù)或?qū)⒈忍貛偶{入保險責(zé)任范圍，不得直接或間接為客戶提供其他與比特幣相關(guān)的服務(wù)（結(jié)算、法幣兌換、托管、抵押、發(fā)行金融產(chǎn)品、信托和***標(biāo)的等）。

2014年，人民銀行成立法定數(shù)字貨幣研究小組。2017年，人民銀行成立數(shù)字貨幣研究所。2017年8月30日至9月15日，我國貨幣***針對國內(nèi)數(shù)字貨幣市場中超額的投機或投資需求、供給需求結(jié)構(gòu)性“失衡”、市場價格劇烈波動對金融穩(wěn)定構(gòu)成現(xiàn)實威脅和實質(zhì)沖擊等現(xiàn)象，出臺了嚴(yán)格的數(shù)字貨幣監(jiān)管政策（見圖2）。明確禁止數(shù)字貨幣的發(fā)行與交易，將ICO定性為未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開***行為，涉嫌非法發(fā)售代幣、非法發(fā)行證券以及***、金融詐騙、傳銷等犯罪活動。禁止網(wǎng)絡(luò)***開展法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”間兌換、定價、信息中介等業(yè)務(wù)。通過電價、土地、稅收、環(huán)保等措施使轄內(nèi)“挖礦”企業(yè)有序退出，境內(nèi)數(shù)字交易所“出海”。

2018年8月24日，銀保監(jiān)會、中央***、***部、人民銀行、市場監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于防范以“虛擬貨幣”“區(qū)塊鏈”名義進行***的風(fēng)險提示》指出，近期部分不法分子打著“金融創(chuàng)新”“區(qū)塊鏈”的旗號，通過發(fā)行所謂“虛擬貨幣”“虛擬資產(chǎn)”“數(shù)字資產(chǎn)”等方式吸收資金，侵害公眾合法權(quán)益。此類活動并非真正基于區(qū)塊鏈技術(shù)，而是炒作區(qū)塊鏈概念行***、傳銷、詐騙之實。同時，銀保監(jiān)會強調(diào)，此類活動以“金融創(chuàng)新”為噱頭，實質(zhì)是“借新還舊”的龐氏騙局，資金運轉(zhuǎn)難以長期維系。

圖 2 我國數(shù)字貨幣市場監(jiān)管政策

資料來源： 鏈塔智庫 《2018 年 Q1 數(shù)字貨幣交易***研究報告》

加強數(shù)字貨幣市場監(jiān)管建議

我國***對數(shù)字貨幣持強監(jiān)管的態(tài)度，禁止法幣交易和ICO。然而，我國數(shù)字貨幣交易者是全球數(shù)字貨幣市場的重要參與者。在強監(jiān)管和數(shù)字貨幣市場大幅波動背景下，我國面臨資金流出、個人資產(chǎn)負(fù)債表惡化等因素引致的宏觀風(fēng)險，而且數(shù)字貨幣的違規(guī)交易、違規(guī)ICO、洗錢等對金融穩(wěn)定、貨幣政策傳導(dǎo)均具有負(fù)面影響。

因此，本文以防范系統(tǒng)性風(fēng)險為出發(fā)點，從數(shù)字貨幣***項目管控、市場風(fēng)險引導(dǎo)、數(shù)字貨幣交易所監(jiān)管以及投資者教育等方面為***提出政策建議。

（一）數(shù)字貨幣***項目管控

借助大數(shù)據(jù)***構(gòu)建數(shù)字貨幣項目動態(tài)監(jiān)管、警示系統(tǒng)，充分利用大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢對數(shù)字貨幣***項目資金流動進行密切監(jiān)控，并且構(gòu)建相對完整的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，對數(shù)字貨幣***項目進行動態(tài)跟蹤、實時反饋，***風(fēng)險事件的發(fā)生。對觸及風(fēng)險警示的項目進行提示、重點監(jiān)管，必要時進行行政干預(yù)，以防風(fēng)險事件的爆發(fā)。

（二）市場價格風(fēng)險警示

構(gòu)建主流數(shù)字貨幣指數(shù)

通過以成交量或市場價值為權(quán)重編制數(shù)字貨幣價格指數(shù)或市場波動率指數(shù)，綜合主流數(shù)字貨幣市場價格走勢及市場風(fēng)險情況，為數(shù)字貨幣交易者、數(shù)字貨幣交易所及各國***提供參考。如，數(shù)字貨幣交易所可通過引入主流數(shù)字貨幣價格指數(shù)及風(fēng)險指數(shù)，為自身設(shè)置強平機制、交易手續(xù)費、持倉限制等風(fēng)險管控規(guī)則，從而降低大資金***最新成交價格和惡意爆倉的可能性。市場交易者可根據(jù)所持?jǐn)?shù)字貨幣市場情況與主流數(shù)字貨幣指數(shù)進行對比，進而做出交易決策，這有助于以引導(dǎo)數(shù)字貨幣市場交易者理性投資，減少盲目跟風(fēng)投機行為。

2.建立數(shù)字貨幣市場風(fēng)險預(yù)警機制

迄今為止，安全性一直是制約數(shù)字貨幣發(fā)展的最重要的瓶頸之一。當(dāng)數(shù)字貨幣價格出現(xiàn)大幅下跌時，持有者極易遭受資金損失，投資風(fēng)險極高。數(shù)字貨幣交易所需建立市場風(fēng)險預(yù)警機制，在市場價格劇烈波動時，為市場交易者提供風(fēng)險警示服務(wù);且需對市場異常交易行為進行及時披露，這不僅有利于引導(dǎo)投資者理性交易，而且有助于維護數(shù)字貨幣市場秩序。

（三）加強境內(nèi)交易者跨境交易監(jiān)管

我國明確禁止數(shù)字貨幣的發(fā)行與交易，但境內(nèi)資本仍以各種形式赴境外參與數(shù)字貨幣的發(fā)行與交易。***務(wù)必加強境內(nèi)資金流動的來源與去向，從監(jiān)管手段、技術(shù)和***等多方面有針對性地識別赴境外參與數(shù)字貨幣發(fā)行和交易行為帶來的資金流動。一方面，對于跨境參與數(shù)字貨幣交易的資金流動，需要借助技術(shù)手段追根溯源，嚴(yán)防洗錢和逃稅等行為;另一方面，對于跨境設(shè)立數(shù)字貨幣交易所的交易者，建議加強這類交易者的KYC（Know your customer，了解你的客戶）監(jiān)管，強制要求其向監(jiān)管機構(gòu)報送數(shù)據(jù)，為境內(nèi)數(shù)字貨幣交易和發(fā)行管控系統(tǒng)提供證據(jù)，并合理引導(dǎo)其提升自我監(jiān)管能力，維系數(shù)字貨幣市場成熟發(fā)展。

（四）加強數(shù)字貨幣市場投資者教育

中小投資者風(fēng)險識別能力低，盲目投資往往成為不法分子借金融創(chuàng)新之名進行非法***的重要原因之一。***需加快建立數(shù)字貨幣市場投資者教育制度，建設(shè)數(shù)字貨幣投資者保護教育***、基地，加強專業(yè)投資者教育，引導(dǎo)其理性投資，并合理引導(dǎo)市場參與者廣泛參與投資者教育。