驚蟄已過，信利國際(2.51, 0.07, 2.87%)的春天似乎還遠未到來。過去的三個多月，該公司股價已跌逾三成，營業凈額也“月漸消瘦”。3月5日，信利國際（00732）發布公告，集團2018年2月未經審核綜合營業凈額約為10.14億港元，同比減少約25%。首兩個月營業凈額約為23.93億港元，同比減少約31.4%。

智通財經注意到，這已經是信利國際綜合營業凈額連續第9個月下滑，去年12月份同比降幅更是達到40.4%。

下半年月度營業凈額跌跌不休，上半年虧損超2億，不難看出，公司全年業績下滑已經是板上釘釘的事，這也可能意味著信利國際1991年上市以來從未出現虧損的紀錄或在2017年被打破。

不過盡管如此，二級市場對該公司仍比較看好，業績下滑的消息出來后，股價不跌反升，3月6日收漲4.15%，報2.51港元，而相似的場景也曾在去年11月出現：當三季度盈警公告發布后，公司次日股價不僅沒有下跌，反而大漲逾7%。

業績被拖累，樂視有責任

虧損首先要從源頭找起，2017年上半年，公司擁有人應占虧損2.27億港元，而上年同期溢利3.93億港元。

公司給出的虧損原因主要有兩個：（1）聯營公司信利（惠州）智能顯示有限公司在2016年第四季度開始生產并開始計提折舊，稼動率及良品率處于爬升期而導致重大經營虧損；（2）樂視移動的欠款一次性全額計提呆壞賬撥備約5.54億港元。到去年9月底，這兩個因素的負面影響依然存在，該公司前三季度錄得虧損846萬港元。

對于聯營公司的虧損，信利國際表示，隨著產線稼動率及良品率的提升，此經營性虧損已經開始縮窄。對于樂視移動的壞賬撥備，屬于非經常性事項，后續影響會越來越小。因此，這兩個因素都是暫時的、一次性的，并不會對公司基本面造成長遠的、實質性的傷害。

樂視這么大的坑尚可填平，不過更大的隱患似乎在后面。

智能手機業務面臨下滑

從更具“殺傷力”的行業情況看，據中國信息通信研究院發布的報告，2017年國內市場出貨量4.91億部，同比下降12.3%。4G手機升級浪潮退去、性能提升帶來的剛性換機需求走弱，致使國內市場出貨量結束兩年來的增長趨勢。尤其是2017年第四季度，出貨量下降幅度超過了20%。這似乎可以解釋信利國際從去年6月開始，每月營業凈額下滑的原因。

然而，市場調研公司Counterpoint Research數據顯示，雖然2017年中國智能手機出貨量和全球智能手機出貨量都在下降，但全球前幾大手機品牌商出貨量依然能保持強勁增長。一線手機品牌產商三星、華為、OPPO、VIVO和小米，2017年智能手機出貨量分別增長了3%、10%、30%、36%和56%。

信利國際主要業務是制造及分銷液晶體顯示器及觸控屏產品、電子消費產品，其顯示屏產品、觸控屏及觸控模組、微型攝像模組、指紋識別模組、玻璃蓋板等產品廣泛應用與智能手機、車載、工業應用等領域，其中手機業務的客戶包括三星、LG、華為、中興、OPPO、VIVO、金立等。如果這些客戶的需求增加，信利國際理應受益，但為何自去年6月開始，營業凈額反而下滑呢？未來增長點在哪里？

智通財經認為，其中主要有兩個原因：

第一、行業競爭激烈，對手太強大。

在攝像頭模組市場，國內四家攝像頭四大巨頭有歐菲科技、舜宇、丘鈦及信利國際，前三大巨頭在過去一年均取得不俗的成績，其中舜宇及丘鈦預計2017年凈利潤將大幅增長超過1倍。信利國際今年1月綜合營業凈額同比減少35.4%，同期，丘鈦科技(10.72, -0.08, -0.74%)攝像頭模組出貨量卻同比增長4.3%至1609.8萬件。另外受益于指紋識別模組市場需求增長及公司的市占率提升，丘鈦科技指紋識別模組出貨量為969.6萬件，同比大增80%。

在手機屏市場，信利國際同樣面臨著LG、京東方、華星光電、天馬微電子等眾多參與者的競爭。數據顯示，天馬2017年全面屏出貨量占到了全球整體全面屏出貨量的第二位，在LCD全面屏出貨量上居于全球第一；京東方不僅成為華為、VIVO、OPPO等品牌廠商的全面屏供應商，也在LCD 面板方面成功進入蘋果供應鏈。公司雖然在雙攝及3D感應攝像頭上開始發力，但效果還未體現，受智能手機業務表現不佳的影響，信利國際過去幾年毛利率呈下滑趨勢，去年上半年更是降至8.4%的低位。

第二，信利國際的新產線產能還未釋放出來。

前面提及的信利惠州工廠主要生產智能手機及穿戴式產品的部分AMOLED模具，及工業產品顯示屏及車載顯示屏等非智能手機產品的部分TFT模具，計劃于2017年底或2018年初開始大量生產。

2017年7月，信利國際在仁壽投建第5代薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）項目和第6代AMOLED半導體顯示器件生產線建設項目，總投資404億元，是目前全球最大產能的一條第5代TFT車載顯示屏生產線，預計2019年底投產，2021年實現量產。

汕尾第五代薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）生產廠房建設工程在去年7月竣工，預計將于2018年上半年展開試產。

總而言之，智能手機業務增長停滯，非智能手機業務還在等待爆發的路上，信利國際近期壓力不小。

長期前景可期

不過長期來看，信利國際涉足的AMOLED面板、雙攝及3D感知模組、指紋識別模組、玻璃蓋板等均有巨大的潛在發展空間。以AMOLED面板為例，Digitimes Research預計，中國制造商的中小尺寸AMOLED面板年產能預計將以76%的復合年增長率增長，2022年達到1131萬平方米，占全球總產能的33.4%，僅次于韓國。

綜上所述，短期看，信利國際的智能手機業務前景仍不明朗，新產線可能會面臨無法按期投產的及良率跟不上的風險，令該股短線承壓。但不可否認的是，信利國際作為國內中小尺寸顯示終端行業的龍頭企業，不僅有多年的技術沉淀，并且在需求廣闊的車載屏幕市場擁有奔馳、寶馬、大眾、福特等眾多穩定的終端客戶，隨著新增產能的逐漸釋放，相信公司中長期有望實現高速增長。