蘋(píng)果在iPhone十周年之際，所推出的產(chǎn)品并沒(méi)有達(dá)到華爾街的預(yù)期。所有報(bào)告都表明，iPhone的銷(xiāo)量將迅速放緩，可iPhone的收入已經(jīng)占了蘋(píng)果總收入的70%。蘋(píng)果在本財(cái)年的銷(xiāo)量很有可能將低于兩億部。而上一個(gè)財(cái)年，這個(gè)數(shù)字是2.16億。即使美元疲軟導(dǎo)致的ASP漲價(jià)也不足以維持蘋(píng)果股價(jià)在目前的水平。隨著蘋(píng)果將要宣布第二季度盈利情況，投資者們應(yīng)該做好看空該股的準(zhǔn)備。

幾乎沒(méi)有亮點(diǎn)

蘋(píng)果公司的基本指標(biāo)未能顯示出良好的結(jié)果，很多看好蘋(píng)果的文章談?wù)摰亩际嵌惛摹⒒刭?gòu)、EPS收益等一些非公司相關(guān)問(wèn)題，但我們也知道華爾街很少會(huì)看好那些只有非基本面問(wèn)題的股票。IBM就是一個(gè)完美的例子，所以投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待基于回購(gòu)的EPS增長(zhǎng)。

蘋(píng)果的慘淡之處不僅僅是iPhone，現(xiàn)在亞馬遜和谷歌兩個(gè)寡頭已經(jīng)加大了對(duì)語(yǔ)音助理和智能家居部門(mén)的掌控實(shí)力，HomePod的糟糕表現(xiàn)成了最大問(wèn)題。在過(guò)去的五年里，庫(kù)克一直在重復(fù)著蘋(píng)果的產(chǎn)品線。五年前，他卻說(shuō)要?jiǎng)?chuàng)造很多不可思議的東西，然而結(jié)果并不如人意。與此同時(shí)，包括中國(guó)在內(nèi)的OEM廠等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，已經(jīng)開(kāi)始拉近與蘋(píng)果的距離。

目前iPhone手機(jī)仍占蘋(píng)果總收入的70%，這使得公司極大的依賴(lài)單一產(chǎn)品的銷(xiāo)售，在2017年很多人看好蘋(píng)果的表現(xiàn)，主要還是iPhone這個(gè)“超級(jí)循環(huán)”，不過(guò)這樣的好事并沒(méi)有發(fā)生。最近有關(guān)于蘋(píng)果供應(yīng)鏈銷(xiāo)售下降的新聞表示，本財(cái)年iPhone的出貨量可能要輕微下滑。

2017財(cái)年，蘋(píng)果公司售出了2.16億部iPhone，預(yù)計(jì)本財(cái)年將會(huì)低于2億部。

傷害有多深

蘋(píng)果的股價(jià)緊隨iPhone的表現(xiàn)，我們可以比較蘋(píng)果過(guò)去十年的股價(jià)和iPhone每個(gè)季度的出貨量。

Source： Apple Filings.

由于iPhone出貨量的增長(zhǎng)，蘋(píng)果在2012年的一次大衰退中得以恢復(fù)。從圖表中可以清楚地看出，在那段時(shí)期，蘋(píng)果的股票被嚴(yán)重低估。然而，在最近的牛市行情中，由于iPhone在迭代中表現(xiàn)不佳，該股的估值已經(jīng)被高估。值得注意的是，在2018財(cái)年，季度平均出貨量為5300萬(wàn)臺(tái)，全年為2.12億臺(tái)。

如果iPhone出貨量低于2億，那蘋(píng)果當(dāng)前股價(jià)與最重要業(yè)務(wù)部門(mén)業(yè)績(jī)之間的差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。

危機(jī)之下

每篇關(guān)于蘋(píng)果的文章都有這樣的評(píng)論，“服務(wù)部門(mén)的業(yè)績(jī)可以彌補(bǔ)iPhone的不良表現(xiàn)。”然后真正的數(shù)字表明，服務(wù)部門(mén)已經(jīng)很難彌補(bǔ)iPhone上的缺口，至少在未來(lái)幾年是這樣。

Source： Apple filings

2017財(cái)年，蘋(píng)果從iPhone部分收獲了1410億美元，而服務(wù)部門(mén)只貢獻(xiàn)了300億美元，其他產(chǎn)品貢獻(xiàn)了130億美元。由此可以看出，服務(wù)和其他產(chǎn)品的貢獻(xiàn)不到iPhone收入基數(shù)的三分之一。這就意味著，當(dāng)iPhone收入下降7%，那服務(wù)和其他產(chǎn)品就要增長(zhǎng)23%才能彌補(bǔ)這個(gè)損失。

iPhone出貨量的下降將會(huì)傷害整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，而且服務(wù)和其他產(chǎn)品都嚴(yán)重依賴(lài)這個(gè)系統(tǒng)。

因?yàn)檫@是關(guān)乎百萬(wàn)美元的問(wèn)題（也許更多）。

就在兩年前，蘋(píng)果股價(jià)還不到其滾動(dòng)市盈率（PE（TTM））10倍。但考慮到我們聽(tīng)到的有關(guān)蘋(píng)果的負(fù)面報(bào)道，很難看到蘋(píng)果目前的股價(jià)處于歷史最高水平。

蘋(píng)果今年和明年的平均受益預(yù)測(cè)如下：

2019財(cái)年的平均每股盈利預(yù)測(cè)為13.2美元。 給予11倍的估值倍數(shù)將使蘋(píng)果的價(jià)格目標(biāo)為145美元。 這個(gè)價(jià)格水平將為投資者提供一個(gè)適當(dāng)?shù)陌踩呺H，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的“iPhone震蕩”，并提供更好的股息收益率，并已降至最低水平。 根據(jù)上面顯示的第一個(gè)數(shù)字，145美元的價(jià)格目標(biāo)也消除了估值缺口。