過去20余年我國房地產(chǎn)行業(yè)的飛速發(fā)展帶動了相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品需求的擴(kuò)張，但隨著近幾年對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，上下游行業(yè)也開始感受到壓力。

王力安防科技股份有限公司（以下稱王力安防）近期公布了招股書（申報稿），擬在上交所主板上市，主營業(yè)務(wù)為安全門等門類產(chǎn)品以及機(jī)械鎖和智能鎖等鎖類產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。

雙重壓力

王力安防主要產(chǎn)品為安全門、鎖類產(chǎn)品，下游市場需求與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，從招股書（申報稿）公布的財務(wù)數(shù)據(jù)看，王力安防近兩年的營業(yè)收入增速已經(jīng)降至趨近于0，2018年凈利潤還出現(xiàn)了負(fù)增長。

具體來看，2016年至2018年以及2019年上半年（以下稱報告期）王力安防的營業(yè)收入分別為14.50億元、17.15億元、17.27億元和7.85億元，這意味著2018年營業(yè)收入僅比2017年增長約1200萬元，增速不足1%，2019年上半年的營業(yè)收入不足2018年上半年的一半。

而從凈利潤看，王力安防報告期分別為1.41億元、2.05億元、1.48億元和6239.09萬元，2018年凈利潤比2017年減少約5200萬元，降幅約25%；2019年上半年的凈利潤不及2018年的40%。

王力安防面臨的首要問題就是生產(chǎn)成本的提高，報告期各期，王力安防生產(chǎn)成本中直接材料的成本占比為60%左右，直接材料成本占比較高，因此原材料采購單價的波動對生產(chǎn)成本將產(chǎn)生較大的影響。

王力安防原材料的主要類別分為主材和輔材，主材主要為鋼材，輔材包括五金配件和填充物等，各類別的原材料品種、規(guī)格繁多，各品種、規(guī)格原材料采購價格波動各異，但總體上看，報告期內(nèi)，主要原材料采購單價呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，對報告期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不良影響。

另外，王力安防的人力資源成本逐年上升，公司表示，隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的持續(xù)提高，人力資源成本仍將保持持續(xù)上升的態(tài)勢，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績水平。

隨著我國城鎮(zhèn)化步伐的加快和居民收入水平的逐步提高，安全門、鎖類產(chǎn)品作為一種建材裝飾類終端消費產(chǎn)品，市場潛力大，但行業(yè)內(nèi)參與市場競爭的企業(yè)眾多，市場集中度較低，行業(yè)競爭較為激烈。一些資本實力較強(qiáng)且實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的建材裝飾類企業(yè)作為市場潛在新進(jìn)入者，將給安全門、鎖具行業(yè)帶來新的、多層次的市場競爭。這些企業(yè)如果在原有品牌延伸、安全門、鎖類產(chǎn)品開拓、渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上取得突破，將讓王力安防面臨市場競爭進(jìn)一步加劇的風(fēng)險。

更為重要的是安全門、鎖具行業(yè)作為建材裝飾行業(yè)的重要組成部分，內(nèi)需市場主要來源于消費者對安全門、鎖類產(chǎn)品的存量更新需求和增量置業(yè)需求，其中增量置業(yè)需求與房地產(chǎn)行業(yè)具有明顯的關(guān)聯(lián)度。報告期內(nèi)，王力安防部分下游大客戶為房地產(chǎn)開發(fā)商，房地產(chǎn)行業(yè)投資及其增速的波動也將通過產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)影響到安全門、鎖具行業(yè)發(fā)展，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

未來房地產(chǎn)行業(yè)投資及其增速出現(xiàn)大幅波動，將會影響到廣大購房者的置業(yè)需求，從而影響對安全門、鎖類產(chǎn)品的需求；此外，房地產(chǎn)開發(fā)商也存在因行業(yè)波動而減少、推遲建設(shè)項目，壓縮采購預(yù)算與采購成本和延長付款期等情形，這些因素也會對包括安全門、鎖具行業(yè)在內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)的營業(yè)收入增速及經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

財務(wù)承壓

成本與需求的雙重壓力導(dǎo)致王力安防的毛利率持續(xù)下滑，報告期內(nèi)，王力安防的綜合毛利率分別為37.61%、32.92%、28.45%和28.06%，呈現(xiàn)不斷下滑趨勢。

從行業(yè)產(chǎn)品供需角度來看，一方面，新住宅開發(fā)和二手房交易與裝修的需求增速在降低，另一方面，安全門、鎖具行業(yè)市場集中度不高，行業(yè)競爭較為激烈，在上述背景下，行業(yè)整體毛利率水平承壓。

除了毛利潤的壓力外，王力安防還面臨著應(yīng)收賬款和壞賬方面的風(fēng)險。王力安防經(jīng)銷商渠道基本采用“款到發(fā)貨”“下單付款”的銷售收款政策，對工程客戶的銷售收款基本采用“按合同進(jìn)度付款”的賒銷方式，這導(dǎo)致王力安防對工程客戶的收入形成較大金額的應(yīng)收款項。

2016年以來，一方面下游房地產(chǎn)開發(fā)公司集中采購趨勢得到進(jìn)一步加強(qiáng)，降本控費的要求進(jìn)一步提高，另外一方面順應(yīng)該趨勢，加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)等工程類客戶的開拓力度。王力安防來源于工程客戶的業(yè)務(wù)量增長較快，導(dǎo)致各期末應(yīng)收款項余額增幅較大，截至2019年6月底，王力安防應(yīng)收賬款余額為5.86億元，應(yīng)收票據(jù)余額為4988.51萬元。

王力安防也承認(rèn)，來自于工程渠道業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，應(yīng)收款項余額仍可能維持較高水平，若下游房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生重大變化或部分工程客戶財務(wù)狀況惡化，可能出現(xiàn)因應(yīng)收款項壞賬而給公司現(xiàn)金流、經(jīng)營業(yè)績帶來負(fù)面影響的風(fēng)險。

此外，安全門、鎖類產(chǎn)品的品種規(guī)格型號繁多，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，但同時也需要針對客戶的個性化需求進(jìn)行定制化生產(chǎn)，王力安防雖然采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，同時對標(biāo)準(zhǔn)化程度較高且暢銷的產(chǎn)品儲備一定的安全庫存量，但隨著消費者的消費升級，安全門、鎖類產(chǎn)品更新?lián)Q代周期越來越短，可能導(dǎo)致部分產(chǎn)品品種因款式過時而成為滯銷品，從而導(dǎo)致存貨減值。

報告期各期，王力安防計提的存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為33.93萬元、211.29萬元、274.94萬元和321.26萬元。在未來的經(jīng)營中，王力安防仍可能會因產(chǎn)品快速更新、銷售延緩等原因?qū)е麓尕洶l(fā)生減值，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。