核心觀點

2019年中國制造業在全球產業鏈中的占比接近30%，其中：汽車零部件、家電、服務機器人、光伏等出口占比30%以上，短期受海外疫情影響較大，尤其是二季度。但從長期看，中國制造業已經從“人口紅利”向“工程師紅利”轉變，全球市場份額提升的趨勢仍會繼續，甚至可能會進一步加速，短期的疫情沖擊回調，可能帶來長期的好價格。

▍中國制造業在全球產業鏈中的占比接近30%，短期受海外疫情影響需求明顯，供給端相對自主可控。2019年中國在汽車、家電、動力鋰電池、光伏、服務機器人等方面的產出都占到全球的30%以上。其中，出口占比較大的領域主要包括：汽車零部件（約28%）、家電（約40%）、服務機器人（約30%）、光伏（約70%）等，預計短期受海外疫情影響較大。供給端主要依賴進口的領域主要是汽車電子元器件、工程機械核心零部件等，考慮其生產防護級別高以及安全庫存緩沖，預計實際影響較小。

▍海外疫情的短期沖擊主要體現在二季度，預計對全年收入的影響在3%左右。我們在本報告中基于樂觀、中性、悲觀三個場景，對于各主要受影響行業進行了量化測算。其中，在海外停工1-1.5個月的中性假設下，預計主要受影響行業的二季度海外收入下降30-50%，考慮后續部分需求回補的可能，預計對全年海外收入的影響在10%左右，假設平均30%左右的海外收入占比，預計影響全年收入（含國內）在3%左右。

▍風險因素：消費環境持續低迷，原材料價格大幅波動；乘用車銷量不達預期，穩定汽車消費政策進度和力度不達預期；新能源汽車銷量不達預期，成本降幅不達預期，政策落實不達預期；基建投資、鋰電設備投資、油氣設備投資、工業自動化投資低于預期等；特高壓核準進度不及預期，5G建設不及預期，充電樁利用率提升不及預期，光伏需求增長不及預期，燃料電池補貼政策不及預期等；國防預算低于預期，機械化信息化建設完成情況低于預期，軍工領域國企改革進度低于預期等。

▍投資機會：受海外疫情影響，預計海外收入占比高的行業短期將受到明顯沖擊，尤其是二季度。但從長期看，中國的制造業已經從“人口紅利”向“工程師紅利”轉變，預計全球市場份額提升的趨勢仍將持續。綜合考慮短期“純內需”以及長期全球市場份額提升的角度，重點推薦：長安汽車、老板電器、華帝股份、三一重工、濰柴動力、恒力液壓、國電南瑞、良信電器、特銳德、拓普集團、保隆科技、德賽西威、璞泰來、比亞迪、信義光能、東方電氣、中航高科、愛樂達、大立科技、中航沈飛、應流股份、科沃斯、九陽股份、小熊電器等，關注先導智能。

正文

▍家電: Q2出口需求下滑難免，全年增速望控制在雙位數附近

概述：全球制造基地，國內產業鏈供應十分完備

國內家電為全球制造基地，是全球優質制造業資產。中國已經成為全球最大的家電產能和需求季度。從產能角度看，中國已經成為全球制造基地，2019年最核心品類的空冰洗產量已經分別占到全球的94%、46%、43%，廚電、黑電、小家電大單品也已經是全球最大的產能基地；從需求角度看，中國是全球最大的單一區域市場，如白電空冰洗內需占全球總需求比重分別為57%、28%和28%。不僅如此，從上下游整體產業鏈來看，中國不僅聚集了終端產能，而且已經實現絕大部分上游零部件的自給自足，進口零部件僅限少數高端機型。

定性：海外疫情爆發，家電影響主要在于出口訂單

受益于中國完善的家電產業鏈，供應端受影響程度小，沖擊主要集中在海外需求端。國內企業進口零部件較少，從供應鏈角度看，產能受影響程度較小，海外生產基地產能下滑與當地需求下滑同步，預計供給缺口不大，可通過國內產能調配予以保證。但家電作為非急需產品，需求短期預計受疫情沖擊較大，預計出口訂單將有所減少。

從上市公司角度看，家電子行業海外占比排序：出口型小家電企業 > 按摩椅企業 > 白電企業，照明、廚電企業受影響程度最小。在重點覆蓋公司中，三家白電企業2019年海外收入占比在14%~47%，按摩椅企業海外出口在45%~75%，小家電中新寶股份以出口為導向，海外收入占比高達90%。相對而言，廚電和照明電工板塊上市企業中出口比例較少。廚電行業雖出口比重大，但主要為中小型企業為主，廚電行業上市公司海外收入占比均在10%以下。

分區域來看，目前海外地區歐洲、北美疫情較為嚴重。截止2020年3月20日12時，海外累計確診22萬余人，確診人數居前國家分別為意大利（53578人）、美國（26747人）、西班牙（24926人）、德國（22101人），預計將對歐美當地家電供需沖擊較為嚴重。

從白電細分品類看，歐洲+北美出口占比排序：冰箱（56%） > 空調（34%） > 洗衣機（31%），冰箱受影響較為明顯。

結合行業分布情況，我們可以推算白電龍頭企業海外分布情況，按歐洲+北美收入占比排序看：海爾智家（35%） > 美的集團（18%） > 格力電器（10%）。海爾智家全球化程度較高，預計受海外疫情影響幅度較為明顯。小家電中企業出口分布差異較為明顯，新寶股份（81%）、萊克電氣（77%）歐洲北美收入占比高，預計受影響較為明顯。按摩椅企業中奧佳華出口美國占比較高（21%），受影響程度預計高于榮泰健康。

定量：二季度需求大幅下滑難免，全年有望控制在雙位數附近

我們將從樂觀、中性和悲觀三種假設情況下分析海外疫情對國內家電行業的影響，其中：1）樂觀情況下，海外停產持續2-6周，疫情負面影響二季度得到控制；2）中性情況下，海外停產持續1.5–2個月，疫情負面影響持續至三季度；3）悲觀情況下，海外停產持續2-4個月，疫情負面影響持續至四季度。

從短期看，疫情持續將導致海外需求下降，全球化企業和出口型企業收入承壓明顯。樂觀情況下，我們預計家電企業二季度海外營收下滑幅度有望在50%之內；中性情況下，二季度銷售下滑的趨勢持續，公司二季度海外營收下滑幅度約為50%至70%；悲觀情況下，海外銷售下滑且無好轉跡象，預計二季度海外營收下滑幅度可能在70%以上。

從全年看，部分需求可實現回補，非悲觀預期下,增速下滑影響可控制在15pcts以內。我們認為海外家電訂單需求并非消失，而是延后產生，樂觀情況下后半年將出現需求回補，預計海外收入增速影響在5-10pcts；中性情況下海外家電全年銷量增速有可能下滑10-15pcts；悲觀情況下，回補需求將出現在2021年，全年銷量增速可能下滑15pcts以上。