昨日凌晨 2 時，小鵬汽車正式向美國證監會提交了 IPO 文件，計劃在紐交所上市，股票代碼為「XPEV」，成為中國造車新勢力中第三家赴美上市的企業。

消息披露后，我們從美國證監會官方網站上找到了小鵬汽車遞交的 IPO 文件。看完總計三百多頁的 IPO 文件后，我們梳理出了小鵬招股書中透露的許多關鍵信息： 譬如，公司創始人何小鵬為第一大股東，持股 31.6%，管理層團隊累計持股 40.9%。淘寶中國、IDG持股比例為 14.4% 和 6.2%，位列第二和第三大股東。考慮到 AB 股的設計（A 類股一股一票，B 類股一股十票），何小鵬擁有公司的絕對控制權。 又譬如，小鵬汽車上市前擁有的現金類資產超過了 80 億人民幣。這包括截止 2020 年二季度小鵬汽車賬上的現金類資產合計21.183 億，以及在 7 月、8 月分別完成的 C+和C++ 輪融資超 9.47 億美元。 再譬如，小鵬汽車截止 2020 年 7 月底已累計交付 20707 輛汽車，包括 18741 輛 G3，以及剛剛開始交付的 P7 1966 輛。而招股書上則明確，2021 年小鵬汽車還會推出一款新車，而且同樣是一款轎車，小 P7？

還必須說明的是，小鵬汽車的 IPO 還沒定價，融資額度也未確認，目前寫的「 1 億美金」也是占位符。其承銷商包括美銀證券、瑞信、摩根大通等。 至于我們最想說的則是小鵬汽車的自研和智能。甚至因為這兩者，在招股書 Risk Factor 環節中，小鵬關于風險提示的表述也與蔚來、理想稍有不同。 到底是什么？讓我們一起看下去。 18 年至今研發投入 37.5 億 就在小鵬提交 IPO 文件之前，我們剛剛完成電動星球的第一次線下粉絲活動，帶著包括特斯拉、蔚來、小鵬、理想品牌車主在內的八位粉絲去到了小鵬汽車肇慶工廠探訪，并試駕了 P7 。

提及這個不是想說我們活動多牛，而是在采訪中，我們發現這八位車主，無論是哪個品牌的，都給小鵬打了一個「智能」的標簽。 他們的這種印象，既來自于對 XPilot 3.0——「全行業最強輔助駕駛硬件架構、除特斯拉外第二家完全自主建立感知能力的車企。」——的期盼，也來自對小鵬目前自動泊車等功能的認可——自動泊車其他家是可用，小鵬家的是「要用想用」，甚至有車主表示「小鵬的自動泊車全球最佳」。 甚至還包括其諸多車載軟件功能的「好用」——車載地圖與充電樁、路徑規劃結合在一起；車載語音系統識別率高和可控制功能多；OTA 更新頻次且穩定快速。 我們的老朋友@碳粉群主電池不胖 就說，「小鵬可以算是??唯一一家全自研的企業，從自主研發、生產制造，還有軟件研發，包?括工廠也是自建工廠。」

雖然這句話未必絕對正確，但仔細查閱招股書，我們也為這句話找到一些佐證。 首先是研發投入的費用。 根據小鵬汽車剛剛遞交的 IPO 文件，小鵬汽車在過去兩年的研發投入高達 37.5 億元人民幣，包括 2018 的 10.5 億元人民幣、2019 年的 20.7 億元人民幣，以及 2020 年上半年（截至 6 月 30 日）的 6.3 億元人民幣。 其次是研發的人力占比。 小鵬汽車總共有 3,676 名員工，其中約有 43％ 的員工專注于研發。其中分別有66％，17％ 和 17％ 致力于汽車設計和工程，自動駕駛和智能操作系統。 但這樣的投入算不算高？ 為此我們又查閱了理想公開披露的研發費用支出。理想剛剛上市，披露的數據更具可比性。 根據招股書，理想汽車 2018 年的研發費用是 7.93 億元人民幣，2019年是 11.69 億元人民幣，2020 年前三個月研發費用為 1.89 億元人民幣。 以上三者合計，理想汽車從 2018 年至 2020 年三月，總計在研發上投入了 21.51 億人民幣，只比小鵬汽車 2019 年一年的研發投入 20.7 億人民幣多出大約 8000 萬人民幣。 如果按照總投入計算，則是在差不多周期內，理想汽車比小鵬汽車在研發上少投入了大約 16 億人民幣。 自研，小鵬的命脈 另一個可以支持@碳粉群主電池不胖，或者粉絲覺得小鵬「智能」的佐證，則是小鵬 IPO 文書中的關于「智能」以及「自研」的諸多表述。 譬如，小鵬汽車在文書中表示，「我們是領先的智能電動汽車公司」，并多次強調他們是「in house」自研，包括自動駕駛、智能操作系統以及車輛核心系統，包括內部動力總成和電子電氣架構等等。 小鵬表示，他們設計和開發了自己的軟件、核心硬件和數據技術，并將其視為「核心競爭力」，甚至說「我們相信，我們是目前唯一一家開發用于自動駕駛商業化的全棧專有軟件的中國汽車公司。」 為此，小鵬汽車披露了自己的專有算法，這包括： 1、本地化和高精地圖融合；2、基于攝像機的感知和多傳感器融合；3、行為規劃、運動規劃和控制。 文書還引用了 IHS Markit 報告——「XPILOT 3.0 有望在當今量產乘用車中提供最高水平的自動駕駛功能。」 為了進一步證明自己的自研能力，小鵬汽車還披露了更多的關鍵信息。 譬如，數據集。 小鵬汽車的自動駕駛數據集已經收集了約 290 萬張帶注釋的圖片，并基于深度學習神經網絡開發了自然語言處理和自然語言理解功能。 AI 語音助手可以識別不同的關鍵字，對文本進行分類并理解語義，支持自然語言連續對話，理解上下文語意，并且語音回復可隨時打斷，月均使用率超過 99% 。 此外，高德導航系統上開發的智能導航系統，月均使用率達 96%。 譬如，OTA 的次數。 自 2018 年 12 月推出 G3 以來，小鵬已經完成了八項主要的 OTA 固件更新，并為車輛增加了 50 種新功能。「我們相信，與中國的競爭對手相比，全面的 OTA 能力可為客戶提供差異化和更好的體驗。」

譬如，ADAS 的情況。小鵬的自適應巡航控制功能已累計了 2510 萬公里的行駛，車道居中控制功能已累計 1110 萬公里的行駛。 小鵬同時披露了其最新的 XPilot 3.0 可以實現的一些功能，譬如，會在 2021 年初推出可在高速公路使用的「navigation guided pilot」，也就是 NGP，可以實現自動改變車道，超越其他車輛，識別交通標志以及調節速度等功能。 甚至還包括了自己的平臺情況和第三款車。 小鵬汽車稱已經建立了兩個智能 EV 平臺，并分別將其命名為David 和 Edward，從而使得「我們能夠開發軸距從 2600 毫米到 3100 毫米的車輛。每個平臺都可以能夠有效地設計和制造各種型號….有望減少原材料成本和研發費用。」 小鵬為此舉例稱，其即將推出的第三款車型（基于 David 平臺）可以與 G3 共享大約 70％ 的組件，「預計第三款車型的開發成本將顯著低于 G3。」 不過，根據招股書的相關表述，小鵬汽車的第三款車并不是 SUV ，而是一款 Sedan，也就是轎車…. 風險在哪里？ 看完上面章節，很容易看出小鵬將智能和研發當成是自己的命脈，也就是「核心競爭力」。 由此，帶出了我們這一個章節——很有意思的「risk factor」對比。 「risk factor」是 IPO 文書中的必備章節，我們按照蔚來、理想、小鵬的順序一一對比各自招股書關于這方面的相關表述。 先說蔚來。 蔚來的 「risk factor」首先用大篇幅提及其經營歷史/造車經驗有限（蔚來在 2018 款 ES8 交付兩個多月后遞交招股書，為三者中相隔時間最短的），篇幅與小鵬的 risk factor 基本一致，僅為具體表述不同。 另外，蔚來額外用一段闡述其將資源投入渠道經營的風險，包括「Our services may not be generally accepted by our users.（我們的服務可能不被用戶廣泛接受）」、「We face significant challenges as we roll out our charging solution（推出充電方案時我們面臨巨大風險）」等。大體的感受是，蔚來認為研發和渠道雙高投入帶來了風險。 第二說理想。 理想的 risk factor 一欄則用較短篇幅描述了新造車經驗風險，除了和小鵬蔚來類似的盈利/交付風險之外，理想的特點是描述了 EREV（enhanced range EV，增程汽車）的應用風險。 主要描述包括「consumers will be less likely to purchase our EREVs if they are not convinced of the technical and functional superiority of EREVs.（如果不相信增程的技術和功能優勢，消費者可能不會購買） 」 還包括「 research and development efforts may not be sufficient to adapt to changes in the EREV technologies as well as developments in other EV technologies, including BEV technology.（研發工作可能不適應增程技術的發展和其他電動汽車技術發展）」。 而小鵬的 risk factor，除了和前兩者類似的表達以外，還著重談了自研的風險： 「The EV industry is experiencing rapid technological changes, and we need to invest significant resources in research and development to lead technological advances in order to remain competitive in the market.（電動汽車產業正在經歷快速變革，我們需要在研發領域大量投入以保持競爭優勢） 」。

「 Therefore, we expect that our research and development expenses will continue to be significant. Furthermore, research and development activities are inherently uncertain, and there can be no assurance that we will continue to achieve technological breakthroughs and successfully commercialize such breakthroughs.（我們預計未來研發費用占比依然非常可觀。此外，研發活動本質上是不確定的，不能確保我們將繼續實現技術突破并將這些突破商業化。）」 以上三種表述，你會喜歡誰家的？ 小鵬招股書的 10 大要點 最后列一下小鵬 IPO 文書中我們梳理的 10 大要點。 1、股權結構：

根據招股書，小鵬汽車聯合創始人、董事長及首席執行官何小鵬在本次發行前持股比例為 31.6%，為小鵬汽車最大股東。 另外，小鵬汽車高管團隊持股比例比較高。其中聯合創始人兼總裁夏珩持股比例為 4.9%；副董事長兼總裁顧宏地 2.8%；聯合創始人兼高級副總裁何濤 1.6%。小鵬汽車全體高管持股比例達到了 40.9%。 其他主要股東方面，淘寶中國持股比例為 14.4%，同時為最大外部股東；晨興資本為 4.2%；IDG 為 6.2%；紀源資本 3.8%。 小鵬設置了 AB 股的雙重股權結構。每股A類普通股有權獲得一票，而每股 B 類普通股則有權獲得 10 票。 2、報表數據

2018 年，小鵬汽車總收入為 970.6 萬元，凈虧損 13.98 億元；2019 年，小鵬汽車總收入為 21.71 億元，凈虧損 36.91 億元；2020 年上半年，小鵬汽車總收入為 9.13 億元，凈虧損 7.95 億元。 其中，2020 年上半年，小鵬汽車營收 10.03 億人民幣，毛利為 -3611.6 萬，毛利率為 -3.6% ，同比 2019 年上半年大幅度縮小，上半年凈虧損 7.95 億元。 研發費用方面，小鵬汽車 2018 年研發費用 10.5 億元，2019 年研發費用 20.7 億元，2020 年上半年研發費用 6.3 億元。 3、現金等價物儲備和融資 截止至 2020 第二季度，小鵬汽車賬上持有現金類資產合計 21.183 億元，IPO 前小鵬汽車預計合計持有現金類資產超過 80 億元。 此外，招股書顯示小鵬汽車 7-8 月的 C+ 輪融資金額合計超過 9 億美元，投資者包括阿里巴巴、兩家中東股權基金，以及科技領域著名投資機構等。

4、產銷、交付和新車 截止至 2020 年 7 月 31 日，小鵬累計交付 18741 輛 G3，以及 1966 輛 P7。小鵬汽車的下一款車型為轎車，將于 2021 年推出。根據 IHS Markit 報告，G3 是 2019 年中國最暢銷的三款電動 SUV 之一。 根據招股書，A 級+B 級車占中國市場銷量7成，小鵬表示將每年推出一款車型，迅速占據這一最大的細分市場。 目前海馬工廠和肇慶工廠的年產能分別為 15 萬輛和 10 萬輛。 5、門店和充電網絡 目前小鵬在全國建立了 147 家門店和網絡服務中心，覆蓋全國 52 個城市。建設了 114 家超充站，平均每站 7 個超充樁。 另外，小鵬車載導航內覆蓋了 20 萬個第三方充電樁。有 60% 的用戶安裝了小鵬家用充電樁。 6、人員架構 小鵬汽車現有員工 3676 名員工，其中 43% 為研發人員。研發人員的配比方面，其中 66% 的研發人員負責汽車工程設計，17% 負責自動駕駛研發，另外 17% 負責智能操作系統研發。 7、商業模式創新 根據招股書，P7 目前支持游戲/視頻下載，小鵬表示這代表未來在內容場景上有收入能力，這也是一個毛利提升機會。 今年 6 月，小鵬做了優質音樂的 OTA 升級，是第一次在車載系統上對內容進行收費。 根據小鵬的數據，P7 目前訂單里，超過 50% 選擇 XPILOT 3.0 配置。 8、智能系統 根據小鵬的數據，其自主研發的語音助手月均使用率超過 99%。小鵬表示其語音助手能夠支持自然語言連續對話，理解上下文語意，并且語音回復可隨時打斷。

另外，小鵬在高德導航系統上開發的智能導航系統，月均使用率達 96%。小鵬自研 OS 支持 APP 商城生態體系，支持支付寶/阿里小程序/KTV/游戲等。 9、自動駕駛和軟件迭代 根據招股書，小鵬汽車的輔助駕駛功能方面，ACC 已駕駛 2500 萬公里，平均使用率 66%；LCC/ALC 已駕駛 1110 萬公里，平均使用率 43%；自動泊車成功率 80%，平均使用率 46%。 小鵬表示，自 2018 年底至今 8 次 OTA 升級，而且所有 ECU 都可做到 OTA；系統可以實時把傳感器數據上載到云端，通過標注訓練深度學習算法，再把改進的算法 OTA 到用戶端。 10、自研 招股書表示，XPILOT 算法上面從感知，傳感器融合，定位，到用戶駕駛習慣的規劃等所有算法，都是自主研發，OS 在安卓系統之上研發。 電池方面，電芯來自寧德時代，BMS 和電池包都是自主研發。電驅系統是和供應商共同設計研發，供應商負責制造。 （完）