蘋果隔夜觸及2萬億美元大關，成為美股歷史上第一家總市值超過2萬億美元的上市公司，距離2018年8月市值突破1萬億美元僅用時兩年，該股今年迄今累漲60%。

同時，標普500也在最近創出歷史新高，至此徹底抹去新冠疫情爆發以來的所有跌幅。這也象征著美股的本輪熊市（按照累計跌幅20%為定義）成為自1929年大蕭條以來的最短熊市。

標普500

第二波新冠疫情在美國肆虐，失業率高企加上通脹超預期后，所有的基本面線索都指向了美國經濟深陷衰退泥潭，可股市的走高卻表現得像是什么事都沒發生過那樣。

所以，這個市場是瘋了么？

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為什么這次不一樣？

自從美股在3月份進入自由落體的暴跌之后，所有的市場參與者都會說，美股的泡沫破裂了。10天四次的熔斷，就連巴菲特老爺人家也沒見過如此景象。

美聯儲的寬松計劃也并沒有起到穩定市場的作用，反倒是每一次的政策出臺都會引發一輪又一輪的拋售。因為，在被恐慌情緒所籠罩的市場之中，每一次的政策出臺都被市場解讀為：美聯儲一定是為了對沖投資者不為所知的風險，才會出臺如此重磅的政策。最終，選擇了恐慌性的拋售。

同時，對比2008年的金融危機可以發現，當前的政策環境比2008年更加寬松。不僅美聯儲使用無限量QE（量化寬松）政策，并且，美國財政部也提高了赤字上限，從而形成了貨幣、財政雙寬松的局面。

2008年的時候，僅有美聯儲處于政策寬松周期，財政部則是一個緊縮政策。寬貨幣，緊財政，最終使得美股花了4年時間才走出金融危機的陰影。

因此，現在美國貨幣和財政的雙寬松局面下，市場充斥著流動性，不像2008年。當時，美國金融機構基本處于破產邊緣，例如貝爾斯登被低價收購，雷曼倒閉。也就是說，危機是從美國金融機構內部爆發的，而這些投資銀行卻又是金字塔最頂端的金融行業。所以，2008年美聯儲救市的錢，實際上是給那些瀕臨倒閉的金融機構輸血搶救的機會，金融機構并沒有把大部分的錢重新貸出去，使得市場低迷了很久。

現在，大部分金融機構抵御住了新冠疫情的沖擊，盡管很多銀行報表不佳，但那些都是為了未來的大額計提做準備，更多是一種財務上的技術性操作。所以，當前的金融機構準備金充裕，市場流動性也遠遠好于2008您金融危機。

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科技股的大漲的背后：資產荒

由于疫情對實體造成了巨大的沖擊之后，基本面并不支持美國經濟出現V型復蘇。

在各個行業比爛的過程中，科技股的優勢更加集中，也是業績確定性最強的品種。加上，美國國債收益率處于0.5%的水平，使得資金成本極低，在沒有優質資產可投的情況下，資金被迫趕入股市，追求收益。這時候，科技股無疑是最受投資者喜愛的標的。

計算機和技術裝備的資本開支對比

從上圖也可以看到，科技行業的資本開支明顯高于傳統企業，這也說明了資金從傳統企業開始轉向了科技行業。

可是，蘋果本質上是一個消費股，為何也在這一輪行情中，表現如此突出呢？

這時候就體現了一個龍頭溢價的能力。就算蘋果本質上是一個消費股，經濟封鎖造成手機的庫存累積，并且引發了一系列連鎖反應，最終使得蘋果新款手機不得不延期發布。

不過，也正是在行業處于下行周期中，龍頭的議價能力會有明顯的提升，特別是air pods pro等穿戴設備的高增長，以及線上銷售的優勢，讓整個消費電子領域依舊是蘋果一家獨大的局面。

蘋果最近也在線上流媒體開始發力，無論是電影還是電視劇，都已經通過apple tv放送。因此，在疫情期間，投資者押注蘋果的業務表現將比那些小規模的競爭對手更好，一些投資者更是把蘋果股票當做一種避險資產。

因此，場外資金都等著的是，蘋果只要敢跌，他們就敢買。

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那么，市場瘋了么？

考慮到流動性如此泛濫，市場有其合理性，但又顯得比較荒謬。

高盛的報告顯示，標準普爾500指數已回到疫情前的高位，但支撐價格的基本因素已發生顯著變化。股價不僅反映了預期的未來收益流，還反映了利潤的折現率。無風險利率的大幅下降，部分解釋了為何盡管預期收益被下調，但股市表現如此之好。總體而言，股票風險溢價上升，但債券收益率下降意味著權益的有效成本不變。未來，權益風險溢價的下降將超過債券收益率的上升，且對每股收益的預期高于市場預期，標普500指數將在年底前升至3600點（上漲7%），先前的預測是3000。

高盛的預測

從估值角度來看，標普500目前遠期市盈率為24.5倍，上一次達到這一水準還是20年前互聯網泡沫時期。一些人擔心疫情及其對經濟增長的影響仍有太多不確定性，難以證明這些估值的合理性。

“許多可能的好消息已經被市場消化，估值開始顯得過高了，”Nuveen資深投資組合經理Bob Doll寫道。

資管巨頭GMO的James Montier認為，美國市場已經消化了所有可能的好消息，從基本面來看上漲空間極小。也許有人會爭辯說，這一切都是關于美聯儲的，然后喋喋不休地談論“流動性創造” ，但當標普指數在2016年至2020年的4年里飆升時，這種觀點的支持者卻沒有發表意見，這4年里，美聯儲的資產負債表不是持平就是萎縮。

同時，美國無論是名義通脹率還是核心通脹率都大超市場預期，表明美聯儲這一次放水還是起到了非常大的效果，但這也從側面反映了，美聯儲瘋狂印錢后，不能像過往那樣實現危機轉移了。

歷史中，美聯儲應對危機的唯一手段就是印錢，但通脹率在這幾次危機處理中保持溫和狀態。可是，這一次的超預期跳漲，說明商品供給開始出現不足。

以前，由于中國源源不斷地給美國提供商品出口，美國可以很好的通過美元地位，把資本矛盾轉移到海外，同時，又通過進口中國的商品，拉低物價，使得物價水平保持一個比較低的位置，從而形成高增長，低通脹的錯覺。

如今，隨著中美之間再起波瀾，美國已經不再是中國的第一大貿易伙伴。美國通過關稅阻斷了國內商品供給到美國，并且導致美國商品都要更貴，從而開始反噬美國經濟。考慮到經典的美林時鐘，其對于通脹的看法是，通脹無牛市。

因此，現在的美股市場的確算得上比較瘋狂了，如果流動性開始出現邊際收緊的時候，記得坐在離出口更近的位置。