出品 | 虎嗅大商業組

作者 | 李玲

9月11日晚間，上交所受理京東數科的上市申請。京東數科擬以每股面值1元發行不超過5.387億股（行使超額配售選擇權之前）股票，占發行后總股本比例不低于10%。發行后總股本不超過 53.8億股。

距離7月確定上市兩個月后，京東數科的營收秘密終于揭曉。

招股書顯示，2020年上半年，京東數科營收103.27億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為-6.70億元。此次上市計劃募集資金203.67億元，將全部用于主營業務相關的項目，如金融機構、商戶與企業數字化解決方案，開放平臺升級建設等業務。

經歷了數字金融、金融科技、數字科技的三個階段，京東數科最終確定了To B的方向，并為此做足準備。

此前4月，京東數科進行了上市前最后的組織架構調整，將業務分為行業層、產品服務層與核心能力層三部分。與此同時，2020年上半年，京東數科對外投資了6家公司，以補全業務覆蓋能力，其中海益科技和貓酷科技被直接收購。

如果將達達視作京東喂大的第一家上市公司，那么即將登陸科創板的京東數科，無疑將成為京東喂大的第二家上市企業。加上謠傳已久的京東物流上市在即，京東系雛形逐漸形成。

而在資本的加碼下，京東數科針對B端業務逐漸鋪開，將與京東物流、京東電商一同成為京東集團的三駕馬車。

商企數字化貢獻最大營收

京東數科將自己定義為一家數字科技公司，主要為金融機構、商戶與企業、政府及其他客戶提供全方位數字化解決方案。

2017年至2019年，京東數科營業收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元；環比增速分別為50%和34%，總體保持高速增長。

同一時期，京東數科歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-38.20億元、1.30億元、7.90 億元，凈利潤成倍數增長。

但在疫情影響下，京東數科的營收增速和凈利潤增速急轉直下。2020年上半年，京東數科營收103.27 億元，歸母凈利潤-6.70億元。半年營收占比2019年總營收不到六成，高速增長大概率保持不住。歸母凈利潤已經連續兩年扭虧為盈，此次再度為負。

招股書透露，這一情況可能會在下半年持續?！叭绻磥砗暧^經濟狀況發生波動，新冠疫情持續或者反復，行業監管政策出現變化，市場競爭加劇，消費需求下降等，均可能導致經營業績波動?！?/p>

具體來看，京東數科的營業收入來自四部分：金融機構數字化解決方案、商戶與企業數字化解決方案、政府及其他客戶數字化解決方案以及其他。對應的客戶分別為金融機構、商戶與企業、政府。

2020年上半年，上述業務的營收貢獻分別為42.84億元，占比總收入的41.48%；54.09億元，占比52.37%；5.75億元，占比5.57%；0.59億元，占比0.57%。也就是說，商戶與企業數字化解決方案是京東數科目前的最大收入來源。

這其中，金融機構對收入的貢獻比在2017年至2020年間不斷提升，從17.05%增長至41.48%，與第一大營收進項的差距縮小至不到11個百分點。

商戶與企業的營收貢獻占比則呈現逐年下降的趨勢，從2017年的80.52%降低至目前的52.37%。按照金融機構和政府兩個業務的營收增速來看，至今年下半年，商戶與企業的營收占比極有可能降至第二。

金融機構數字化解決方案的穩定增長，使其成為京東數科營收的潛在最大貢獻者。這塊業務主要是與商業銀行、保險公司、基金公司、信托公司、證券公司等各類金融機構合作，京東數科提供目標流量、信貸風險管理與運營方案等服務，金融機構按照引入規模支付導流費用和技術服務費。

京東數科本身擁有著京東電商穩定的流量，隨著其業務領域拓寬，金融科技的場景延展在數據上也有所體現。

以金條業務為例，2017年至2020年，京東金條的年度活躍用戶數分別為302.08萬戶、677.31萬戶、1520.57萬戶和1424.17萬戶，近三年復合增長率為124.36%；同期，京東金條促成的貸款規模分別為1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元，近三年復合增長率為 110.38%。

政府客戶方面，招股書披露，截至2020年6月末，京東數科的智能城市操作系統擁有超過40家城市公共服務機構客戶，擁有自營和聯盟媒體點位數超1500萬，覆蓋全國300多座城市與6億多人次。

這塊業務是京東數科對布局智能營銷、智能城市等新領域的布局，也是京東數科最年輕的業務之一，目前尚處于孵化階段，收入占比較低。

需要注意的是，無論是AI還是智能城市的物聯網技術，都需要長期且巨大的投入。而針對前沿科技領域的投入，京東數科早一開始重金投入。

2017年至2019年，京東數科的研發費用占比總開支分別為11.88%、12.8%、14.1%，比重逐年增加。2020年上半年，研發占比升至15.67%。截至2020年6月30日，京東數科有員工9989人，其中研發及專業人員達6969人，占員工總數約七成。

不過需要注意的是，智能營銷、智能城市這些創新業務與京東數科現有業務的經營模式、獲客方式等方面差異較大，未來商業模式能否跑通仍待時間驗證。

監管是最大風險項

對數字金融平臺來說，監管政策往往起著決定性因素。

京東數科增長最為強勁的業務是金融機構數字化解決方案，金融本身就是強監管的行業，在目前的經濟態勢下，監管政策不斷收緊，金融機構的應對措施關系著交易的利潤空間和成本，而京東數科這樣的第三方服務平臺將受到直接影響。

例如金條這樣的小貸業務，資金絕大部分來源于商業銀行等金融機構，如果相關監管要求出現重大調整，金融機構則面臨與京東數科的合作模式與業務規模等都會受到不利影響。

典型如2020年8月最高法發布的民間借貸規定，將民間借貸利率的司法保護上限定為1年期貸款市場報價利率（LPR）的4倍，取代原來的“以 24%和 36%為基準的兩線三區”。

這里需要明確的一點是，民營金融機構的合法經營仍存在諸多歷史問題，民間借貸是其中典型。經金融監管部門批準設立的從事貸款業務的金融機構及其分支機構，因發放貸款等相關金融業務引發的糾紛，不適用民間借貸的規定。

但包括螞蟻、京東數科這樣的頭部公司，其擁有小貸牌照，是合法的持牌放貸機構，在相關的法律糾紛事件中，法院仍會按照民間借貸來處理。而按照該保護上限，借貸利率一旦超過15.40%就不受法律保護，將極大地擠壓這些民營金融機構的利潤空間。

受宏觀經濟增長放緩和結構改變、失業率的上升、疫情和公共健康事件等多種因素影響，我國信貸逾期率大幅增長。除了與金融機構的合作外，京東數科部分自營金融業務，其定價、經營模式以及業務規模等方面也可能會受到影響。

京東數科為金融機構客戶提供的全流程信貸風險管理服務，貸款對象的還款能力下降，將會降低平臺對合作金融機構的價值，平臺的議價能力與貸款資金規模降低，服務費率也會隨之下降。

未來新的監管規定，不僅需要及時調整步調以應對合規要求，對平臺的發展規劃也是種挑戰。

對公司經營業績“造成較大影響”的還有股份支付費用。京東數科CEO陳生強對高管的股權激勵一向出手闊綽。在2017年的年會上，他對去年優秀團隊頒出價值千萬元的股權激勵。他曾稱當時的京東金融，至少能創造20個以上的億萬富翁，300個以上的千萬富翁。

此次披露的數據是，按照企業會計準則確認的股份支付費用，京東數科2017支付了價值43.81 億元的股份、2018年為2.60 億元、2019年為3.56 億元，2020年上半年為10.63 億元。

這一影響還將持續?！熬〇|數科員工持股平臺宿遷東泰尚存在部分權益擬于上市后授予激勵對象，公司亦有可能在上市后實施新的股權激勵計劃安排，從而對公司業績造成影響，亦可能會稀釋股東權益?！?/p>

在京東數科數十頁的風險因素中，內控風險一欄還出現了劉強東的名字。特別表決權機制下，劉強東擁有京東數科發行前74.77%的表決權，牢牢把握著京東數科的實控權。

招股書中，點明了這一點的影響：“上市后，中小股東對于重大事項與劉強東先生持有不同意見時，有較大可能無法對股東大會的表決結果產生實質性影響。”

數字金融仍是重點

京東數科此次的募資總額為203.67億元，招股書中稱，募集資金扣除發行費用后將全部用于主營業務相關項目。

其中，除補充流動資金的57.07億元外，投入最大的是數字科技中心擴建項目，分配額度達39.81億元；金融機構數字化解決方案升級建設項目次之，為37.23億元；新興產業數字化解決方案升級建設項目，27.87億元；商戶與企業數字化解決方案升級建設項目配額23.06億元，開放平臺升級建設項目最低，為18.63億元。

從京東數科募資投入到各個項目的比例來看，數字科技中心將成為其長期的重點投入對象，以此為基礎的金融數字化解決方案也將成為未來重點發展的業務。

招股書中提示，如果這次募資不能滿足預期資金需求，將通過自籌方式解決資金缺口。反之，募資超過所需，將按照資金狀況和募集資金管理制度，將多余部分用于公司主營業務。

不管是估值萬億的螞蟻，還是估值千億的京東數科，在當下的關鍵節點中，應當以金融公司還是科技公司的身份去匹配估值仍是關注的焦點。

不可否認，金融業務仍是螞蟻、京東數科的重要收入來源。但相比傳統金融機構?；ヂ摼W公司的金融優勢并不只是線上化能力，還有依靠數字化推動的金融下沉，加速了金融向供給側末端的滲透。

可以說，科技是金融數字化的先決條件，也塑造了互聯網時代的金融新形態。

此外，數字金融巨頭的形成還有個重要因素——母公司提供的消費場景。京東數科依托于京東零售的應用場景的收入占比近三成，全部來源于京東零售平臺上的第三方商戶、消費者之間的交易。

2017年至2019年上半年，京東數科通過銷售商品和提供服務向京東數科收取的費用分別達到26.75億元、39.60億元、53.12億元及30.86億元，分別占同期營收的29.50%、29.08%、29.18%及 29.89%。

與此同時，京東數科向京東采購商品和服務的金額分別為9.93億元、9.09億元、7.12億元以及3.57億元，分別占同期營業成本費用的8.13%、8.91%、4.68%及 3.73%。

毫無疑問，未來很長時間內，京東與京東數科的關聯交易，都將在后者的營收中起到重要作用。

一方面，京東的電商場景帶來的厚實的賬單數據，成為數字金融業務發展的必備要素之一，也鑄成了其向C端深入的肌理骨骼；另一方面，原生生態積累的資源與打通的渠道，往往是其獲取下沉途徑的關鍵。

不論螞蟻還是京東數科，其本身就是阿里和京東原有生態的重要部分，也是業務協同的關鍵環節，未來注定會以相輔相成的姿態走下去，剝離母公司來談發展顯然不太現實。

這點也體現在不競爭承諾中。招股書中點明，京東數科不得從事、開展或參與雙方約定的京東集團業務，或與京東集團就約定的京東集團業務進行競爭；京東集團不得從事、開展或參與雙方約定的京東數科業務，或與京東數科就約定的京東數科業務進行競爭。

中國從金融基礎設施遠遠落后于歐美國家，到成長為移動支付最發達的國家，數字金融巨頭們起到關鍵作用。而從單一金融業務平臺升級為綜合的數字金融公司，巨頭們發展與轉型的推動力大都來自于母公司的業務發展與成功經驗。

這也意味著，京東數科未來的發展必然會與京東零售、京東物流深度綁定與協同。