大眾汽車ID3軟件危機，特斯拉開啟軟件收費新模式，上汽集團建立軟件公司，汽車行業迎來了艱難的轉身，從硬件轉向軟件，汽車人在黑暗中前行。

1. 全球車企面臨汽車軟件轉型，軟件定義汽車成為新的增長賽道

新能源汽車企業特斯拉，其汽車電子電氣架構為智能化而生，通過特斯拉研發的操作系統，特斯拉的用戶可以通過OTA的方式不斷提升用戶體驗。

大眾汽車集團CEO赫伯特·迪斯曾表示：“大眾將成為一家軟件驅動的公司”。大眾預計在軟件組織架構方面投入70億歐元（約人民幣575億元），人員將超過1萬人。

豐田汽車方面宣布成立豐田研究院高級研發公司Toyota Research Institute-Advanced Development（“TRI-AD”），并成立兩家運營子公司Woven CORE和Woven Alpha，專注于開發自動駕駛、全新汽車操作系統等軟件業務。

上汽集團在2017年的時候，其軟件工程師在整個技術人員中的占比就已經達到了50%，并在2020年成立上汽集團零束軟件分公司，計劃招募2，000名軟件工程師，致力于汽車軟件和新一代電子電氣架構的開發。

吉利從2017年到2019年，校園招聘中軟件相關工程師翻了三倍。

從世界汽車銷量第一的大眾豐田，到汽車行業市值第一的特斯拉，再到中國汽車銷量第一的上汽和吉利，似乎都在朝向同一個方向努力——汽車軟件。

在新能源汽車方面，中國在2018年和2019年連續兩年新能源汽車銷量超過100萬臺，截止2020年上半年新能源汽車保有量已接近500萬臺，預計2025年新能源汽車銷量將占比汽車市場的25%，超過400萬臺。在新能源汽車市場中，純電動汽車占比超過70%，是未來主流產品，和電動汽車相關的軟件如BMS、VCU等將持續放量。

數據來源：中國汽車工業協會，頭豹研究院

在自動駕駛方面，ADAS裝機量已經超過1/5，主要包括自動緊急剎車（AEB）、自適應巡航（ACC）、車道保持系統（LKS）等功能，預計2021年搭載L3級別自動駕駛功能的車輛將量產，帶動自動駕駛軟件相關產品如AVP、AEB等的市場份額。

數據來源：頭豹研究院

新四化變革之下，電動汽車板塊、自動駕駛板塊、車聯網板塊正在構建新的價值高地，軟件正在重新定義汽車。汽車新四化之間，電動汽車將作為所有車企的共識具備先發優勢，基于電動汽車進行自動駕駛和車聯網的改造將緊隨電動化的步伐。電動汽車作為自動駕駛的載體具備以下優勢：1）電動汽車電氣化程度高，相比機械式的響應更快，更容易控制；2）電動汽車可以提供穩定的電源。3）作為創新的動力系統，提供了新的車輛架構和平臺，更容易和智能進行結合。

未來，電動汽車相關的汽車軟件產品如MCU（電機控制系統）、BMS（電池管理系統）、VCU（整車控制器）以及熱管理系統等將迎來市場的快速增長。其次則是自動駕駛相關的汽車軟件產品如AVP（自主代客泊車功能）、AEB（主動剎車功能）、BST（盲區檢測功能）以及域控制器等將迎來市場的培育和爆發。車聯網相關的汽車軟件則會同步發展，如整車網關、T-Box、智能座艙產品等將提升整車的使用價值。

對于汽車軟件解決方案提供商，其商業模式和硬件不太一致。硬件產品的銷售，基本上是直接售賣的方式。軟件產品由于量產后的邊際成本基本為零，所以其主要盈利模式包括開發費用及軟件授權費用。因此，其業務模式可以簡化為下圖。

資料來源：頭豹研究院

圖中1位置，是傳統的軟件供應商的收費模式，即和主機廠深度綁定，共同開發某個軟件功能，主機廠支付研發費用。

圖中2位置，是未來主要的發展方向，通過軟件授權方式，產品的軟件進行更新則進行收費，如特斯拉在2020年7月份再次對它的自動駕駛軟件進行提價，累計從5，000美元，漲價到目前的8，000美元。并且，由于軟件的持續更新，汽車銷售出去后還具備了解鎖新功能的可能，如特斯拉在其自動駕駛更新的軟件中添加了“智能召喚”的功能。

因此，軟件定義汽車的幾個優勢就很清晰了：

1） 車輛功能可以持續升級和更新。

2） 車輛軟件服務作為增值服務的最大亮點，具備訂閱收費的潛力。

3） 車輛和消費者的粘性、交互能力更強。

4）車輛硬件可以標準化，進而降低成本。

汽車軟件為汽車行業帶來了新的價值增長點，軟件的持續迭代將深度挖掘硬件的潛力，進一步放大了汽車的價值。2019年的汽車軟件市場已經超過了7，000億人民幣的規模，2020年中國汽車電子軟件市場規模受新冠肺炎以及汽車行業持續下滑影響，預計將維持在7，000億人民幣規模。預測到2030年，全球汽車軟件和電子架構市場規模將超過4，000美元（約合人民幣27，837億元）。

數據來源：頭豹研究院

2.汽車軟件供應商將成為Tier1企業新的冠軍，英恒科技深度布局新能源汽車、自動駕駛等高增長賽道汽車軟件產品

軟件定義汽車之下，將帶來新的商業模式，也將催生新的巨無霸級別的供應商。

原來汽車電子的零部件供應商的身份變了，成為和主機廠綁定的軟件開發合作者。

毫無疑問，軟件供應商將成為“軟件定義汽車”浪潮之下的隱藏冠軍。

軟件不像硬件，硬件看得見摸的著，軟件成本及售價方式不太直觀。因此，對于軟件行業的市場參與者，大家很難看到其核心價值。就像Windows和IOS，作為盤活硬件資源的軟件很難進行定價，但恰恰是軟件在互聯網時代的價值遠遠大于硬件。

用戶接觸到的是簡潔、舒適的用車體驗，汽車軟件是隱藏在這些體驗背后的邏輯。

在汽車智能化、網聯化、電動化和共享化趨勢中，軟件的地位不言而喻。這樣的軟件公司是易特馳、是聯合電子、是英恒科技、是安波福。

相比于上汽、特斯拉而言，大家對上面幾個公司可能并不熟悉。

易特馳（ETAS）隸屬于博世集團，聯合電子（UAES）是上汽集團和博世的合資公司，安波福（Aptiv）是德爾福旗下的子公司。

英恒科技，港股上市公司，專注于汽車軟件的開發和服務，是全球領先的半導體公司英飛凌在國內最大的合作伙伴。

作為一家汽車軟件解決方案提供商，英恒科技業務涵蓋汽車電子部件主要類別（車身控制、安全及動力傳動）以及新能源汽車的電池管理系統（“BMS”）、整車控制器（“VCU”）及電機控制器（“MCU”）三大核心技術領域，并布局了自動駕駛領域的域控制器、車載以太網技術。

資料來源：英恒科技

上面的每一個產品賽道，都是高增長的賽道，都需要強大的軟件研發能力作為支撐。

基于強大的研發能力，英恒科技在上海建立了完善的研發測試驗證中心，涵蓋了電動汽車、自動駕駛等核心產品的研發、測試、驗證的全流程和所有設備。

資料來源：英恒科技

在汽車軟件領域多年的深耕，英恒電子的生產合作伙伴包括伊頓集團Eaton、愛普生Epson、英飛凌Infineon、京瓷Kyocera、松下Panasonic、TDK集團等，都是業界一流企業，保障了英恒產品的高品質。同時英恒科技深度綁定上游的合作伙伴，使得產品成本得到了有效控制，比如和全球領先的半導體企業英飛凌簽訂授權技術開發協議，致力于先進汽車軟件的開發；和國際知名嵌入式軟件公司Wind River及人工智能芯片先驅Kalray簽訂合作協議，共同推進自動駕駛相關軟件的開發。

得益于優異的產品性能和服務，公司積累了優質的下游客戶。其中包括國內新能源汽車領域的龍頭企業，如上汽集團、北汽集團、比亞迪、吉利汽車、長安汽車等。作為動力系統相關的汽車軟件公司，英恒科技不是傳統意義上的Tier1供應商（supplier），而是車企的研發合作伙伴（partner）。在車輛研發過程中，英恒科技作為合作伙伴和車企一道定義新的功能需求，并將核心技術和車企共享，甚至可以開放其開發代碼。這樣的一種開放、積極的合作模式，使得英恒科技和其下游車企客戶構建了良好的伙伴關系，建立了穩定的業務來源。

資料來源：頭豹研究院

公司和上下游伙伴建立的良好合作關系，進一步幫助新產品的研發和應用?；谠陔妱悠囓浖?、自動駕駛軟件的深度布局，公司積累了大量的研發經驗，如嵌入式AUTOSAR軟件開發、復雜驅動軟件開發、控制策略開發等等，實現了軟硬件研發平臺技術的積累、測試流程的積累以及產品制造和供應鏈管理的Knowhow。核心技術的不斷積累，對公司新產品的開發具有重要意義，在未來汽車軟件的大規模應用上將具備爆發式增長的潛力。預計隨著新能源汽車銷量逐步增長，自動駕駛滲透率逐漸提升，公司產品將搭載到更多的新車上，也將獲得更多車企的合作。

3.英恒科技致力于建立汽車軟件核心研發實力，各類獲獎不斷

公司作為汽車軟件的提供商，在研發投入方面居于行業領先地位，堅持每年以營業收入的5%作為研發投入，持續不斷的積累在新能源汽車、自動駕駛領域的研發實力。

英恒從成立之初就建立了自主研發中心，截止2019年，公司累計獲得授權專利66項，軟件著作權102項。內部研發人員合計超過500人，占比總員工數超過65%，遠遠超出了一般汽車企業和科技公司的研發人員構成比例。

2020年，作為構建核心研發能力的重要布局，英恒上海的科技研發測試試驗中心正式建設運營，打造英恒科技的硬核軟件開發、測試能力。

公司自研的同時，也注重對外技術投資，今年8月份，英恒以1500萬元投資北京超星未來科技公司。超星未來是清華系的初創高科技企業，由清華大學車輛運載學院和電子工程系共同孵化，圍繞硬件架構優化、智能駕駛通訊中介軟件技術，推進自動駕駛軟件開發，致力于開發能夠適用于各種異構處理器的智能駕駛平臺。

憑借扎實的研發體系建設和經驗積累，英恒科技獲得各類認可和獎項不斷：

2017年“上海市級企業技術中心”認定；

2017年“上海市科技小巨人百佳企業”；

榮獲英飛凌亞太區16/17財年“Leading ATV Demand Creation Distribution Partner”和“Distribution Goal Alignment ATV Platinum Partner”兩項大獎；

公司項目“新能源汽車轉矩安全（ASIL-C）控制器”獲得上海市經信委“2017年產業技術創新項目”立項等榮譽。

這里著重介紹下什么是“ASIL-C”。

ISO 26262認證體系作為汽車電子領域最嚴格的評價之一，以其認證的流程體系內容多、認證周期長和嚴苛的標準而著稱，是各類零部件供應商都希望獲得的一個認證標準。英恒科技的電機控制器功能安全產品獲得的全球知名認證機構——exida獨立第三方認證的道路車輛功能安全證書，具備國際影響力和公信力，也是exida在中國頒發的第一張汽車電子功能安全的產品認證證書。

近年來，英恒科技一直關注汽車安全性，將安全視為研發流程中的重要一環，是國內較早引入功能安全的理念到研發體系中的公司之一。因此，能夠獲得ISO 26262標準的認證，其技術水平在行業內處于絕對領先的位置。

資料來源：英恒科技

4. 新能源汽車產品占據Top3市場地位，并發力自動駕駛產品，市場競爭優勢明顯

基于在研發方面的持續投入，公司產品在市場上表現亮眼，在新能源汽車軟件領域裝機量位居行業領先位置，在自動駕駛應用領域也先發制人，預計將很快有量產車進行搭載。

作為在新能源領域的重點產品，英恒科技電池控制系統2019年出貨量九萬多套，占比整個新能源汽車BMS市場近8%，處于行業領先地位。BMS領域Top3占據42.3%的市場，行業集中度明顯，英恒科技處于領先地位，具有明顯的市場競爭優勢。如下圖所示，注意，金脈電子是英恒科技的全資子公司。

數據來源：頭豹研究院

除了電池管理系統外，公司產品整車控制系統（VCU）2019年出貨量接近12萬套，占比整個新能源汽車VCU市場超過11%，行業領先地位明顯，如下圖所示，行業Top3企業占據44%的市場份額，行業集中度明顯。

相比于博世、德爾福的高知名度，聯合電子的強大股東背景，英恒科技作為同賽道的競爭公司具有廣闊的發展前景。其新能源系列產品、智能汽車的系列產品將在汽車新四化的變革中大放異彩，成為新的盈利增長點。

數據來源：頭豹研究院

BMS、VCU作為新能源汽車三電中的核心零部件，英恒科技已經占領了一定的市場份額，并處于行業龍頭地位。根據公司相關信息，英恒科技和國內的十大新能源汽車品牌有8家（包括上汽、北汽、比亞迪、江淮、長安、東風、吉利汽車集團等）達成了深度合作。

隨著新冠疫情國內的穩定控制以及汽車行業的銷量逐漸復蘇，英恒科技的汽車軟件產品未來將迎來爆發，取得更大的市場份額。

在自動駕駛領域，公司于2020年8月發布公告稱，獲得北汽新能源的AVP（Automated Valet Parking，自主代客泊車，高級輔助駕駛技術）量產項目的定點供應商。相信未來也將贏得自動駕駛市場的一席之地！

5. 英恒科技處于估值洼地，所處賽道將迎來業務量爆發

英恒科技的核心產品按照汽車電子部件、新能源汽車核心部件、自動駕駛汽車核心部件展開，以軟件解決方案提供者的身份和主機廠一起推進汽車軟件的開發，“軟件定義汽車”未來將成為汽車與出行行業的高增長賽道。

目前參與者包括三種背景：1）傳統造車勢力，如大眾、通用、豐田、上汽等，思路在逐漸轉變中，開始逐漸認識到汽車軟件的重要性，并在“大象轉身”的過程中遇到了很多困難，如大眾ID.3車型多次延期交付。2）新造車勢力，如特斯拉、蔚來、威馬汽車等，沒有歷史包袱，從進入市場開始，就瞄準了未來的增長賽道。3）軟件服務商，如博世、英恒科技、安波福等，以專業的服務和扎實的研發贏得市場的信賴，幫助汽車企業在“軟件定義汽車”的時代進行變革和轉型。

憑借在技術研發上的持續投入，公司的BMS、VCU產品的行業龍頭地位在新能源汽車領域取得了一席之地。公司AVP項目也即將量產，在自動駕駛領域搶得市場爆發的先機。公司布局的域控制器、車載以太網、傳感器融合感知等技術將在汽車智能化的進程中大放異彩。

作為“軟件定義汽車”的核心推動者，特斯拉市值4124億美元（2.8萬億人民幣）、豐田汽車市值1872億美元（1.3萬億人民幣）、上汽集團市值2180億人民幣。特斯拉以其領先的技術著名，尤其是汽車軟件技術，其市值已經遠遠超出了汽車行業本身的體量，是豐田汽車的兩倍，是中國最大汽車集團上汽集團市值的14倍。

這就是汽車軟件帶來的想象力！

英恒科技當前總市值二十多億人民幣，選擇同樣專注于汽車新四化的德賽西威、部分業務是智能汽車互聯的東軟集團、業務涵蓋汽車電子連接器和車聯網的得潤電子、以汽車安全和智能駕駛和新能源汽車動力系統為主營業務的均勝電子作為對標企業。其中得潤電子和均勝電子的TTM市盈率為負，僅作為參考，不做重點對比（以下數據截止2020年9月11日）。

數據來源：公司年報，頭豹研究院

橫向對比，從毛利率和凈利潤上來看，英恒科技和德賽西威相當，遠高于東軟集團；但是從市值和TTM市盈率來看，英恒遠低于東軟集團和德賽西威。

數據來源：公司年報，頭豹研究院

數據來源：公司年報，頭豹研究院

縱向對比，英恒科技和德賽西威，二者毛利率基本一致的情況下，英恒的營收是德賽的43%，利潤是德賽的40%，然而市值只有德賽的5.5%。英恒科技和東軟集團，營收是東軟集團的27.6%，但英恒的凈利潤遠高于東軟，是東軟的317%， 然而市值僅為東軟的14.3%。

數據來源：公司年報，頭豹研究院

數據來源：公司年報，頭豹研究院

可以看到，無論從橫向還是縱向對比公司的指標，英恒科技在市值和TTM市盈率方面均處于嚴重低估狀態。再來看看沒有TTM市盈率的得潤電子和均勝電子，市值分別是81.72和266.8億人民幣，英恒科技真的低估了。

數據來源：公司年報，頭豹研究院

綜上來看，英恒科技建立了汽車軟件的核心優勢，包括1）構建了電動汽車（EV、Electric Vehicle）軟件、自動駕駛（AV、Autonomous Vehicle）車輛軟件、網聯汽車（CV，Connected Vehicle）軟件研發測試平臺，EV、AV、CV汽車電子軟件產品之間關聯性強，互相促進彼此的發展。2）作為合作開發伙伴，英恒科技和上下游展開了深度的合作和綁定，構建了穩定、長久的伙伴關系。3）堅持開放、積極的軟件開發合作伙伴角色，與客戶共享核心技術，共同推進汽車軟件技術的進步。4）在電動汽車軟件市場處于龍頭位置，動力系統軟件產品出貨量位居行業Top3。5）自動駕駛軟件產品預計將很快裝機，成為行業內量產車輛的自動駕駛產品先行者。6）深度布局汽車軟件未來關鍵技術，包括域控制器、車載以太網等，不斷構建行業壁壘。7）公司以技術研發和市場應用為重心，致力于成為汽車電子軟件市場的推動者，助力汽車產業變革。

基于上述優勢，再回頭看英恒科技和對比公司的分析，不難發現：英恒科技處于低估值狀態。

汽車行業正在發生深刻的變革，是百年未遇之大變革，新四化已經成為行業的共識，行業正在重構，“軟件定義汽車”的時代正在到來，讓我們一起期待未來的汽車軟件隱藏冠軍 ！

責任編輯：gt