隨著2019年6月工信部正式發放5G商用牌照，中國的5G基站建設正如火如荼地進行。2019下半年，我國共建成5G基站超13萬個，預計2020年間，全國新建基站將超60萬個，覆蓋全國地級以上城市。

5G新基建涉及復雜的上下游產業鏈，而基站建設的啟動使得上游企業成為第一波5G紅利的受益者，這其中就有燦勤科技。

燦勤科技是微波介質陶瓷元器件生產商，主要產品有濾波器、諧振器、多工器和天線，可以用于移動通信、雷達和射頻電路等，其中最主要的介質波導濾波器是5G基站的核心射頻器件之一。

對于通信系統來說，濾波器就像一把篩子，可以對射頻部件發送和接收的信號進行濾波，過濾掉不需要的信號，而使特定頻率的信號盡可能無衰減地通過。濾波器性能的優劣將直接影響通信質量。

2018年以前，燦勤科技的年產值僅有1到2億，與同行業的武漢凡谷（002194）、大富科技（300134）等相比規模上差距明顯。然而，2019年燦勤的營收一躍增長至14億元，凈利潤增至7億元，亮眼的表現讓其勇奪當年中國電子元件“百強企業成長性榜單”和“盈利能力榜單”雙料冠軍。

面對這樣一匹黑馬，我們不禁想問，燦勤科技到底身懷何種絕技？

搶占5G基建先發優勢

濾波器按照制作工藝可分為金屬濾波器和介質濾波器。在4G時代，金屬濾波器因工藝成熟、性能穩定、價格低等優點成為基站濾波器的絕對主流。

進入5G時代，基站普遍采用的Massive MIMO大規模天線陣列技術使通道天線數量大幅增加，從4G時代的最多8通道升級為64、128通道，而每個通道天線都需要對應的濾波器進行頻率篩選和處理，單個基站需要的濾波器數量隨之大幅增加。

此外，5G基站的天線有源化技術使傳統分離的射頻單元和天線單元合并為全新的AAU有源天線單元，天線與射頻一體化趨勢促使基站濾波器朝著小型化、集成化發展。

由于金屬濾波器質量較重且批量生產效率較低，濾波器數量的激增將給基站建設帶來更大負擔。于是，體積更小、重量更輕、性能穩定的介質濾波器成為了5G時代濾波器的發展趨勢。

介質濾波器由介質陶瓷粉末加工而成，經由陶瓷粉體合成、壓制成型、燒結、打磨和調試等步驟制成。其中，陶瓷粉體配方是決定濾波器性能好壞的關鍵因素，是微波介質陶瓷元器件廠商的核心競爭力。陶瓷燒結工藝的各種參數亦需要長時間的實踐摸索才能達到燒制出的陶瓷雜質少、缺陷少、介電常數良好的效果。

自2004年成立以來，燦勤科技就專注于微波介質陶瓷元器件的研制和開發，目前已掌握150余種介質陶瓷粉體配方，其中60余種得到了商業化批量應用，現有生產線可以覆蓋從陶瓷粉體制備到元器件成品出廠全過程。

憑借在微波介質陶瓷領域的深耕，燦勤的核心技術團隊在2012年的3G時代便開始了通信基站用介質波導濾波器的研究。2015年，燦勤在全球范圍內率先商用介質波導濾波器，驗證了其在基站應用上的可行性。2018年底，燦勤的5G介質波導濾波器產能突破70萬只/月，成為全球首家實現規模量產的制造商。到2019年末，其對應月產量已達到 500 萬只。

至此，燦勤科技在介質波導濾波器的技術和量產能力方面形成了先發優勢。在5G基站建設和華為供應鏈國產化替代的推動下，介質波導濾波器成為燦勤科技的明星產品，為業績爆發提供了動力。

優質標的引華為入局

2018年至2019年，燦勤科技的營業收入從2.71億元增長至14.08億元，凈利潤從5766萬元猛增至7.03億元，對應凈利潤率從21.26%提升至49.89%。

而這14.08億中，有12.86億是華為貢獻，占據了公司91.34%的銷售收入。

不少人擔憂，燦勤如此依賴單一客戶，是否存在風險？

結合行業發展趨勢來看，過度擔憂大可不必：全面國產化背景下，不管是三大運營商還是華為，尋求產業鏈共榮才是最終目的。為了保證供應商能夠戰略聚焦在關鍵技術領域，在較為寬松的財務狀況下研發新技術，主設備商已不再剛性執行壓價15%左右的政策。

中國移動5G二期主設備招標中，中標份額最大的華為和中興提供的單載扇單價分別為16.13萬和16.1萬，均高于愛立信15.5萬的報價。5G時代，低價不是吸引運營商的核心，技術和產品性能才是主要考量。

由于目前介質濾波器制作工藝尚不成熟且產能不足，四大主設備供應商在基站濾波器的選擇上略有不同，華為明顯偏向介質濾波器，其他三大供應商則多偏向小型化金屬濾波器。

2019年，華為5G Massive MIMO AAU模塊的全球累計發貨量超過60萬個，燦勤向華為銷售的2825萬只介質波導濾波器可滿足約44萬個AAU的安裝需求，可見燦勤科技在介質波導濾波器市場的領先地位。另一家有介質濾波器量產能力的廠商艾福電子也已獲得來自華為的訂單，但從其2019年前三季度營收1.5億元來看，產能還無法和燦勤比肩。

突出的產能為燦勤科技帶來了規模經濟優勢：相較可比公司平均24.57%的毛利率，燦勤67.7%的毛利率和近50%的凈利率可謂一支獨秀。

供需兩側集中度都較高，決定了燦勤在華為供應鏈中占據重要位置。此外，華為還以另一種方式與燦勤深度綁定。2020年5月，燦勤接受上市輔導后的第4個月，華為的全資子公司哈勃投資向燦勤科技投資1.1億元并受讓了燦勤4.58%的股份，此舉讓哈勃投資成為燦勤實際控制人和員工持股平臺外唯一的外部投資者。

從哈勃的歷史投資來看，其投資標的都與華為的生態息息相關，一來降低華為的供應鏈風險，二來扶持國內半導體產業以加速華為供應鏈國產化替代。

介質濾波器的高利潤及廣闊前景引來競爭者加速入局，除了燦勤科技和艾福電子，武漢凡谷（002194）、春興精工（002547）、 大富科技（300134）、通宇通訊（002792）、國華新材料、佳利電子等企業也紛紛布局介質濾波器，市場競爭日益加劇。

取得先發優勢的燦勤科技一時風光無限，卻必須保持高處不勝寒的警醒，競爭者紛至沓來，介質濾波器的價格將進一步下滑，燦勤科技如今的高盈利性將如何持續？

萬物互聯孕育新藍海

據國信證券預測，未來2-3年即將迎來我國5G建設高峰期，平均每年新建基站數量將超過100萬個，截至2026年，我國5G建設基站總量預計將達到653萬。根據主設備商的集采中標情況，華為在國內三大運營商的5G建設合同中拿下了超50%的市場份額；在國際市場的競爭中，華為也以28%的電信設備市場份額位列四大通信設備制造商之首。

5G建設高峰為微波介質陶瓷創造了旺盛需求。2014-2019年間，我國微波介質陶瓷行業市場規模從18.9億元增長至52.3億元，年復合增長率達22.6%；預計到2023年，該市場規模有望達到156.2億元，年復合增長率為31.5%。

2019年，燦勤在濾波器產品的產能利用率已經達到95.49%，現存產能或難以滿足未來3年5G建設高峰期的需求，解決產能問題已是刻不容緩。此次募資計劃中，燦勤將在現有廠區內擴建產線，以新增5G通信用介質波導濾波器產能1億只/年。

然而，放至更長時點上看，5G建設的投資周期約為8年，當這輪周期過去，燦勤新的增長點又會在哪里？

5G基礎建設為萬物互聯打下物理基礎，更高的連接密度意味著更多入網設備，大量應用場景將為濾波器提供更大成長空間。

燦勤科技在募資計劃里提及，其新建燦勤科技園項目將聚焦于繼續擴展介質濾波器產能并投入新型共燒多層陶瓷元器件（HTCC、LTCC）產品線的開發。

共燒多層陶瓷技術是新型電子元器件工藝技術，通過將陶瓷與金屬導體燒結并緊密堆疊，可以提高產品集成度、縮小尺寸并改善電子器件性能。基于HTCC、LTCC技術的電子陶瓷元器件、陶瓷封裝和基板等產品可被廣泛應用于汽車電子、遠程醫療、智能家居、高頻通訊等各種場景。

目前，HTCC、LTCC領域主要由歐美日企業主導，全球CR9接近90%，日系廠商如日本村田、京瓷、TDK等占據全球約60%的市場份額，巨大的國產替代空間有待發掘。而國內廠商在該領域起步較晚，由于技術壁壘較高，目前僅有少數國內廠商在著手研發 HTCC、LTCC 技術。

對于燦勤科技來說，其在介質陶瓷材料制備工藝方面的長期技術積累以及核心客戶資源都將有助于開發這一電子陶瓷材料新藍海。

憑借著核心技術和客戶優勢，燦勤科技在未來的5G建設期里仍能大有所為。邁入5G建設的時代，燦勤科技搶占先機成為基站濾波器行業的一匹黑馬，在5G孕育出的萬物互聯浪潮里，燦勤科技也將有望搶占賽道繼續領跑。
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