比爾·蓋茨1995年在《未來之路》中提出物聯(lián)網(wǎng)概念（Internet of Things），25年之后全世界仍然在憧憬它的到來。

物聯(lián)網(wǎng)時代究竟離我們還有多遠(yuǎn)？這條賽道為何極其重要？A股投資者如何把握物聯(lián)網(wǎng)公司的投資機(jī)遇？

藉借剛剛過去的三季報， 本篇報告將就A股物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)全體成員的發(fā)展現(xiàn)狀做一白描，以期回應(yīng)上述3個問題。

01

5G后期最重要應(yīng)用

長坡厚雪，是老生常談的賽道選擇原則。物聯(lián)網(wǎng)，5G后周期最重要的應(yīng)用，是一條技術(shù)上即將成熟、并且在未來三到五年可能會有爆發(fā)性增長的行業(yè)。

物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的A股上市公司橫跨三個基礎(chǔ)大行業(yè)，通信、電子和計(jì)算機(jī)，在券商以行業(yè)分類的研究體系中，很難會把三個這么重要的行業(yè)交給一個研究員。

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈總共可以劃分為四大層次：感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺層和應(yīng)用層（見上圖）。

從全產(chǎn)業(yè)鏈的價值分布看，平臺層和應(yīng)用層各占35%左右，感知層占20%，網(wǎng)絡(luò)層占10%，主要的增加值體現(xiàn)在平臺和應(yīng)用上。按照國信證券通信研究所的說法，叫“連接先行，應(yīng)用后至，平臺為王”。

目前我們正處于物聯(lián)網(wǎng)的早期引進(jìn)階段，各類應(yīng)用開始爆發(fā)，連接數(shù)迅速增加，收入首先體現(xiàn)在感知層和網(wǎng)絡(luò)層。平臺和應(yīng)用競爭格局尚不清晰，但潛力很大。

從相對嚴(yán)格的意義上看，A股共有40家左右的物聯(lián)網(wǎng)上市公司，其中應(yīng)用類的上市公司比較多，共有23家，平臺類雖然在價值鏈中占的比重比較高，但主要是阿里華為一些大平臺，實(shí)際意義上的上市公司很少。

02

A股的物聯(lián)網(wǎng)時刻

我們對這40家左右的物聯(lián)網(wǎng)上市公司的三季報情況做了梳理，總體有以下3個特點(diǎn)：

【1】受疫情影響，相對去年同期，盈利能力下滑明顯。

上市公司分析的核心是凈資產(chǎn)收益率（ROE），我們在上圖中將今年三季報40家上市公司的凈資產(chǎn)收益率與去年同期做了對比：

橫軸是去年三季度的ROE，縱軸是今年三季度的ROE情況，藍(lán)線代表今年三季度的ROE等于去年同期的ROE，左邊的圖是40家上市公司全圖，而右面的圖代表著放大后的局部。

從上圖我們可以發(fā)現(xiàn)，受疫情影響，今年前三季度，大部分物聯(lián)網(wǎng)上市公司的ROE都沒有高于去年同期。

在這40家公司中，只有9家公司的ROE高于去年同期，這9家上市公司分別是英唐智控、拓邦股份、漢威科技、新天科技、匯中股份、炬華科技、三川智慧、達(dá)實(shí)智能、盛路通信等。

此外，今年三季度ROE大于9%，但低于去年同期ROE的上市公司還有佳華科技、威盛信息、和而泰、寧水集團(tuán)和廣和通。

【2】二季度收入相對一季度有很大改善，但三季度基本已經(jīng)消除了疫情影響恢復(fù)正常。

上圖是2020年一二三季度收入累計(jì)增速散點(diǎn)圖，其中橫軸為40家上市公司一季度收入增速，縱軸分別對應(yīng)著同一家公司二三季度的收入增速，左邊圖是全圖，右邊圖是放大后的局部。

右圖中的兩條虛線分別代表著擬合后的二季度和三季度收入增速，而藍(lán)色實(shí)線代表著該線上一季度收入增速與二季度或者三季度收入增速相等。

從上面圖我們可以發(fā)現(xiàn)，大部分的點(diǎn)都在藍(lán)色實(shí)線以上，代表著二三季度累計(jì)收入增速相對一季度都有很大的改善。

但紅色的虛線代表的三季度收入增速，相對二季度收入增速，也就是圖中的藍(lán)色虛線，左邊高，右面偏低，代表三季度相對二季度增速出現(xiàn)了回歸。意思是當(dāng)一季度收入增速為負(fù)值時，三季度收入增速相對二季度收入增速繼續(xù)改善，但當(dāng)一季度收入累計(jì)收入增速為正時，三季度收入增速相對二季度收入增速則有所下降。

【3】各個細(xì)分子行業(yè)內(nèi)部的差異要大于子行業(yè)之間的差異，部分龍頭表現(xiàn)出色。

上圖是40家物聯(lián)網(wǎng)上市公司分季度的累計(jì)收入增速。2020年三季度累計(jì)收入增速最高的前兩個公司廣和通和移遠(yuǎn)通信都是通訊模組公司，但同是模組公司的日海智能、有方科技以及移為通信則表現(xiàn)一般，前三季度的收入累計(jì)增速依然為負(fù)，依舊沒有回到去年同期的水平。

MCU（微控制單元）行業(yè)的拓邦股份和和而泰表現(xiàn)不錯，三季度累計(jì)收入增速已經(jīng)恢復(fù)到20%以上，可英唐智控收入增速卻還沒有回到去年同期水平。

傳感器行業(yè)也是如此，士蘭微三季度的累計(jì)收入增速已經(jīng)到了30%以上，而蘇州固锝收入恢復(fù)緩慢，二三季度相對一季度的收入改善幅度非常小。

總體來說，物聯(lián)網(wǎng)上市公司的三季報表現(xiàn)一般，二季度收入反彈很快，但三季度基本已經(jīng)消除了疫情影響，回復(fù)到正常狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)部的差異要大于行業(yè)之間的差異。

03

投資“四原則”

你所賺的每一分錢，都是你對這個世界認(rèn)知的變現(xiàn)。不屬于認(rèn)知范圍的錢，就是賺到還回去的概率也很大。分析上市公司，我們需要一些先驗(yàn)的假設(shè)，每個人都有每個人的認(rèn)知，無論技術(shù)還是基本面分析，只要你的投資符合自己的認(rèn)知即可。

對于物聯(lián)網(wǎng)為代表的科技股投資，我們遵循下面這四條原則：

首先，優(yōu)秀極其極其稀缺，絕大部分公司都是風(fēng)口上的豬，找風(fēng)口比找公司更重要。選好風(fēng)口，然后才是挑公司。對于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，未來三到五年注定是一條快速增長的賽道，面對疫情，好公司一定是收入快速恢復(fù)甚至迅速增長的。

其次，因?yàn)轱L(fēng)口很重要，所以科技股不要迷信傳統(tǒng)龍頭，要對任何微小的變化保持敏感。消費(fèi)股要選龍頭，因?yàn)槭袌龈窬肿兓苈?a target="_blank">品牌的護(hù)城河很寬，但科技股不是，增長往往是指數(shù)性的，而且風(fēng)口變化很快，一定要對變化敏感。

再次，科技股的收入增速的重要性要高于凈利潤和估值。長賽道上的科技股，未來的天花板根本看不見，所以不要被短期的凈利潤和估值所束縛，只要收入能快速增長，就不要太在意有沒有利潤和估值。

反之，公司的收入增速一旦開始掉頭反轉(zhuǎn)，哪怕競爭格局改善，凈利潤提升，估值足夠便宜，也要保持謹(jǐn)慎。

最后，一定要注重長期邏輯。注冊制下，原來的小而美公司，小市值，低估值，短期收入快速增長的邏輯已經(jīng)不順了，因?yàn)檫@樣的公司越來越多，如果沒有長期邏輯，短期的小沖擊市場越來越不會給予估值，或者說根本不會Price in。

下面我們具體分析一下行業(yè)內(nèi)各個公司的基本情況。

【1】物聯(lián)網(wǎng)通信模組企業(yè)收入逐季恢復(fù)。

五家物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)總體上三季度收入增速要好于一二季度，其中移遠(yuǎn)通信和廣和通收入增速快速增長，前三季度累計(jì)收入增速都在40%以上，日海智能和有方科技雖然總收入仍然未回到去年同期水平，但收入負(fù)增長的幅度在收窄，顯示三季度收入有很大的提升。移為通信相對來說恢復(fù)的比較慢。

現(xiàn)在是物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)拓展的前期，連接先行，模組收入的快速增長非常符合邏輯。哪怕有疫情的原因，收入依然沒有恢復(fù)到去年同期水平，說明企業(yè)競爭力是存在問題的。

有賣方推薦移為通信，大邏輯是移遠(yuǎn)通信太貴，而移為通信因?yàn)橐咔槌隹诤蛧鴥?nèi)業(yè)務(wù)下滑，2021年收入同比一定會有大的反彈。反彈的邏輯沒問題，但關(guān)鍵是，這種下滑，表明在物聯(lián)網(wǎng)模組這個行業(yè)，移為通信沒有長期的競爭力。

【2】MCU行業(yè)基本恢復(fù)到疫情以前水平。

四家MCU上市公司表現(xiàn)最差的英唐智控，三季度累計(jì)收入基本已經(jīng)恢復(fù)到去年同期水平，拓邦股份和和而泰前三季度收入都出現(xiàn)了累計(jì)20%的增速。由于疫情期間MCU的下游小家電的需求快速提升，疊加智能家居的推進(jìn)，MCU供需兩旺，因此MCU行業(yè)總體表現(xiàn)出了較高的韌性。

這其中拓邦股份和和而泰的表現(xiàn)尤其出色。拓邦的下游的集中于電動工具和家電，相對分散，和而泰的下游更集中于家電，還帶有軍工的概念，有可能繼續(xù)向上拔估值。對這兩家公司目前大家都沒有選邊站的勇氣，一般是兩個都配。

MCU行業(yè)的問題在于今年疫情原因，小家電國內(nèi)需求和海外需求景氣度很高，2021年這種短期景氣下去之后收入是不是還會快速增長，具體可能還要到明年二三季度才能清晰。

傳感器芯片行業(yè)的士蘭微很可能有機(jī)會。

從2016年以來，士蘭微的季度收入一直在6-9億區(qū)間震蕩，今年二三季度表現(xiàn)出了突破的跡象，從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的角度看，8英寸線良率提升，收入提升可持續(xù)，基本面可能會發(fā)生質(zhì)的反轉(zhuǎn)。

【3】從應(yīng)用端看，公司之間的差別的很大。

值得關(guān)注的公司有秦川物聯(lián)、威勝信息和新大陸。從收入增速的角度看，天澤信息、佳華科技、華虹計(jì)通、炬華科技這四家公司，到今年三季度累計(jì)收入增速都很高，但是這四家公司都沒有給出收入超越歷史平臺、出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的足夠的證據(jù);反而秦川物聯(lián)、威勝信息還有新大陸這三家公司，可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性。

秦川物聯(lián)收入比較低，我們暫且觀察，威勝信息和新大陸值得關(guān)注。

威勝信息今年剛科創(chuàng)板上市，主要從事能源物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，從公告就可以看到，上市之后機(jī)構(gòu)調(diào)研不斷，是一個非常熱門的股票。短期股價并沒有表現(xiàn)出明顯的趨勢，但收入確實(shí)有突破的跡象。

從季節(jié)性看，威勝信息的收入高峰在二季度，今年二季度的單季度收入創(chuàng)了新高，而三季度收入環(huán)比也并沒有大幅的下降，相比去年三季度有了大幅的提升。如果下游確定景氣度持續(xù)提升，公司股價必然會對基本面的持續(xù)改善作出反應(yīng)。

新大陸算是個老面孔了。

新大陸業(yè)務(wù)比較雜，但主要是圍繞著移動支付衍生出的各種業(yè)務(wù)。根據(jù)公開的二季報看，主要業(yè)務(wù)包括移動支付解決方案，硬件類的移動支付設(shè)備，以及相關(guān)的軟件定制業(yè)務(wù)等。后續(xù)如果數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)加速落地，收入和估值可能會進(jìn)入戴維斯雙擊階段。

04

心中的花已開

市場已經(jīng)預(yù)期到，物聯(lián)網(wǎng)會是一個成長速度很快的賽道。這條賽道上的各個公司，還處于野蠻生長狀態(tài)，目前還沒有看到非常明確的龍頭。

投資者心中的花，已然是漫山遍野，但天氣依舊是隆冬。少數(shù)的公司成長，并不能代表春天的到來。物聯(lián)網(wǎng)的大爆發(fā)，還要依靠殺手級應(yīng)用的出現(xiàn)。

這個應(yīng)用，可能出現(xiàn)在車聯(lián)網(wǎng)、家居、醫(yī)療等方面。到現(xiàn)在為止，我們唯一能確定的是，這個應(yīng)用必定會出現(xiàn)。

從投資的角度看，移遠(yuǎn)通信、拓邦股份、和而泰都值得長期追蹤，市場研究的比較透，也比較白，預(yù)期差不太大。對于士蘭微、威勝信息和新大陸這三家公司，可能會存在一定的預(yù)期差。假如有實(shí)業(yè)界的信息，能夠判斷其中的一家公司反轉(zhuǎn)的可能性，風(fēng)險收益比會比投資前三家公司高得多。

責(zé)任編輯：xj