國內市場：外部環境趨穩，景氣持續向上

2020年下半年國內景氣逐步向好

疫情影響逐步消除，國內行業Q3景氣明顯恢復。2020年上半年疫情沖擊了下游購車需求，導致Q1/Q2新能源汽車銷量同比-59%/-27%。但隨著疫情影響逐步消除，外部補貼溫和退坡大環境下，Q3行業景氣明顯向好，銷量同比轉為+41%。在上年同期低基數以及國內基本面向好情況下，我們預計Q4行業銷量同比+47%，相應預計2020全年銷量約115萬輛，同比-5%。我們預計國內市場2021年銷量約178萬輛，Q1/Q2/Q3/Q4分別為約25萬輛、40萬輛、48萬輛、65萬輛，同比增速分別為約125%、55%、40%、47%。

展望2021年需求景氣回升，新車型加速投放

預計2021年2B端至少有10萬輛以上的明確增量。2020年國內疫情對出租、網約的2B購車需求沖擊較大，2020年前三季度新能源汽車上牌數據中運營比重僅占15%，大幅低于2018-2019年20-30%的水平。預計2021年恢復至正常水平，有10萬輛以上的明確增量。

特斯拉Model 3持續降價，銷量繼續高增長，且刺激同行推出更多優質車型供給，共同促進電動車市場擴大。2020年1月、5月、10月特斯拉Model 3在國內市場三次降價，由2019年的35.6萬元降至25.0萬元。我們認為Model 3對國內同行并不是擠壓，而是讓消費者保持對購買純電動新能源汽車的認可和熱情，同時刺激其他車企加速車型投放，進一步打開市場空間。從數據看，比亞迪“漢”（月銷量有望過萬輛）、蔚來（月銷量過5000輛）、理想（月銷量過3000輛）、小鵬（月銷量過3000輛）等自主品牌銷量在下半年快速爬坡，帶動了電動車產業共振向上。

從車型供給端梳理，我們預計2021年行業銷量增長有望達到50%以上。2020年下半年有大量新車型上市，且2021年新車投放料將繼續加速，優良的供給將刺激需求提升：

1）外資及合資：特斯拉Model 3、大眾ID.3、寶馬iX3以及奔馳EQC等；2）自主品牌車型向上，包括比亞迪漢、比亞迪宋PLUS、廣汽AionV、北汽Arcfox、榮威ER6以及吉利幾何C等；3）自主品牌經濟型車型，個性化顯現，包括五菱宏光MiniEV，長城歐拉貓、奇瑞eQ1等；4）造車新勢力：蔚來EC6、小鵬P7、理想ONE等。

我們預計2021年行業銷量有望在2020年115萬輛的基礎上增長至178萬輛，增量超過60萬輛，主要增長包括：特斯拉Model Y10萬輛、大眾MEB等合資車型10萬輛、造車新勢力10萬輛、比亞迪10萬輛以上、上通五菱等其他自主品牌傳統車企20萬輛。

新能源汽車是國家戰略方向，中長期成長趨勢明確

國家中長期規劃保障行業發展。我們認為國家長期扶持新能源汽車的政策導向不變，產業政策從直接補貼向間接扶持過渡，“雙積分”、限購限行、充電樁等基礎設施建設、電池回收政策等促進措施有望推動產業健康發展。《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》已于11月2日發布，有望進一步提升市場信心。

我們預計2020、2021、2022年中國新能源汽車總銷量115、178、236萬輛，同比-5%、+55%、+33%，到2025年銷量望達550萬輛，滲透率達到18%。

▍海外市場：歐洲電動化景氣延續，特斯拉增長明確

歐洲市場：碳排放考核和補貼刺激延續，全新平臺投放接力

2020年歐洲市場高景氣，迎來翻倍增長。2020年歐盟進入CO2排放新規考核期（對企業供給端），歐盟各政府均大力度給予消費者購置補貼（對消費者需求端）。根據Marklines數據，2020 Q1/Q2歐洲地區新能源汽車銷售22/17萬輛，同比+78%/+38%，其中二季度增速放緩主要是疫情影響；2020 Q3歐洲銷量增速同比大幅回升至+157%。在德國、法國、英國等傳統汽車消費大國電動化推動下，預計歐洲2020年將在2019年新能源汽車銷售55萬輛基礎上實現翻倍式增長至110萬輛。

CO2排放考核繼續實施，歐洲2021年預計延續2020年電動銷量大年。根據2021年歐盟95g/km排放考核要求，假定不對車企罰款，歐盟須銷售約140萬輛電動車（考慮尾部車企罰款，則實際銷量將低于此）。分季度看，預計2021Q2將在低基數作用下實現同比高增長，2021 Q4補貼退坡前有望沖量高增長。2020年9月歐盟將2030年碳排放考核目標從59g/km加嚴至48g/km，長期趨勢明確。在企業避免罰款情況下，到2030年全歐盟須銷售約690萬輛電動車，電動化率約54%，較2019年銷量CAGR+30%，兜底歐洲長期電動化。

歐洲大力度補貼短期實現了消費者購置平價，推動碳排放考核要求落地。目前歐洲各國對純電車型平均補貼6000歐元（約合5萬元/輛），插混車型平均補貼2500歐元（約合2萬元/輛），大力度補貼類似中國2017年行業情況。高額補貼使雷諾ZOE、日產Leaf等老款車型與同級別燃油車購置價格相當，從需求端配合考核政策落地。

在“碳排放考核+補貼”共同驅動下，疊加2021年起歐洲傳統車企（大眾、寶馬、戴姆勒、沃爾沃）新車型投放市場，我們預計歐洲市場2020-2022年電動車銷量分別為110、150、194萬輛，同比+100%/+36%/+29%，景氣延續。

特斯拉：2021年新工廠、新車型繼續投放，引領全球電動化

新工廠：中國工廠二期計劃2020年底投產，歐洲、德州工廠計劃2021年投產。特斯拉上海超級工廠建設迅速，在一年內投產了Model 3車型。2020年5月，上海工廠一期Model 3產能由此前15萬輛/年提高至20萬輛/年；10月，其產能提高至25萬輛/年；目前上海工廠已開始向歐洲市場出口國Model 3。根據特斯拉建設規劃，到2021年中，歐洲也將擁有本土工廠Gigafactory4，美國本土也將在德州建成新工廠，進一步擴充現有產能。

新車型：2020年底Model Y將在中國交付，預計2021年Cybertruck在美小批交付。此外，特斯拉在電池日上明確表示2023年前將有入門價格低于2.5萬美元/輛（約合17萬元/輛）的更廉價車型，進一步打開市場空間。

特斯拉長期競爭力突出，電池、整車技術引領行業

電池：將搭載寧德時代LFP電池，規劃4860大圓柱電池。9月23日，特斯拉舉行電池日活動，介紹自己在鋰電池領域的最新技術，主要包括電池設計、電池工廠、正極材料、負極材料、整車電池一體化5大方面技術創新路徑。同時指引5大技術創新實現后，宏大的降本放量目標，包括：電池降本56%、續航提升54%、電池生產單位降75%。

熱管理：Model 3/Y車型2020年起使用熱泵空調，并采用先進的八通閥方式。2020年特斯拉在Model 3/Y車型將能效更高（相同能耗產熱2-4倍）的熱泵技術取代傳統的PTC加熱，有效提升了續航里程。同時，特斯拉使用八通閥將熱泵空調、電池系統、動力系統的熱管理整合，極大提高了能量利用效率。

▍供應鏈：龍頭格局強化，全球配套開啟放量

格局持續優化，龍頭地位繼續加強，龍頭格局在2020年繼續強化

（1）電池：國內寧德時代、比亞迪以及海外LG化學的龍頭地位繼續強化。國內疫情影響下，頭部寧德時代、比亞迪等保持份額穩定。歐洲市場需求放量，帶動LG化學、寧德時代出貨進一步增長。

（2）正極材料：行業格局相對分散，CR3僅為20-30%，CR5僅為30-40%，在鋰電四大關鍵原材料環節中最為分散。

（3）負極材料：2020Q1貝特瑞、江西紫宸（璞泰來）、寧波杉杉（杉杉科技）排名前三，負極出貨合計份額60%，凱金、中科、尚太、翔豐華等企業也在積極追趕，行業整體呈現“三大四小”格局，預計尾部企業份額將持續降低。

（4）隔膜：2020 Q1上海恩捷、蘇州捷力合計占國內43%份額，若并購重慶紐米后，市占率將進一步提升。國內行業格局繼續向頭部恩捷股份、星源材質、中材中鋰等集中。

（5）電解液：2020年行業份額繼續向頭部天賜材料、新宙邦等集中。

國內龍頭企業提升全球競爭力，格局、競爭力都在優化的上升通道。2016-2019年寧德時代實現海外收入0.8/3.0/7.9/17.0億元，2020 H1出口大陸以外地區22.4億元，保持快速增長。寧德時代進入特斯拉、奔馳乘用車等項目，預計2021年起伴隨其海外大眾、寶馬客戶新車型投放，寧德時代的動力電池出口收入有望加速增長。

國內企業為走向海外都做了哪些準備？

1、海外產能準備

鋰電池及原材料產業鏈龍頭先后在歐洲建設產能，就近配套下游客戶。

2、客戶儲備

過去兩年內，電動車企多點配套趨勢明確。寧德時代基本配套了全球海外主流車企，并在繼松下電池、LG化學之后進入了特斯拉供應鏈；比亞迪進入了豐田供應鏈，預計后續有望進入戴姆勒供應鏈；國軒高科獲大眾入股；欣旺達通過沃爾沃資質審核；億緯鋰能收到寶馬48V電池供應商定點信。國內動力電池企業正積極在全球市場尋求增長機會并參與競爭。

國產四大材料龍頭企業已經成功進入海外電池巨頭供應鏈。（1）電解液環節：新宙邦、天賜材料、國泰華榮等巨頭已經進入LG化學、三星SDI、松下三家巨頭供應鏈。（2）負極材料：璞泰來、杉杉的人造石墨產品優勢明顯，進入了LG化學、三星SDI供應鏈，貝特瑞憑借在天然石墨領域的優勢進入了日韓供應鏈。（3）正極材料：當升科技、杉杉股份等打開新客戶。（4）隔膜：恩捷股份全面配套海外鋰電池企業，蘇州捷力進入LG化學消費類高端隔膜供應鏈，星源材質多年保持向LG化學供應隔膜。以LG化學中國工廠為例，其動力圓柱電池關鍵原材料已經接近100%實現國產采購，在國內動力軟包電池也已實現50%以上國產采購。

3、技術儲備：在產品、技術、專利領域積極布局

產品力是中國企業參與全球競爭的核心競爭力，寧德時代、比亞迪通過CTP電池創新持續保持全球一梯隊地位。在全球化過程中，恩捷股份通過與帝人在專利領域相關合作確立了競爭壁壘，鞏固并強化了自身優勢。

4、資金儲備：2020年電動化供應鏈領先企業紛紛定增募資，奠定海外擴張基礎。

2020年2月14日，再融資新規正式落地。此后，處于持續高增長期的新能源汽車產業鏈龍頭企業先后公告定增預案。2020年以來至今，各企業募集資金額已累計完成高達363億元，尚有94億元擬融資待發行。我們認為相關定增將進一步鞏固龍頭企業的競爭優勢，各板塊競爭格局得到進一步優化。

電池降本的結構性投資機會：LFP電池及供應鏈

低成本、高安全推動磷酸鐵鋰電池在動力電池滲透率提升。寧德時代、比亞迪通過創新電池封裝方式，提高了電池的體積比能量密度，實現了在乘用車有限的空間中裝載更多的廉價LFP電池。而LFP電池包單位采購成本較三元電池成本低約30%，BEV/PHEV車型從三元切換為LFP電池，電池包降本約1.5/0.5萬元。安全性方面，LFP電池在800℃才會發生分解，因此電池自燃風險、火災下的安全性都遠高于三元電池。

動力回潮疊加儲能放量，驅動磷酸鐵鋰正極材料放量增長。我們預測2020年/2025年LFP電池總需求分別為38GWh/113GWh，其中動力LFP電池需求為25GWh/64GWh，儲能LFP電池需求為13GWh/49GWh，對應LFP需求約為28萬噸。

下游率先量產LFP乘用車用電池的比亞迪、寧德時代也再次證實了其電池技術具備全球競爭力。我們認為這一趨勢，利好上游磷酸鐵鋰材料供應商德方納米。

上游資源：鋰價走出長期底部開啟復蘇

鋰價目前中期價格在消化上游過剩產能和滿足下游需求增長之間博弈。考慮到當前較低的鋰價已造成上游資源環節、中游冶煉環節大面積虧損，價格繼續下跌的概率較低。需求端走強的趨勢也已明確，鋰價具備充足的上行動能。雖然資源端積累的過剩產能和高庫存仍將壓制價格，但當前鋰行業拐點位置明確，鋰價預計將走出長期底部區間，開啟復蘇。

鋰電設備：關注國內拐點和海外擴產新契機

國內需求：走過疫情影響，招標拐點之年。2019年補貼退坡和2020年疫情影響了國內新能源汽車銷量，今年3月國家對新能源汽車購置補貼和免征車輛購置稅政策延長，下半年新車型投放和疫情得到緩解，新能源汽車銷量有望逐步恢復增長。以寧德時代為代表的動力電池龍頭紛紛融資，外資巨頭如LG、三星、SK及松下整體產能建設進度有望在4Q20-1Q21開始加速進入集中招標階段。我們認為國內鋰電設備行業走過2018-2020年上半年的調整階段之后，有望重新迎來行業新一輪擴產的景氣上行周期。

海外需求：碳排放框定時間表，歐盟發力電芯制造。歐洲碳減排政策倒逼汽車電動化進程加速，德、法等國提高單車補貼來應對考核要求。特斯拉引爆全球電動化浪潮，大眾、戴姆勒、現代等主機廠密集推出新車型力爭實現燃油車平價。歐洲滲透率提升將帶動本土電池需求，我們統計歐洲已有擴產規劃規模超200GWh，有望形成東亞以外新的產能中心。

設備行業競爭格局明晰，龍頭公司明確受益。在經歷市場波動和技術迭代之后，國內設備龍頭先導智能、杭可科技及贏合科技在客戶結構、技術研發、資金儲備、產能規模等多方面建立了競爭優勢，與海外設備商相比交付和響應能力突出，預計國內龍頭公司將成為國內和海外擴產的最大受益者。

我們認為，海外巨頭收入占比最高的后道設備龍頭杭可科技將充分受益于技術進步和新市場和新客戶的突破性進展，同時先導智能前中后道的全產業鏈布局對客戶形成較為充分的服務和支持，未來大概率成為該領域的全球行業龍頭。此外，海目星及力勁科技分別在2020年進入下一代特斯拉電池和Model Y一體化車身技術的研發和生產階段，未來有望受益于特斯拉在全球范圍內的高速成長。長期來看，能夠綁定優質客戶、持續研發創新、重視公司運營優化的設備龍頭更有大規模切入國際一線電池廠供應鏈的可能，推薦杭可科技、先導智能，建議關注贏合科技、海目星和力勁科技。

原文標題：新能源汽車行業內外市場向好

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責任編輯：haq