美東時間11月18日美股盤前，金山云發布了2020財年第三季度的財務報告。財報發布后，11月18日美股開盤，金山云股價跌幅曾一度超過14%，最低報32．05美元。截止美股研究社發稿，金山云每股報34．08美元，總市值為74．30億美元。

本季度金山云盡管在營收上實現了較大增幅，但是其虧損的態勢仍在持續。這或許是財報后股價大跌的原因。金山云所處的云計算賽道是一個巨頭環伺的賽道，與科技巨頭相比，金山云在這個賽道還只能位列第二梯隊，但是這并非意味著金山云沒有發展的增量空間。具體到這份財報，投資者們又該如何去看待呢？

企業云業務帶動營收增長，單一收入結構恐遇發展瓶頸

本季度金山云的營收增速又加快了，據財報數據顯示，三季度營收為17．29億人民幣（2．546億美元），相較于上年同期的10．02億人民幣，同比上漲幅度達73%;與上一財季的15．35億營收相比，環比漲幅達12．6%。

營收增速的加快是金山云本季度財報的看點之一。而追究其增速加快的原因，云業務的強勁增長是最主要的拉動力。金山云首席執行官王玉林表示：本季度現有云業務客戶的需求變得強勁，對于本季度營收的增長提供了助力。

金山云云業務本季度實現總收入17．188億元，具體來看，公有云實現營收13．1億元，同比漲幅為48．1%;企業云實現營收4．09億元，同比漲幅為257．3%。

金山云的云業務中，企業云的收入增速較吸引關注，占季度收入比重由去年同期的11．4%增長至23．7%。本季度企業云業務實現高增長的原因是客戶數量的增多。在政府客戶方面，金山云在福州、無錫、開封等地開展合作，提供數字政府的核心數據引擎，聯合打造城市數據中臺。

在金融機構客戶層面，金山云中標世界排名前五的某大型國有銀行，以及某全國性商業銀行，為其提供安全穩定的大數據增值服務。

但在云業務為金山云“賦能”的同時，對于云業務的過度依賴也成為金山云未來發展的隱患所在。本季度云業務占據全部總營收的比重為99．4%，財報中除云業務之外的收入僅為1000萬元。過于依賴云業務也使得營收結構的豐富度不足，尤其是在云計算巨頭的夾擊下，后續可能會在市場競爭中變得被動。

但對于云計算賽道的中小企業而言，聚焦于某一業務以實現突破發展，在該領域占據一定的市場份額也是普遍的打法。企業協同辦公領域的Saas企業Slack，其業務也高度聚焦于企業協同辦公領域，而對于金山云來說，其與小米系的親密關系可以從中“獲益”。

虧損持續利潤率有所抬升，研發支出“跛腳”或致創新不足

本季度營收的高速增長并未使得金山云實現扭虧為盈。據財報數據顯示，本季度虧損額為1．1億元，同比收窄70%;與上一財季的虧損4．2億元相較，環比收窄74%。

營收增長雖未帶來扭虧為盈，但至少使得本季度的虧損狀態改善明顯，從上市之后的三個季度看，本季度的虧損額收窄幅度明顯。而這也帶來利潤率的提升。

本季度金山云的毛利潤為人民幣1．129億元（1660萬美元），而2019年同期為人民幣1870萬元。毛利率為6．5%，較2019年同期的1．9%增長4．6個百分點。

從盈利能力看，本季度金山云的提升明顯。將視野擴展到整個云計算行業，在全球云計算四大巨頭中，僅亞馬遜AWS實現了盈利，而阿里、谷歌、微軟的云業務目前仍處于虧損狀態。

以阿里為例，2021財年二季度財報顯示，阿里云虧損人民幣1．56億元，而2019年同期為虧損5．21億元人民幣，同比收窄幅度達6%。管理層預計云業務將會在2021財年下半年實現扭虧為盈。

阿里云虧損的同比收窄，而本季度金山云的虧損也在同比收窄，也反映了國內云計算業務市場發展的向好態勢。而搭乘著行業東風，美股研究社認為金山云實現扭虧為盈未來可期。

但是從成本層面分析，本季度金山云的研發費用為1．676億元，同比漲幅為7．5%，與上一財季的2．308億元相比，環比下降27．38%。本季度金山云在企業云端的客戶數量有所增長，而相應的研發費用也應該有所增長，但本季度研發費用卻為環比下滑。美股研究社認為這或許是這份財報發出的一個不太好的訊號。

對于眾多占據云計算業務的企業而言，一部分是沒有實現盈利的，而其高估值很大部分來自于市場對于云計算賽道前景的看好。但盈利能力是一個很重要的點，隨著市場趨于理性，盈利能力將成為市場今后考察相關企業的關鍵

云計算賽道巨頭扎堆，金山云的出路在何方？

金山云在今年5月登陸納斯達克，一上市即獲得市場追捧，上市當天股價漲幅達40%。一部分原因在于美股科技公司普漲的帶動，另一部分也表明云計算業務市場的良好前景。

但是云計算業務賽道巨頭扎堆，金山云目前尚處于第二梯隊。與處于第一梯隊的阿里巴巴二季度云計算業務實現22億美元相比，金山云云計算業務的規模和體量都遠遜于阿里云。而亞馬遜、谷歌、阿里等科技巨頭，強大的品牌影響力和充裕的現金流能夠為其發展云計算業務提供充足的“燃料”，而反觀金山云則沒有這般幸運。

但這并非意味著金山云在云計算市場不能占據一席之地，業務高度垂直的金山云與科技巨頭們相比，也有自己的優勢所在。美股研究社認為，這主要表現在以下兩點：

第1， 阿里、亞馬遜等行業巨頭除了云計算業務以外，有更大的其他業務，包括電商游戲等等，而這些其他業務與云計算客戶的業務存在一定的重疊，甚至是競爭關系，這也給云計算行業第二梯隊的企業帶來了結構化的機會，因為第二梯隊的企業業務相對比較集中，不太存在與自己的客戶進行業務競爭或者是重疊的情況。

因而，美股研究社認為，金山云繼續保持自己云計算業務的集中發展，雖然在業務豐富度上存在一些不足，但或許也并非壞事，依靠垂直業務的精耕細作也能占據一定的市場份額。

第2， 也是最為重要的一點是，金山云可能成為小米集團發展云計算業務的一個切入口。金山云是雷軍實際控制的第四家上市公司，此前已經上市的三家公司分別是2007年的金山軟件、2018年的小米集團、2019年的金山辦公，而因為這層關系也使得金山云與小米集團的關系匪淺。

截止美股研究社發稿，小米集團的總市值為6222億港元，從今年年初至今，小米集團的股價漲幅達131%。在騰訊、阿里向云計算業務發起進攻的同時，小米在云計算領域也不甘落人后。

在智能硬件上，小米在智能硬件領域更多的是聚焦于C端，而從B端而言，金山云在企業云市場的穩步發展或許能夠為小米集團在B端積累客戶資源，并引導B端客戶應用其智能硬件服務。一旦金山云不能拓展更多B端客戶，擴大它的市場份額，很有可能金山云靠吃老本很難刺激其營收增長，未來市值突破也面臨較大阻力。

責任編輯：xj