11月23日美股盤前，小牛電動發(fā)布了2020財年第三季度財報。營收盈利低于市場預(yù)期，財報發(fā)布后股價一度跌近13%。截至美股研究社發(fā)稿，每股報32．99美元，總市值為24．28億美元。

作為國內(nèi)電動自行車的革命者，打著全球領(lǐng)先的智能鋰電電動車的旗號，小牛與在港股上市的雅迪以及在A股上市的新日并成為“雙輪電動三杰”。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，在19年的品牌關(guān)注度僅次于銷量第一的雅迪。受疫情影響今年在中國的銷量也是猛增，股價一路暴漲279%。

然而，本次財報發(fā)布股價跌幅頗有些大，雖然與本季度小牛電動營收凈利潤同比均有所增長，卻未能達(dá)到市場預(yù)期有所關(guān)系，但最重要的原因是小牛在財報中將第四季度的營收增速從三季度的36%下降到了15%。這使得部分投資者對其產(chǎn)生一些擔(dān)憂，進(jìn)而影響到市場情緒波動。

那么，小牛電動為何要將第四季度營收預(yù)期增速調(diào)低？決定進(jìn)軍印尼市場的小牛能成功實(shí)現(xiàn)自己的野心嗎？美股研究社認(rèn)為，結(jié)合本季度財報數(shù)據(jù)或許能得到一些答案。

營收“疫”外同比反彈式增長，中國市場成營收主要驅(qū)動力

財報顯示：小牛本季度營收為8．94億元，較去年同期增長36．7%;兩輪電動車全球銷售25萬輛，比去年同期增長67．9%。

本季度市場營收預(yù)期為9．84億元，而小牛實(shí)際的營收為8．94，低市場預(yù)期營收大概10%左右。美股研究社認(rèn)為這與小牛電動的營收來源有較大的關(guān)系。小牛電動的營收主要分為國際市場與中國市場，其中中國市場的銷售收入占據(jù)電動自行車總收入的92．6%，而國際市場僅僅占據(jù)總收入的7．4%。

中國在年初爆發(fā)疫情，隨后迅速發(fā)起隔離，人們恢復(fù)上班的時間也相對較快，相較于風(fēng)險更大的公共出行交通，越來越多的人選擇購買電動自行車用于通勤，小牛電動也隨著受益，銷量一路暴增，擴(kuò)張速度也非常快，自第三季度以來的三個月在中國的專營店就增加了182家。

但隨著疫情影響變小與經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，城市公共交通系統(tǒng)慢慢恢復(fù)正常運(yùn)行，加上電動車價值高較日常生活用品的使用周期較長，一般在2～3年，人們對于電動自行車的購買需求也在逐漸下降。

除此之外，共享電動車也是沖擊小牛銷量與營收的一個重要因素。事實(shí)上比起花幾千塊買一臺電動車，人們或許更愿意只花幾十塊就能騎一個月的共享電動車。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也使得共享單車的覆蓋區(qū)域與投放量在不斷增長。

根據(jù)iMedia Research（艾媒咨詢）數(shù)據(jù)顯示，2019年中國共享電單車數(shù)量已超過100萬輛。未來五年，隨著各大平臺穩(wěn)步推進(jìn)共享電單車投放布局，用戶共享電單車需求將進(jìn)一步得到激發(fā)，尤其在三四線城市的滲透率將保持快速增長態(tài)勢，預(yù)計2025年共享電單車投放車輛將超過800萬輛，2019年到2025年的復(fù)合增長率將達(dá)到41．4%。

國外市場的營收萎縮也是一個重要原因。國外爆發(fā)疫情時間節(jié)點(diǎn)相較中國更晚，情況也較為嚴(yán)峻，這也使得小牛的海外市場同比增長較為緩慢，第二季度海外市場的兩輪電動車銷售為5690萬元，同比下降了53．2%，而本季度也僅僅增長了6．3%，影響到本季度的營收表現(xiàn)。

除了國內(nèi)國外的市場，小牛之所以將第四季度的營收增速調(diào)低，美股研究社認(rèn)為在很大程度上跟天氣有關(guān)系。冬季是電動自行車的淡季，由于冬季在外騎車安全風(fēng)險更高，并且不像汽車那樣能夠遮擋住在騎行過程中的寒風(fēng)，人們會更傾向于使用公共交通出行，購買電動自行車的意愿也比較低。

凈利潤同比增長平緩，營業(yè)成本走高拉低毛利率

財報顯示，小牛電動本季度凈利潤為8000萬，同比增長20．5%;毛利潤為1．87億元，毛利率為20．9%，去年同期為22%。每ADS盈利1．01元，市場預(yù)期1．3元，去年同期0．87元。

小牛電動的凈利潤自去年第四季度以來增長較為穩(wěn)健，毛利率則穩(wěn)定在20%左右，凈利潤的穩(wěn)健提升與成本得到控制，而營收增速高于成本增速有較大關(guān)系。

在本季度中，小牛電動的銷售及營銷費(fèi)用為5，080萬元，較2019年第三季度的5，710萬元減少11．0%，占收入的百分比為5．7%。減少的主要原因是小牛電動在本季度中廣告及促銷費(fèi)用減少，而對電動車本身的價格進(jìn)行了折扣銷售，每個電動踏板車的成本為人民幣2，819元，比上一季度的3，408元下降17．3%。

而研發(fā)費(fèi)用為2，890萬元，較2019年第三季度的1，710萬元增長69．4%，主要是由于給研發(fā)新產(chǎn)品的員工漲薪以及設(shè)計新產(chǎn)品的費(fèi)用增加了。根據(jù)財報小牛電動計劃第四季度在印度尼西亞市場推出新的Gova產(chǎn)品。

而增長的最多的是一般及管理費(fèi)用為人民幣2750萬元，較2019年第三季度的人民幣1280萬元增加了115．8%，這主要受到外匯兌現(xiàn)等其他因素的影響。

雖然小牛電動定位是中高端產(chǎn)品，但事實(shí)上小牛的低端產(chǎn)品銷售占比在不斷增大，這影響到公司的毛利與毛利率。根據(jù)老虎證券整理的數(shù)據(jù)，小牛的各系列電動車銷量中，19年以前增長最快的是價格最為便宜的U系列，銷售占比從2017年的25．8%上升至2019年的49．1%。而20年上市的更便宜的2000～3000元G0的兩款車型，更是成為銷售爆款，在2020年Q3實(shí)現(xiàn)銷售6．77萬輛。

加速出擊海外，小牛能如愿以償拿下印尼市場嗎？

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理的數(shù)據(jù)，目前中國的電動自行車市場越來越往頭部企業(yè)集中，近六成的市場份額被排名前六的企業(yè)瓜分，而雅迪與其他電動企業(yè)的銷量差距逐漸拉大，成為行業(yè)龍頭。國內(nèi)市場漸趨向飽和，形成頭部壟斷效應(yīng)，競爭十分激烈，而小牛的海外市場份額占總營收比重較小，還有很大的增長空間。這可以說是小牛進(jìn)軍海外市場最重要的原因。

除此之外，根據(jù)EBWR（Electric Bikes Worldwide Report，EBWR）和Statista披露的歷年數(shù)據(jù)，在各個國家及地區(qū)中，亞太地區(qū)和西歐占據(jù)了全球電動自行車市場的絕大部分。其中亞太地區(qū)占據(jù)了電動自行車市場94．39%的市場份額，西歐的占比則為4．60%。其余地區(qū)電動自行車市場份額占比均在1%以下，中國目前占全球小型電動汽車市場的30%左右，這意味著亞太地區(qū)還有60%的增長空間。

小牛在財報中表示，計劃在第四季度在印度尼西亞市場推出新的Gova產(chǎn)品。營銷活動和預(yù)售將從12月開始，并計劃在未來幾年內(nèi)擴(kuò)展產(chǎn)品組合和零售網(wǎng)絡(luò)。

選擇印度尼西亞作為下一個出海對象的重點(diǎn)或許跟印度尼西亞離中國不是那么遠(yuǎn)之外，還有一個重要的原因是2019年的人均GDP情況中，印度尼西亞排在中國的后兩位排名第6，人均GDP為4200美元，與中國的消費(fèi)水平較為接近，并且擁有將近3億的人口數(shù)量，是繼中國、印度和美國之后的第四大人口大國。

并且印度尼西亞特殊復(fù)雜的地形，擁有許多個小島嶼，正適合電動車這樣短航線的交通工具，可發(fā)展的市場空間十分強(qiáng)大。然而，值得擔(dān)憂的是，小牛的價格一向以高端為主，此次進(jìn)軍印尼的產(chǎn)品定價很有可能是成敗與否的關(guān)鍵，此外作為知名度較低的海外產(chǎn)品，要與印尼本土的電動車品牌競爭，需要耗費(fèi)大量的人力物力以及本土化思路。小牛的野心很大，但它能否如愿以償，美股研究社將繼續(xù)跟蹤報道。

責(zé)任編輯：xj