導(dǎo)語(yǔ):對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),看好云賽道就去投資金山云,看好線上辦公就去投資金山辦公,而看好游戲則就未必會(huì)投資金山軟件了。
在剝離持續(xù)虧損的金山云業(yè)務(wù)后,市場(chǎng)原本期待金山軟件可以輕裝上陣,但看似亮眼的第三季度成績(jī)單卻將其業(yè)務(wù)短板暴露出來(lái),巨大挑戰(zhàn)就在眼前。
11月17日,金山軟件(03888.HK)發(fā)布2020年第三季度財(cái)報(bào):營(yíng)收13.97億元,同比增長(zhǎng)34%,但較第二季度下滑2%;凈利潤(rùn)6.67億元,同比增長(zhǎng)1749%,環(huán)比則下滑92.7%。
從收入構(gòu)成來(lái)看,剝離了金山云業(yè)務(wù)之后,網(wǎng)絡(luò)游戲成了金山軟件收入的主要來(lái)源,為7.88億元,辦公軟件及服務(wù)及其他收入6.09億元,這兩部分在收入中的占比分別為56%和44%。報(bào)告期內(nèi)其他收益為3.68億元,主要是出售金山云股權(quán)帶來(lái)的收益。
但目前中國(guó)游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,騰訊、網(wǎng)易占據(jù)了龍頭地位,而金山軟件這樣的腰部游戲公司,很難在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍,隨著游戲行業(yè)格局的不斷改變,未來(lái)金山軟件游戲板塊很難讓投資者建立信心,原本對(duì)游戲板塊寄予厚望的金山軟件,今年恐怕很難達(dá)到30%的增長(zhǎng)預(yù)期。
主力業(yè)務(wù)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力,在金山軟件業(yè)績(jī)公布前一天,摩根大通減持了金山軟件的股份,根據(jù)香港聯(lián)交所資料,摩根大通在11月16日減持了金山軟件116萬(wàn)股,每股平均價(jià)為43.222港元,涉及資金達(dá)5014萬(wàn)港元,最新持股量下降至7.98%。
摩根大通此番減持的價(jià)格亦是金山軟件近期股價(jià)的高位——自三季度財(cái)報(bào)發(fā)布以來(lái),金山軟件股價(jià)已經(jīng)下跌超過(guò)10%。
1
游戲業(yè)務(wù)開(kāi)始下滑,新游戲上線推遲再添陰霾
疫情之下,不少以游戲?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的公司都分到了“宅經(jīng)濟(jì)”的一杯羹,但隨著疫情緩和,金山軟件旗下網(wǎng)絡(luò)游戲收入在第三季度開(kāi)始出現(xiàn)下滑,第三季度網(wǎng)絡(luò)游戲收入為7.88億元,環(huán)比下滑9.3%。
從數(shù)據(jù)上看,金山軟件第三季度在游戲領(lǐng)域的增速都非常一般。根據(jù)中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委與中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)研究院共同發(fā)布的《2020年度第三季度中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》,2020年第三季度中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入685.22億元,環(huán)比增長(zhǎng)3.37%。對(duì)比騰訊和網(wǎng)易兩大巨頭,第三季度游戲業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了增長(zhǎng),其中,騰訊第三季度網(wǎng)絡(luò)游戲收入達(dá)到414.22億元,同比增長(zhǎng)45%,而網(wǎng)易在線游戲服務(wù)的凈收入為139億元,環(huán)比增長(zhǎng)0.72%。
目前,游戲行業(yè)的馬太效應(yīng)越來(lái)越明顯,今年上半年?duì)I收前五的騰訊、網(wǎng)易、三七互娛、世紀(jì)華通和完美世界這五家廠商的市場(chǎng)占比已經(jīng)高達(dá)84%,而在2015年上半年,前五廠商的市場(chǎng)占比僅為53%。
剩下只有16%的市場(chǎng)份額,可以供腰部玩家去爭(zhēng)奪,面對(duì)著三七互娛、完美世界等老牌游戲廠商的穩(wěn)定發(fā)揮,字節(jié)跳動(dòng)、B站、阿里巴巴等新玩家“異軍突起”,金山軟件原有的市場(chǎng)占有率不斷被其他玩家蠶食。
實(shí)際上,今年上半年,金山軟件對(duì)于游戲業(yè)務(wù)抱以很大期待,對(duì)于全年的預(yù)期從低的單位數(shù)調(diào)整到了30%的增速,而2019年,金山軟件網(wǎng)絡(luò)游戲收入為27.49億元,而今年前三季度,這一收入為24.38億元,如果要達(dá)到30%以上的增速,意味著第四季度網(wǎng)絡(luò)游戲的收入必須超過(guò)11.36億元,但從目前發(fā)展情況來(lái)看,這對(duì)于金山軟件來(lái)說(shuō)幾乎是一件不可能的事。
當(dāng)前激烈的游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的,令金山軟件的增長(zhǎng)開(kāi)始變得緩慢,然而新游戲上線計(jì)劃推遲,更令金山軟件今年余下時(shí)間在游戲這一業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展陰云密布。
今年第二季度財(cái)報(bào)發(fā)表時(shí),金山軟件曾給出一系列新游戲發(fā)布的規(guī)劃——9月推出手游《魔域2》,10月發(fā)布《最終幻想:勇氣啟示錄》(《FFBE》),11月推出《劍網(wǎng)3指尖對(duì)弈》,以及12月份的《臥龍吟2》和《劍俠世界3》。
但實(shí)際情況并非如此。公司在三季度財(cái)報(bào)會(huì)上表示,《劍網(wǎng)3指尖對(duì)弈》《臥龍吟》《最終幻想》將要推遲到明年Q1發(fā)行,其中《最終幻想》要視版號(hào)批復(fù)而定。金山軟件只能在《劍網(wǎng)3》這一傳統(tǒng)王牌IP上“吃老本”。
另一方面,金山軟件的游戲業(yè)務(wù)以自研為主,在新游戲推廣和渠道發(fā)行方面選擇與國(guó)內(nèi)發(fā)行商合作,不掌握宣發(fā)渠道,這是制約金山軟件未來(lái)游戲發(fā)展的一個(gè)很大障礙。
最近,游戲市場(chǎng)流行覆蓋全網(wǎng)、品效合一的“大宣發(fā)”打法,追求整個(gè)流量市場(chǎng)的升級(jí),由于目前游戲領(lǐng)域已經(jīng)步入存量時(shí)代,而流量的爭(zhēng)奪戰(zhàn)也從“挖新”變成了“下沉”,在游戲內(nèi)容中,很難再出現(xiàn)創(chuàng)新,但渠道平臺(tái)方近年來(lái)卻在不斷進(jìn)步改革,這樣原本以“內(nèi)容為王”的游戲玩家,如果不掌握渠道資源,就很難在游戲領(lǐng)域建立護(hù)城河,進(jìn)而把自己的路越走越窄。
國(guó)信證券在最新報(bào)告中,將金山軟件2020年的游戲收入預(yù)期從30%的增速下調(diào)至18%。交銀國(guó)際同樣因新游戲延遲上線而下調(diào)游戲業(yè)務(wù)的收入預(yù)期,該行預(yù)計(jì)今年第四季度金山的游戲收入會(huì)受到《劍網(wǎng)3》線上游戲資料片段推動(dòng),環(huán)比增長(zhǎng)14%,但同比增長(zhǎng)料持平。
2
辦公軟件業(yè)務(wù)喜憂參半
作為主營(yíng)業(yè)務(wù),金山軟件的游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)不盡如人意,而另一主營(yíng)業(yè)務(wù)——辦公軟件及服務(wù)的發(fā)展同樣是喜憂參半。
2020年第三季度,金山軟件來(lái)自辦公軟件及服務(wù)以及其他的收益為6.09億元, 同比增長(zhǎng)59%,環(huán)比增長(zhǎng)11%。金山辦公軟件(包含WPS Office和金山詞霸)的月活躍用戶數(shù)量在第三季度出現(xiàn)1%的環(huán)比增長(zhǎng),達(dá)到4.57億,同比則增長(zhǎng)20%;其中WPS Office PC 版月度活躍用戶數(shù)1.76億,同比增長(zhǎng)23.08%,移動(dòng)版月度活躍用戶數(shù)2.74億,同比增長(zhǎng)19.13%;金山詞霸的月度活躍用戶數(shù)已近千萬(wàn)級(jí)別。
金山軟件在財(cái)報(bào)中指出,同比增長(zhǎng)主要是由于通過(guò)提供持續(xù)改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù),付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng),帶來(lái)北京金山辦公軟件股份有限公司(“金山辦公”)及其附屬公司(合稱“金山辦公集團(tuán)”)的授權(quán)業(yè)務(wù)及訂閱服務(wù)共同的快速增長(zhǎng);環(huán)比增長(zhǎng)主要由于政府與企業(yè)客戶的穩(wěn)健需求推動(dòng)授權(quán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。
疫情確實(shí)讓在線辦公市場(chǎng)出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng),根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù),2020年新春期間中國(guó)遠(yuǎn)程辦公人員超過(guò)3億人,遠(yuǎn)程辦公企業(yè)規(guī)模超過(guò)1800萬(wàn)家。
金山軟件于2019年下半年將金山辦公分拆于科創(chuàng)板上市,今年前三季度,金山辦公的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)44.25%至15.03億元,凈利潤(rùn)猛增191.22%至5.95億元。
金山辦公軟件屬于在線文檔協(xié)作門(mén)類,上有頭部玩家Microsoft Office,周圍有石墨文檔、有道云筆記、騰訊文檔等帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò),金山也正在細(xì)分市場(chǎng)上下功夫,例如金山文檔于今年9月上線的教育版,極具針對(duì)性地滿足學(xué)生和老師例如分發(fā)作業(yè)、建立班級(jí)群等多方線上協(xié)作的需求,目前也與清華大學(xué)等高校簽訂合作協(xié)議。
但相較于Microsoft Office較高的付費(fèi)率,WPS Office似乎在這一方面難以抗衡。金山辦公數(shù)據(jù)顯示,截止2020年6月30日的累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人會(huì)員數(shù)達(dá)到1681萬(wàn),即使以4.5億的月活躍用戶為基礎(chǔ),付費(fèi)用戶滲透率仍只有3.7%,這與微軟15%左右的滲透率相比較,似乎仍遙不可及。
3
估值故事如何圓?
依托金山辦公過(guò)去多年的積累和今年疫情的推波助瀾,金山辦公的市值在今年一漲再漲,目前,金山辦公市值為1457億元,如果按照金山軟件持有53%的股份,那么意味著金山軟件持有772.21億元的市值,但是金山軟件在港股的市值僅為534億港元。
為什么金山軟件擁有辦公和游戲兩大業(yè)務(wù),還同時(shí)投資金山云、獵豹移動(dòng)、迅雷和世紀(jì)互聯(lián),在港股的估值故事卻很難講好?甚至遠(yuǎn)不如金山辦公一家公司呢?
在辦公領(lǐng)域,盡管A股投資者對(duì)線上遠(yuǎn)程辦公寄予厚望,但對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō),這些故事并不足以支撐起很高的估值,反而讓金山軟件顯得“四不像”。
在今年金山云上市后,將不會(huì)再作為金山軟件的附屬公司入賬,由于長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)的金山云過(guò)去一直都在“拖累”金山軟件的業(yè)績(jī),盡管這讓金山軟件的業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn),但云計(jì)算作為未來(lái)5至10年成長(zhǎng)性極高的賽道,以及市場(chǎng)的稀缺性,反而很受海外投資者的喜歡。
對(duì)于習(xí)慣直接投資的海外投資者來(lái)說(shuō),看好云賽道就去投資金山云,看好金山辦公就直接去投資金山辦公,看好游戲可能就未必會(huì)投資金山軟件了。
從金山軟件所剩的業(yè)務(wù)來(lái)看,金山軟件目前收入占比最大的業(yè)務(wù)板塊是游戲業(yè)務(wù),但該業(yè)務(wù)面臨很大的外部挑戰(zhàn),增長(zhǎng)天花板已經(jīng)顯現(xiàn),想要進(jìn)一步突破重圍,只能擠破頭往頭部玩家靠攏,但在騰訊和網(wǎng)易等前五大玩家的擠壓下,金山軟件旗下游戲想要進(jìn)入前5的可能性并不大。
未來(lái)金山軟件的估值故事要如何寫(xiě)好,如果單靠對(duì)游戲業(yè)務(wù)的想象,是不足的,也許金山軟件要再上一層樓,則需要找到新的道路。
責(zé)任編輯:xj
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