1. 2020 年關(guān)鍵詞：疫情、華為事件與板塊超跌

回顧 2020 年，通信板塊有起有落。5G 主題在年初占據(jù)市場“C 位”，在疫情的催化下， 雖復工復產(chǎn)牽動人心，但在線辦公、短視頻等流量端的崛起讓市場看到了 5G 應用的曙 光，在新基建的加持下，板塊漲幅領(lǐng)先；隨后華為事件使得風云突變，供應鏈的不確定 性凸顯；從 Q2 開始，雖運營商按部就班完成 5G 建設，但始終難超市場預期，通信行業(yè) 領(lǐng)跌，直至三季報機構(gòu)持倉已降至 1%以下，為 8 年來的新低，超跌明顯。

站在當前時點，我們從行業(yè)趨勢、板塊業(yè)績和機構(gòu)持倉等方面，先回答一個問題：通信行業(yè)當前處于什么階段？

1.1 5G 進程：符合預期、按部就班

全國 60 萬站 5G 基站提前完成全年目標，運營商共建共享加速 5G 覆蓋面及普及力度。年初，三大運營商的 2020 年 5G 投資規(guī)模預計為 1803 億，加上中國鐵塔共 1973 億元。 根據(jù)工信部最新的數(shù)據(jù)，而截止到 2020 年 10 月 1 日，我國已建成 5G 基站 60 萬站， 提前完成 5G 建設目標。分季度看，Q1 行業(yè)均受疫情沖擊，江蘇、廣東、四川等省份復 工較早，湖北則延后至二季度，整體 5G 產(chǎn)業(yè)鏈供給受限；Q2 運營商進入 5G 放量期， 板塊景氣度進入階段性高點；Q3-Q4，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，5G 板塊首當其沖，不確定性 增強。從市場預期角度看，年初市場對全年 5G 建設預期較高（或達 70-80 萬站），雖按 部就班完成全年建設任務，但 5G 應用短缺、終端尚未普及、基站耗電量大等問題也逐 步凸顯，市場預期隨之下修。

由于四季度數(shù)據(jù)尚未公布，我們此處采用前三季度數(shù)據(jù)。前三季度來看，我國全年 5G 建設任務順利進行，2020 前三季度通信行業(yè) 132 家樣本上市公司共實現(xiàn)收入 7420 億元， 同比增長 4%，增速平穩(wěn)，剔除中興通訊、中國聯(lián)通的行業(yè)收入為 4425 億元，同比增長 2%，增速下滑 4 個百分點。今年下半年，受華為事件以及應用短板的影響，5G 建設節(jié) 奏略有放緩，我們認為階段性的調(diào)整并不意味著大方向發(fā)生變化，5G 新基建依然是國家 重點推進方向，5G 仍會保持“戰(zhàn)略定力”。隨著第四大運營商中國廣電的正式成立，明 年 700MHz 有望投入 5G 建網(wǎng)，運營商積極性強，5G 整體生態(tài)將進一步生長。

根據(jù)樣本統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020 年前三季度通信行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 265 億元，同比下 降 6%，主要系上半年疫情影響。剔除中興、聯(lián)通，2020 年前三季度通信行業(yè)實現(xiàn)歸 母凈利潤 190 億元，同比下滑 4%。主要系一季度受疫情影響所致，三季度單季度整體 情況保持健康穩(wěn)定。分上下半年看，5G 對供應鏈的拉動在 Q2 最為明顯，下半年則呈現(xiàn) 相對淡季。

疫情影響逐漸消退，通信行業(yè)費用管控重回優(yōu)化軌道。經(jīng)歷了一季度疫情期間停工停產(chǎn) 帶來的期間費用率上升，二、三季度復工復產(chǎn)，營收重回正軌，通信行業(yè)的費用率管控 也繼續(xù)優(yōu)化，從 2020 年前三季度來看，對三費優(yōu)化貢獻最大的依舊是銷售和管理費用， 這兩樣費用的下降一方面得益于聯(lián)通等占比較大企業(yè)銷售模式的改變，一方面也體現(xiàn)出 行業(yè)內(nèi)企業(yè)人員結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，管理效率不斷提升。

現(xiàn)金流改善趨勢持續(xù)，剔除中興、聯(lián)通，通信行業(yè)前三季度現(xiàn)金流凈額同比大漲 94%。剔除中興、聯(lián)通，通信行業(yè) 2020 年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 95 億元，同比保持上 升趨勢，較上半年現(xiàn)金流實現(xiàn)了扭負轉(zhuǎn)正，主要原因是下游設備商回款集中在三、四季 度，行業(yè)整體現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)。2020 年前三季度通信全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 902 億 元，較 2018 年顯著增長，主要因為中興 2020 年現(xiàn)金流持續(xù)改善，以及行業(yè)現(xiàn)金流整體 好轉(zhuǎn)。

運營商業(yè)績拐點初現(xiàn)，邊際持續(xù)改善。此前，市場擔心運營商因為提速降費，利潤承壓， 以及 5G 建設等原因，運營商的經(jīng)營狀況有持續(xù)走低可能。從三大運營商公布的三季報 來看，三大運營商的移動通信主業(yè)恢復良好，上半年移動通信 ARPU 出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，5G 帶來的業(yè)務紅利已經(jīng)初步顯現(xiàn)，并積極在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)，數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域內(nèi)成績 優(yōu)異，數(shù)字化服務已經(jīng)成為運營商業(yè)績的強勁支柱。三大運營商均維持年初定下的 5G 建設目標已經(jīng)提前完成，后續(xù)有望聚焦于 5G 第一個“爆款”應用的尋找，有望帶領(lǐng)全 通信行業(yè)走向 5G 的第一座“黃金屋”，以及共建共享的深入推動，進一步提升 5G 建設 速度，加快整體覆蓋進度。

1.2 通信 2021 走勢復盤：先揚后抑，相對低迷，明顯低配

2021 通信板塊先揚后抑、明顯跑輸大盤。根據(jù)申萬行業(yè)數(shù)據(jù)，2020 年前三季度，滬深 300 漲幅為 17.28%，通信板塊漲幅為-0.95%，排在 28 個行業(yè)中的倒數(shù)第五位，相對低 迷，從機構(gòu)倉位看，截至 3 季報，通信行業(yè)的配置比重降至 0.75%，為 8 年來最低。過 去兩年主要受國際大環(huán)境影響，通信整體板塊受壓制較為嚴重，進而影響板塊估值水平 和投資情緒。而從行業(yè)周期角度看，2017-2019 年雖基站建設量很小，但對 5G 的預期 已較為充分，2020 年進入放量建設期后實際上進入了兌現(xiàn)周期，超預期難度大增。

最近十年，通信板塊表現(xiàn)如何？

考慮到通信配置已降至 8 年低點，這要追溯到 2012 年 3G、4G 青黃不接的年代。我們認為有必要以十年為周期，回顧下通信板塊的走勢及相對漲跌幅情況，可以更清晰地看 到本行業(yè)當前所處的狀態(tài)。

我們將申萬通信指數(shù)的相對漲跌幅按 1/4 分類，劃分為優(yōu)秀、良好、一般、不佳四組（沒 有直接用具體排名是為更清晰展示趨勢）?？梢娚弦惠喭ㄐ虐鍓K的低點出現(xiàn)在 2011-2012 年間，在經(jīng)歷了 2010 年 3G 建設高峰及整體 TMT 大牛市后，通信遭遇了估值和業(yè)績周期的雙殺，直至 2013 年 4G 預期上行，通信板塊才慢慢回暖。而 2018 底到 2019 年則 是 5G 預期的上行周期，從 PCB、天線濾波器、主設備及光通信等均有表現(xiàn)，而進入 2020 年后，僅在 Q1 受疫情線上流量爆發(fā)帶來一波小陽春，此后受華為事件與 5G 需求不足影 響，均在預期下修中，5G 主題從“C 位”回落，而當前股價已體現(xiàn)了較為悲觀的預期， 而從歷史數(shù)據(jù)看，過去十年間僅在 2018 年連續(xù)三個季度落于后 25%。

作為補充，我們拉取了過去 10 年通信板塊與滬深 300 的漲跌幅數(shù)據(jù)，可以直觀的看到， 過去 43 個季度中有 19 個季度跑贏滬深 300。與前述結(jié)論類似，自 2019 年起的七個季 度中，有五個季度跑輸滬深 300，其中 2020 年三季度跑輸幅度最為明顯。我們認為， 當前機構(gòu)通信持倉占比已至歷史低位，板塊預期處于底部，而無論是 5G 建設以及后續(xù) 的 5G 生態(tài)，還是云計算高速發(fā)展流量爆發(fā)帶來的數(shù)通領(lǐng)域的持續(xù)升級景氣，都將為通 信板塊后續(xù)的回暖打下堅實基礎，包括國際 5G+云需求的好轉(zhuǎn)，將有利于通信企業(yè)的業(yè) 務出海和利潤復蘇，當前對通信板塊態(tài)度可以更積極。

是否悲觀過度？壓制板塊的核心因素是否有變？中國 5G 行業(yè)最大的空間來自全球化和 豐富的應用。短期受中美關(guān)系影響，全球化之路上雖產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，但通信網(wǎng)絡政治 化風險加劇，使得歐洲、亞太部分國家呈觀望態(tài)度；同時應用側(cè)尚未有爆款出現(xiàn)，5G應用人氣不足。我們認為，今年以來這兩點悲觀預期已經(jīng)較充分體現(xiàn)，通信行業(yè)作為信息 基石，在 5G 和云計算兩大科技周期共振下確定性、外延性強。我們認為，不應將眼光單獨聚焦于國內(nèi) 5G，這樣僅看到了板塊的周期性，而忽視了 IDC、海外市場等帶來的順 周期機會，近期 FaceBook 上修明年資本開支就是重要信號。同時，各垂直細分領(lǐng)域景 氣度差異化較大，5G 賦予了科技板塊肥沃的土壤，如云視訊、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、軍工通 信等，雖受益于 5G 但并非與運營商資本開支強相關(guān)，板塊內(nèi)公司有望迎來收入和業(yè)績 持續(xù)釋放，而我們預計，產(chǎn)業(yè)鏈上下游資本運作和戰(zhàn)略布局也將逐漸增多，體現(xiàn)整個板 塊在新科技周期下動力較強。

2. 2021 年投資策略：5G 三部曲，花自向陽開

展望 2021 年，我們?nèi)匝永m(xù)部分四季度策略的觀點：5G 三部曲——從基站、云基建向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)演進，逐步從 5G 投資驅(qū)動向需求驅(qū)動過渡。同時，“花自向陽開，人終向前走”， 5G 終將從概念走向落地，大帶寬、多連接、低延遲也終須與應用相關(guān)聯(lián)，需求、場景與 應用是下個階段的關(guān)鍵，而云視訊、物聯(lián)網(wǎng)、云計算（光通信、IDC）、軍工通信等賽道 值得重點關(guān)注。

如下圖所示，運營商承載的 5G 基站投資在 2021 年將延續(xù)，核心是把握建設方向的變化 及業(yè)績釋放的節(jié)奏，5G 海外拓展仍受中美關(guān)系影響，重點觀察亞太與歐洲市場的突破； IDC 投資主要由云廠商及運營商承載，其中海外大廠 FANG 的投資節(jié)奏是主要矛盾，2020 年受疫情影響，Google、Facebook 廣告收入受損，一定程度上拖累了建設進程，而從 2020 年 3、4 季度開始逐步進入回升期，該趨勢有望延續(xù)到 2021 年，作為未來 5G 流量、 AI、云計算的主要載體，IDC 建設有望持續(xù)上行；我們將行業(yè)類需求歸結(jié)到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 中，主要受各行業(yè) CAPEX 影響，例如鐵路、電力、國防等，從垂直行業(yè)看，國防需求上 行明顯，而鐵路、電力在 5G 驅(qū)動下的網(wǎng)絡升級是大勢所趨，而從產(chǎn)品側(cè)看，工業(yè)軟件、 工控網(wǎng)絡、物聯(lián)網(wǎng)模組及終端均迎來春天。

2.1 主設備：700M 和海外市場系明年核心變量

我國 5G 建設領(lǐng)先全球，華為中興龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù) Dell‘Oro Group 發(fā)布的 2019 年 全球電信設備市場報告，整個電信設備市場在 2019 年增長了 2%，實現(xiàn)了連續(xù)第二年收 入增長，報告涵蓋包括寬帶接入、微波與光傳輸、移動核心網(wǎng)和無線接入網(wǎng)（RAN）、SP 路由器和 CE 交換機在內(nèi)的整個電信設備市場。華為和中興全球電信設備市場份額分別 位居第一和第四。而根據(jù)其最新的報告，華為和中興通訊已成為 2020 年第三季度前兩 位的 5G 核心網(wǎng)供應商，一方面體現(xiàn)出我國 5G 建設處于全球領(lǐng)先水平，另一方面也突顯 華為中興主設備龍頭地位。

主設備明年的變量在于運營商 700M 網(wǎng)絡建設和海外市場。展望明年的主設備市場，我 們認為最核心的兩個變量分別是 700MHz 建網(wǎng)和海外市場。今年廣電“全國一網(wǎng)”的公司架構(gòu)正式落地，相關(guān)基站設備通過業(yè)務驗證，與中國移動在 700MHz 5G 網(wǎng)絡的共建共 享即將進入到落地期，700MHz 屬于黃金頻譜性價比高，運營商主動建設的意愿積極， 700MHz 的建設情況將成為明年主設備的增量。另一方面，我國在 5G 領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先 水平，華為中興兩大主設備商積累了海量的 5G 專利，擁有成熟的產(chǎn)品和豐富的建設運 營經(jīng)驗，隨著國際貿(mào)易環(huán)境的好轉(zhuǎn)，主設備商在 5G 積累的優(yōu)勢有望向海外拓展，海外 市場的回暖情況將成為運營官明年另一個核心變量。

700M：

廣電目前手中擁有 4.9GHz 的實驗頻段（2020 年 1 月 3 日由工信部批準），以及原先就 擁有的 700MHz 頻段（2020 年 4 月 1 日由工信部正式劃撥用于移動通信系統(tǒng)）。相比于 三大運營商的 5G 頻段，700MHz 作為黃金頻段，具備信號覆蓋廣、穿透力強的特性，適 合大范圍連續(xù)網(wǎng)絡覆蓋，能夠極大降低建網(wǎng)和運營成本。而根據(jù)中國移動和廣電的共建 共享計劃，二者將合力推動建設 5G，其中 700MHz 黃金頻段將被重點建設利用。

今年 3 月，中國廣電制定的 5G 700MHz 頻段 2×30MHz 大頻寬技術(shù)提案獲 3GPP 采納正 式成為 5G 國際標準，這也是全球首個 5G 低頻段大頻寬國際標準。今年 8 月，根據(jù)華為官網(wǎng)消息，中國廣電聯(lián)合華為率先完成全球首個 5G 700MHz 頻段 2*30MHz 大頻寬端到 端系統(tǒng)業(yè)務演示驗證。該方案中采用了支持 700M 頻段 2*30MHz 頻寬的 4T4R 基站設備 和華為 Mate X 手機，下行峰值速率達到 300Mbps 以上，上行峰值速率達到 150Mbps 以上，同時也完成了異終端及芯片廠商的相關(guān)互聯(lián)互通測試。

產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋，700M 基站因頻率較低，對 PCB、濾波器、光模塊等產(chǎn)品的性能要求 相對較低，其 BOM 成本與 4G 基站相當，對中國移動而言能成為 2.6G 之外的重要補充， 滿足網(wǎng)絡覆蓋要求，因此我們判斷 700M 建網(wǎng)進度會比較快，也將是 2021 建站重頭戲。

海外市場：

我國通信主設備商經(jīng)歷了二十余年的大浪淘沙后，在5G 時代已處于全球領(lǐng)先主導地位， 近年來由于逆全球化和保護主義興起，部分國家地區(qū)出于莫須有的原因禁止我國通信主 設備進入其市場，對主設備商海外業(yè)務擴張及利潤造成影響。我們認為，隨著 RCEP 的 前述，區(qū)域全面合作伙伴關(guān)系升溫，而我國的兩大通信主設備龍頭華為和中興通訊在 5G 上擁有全球最豐富的專利技術(shù)、全場景豐富的產(chǎn)品和深厚的運營建設經(jīng)驗，相比海外競 爭對手擁有明顯優(yōu)勢。當貿(mào)易環(huán)境趨于公平，我國通信主設備商的優(yōu)勢將體現(xiàn)出來，有 望在海外進行 5G 出海，實現(xiàn)海外業(yè)務的回暖、擴張，享受 5G 技術(shù)領(lǐng)先帶來的價值紅利。

展望整個 5G 建網(wǎng)生命周期，我們認為 5G 網(wǎng)絡建設可分為以下三個階段：

1、早期部署 2018-2020：美國、韓國、中國、日本走在前列；

2、過渡期間 2021-2023：歐洲、中東和北非地區(qū)將加快建設力度；

3、激增期 2023 年及以后：拉丁美洲、獨聯(lián)體和非洲部分地區(qū) 5G 將迎來爆發(fā)。

全球 5G 建設第一階段已順利完成，后續(xù)仍有巨大建設空間，我國通信主設備商優(yōu)勢明 顯，若能突破海外市場，則空間巨大。韓國、中國作為全球首批 5G 建設商用國家，整 體 5G 發(fā)展情況良好，為其他國家的 5G 建設增添了信心。根據(jù) GSMA 的預測，到 2025 年，全球運營商將在網(wǎng)絡建設上投資 1.1 萬億美元，其中約 80%將是 5G 相關(guān)的資本支 出，約 9000 億美元。除大中華地區(qū)外，包括北美、亞太、歐洲、拉美等地區(qū)均有龐大的 5G 建設規(guī)劃。對于我國通信主設備商而言，海外的巨大市場的拓展情況將直接影響 其營收、利潤甚至是估值水平，重要性不言而喻。

總結(jié)：

主設備明年的核心變量是 700M 以及海外市場能否有突破，分別代表了國內(nèi)和海外的需 求。700MHz 的意義在于這是中國移動和廣電性價比極高的建網(wǎng)方案，當期就能滿足覆 蓋要求，運營商自身態(tài)度積極。海外市場一直是國內(nèi) 5G 尤其是主設備商的估值要害， 我國 5G 發(fā)展早，處于領(lǐng)先水平，若能突破海外市場，則整體空間巨大。

2.2 運營商：業(yè)績拐點逐步確立，低估值下防御屬性突顯

基本面拐點逐步確立，天花板打開尚需時間。運營商基本面跟蹤核心要素：（1）ARPU 值——表征 2C 端傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展情況，決定短期業(yè)績是否增長；（2）新業(yè)務商業(yè)模式& 增速——表征 2B 端新業(yè)務拓展，決定長期天花板是否打開。目前第一個要素已經(jīng)連續(xù) 2 個季度觸底回升，拐點基本確立，第二個要素還需等 5G 網(wǎng)絡更加成熟+新商業(yè)模式孵化。

2C 業(yè)務：用戶數(shù)見頂，5G 滲透率提升帶動 ARPU 值觸底反彈，催化業(yè)績拐點來臨。2C 業(yè)務是運營商目前核心收入來源，移動和家寬業(yè)務的收入占到其總體營收的 80%以 上，主要商業(yè)模式可以概括為：收入=ARPU 值*用戶數(shù)。行業(yè)發(fā)展不同階段，運營商的 戰(zhàn)略選擇會有所不同，ARPU 值和用戶數(shù)的關(guān)系會有所平衡。歷史上，ARPU 上行周期中， 運營商的業(yè)績和股價也通常有較好表現(xiàn)。

從三大運營商 20Q1-20Q3 財報來看，業(yè)績拐點如我們推論已然出現(xiàn)，參考歷史和測算 結(jié)果，ARPU 值有望維持 2-3 年的上行。

2B 業(yè)務：5G 技術(shù)帶來更多 2B 業(yè)務發(fā)展可能，打開長期成長空間，但新商業(yè)模式孵化 尚需時間。以中國聯(lián)通為例，公司已在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、醫(yī)療健康、交通物流、 新媒體、能源、礦山等領(lǐng)域打造多個 5G 燈塔項目，成功實現(xiàn)了 5G 商業(yè)化落地；加快孵 化行業(yè)產(chǎn)品：“集成+運營”類產(chǎn)品、“智能連接+流量”類產(chǎn)品、“開放平臺+應用”類 產(chǎn)品，創(chuàng)造新的利潤增長點。同時，公司還可以與混改合作伙伴、行業(yè)龍頭等公司深化 業(yè)務層面合作，通過成立合資公司，強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，融合創(chuàng)新發(fā)展。我們認為， 通過 5G 的網(wǎng)絡切片等技術(shù)可以為各行業(yè)提供專網(wǎng)，滿足低時延、數(shù)據(jù)安全等需求。這 一方面為有專網(wǎng)需求的行業(yè)降低了建網(wǎng)成本，便于快速發(fā)展相關(guān) 5G、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務。另 一方面，也為運營商在 5G 時代突破 B 端市場提供新可能，創(chuàng)造更多利潤增長點。

這是我們近年來首次在年度策略中關(guān)注運營商板塊，從投資角度看，當前關(guān)注運營商的 核心在于其攻守兼?zhèn)?，其一是受共建共享深化，資本開支的壓力在邊際上弱化，其二是 三大運營商的 ARPU 之如前所述，在未來兩年有上行空間，其三是當前中國聯(lián)通 A 股、 H 股估值接近歷史底部：

A 股、港股運營商估值均接近歷史底部，結(jié)合基本面反轉(zhuǎn)，當前位置防御屬性突顯。從 歷史經(jīng)驗來看，ARPU 值和股價有較高相關(guān)性。比較典型地：2015H1 4G 商用啟動，2016 – 2017H1 聯(lián)通混改紅利釋放，這兩次 ARPU 值被拉高的過程中，公司股價也都在當時有 較好的表現(xiàn)。

2.3 IDC：供需可能出現(xiàn)階段性錯配，緊跟需求長線配置

當前 IDC 板塊估值調(diào)整相對充分，但是市場對于中短期供需格局的擔憂成為壓制板塊估 值的重要因素，建議緊跟需求釋放節(jié)奏長線布局。IDC 公司核心競爭力有三：“地、電、 錢”的資源稟賦決定“入場券”，銷售能力決定“成長性”，成本控制+運維能力決定能 否“活下來”。2015 年 IDC 投資熱潮也曾出現(xiàn)，此前因供給受限明顯，市場主要聚焦于 第一點，但我們認為 2020 年開始 IDC 行業(yè)供需、技術(shù)層面出現(xiàn)三大邊際變化導致本輪投資關(guān)注點正逐步轉(zhuǎn)變，后二者的重要性愈加突顯。

受益于 5G+云周期共振，疊加新基建政策刺激+新冠疫情對于云計算長邏輯的催化，IDC 板塊 20H1 漲幅較大。但是隨著 20H2 市場對于 IDC 中長期供需格局不確定性的擔心加 劇，板塊經(jīng)歷了較大調(diào)整。從當前時間節(jié)點來看：

（1）當前 IDC 板塊估值已回落到正常歷史估值區(qū)間，EV/EBITDA 與當期增速匹配。

（2）長期來看，受益于 5G+云+AI 等新應用崛起帶動數(shù)據(jù)量提升，IDC 作為信息基 建基石將持續(xù)受益，仍是核心資產(chǎn)。

（3）中短期來看，市場擔憂 IDC 供需出現(xiàn)階段性錯配導致競爭格局惡化，是板塊估值 壓制的重要因素。

（4）IDC 作為利率敏感型資產(chǎn)，國內(nèi)市場利率能否長周期下行，是影響估值的關(guān)鍵因 素。

我們結(jié)合供給、需求進行分析：

供給端：

（1）能耗指標邊際放松：新基建政策刺激下，此前最為緊張的供給端有所放開，部分 城市邊際趨松，但一線城市指標因為土地、電力限制，仍較為緊張。

（2）明后年一線+環(huán)一線大量機柜投放：當前的四大 A 股 IDC 公司（寶信軟件、光環(huán) 新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)）明后年都將規(guī)模交付機柜，尤其是數(shù)據(jù)港和奧飛數(shù)據(jù)增速較 快，城地股份等公司在環(huán)一線城市（例如江蘇太倉等）也有項目批量交付。從供給端來 看，2021-2022 年 IDC 的可投放量較為可觀。

需求端：

（1）需求向頭部云廠商、互聯(lián)網(wǎng)廠商集中，BATH 成為重要的投資方。數(shù)據(jù)作為新型 生產(chǎn)要素寫入中央文件，數(shù)據(jù)對于生產(chǎn)力發(fā)展的重要性在不斷提升。為了搶奪數(shù)據(jù)流量 入口，IDC 的投資方除了傳統(tǒng)的以運營商為主的國有投資主體，以頭部互聯(lián)網(wǎng)、云廠商 為代表的民營投資方愈加活躍，新基建下的流量爭奪戰(zhàn)陣營逐步明晰。

（2）云廠商需求增長相對穩(wěn)健，是否匹配當前供給釋放節(jié)奏尚需觀察。新冠疫情刺激 了企業(yè)業(yè)務上云節(jié)奏，強化了云計算長邏輯發(fā)展。國內(nèi)疫情得到控制后，企業(yè)數(shù)字化、 云化轉(zhuǎn)型基本延續(xù)，用戶習慣得到較為充分培養(yǎng)。但企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、云計算發(fā)展是一 個長期過程，IDC 長期需求向上，短期是否能和供給釋放節(jié)奏匹配尚需觀察。

（3）大客戶合作模式存在一定不確定性，需持續(xù)跟蹤。云計算大客戶的 IDC 建設一般 有 3 種模式：租用（一線城市該模式較多，產(chǎn)權(quán)歸 IDC 廠商所有）、自建（產(chǎn)權(quán)自有， 自己建設運維）、代建（IDC 廠商建設運維，產(chǎn)權(quán)歸屬看具體項目）。目前來看，云廠商 和互聯(lián)網(wǎng)商因為各自業(yè)務發(fā)展階段和商業(yè)模式差異，三種模式比例不一致。未來合作模 式的調(diào)整可能對于現(xiàn)有供應鏈格局和利潤率造成沖擊。

結(jié)合供需兩側(cè)的不確定性，IDC 中期維度競爭格局尚需觀察，推薦逢低長期布局：（1） 一線城市資源儲備較多的 IDC 廠商（萬國數(shù)據(jù)、寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、沙鋼股份），長 期來看一線城市土地、電力資源稀缺性較強，供小于求的狀態(tài)較難逆轉(zhuǎn)，壁壘較高；（2） 與下游客戶合作關(guān)系較為緊密的 IDC 廠商（秦淮數(shù)據(jù)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港），享受下游 云計算高成長紅利。（3）資源、客戶儲備較好、當前估值調(diào)整較為到位的城地股份、佳力圖等。

2.4 光模塊：優(yōu)選云計算賽道，關(guān)注硅光彎道超車機會

光模塊下游分為基站側(cè)與云計算側(cè)兩大類，后者空間更大。對基站側(cè)光模塊而言，2020 年湖北受疫情影響，供給受限，出現(xiàn)一定的溢出效應，無論中回傳、前傳均供不應求， 而此現(xiàn)象在下半年有所改觀，2021 年需關(guān)注集采的量與價。而對云計算側(cè)市場而言，隨著海外 FANG 廣告收入端的回暖，其投資將回升，同時國內(nèi)騰訊、阿里等云廠商投資也 有望跟上，云計算賽道更值得重視。

因為光模塊行業(yè)本輪上行是受益于 5G+云+400G 產(chǎn)品升級三重周期共振，因此進入 2021 年雖第一個因素 5G 略有弱化，但云+400G 的上行有望加速，光模塊行業(yè) 2021 年整體景氣度仍維持高位。

我們預計 3 年行業(yè)復合增速 20%，數(shù)通市場增速高于電信市場。數(shù)通市場增速主要和 全球云廠商的資本開支相關(guān)，復盤此前全廠商資本開支增速，預測未來 3 年全球云計算 復合增速在 20%-30%?？紤]到發(fā)展階段，國內(nèi)云增速有望達到 30%-40%。

電信市場增速主要和運營商資本開支相關(guān)，周期性更強。復盤近 10 年資本開支，總體 來看保持平穩(wěn)，預計 2020-2022 年增速在 10%-20%。

在該背景下，我們對于光模塊按下游應用場景進行細分，優(yōu)選壁壘較高、競爭格局較好 的賽道：

（1）電信前傳：壁壘低，競爭格局逐步惡化，價格戰(zhàn)可能超預期，拖累廠商業(yè)績表現(xiàn)。

（2）電信中回傳：壁壘較高，廠商競爭格局相對有保證。受益于傳輸網(wǎng)投資穩(wěn)步上行， 確定性更強。

（3）數(shù)通 400G：壁壘高，廠商競爭格局基本穩(wěn)定，確定性強，但須警惕硅光新技術(shù)方 案帶來的沖擊。

優(yōu)選數(shù)通+電信中回傳賽道光模塊，在業(yè)績同比/環(huán)比增速可能放緩的趨勢下，尋求 PEG 再平衡下戴維斯雙擊機遇。2019-2020 年，光模塊行業(yè)處于景氣度觸底回升狀態(tài)，觀察 中際旭創(chuàng)、新易盛等公司，因為 2019 年基數(shù)較低，2020 年單季度業(yè)績同比/環(huán)比增速均較高。2021 年行業(yè)景氣度仍在向上，但是整體增速可能放緩，從估值角度看，需尋求 PEG 的再平衡，配合公司業(yè)績釋放節(jié)奏等待戴維斯雙擊機遇。

結(jié)合新易盛（數(shù)通+電信）、中際旭創(chuàng)（數(shù)通）、光迅科技（電信）的歷史估值表現(xiàn)，保 守預計在景氣加速上行階段，光模塊行業(yè) PE 可超過 60X。在景氣下行周期，PE 可維 持在 35X?？紤]到 2021 年行業(yè)仍處于景氣向上階段，當前中際旭創(chuàng)、新易盛等公司估 值（2020 年 12 月 6 日市值對應 2021 年 PE 均在 30X 左右）仍有吸引力。

硅光作為新技術(shù)方案，有望在 2021-2022 年正式入場 400G，對行業(yè)格局造成沖擊， 影響需持續(xù)觀察。

目前，傳統(tǒng)光模塊主要采用 III-V 族半導體芯片、高速電路硅芯片、光學組件等器件封裝 而成，本質(zhì)屬于“電互聯(lián)”。隨著晶體管加工尺寸的逐漸縮小，電互聯(lián)面臨傳輸瓶頸。在 此背景下，硅光子技術(shù)運用而生。

硅光技術(shù)的核心理念是“以光代電”，即采用激光束代替電子信號傳輸數(shù)據(jù)，將光學器件 和電子元件整合于一個獨立的微芯片中。在硅片上用光取代傳統(tǒng)銅線作為信息傳導介質(zhì)， 顯著提升芯片間連接速度。從結(jié)構(gòu)上看，硅光主要由光源、調(diào)制器、波導、探測器等部 分組成。傳輸介質(zhì)采用硅作為集成光器件襯底，可以利用已有的集成電路工藝制作光器 件，有助于降低成本及實現(xiàn)光電集成。隨著流量的持續(xù)爆發(fā)，芯片層面的“光進銅退” 將成大勢所趨，硅光集成在未來有望大規(guī)模應用，也吸引著 Intel 等行業(yè)巨頭的持續(xù)投入。

100G 數(shù)通硅光光模塊方案已經(jīng)成熟，400G 硅光有望于 2021-2022 年起量，參考 2017-2018 年 100G 硅光入場于光模塊市場的沖擊，我們需持續(xù)跟蹤大客戶的態(tài)度和 各廠商方案的成熟度：

（1）對份額的沖擊

1）硅光由于損耗問題，目前 100G 多適用500m 的傳輸距離，而主要的市場仍為 2kmCWDM4，全部為傳統(tǒng)分立封裝，所以 Intel 和 Luxtera 的硅光方案雖相對成熟，份 額依然顯著低于傳統(tǒng)分立封裝。

2）400G時代目前目前谷歌OSFP和亞馬遜QSFP-DD的方案推進較快，谷歌主要為2km， 但亞馬遜主要為 500mDR4，所以需重點觀察亞馬遜對于硅光方案的態(tài)度和導入進度。

3）目前 Intel、Luxtera 等海外廠商的硅光方案積累較為深厚，國內(nèi)廠商也有相關(guān)樣品推 出，本輪 400G 是否能有廠商憑借硅光方案實現(xiàn)彎道超車還需持續(xù)觀察。

（2）對價格的沖擊

2018 年硅光入場，疊加 100G 產(chǎn)品成熟，導致當年光模塊降幅接近 40%，超過行業(yè)歷史年降幅。400G 硅光的研發(fā)難度相較于 100G 顯著提高，時點不確定性高，需持續(xù)觀察本 輪 400G 周期硅光入場節(jié)奏。

綜上，光模塊領(lǐng)域我們重點推薦新易盛（電信中回傳+數(shù)通）、中際旭創(chuàng)（數(shù)通）等，推 薦關(guān)注光迅科技、博創(chuàng)科技、劍橋科技、華工科技等。

2.5 云視訊：5G 核心應用，用戶習慣養(yǎng)成后的滲透率提升

5G 相較于 4G，在傳輸速率、網(wǎng)絡效率、延時、連接數(shù)等方向有了明顯的提升和改善， 而從運營商初期的建站規(guī)劃來看，早中期的 5G 建設以滿足覆蓋要求為主，而對于超低 延時等依賴未來小基站的大規(guī)模建設。

所以我們認為，5G 的很多應用在當前已有雛形，而 5G 網(wǎng)絡的建成和推廣會使得這些應 用在未來擁有更好的體驗，功能和性能也會有進一步的提升。所以 5G 應用的投資方向 無需舍近求遠。

類比于 4G 的應用，當前短視頻、視頻直播/帶貨已經(jīng)成為了 4G 應用的最熱場景。而其實在 5 年以前，視頻直播已經(jīng)有產(chǎn)品推出。隨著 4G 網(wǎng)絡的覆蓋，視頻直播有了更好的 體驗。

云視訊作為 5G 應用的核心賽道，行業(yè)發(fā)展空間巨大，產(chǎn)業(yè)趨勢確定性上行。疫情之后， 用戶逐步嘗試并熟悉視頻回憶、協(xié)同辦公，這一趨勢將在 5G 推動下進一步滲透，在線 教育、線上文檔、線上會議，以及視頻面試被更加普遍的應用。

視頻會議行業(yè)空間足夠大，當前仍處于發(fā)展初期。據(jù) Zoom 招股書，全球云視頻與 UCC 市場潛力空間超過400億美金。據(jù)Frost&Sullivan，國內(nèi)云視頻市場年復合增長超過26%， 到 2023 年國內(nèi)視頻通訊市場空間將超過 500 億人民幣。

2.5.1 5G 應用的鐘擺正走向 TO B 端

回望 20 多年來的中國信息技術(shù)商業(yè)化大潮，一個明顯的特點是：C 端異軍突起、彎道超 車，B 端市場卻遠遠滯后于歐美。一直以來，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，基本都存在與 C 端，從 BAT，到京東、網(wǎng)易、美團、滴滴等等。而海外的科技巨頭，則誕生了諸如微軟、SAP、Oracle、Salesforce 等等 To B 的巨頭企業(yè)。

而這樣的狀況在近些年發(fā)生了一些變化，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018 年企業(yè)服務是企業(yè)投資 數(shù)量最多的行業(yè)，投資事件共計 157 起，2019 年一季度企業(yè)服務持續(xù)保持了強烈的市 場關(guān)注度，融資數(shù)量位居行業(yè)第一，用戶付費習慣基本養(yǎng)成，業(yè)務型 Saas 價值復蘇，企 業(yè)服務價值得到了市場的重視和認可，行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進入了新的時期。

2.5.2 企業(yè)遠程辦公是藍海市場，滲透率仍處低位

目前企業(yè)辦公的滲透率還是處在相對比較低的水平。各個協(xié)作產(chǎn)品未來都還有比較明顯 的上升空間。首先從遠程辦公人員占比的情況來看，大部分國家遠程辦公的滲透率仍然 處在低位，中國的遠程辦公人口滲透率不足 1%。

從企業(yè)協(xié)作廠商 Slack 的月活用戶分布情況來看，也仍然處于用戶覆蓋的初期階段，在 歐美、日本等相對發(fā)達的國家滲透率會略高一些。

近幾年整體行業(yè)有加速的趨勢，以遠程辦公平臺為例，2012-2017 年五年年均復合增長 率在 96%，保持了良好的增長勢頭，用戶數(shù)也在不斷提高。而從今年騰訊會議、釘釘會 議的使用頻率觀察，這一趨勢仍將延續(xù)，且對用戶體驗的要求越來越高。

從長遠市場空間看，云視訊僅是協(xié)同辦公（UC 產(chǎn)品）的一部分，由于客戶趨同，擴張 空間巨大。據(jù) Slack 招股書預計，通信協(xié)作產(chǎn)品市場達 280 億美元，同時，由于市場和 競爭對手的數(shù)量在迅速發(fā)展，整個市場規(guī)模仍處于快速擴張階段，現(xiàn)在的預期可能無法 完全反映市場的實際規(guī)模。

據(jù) IDC 預測，包括視頻會議、語音聊天、內(nèi)容共享等在內(nèi)的移動辦公與協(xié)作市場規(guī)模將在 2022 年達到 430 億美元。

企業(yè)協(xié)作產(chǎn)品（UC 產(chǎn)品）可以劃分成幾類：

電話—這個領(lǐng)域包括固話、移動電話和軟電話，也包括演進型的 PBX 和 IP PBX。功能類 別包括語音、視頻通過傳統(tǒng)的電話網(wǎng)絡，也包括直接通過 Internet。

會議—這個領(lǐng)域包括多方視頻（語音）會議。視頻會議和 web 會議又包括文檔、應用貢 獻功能和各種各樣的統(tǒng)一會議功能單元。

消息—這個領(lǐng)域包括電子郵件，語音信箱等其他與此接近的統(tǒng)一消息功能。

在線狀態(tài)和 IM—即時消息允許個人實時地發(fā)送文本和其他信息給其他個人和組織。

客戶端—統(tǒng)一的客戶端允許使用統(tǒng)一的接口實現(xiàn)多樣化的溝通方式。通過不同的形式， 包括功能豐富的桌面客戶端、瀏覽器客戶端和移動設備上的客戶端，比如智能電話和平 板電腦，甚至包括嵌入在特殊商業(yè)應用上的客戶端。

文檔—包括文件共享、協(xié)同辦公、實時演示等相關(guān)功能。

具有通信功能的應用—直接用于商業(yè)應用的并且通過文本交流的即時通訊功能。 這些產(chǎn)品和應用都會大幅度地提高工作和流程的有效性和精確性，也能更有效地瞄準垂 直行業(yè)的解決方案。

整體而言，傳統(tǒng)云廠商的不斷以云視訊為抓手，拓展 B 端市場。以釘釘，企業(yè)微信等為 代表的互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同辦公新勢力以免費換取流量的方式侵蝕并擴大了該市場，但由于行業(yè) 初期，很多是免費模式，其對整個市場的規(guī)模的貢獻并不直接，所以像國內(nèi)的協(xié)同市場 增速趨緩也與此有較大的關(guān)系，實際市場空間較規(guī)模數(shù)據(jù)更大。

遠程辦公、遠程會議給企業(yè)帶來的最直接受益就是企業(yè)差旅費用的大幅減少，同時提升 了公司整體的運營效率。釘釘?shù)慕y(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，移動辦公將顯著降低出差次數(shù)，減少碳 排放量。

2.6 物聯(lián)網(wǎng)：量變到質(zhì)變之路始于 5G

物聯(lián)網(wǎng)作為 5G 應用的核心賽道，有望在 5G/IDC 的基礎設施之上，開啟新篇章?；A 設施的建設給物聯(lián)網(wǎng)應用的孵化提供了土壤，物聯(lián)網(wǎng)的推進促進了基礎設施的升級。

區(qū)別于市場的觀點：

（1）市場對物聯(lián)網(wǎng)的認知以概念偏多，落地偏少。源于 2/3/4G 網(wǎng)絡對于物聯(lián)網(wǎng)的孵化 沒有提供足夠的網(wǎng)絡支撐，在廣聯(lián)接、低延時等方面對物聯(lián)網(wǎng)有了更好的支持，NB-IoT 的組網(wǎng)推進也進一步加大了對低功耗廣域網(wǎng)的覆蓋，滿足了物聯(lián)網(wǎng)對于覆蓋廣度的需求，5G 網(wǎng)絡的持續(xù)建設，有望幫助物聯(lián)網(wǎng)的應用場景進一步擴散。5G 是物聯(lián)網(wǎng)的催化劑。

（2）市場對物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)提升帶來的市場空間認知不足。物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的增長在未來 有望迎來爆發(fā)，同時基于連接數(shù)而產(chǎn)生的新的變現(xiàn)模式在未來有望不斷被開發(fā)。

（3）市場對于物聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式認知不充分。與智能家居等傳統(tǒng)以 WiFi、藍牙連接為 主的消費物聯(lián)網(wǎng)不同，5G 后的物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模覆蓋更多面向產(chǎn)業(yè)端。而產(chǎn)業(yè)端的物聯(lián)網(wǎng)商業(yè) 模式會伴隨連接數(shù)的提升而不斷創(chuàng)新。

2.6.1 5G 成為物聯(lián)網(wǎng)核心催化劑

5G 時代最大特征是萬物互聯(lián)。3G、4G 成就了移動互聯(lián)網(wǎng)，而 5G 的三大特性直指物聯(lián) 網(wǎng)，低延時和廣連接有利于海量機器的互聯(lián)，萬物互聯(lián)將在 5G 時代成為現(xiàn)實。物聯(lián)網(wǎng) 是 5G 時代發(fā)展最迅速、市場空間足夠大且最為重要的方向之一。

運營商重視物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，三大運營商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)持續(xù)高增長。5G 時代 B 端應用是運 營商的重要發(fā)力方向，有望為運營商帶來全新的商業(yè)模式，打開新上升空間，三大運營 商對物聯(lián)網(wǎng)均保持高度重視，積極推動物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。2019 年三大運營商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超 過 12.3 億，同比增長 62%，其中中國移動連接數(shù)達到 8.84 億。距離 10 億僅一步之遙。 從收入上看，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入持續(xù)高增長。2019 年中國移動物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn) 88.45億營 收，同比增長 17.5%，中國聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn) 30.4 億元營收，同比增長 45.7%。運 營商的支持將有利于整個物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

5G 建設全面提速，行業(yè)應用加速落地，物聯(lián)網(wǎng)迎來加速發(fā)展期。隨著我國 5G 建設全面 提速，5G R16 標準的凍結(jié)以及 NB-Iot 技術(shù)被納入 5G 范圍，整個 5G 行業(yè)應用正式進入 加速落地期，物聯(lián)網(wǎng)迎來加速發(fā)展期。從需求端來看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、 智慧農(nóng)業(yè)、智能家居等場景需求已經(jīng)出現(xiàn)，部分場景已初步完成市場教育階段，將迎來 大規(guī)模的擴張期。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究的數(shù)據(jù)，2020 年中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望超過 2.2萬億元，同比增長 25%，整個物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度高，2020 年物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)將進入加速發(fā) 展期。

工信部明確新增物聯(lián)網(wǎng)設備不再使用 2G/3G 網(wǎng)絡，產(chǎn)業(yè)升級大趨勢明顯。今年 5 月，工 信部辦公廳發(fā)布了《關(guān)于深入推進移動物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，推動新型物聯(lián)網(wǎng)建設， 引導新增物聯(lián)網(wǎng)終端不再使用 2G/3G 網(wǎng)絡要求，其總體目標是推動 2G/3G 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務 遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，建立 NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）、4G（含 LTE-Cat1，即速率類別 1 的 4G 網(wǎng)絡） 和 5G 協(xié)同發(fā)展的移動物聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)體系，在深化 4G 網(wǎng)絡覆蓋、加快 5G 網(wǎng)絡建設的 基礎上，以 NB-IoT 滿足大部分低速率場景需求，以 LTE-Cat1（以下簡稱 Cat1）滿足中 等速率物聯(lián)需求和話音需求，以 5G 技術(shù)滿足更高速率、低時延聯(lián)網(wǎng)需求。

作為新興行業(yè)，物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模得到快速發(fā)展。（1）連接數(shù)量上，根據(jù) Gartner 的預測， 2017 年全球物聯(lián)網(wǎng)連接設備達到 83.81 億臺，預計 2020 年全球聯(lián)網(wǎng)設備數(shù)量將達 204.12 億臺。根據(jù)愛立信的統(tǒng)計，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將 3 倍于移動互聯(lián)網(wǎng)的增速，其中局 域網(wǎng)鏈 CAGR 將保持 18%的增長，廣域網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈（包括蜂窩和 LPWA）CAGR 將保持 26% 的增長。（2）市場規(guī)模方面，根據(jù) IDC 的預測，全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將從 2014 年的 6558 億美元增長到 2020 年的 1.7 萬億美元（CAGR 17%）。Gartner 預計，物聯(lián)網(wǎng)終端市場規(guī) 模將達到 2.93 萬億美元，保持年均 25-30%的高速增長。

2.6.2 產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)成為新時期物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的核心

政策因素在生產(chǎn)性領(lǐng)域和智慧城市建設上效果顯著。根據(jù) GSMA Intelligence 預測，從 2017 年到 2025 年，產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將實現(xiàn) 4.7 倍的增長，消費物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將實 現(xiàn) 2.5 倍的增長。根據(jù)信通院白皮書，很多行業(yè)在政府相關(guān)政策驅(qū)動下，形成了相關(guān)行 業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的剛性需求，促成物聯(lián)網(wǎng)在這些行業(yè)的快速落地，典型的包括智慧城市中各類 公共事務和安全類應用。當前階段，政策驅(qū)動的物聯(lián)網(wǎng)應用落地快于企業(yè)自發(fā)的物聯(lián)網(wǎng) 應用需求，而消費者自發(fā)的物聯(lián)網(wǎng)需求總體慢于企業(yè)的自發(fā)需求。

2.6.3 為何說 5G 會對物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生本質(zhì)催化？

其實物聯(lián)網(wǎng)的概念很早之前便有相關(guān)概念以及產(chǎn)品和項目落地，包括環(huán)境監(jiān)測、智能家 居等都有相應的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，但是物聯(lián)網(wǎng)整體的連接規(guī)模卻沒有大規(guī)模的鋪開。

盡管物聯(lián)網(wǎng)應用早已出現(xiàn)，但很多物聯(lián)網(wǎng)應用是給予藍牙、WiFi、Zigbee 等連接方式的， 當前運營商發(fā)展的物聯(lián)網(wǎng)也基本上都是窄帶物聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)有的 2G、3G、4G 網(wǎng)絡并非為物 聯(lián)網(wǎng)而設計，運營商在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的差異化增值服務優(yōu)勢并不明顯，導致物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務在 主流運營商總收入中平均也只占有 1%左右的份額。

所以整體物聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模在之前難以有質(zhì)的變化，更多是以一個個小的局域網(wǎng)形式的物聯(lián) 網(wǎng)存在。而 5G 網(wǎng)絡規(guī)模建設之后，其高帶寬、低時延、廣連接等特點將與物聯(lián)網(wǎng)完美 契合，將開啟物聯(lián)網(wǎng)規(guī)?；瘧玫拇翱?。

2020 年 5 月，工信部辦公廳正式發(fā)布《關(guān)于深入推進移動物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，首 次正式提出 2G/3G 遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，明確要求新增物聯(lián)網(wǎng)終端不再使用 2G/3G 網(wǎng)絡，并推動 存量 2G/3G 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務向 NB-IoT/4G（Cat.1）/5G 網(wǎng)絡遷移。而截止 2020 年 3 月底，國 內(nèi)三大運營商移動物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已達到 12.3 億，然而其中大部分都是基于 2G 網(wǎng)絡的連 接。而國家推進的 NB-IoT/4G（Cat.1）便是去替代原有 2G/3G 模組（在 2G/3G 退網(wǎng)的情 況下）。以后的網(wǎng)絡覆蓋便主要基于 4G/5G 的覆蓋，NB-IoT 滿足廣覆蓋的需求（低頻）， LTE/5G 滿足低延時的需求，4G（Cat.1）用 LTE 網(wǎng)絡替代補足原有 3G 模組的場景。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和設備廠商在近年加速布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目 前仍屬于新興行業(yè)， 2014-2015 年間開始步入快速發(fā)展期，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和智能設 備廠商，憑借其云平臺優(yōu)勢、產(chǎn)品創(chuàng)新及銷售模式創(chuàng)新等優(yōu)勢，率先進入物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域， 傳統(tǒng)家電廠商等也順應行業(yè)發(fā)展趨勢，進行智能化升級。

2.6.4 芯片成為物聯(lián)網(wǎng)連接的根基

由于物聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵點在于實現(xiàn)“人與物”互聯(lián)，采集信息、傳輸信息和處理信息都必須 通過傳感器、芯片的通訊功能與處理功能實現(xiàn)。為了達到智能化理念，傳感器與芯片的 性能成為了最終物聯(lián)網(wǎng)建設質(zhì)量的成敗點，其核心作用不言而喻。

對應于最高平臺應用層的需求，在大數(shù)據(jù)時代背景下，面對復雜多樣的數(shù)據(jù)進行處理分 析并完成反饋是實現(xiàn)客戶管理需求的關(guān)鍵，因此處理芯片的海量信息處理的能力成為了 物聯(lián)網(wǎng)的重要突破點。市場調(diào)研機構(gòu) IDC 預計，未來全球數(shù)據(jù)總量年增長率將維持在 50% 左右，到 2020 年，全球數(shù)據(jù)總量將達到 40ZB。其中，我國數(shù)據(jù)量將達到 8.6ZB，占全 球的 21%左右。

除了信息的海量性，物聯(lián)網(wǎng)時代信息還具有多態(tài)性與異構(gòu)性的特點。由于感知層的傳感 器、RFID 系統(tǒng)存在多樣性的特點，導致物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)不具有統(tǒng)一的特性，表現(xiàn)形式的不同， 兼容問題凸顯。因此，具備能夠解決多態(tài)性與異構(gòu)性，實現(xiàn)無差別信息傳輸?shù)?a target="_blank">處理器成 為物聯(lián)網(wǎng)芯片處理能力基本要求。

2.6.5 芯片市場：入網(wǎng)增多，市場可期

隨著設備入網(wǎng)增多，物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模擴大，處于上游核心地位的半導體市場規(guī)模也會增 長數(shù)十倍。根據(jù) Markets and Markets 最新的調(diào)查報告表明，物聯(lián)網(wǎng)芯片市場將從 2015 年的 45.8 億美元成長至 2022 年時達到 107.8 億美元。對應于細分應用前景，隨著個人 智能設備日益普及，可穿戴設備應用預計將占據(jù)最大的市場，并刺激連接芯片與微控制 器（MCU）市場。在物聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛的拉動下，32 位 MCU 市場需求強勁。

2.6.6 物聯(lián)網(wǎng)模組有望迎來發(fā)展機遇，格局向頭部集中

無線通信模組是物聯(lián)網(wǎng)感知層與網(wǎng)絡層的重要連接樞紐。將基帶、射頻、定位芯片及阻 容感元器件等材料集成于一塊印刷電路板上的功能模塊，通過標準化接口向終端設備提 供服務。通信模組分為蜂窩類模組和非蜂窩模組。蜂窩模組主要以 2/3/4/5G 以及 LPWAN 中的 NB IoT 和 eMTC 模組為主。非蜂窩類模組包括 Wifi，藍牙，ZigBee 和 LPWAN 中的 LoRa，Sigfox 模組。歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，國內(nèi)公司逐步成為全球模組第一梯 隊廠商，逐漸建立起研發(fā)銷售管理的全球化結(jié)構(gòu)。

模組廠商“中移”趨勢明顯。近年來物聯(lián)網(wǎng)模組廠商的發(fā)展歷程類似手機終端，逐步向 國內(nèi)轉(zhuǎn)移，其背后原因是國內(nèi)電子通信產(chǎn)業(yè)鏈完善且成本優(yōu)勢明顯。通過持續(xù)整合，移遠通信、廣和通成為 4G 模組爆發(fā)中的受益者，且逐步向海外渠道延伸。預計隨著 2021 年車聯(lián)網(wǎng)、Cat1 放量，領(lǐng)先廠商優(yōu)勢將進一步凸顯。

考慮到整個物聯(lián)網(wǎng)模組的產(chǎn)業(yè)鏈格局：規(guī)模優(yōu)勢+渠道優(yōu)勢打造行業(yè)護城河

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是芯片、傳感器等，下游為各個行業(yè)相關(guān)的物聯(lián)網(wǎng)終端。物聯(lián)網(wǎng) 模組的材料成本大部分集中為芯片，以移遠通信為例，2017-2018 年芯片的原材料采購 額占原材料采購額的比例為 84.63%、82.33%。

由于物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)競爭激烈，低成本使得廠商的降價空間更大，在競爭中處于優(yōu)勢地 位。所以大規(guī)模的廠商在芯片采購價格、生產(chǎn)規(guī)模效應等方面較小規(guī)模的廠商更具有成 本優(yōu)勢。

物聯(lián)網(wǎng)模組價格不斷下降，為整個物聯(lián)網(wǎng)不斷擴大商用規(guī)模提供了良好的基礎。而價格 的不斷下降也對芯片/模組等廠商的成本控制能力提出了更高的要求，由于下游客戶對于 產(chǎn)品性價比的重視，各個廠商之間的成本差異會直接部分兌現(xiàn)到訂單份額上的差異。

連接數(shù)的量級不斷突破，物聯(lián)網(wǎng)的模組出貨量也持續(xù)新高。每年的模組出貨量復合增速 也保持在 20%左右，整個物聯(lián)網(wǎng)模組在 5G 時代迎來新一輪爆發(fā)。

2.7 軍工通信：信息化需求增長迅速，核心產(chǎn)品能力驅(qū)動長期成長

“十四五”推進“備戰(zhàn)能力建設”，軍工需求快速增長。當前國際政治形勢趨于復雜， 對我國軍隊作戰(zhàn)能力及軍事裝備提出更高要求。十九大明確了強軍目標，全面推 進軍事理論現(xiàn)代化、軍隊組織形態(tài)現(xiàn)代化、軍事人員現(xiàn)代化、武器裝備現(xiàn)代化，力爭到 2035 年基本實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。 展望“十四五”，我國國防政策由過去的“強軍目標穩(wěn)步推進”向“備戰(zhàn)能力建設”轉(zhuǎn)變， 國防政策的這種演變將促使“十四五”期間我國武器裝備快速增長。

我國軍費支出逐年增長，武器裝備費用仍有較大提升空間。目前我國陸?？哲娢淦餮b備 實力次于美國、俄羅斯，排名第三，陸軍、空軍裝備相較于美國仍有較大差距。根據(jù)中 國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，我國國防軍費投入主要分為裝備費、人員生活費、活動維持費三大 類，基本各占 1/3，歐美及亞洲主要軍事國家用于裝備方面的支出比例大致為 40%-45%， 我國裝備費用仍有提升空間。此外，從 GDP 占比角度看，2019 年中國軍費占 GDP 為 1.9%， 美國軍費占 GDP 為 3.4%，當今國際局勢愈發(fā)復雜化，增加軍費支出、加強武器裝備投 入是大勢所趨。

信息化戰(zhàn)爭時代強調(diào)聯(lián)合作戰(zhàn)能力，互聯(lián)互通要求軍工通信進一步升級。人類戰(zhàn)爭發(fā)展 史可以以武器裝備的技術(shù)形態(tài)和運用方式分成冷兵器戰(zhàn)爭、熱兵器戰(zhàn)爭、機械化戰(zhàn)爭和 目前所處的信息化戰(zhàn)爭階段。信息化戰(zhàn)爭依托網(wǎng)絡化信息系統(tǒng)，運用信息化武器裝備， 是遙感偵查、武器打擊、信息對抗、信息傳輸、保障供應五大系統(tǒng)的完整較量，五大系 統(tǒng)聯(lián)合作戰(zhàn)的核心樞紐在于通信指揮控制專網(wǎng)（C4ISR）。

2.7.1 強軍離不開信息化，軍工通信企業(yè)擴產(chǎn)迎良機

制信息權(quán)是大勢所趨，國防信息化成為我國軍隊建設的重中之重。美軍自上世紀 90 年 代起開始實施 C4ISR 的建設，當前已形成了一套立體式的攻防體系，使美國的聯(lián)合作戰(zhàn) 能力大幅提升。我國信息化建設也正逐步完善，十九大報告提出了“加快軍事智能化發(fā) 展，提高基于網(wǎng)絡信息體系的聯(lián)合作戰(zhàn)能力、全域作戰(zhàn)能力”的重要論述，而實現(xiàn)軍事 智能化的重要前提是實現(xiàn)軍事信息化。信息化是以網(wǎng)絡為中心，利用信息技術(shù)增強、延 伸和替代人的感知力、聯(lián)通力，核心是“聯(lián)”，主導性戰(zhàn)斗力要素是信息力，以信息力帶 動火力、機動力和防護力發(fā)揮更大效能，建設重點是以信息網(wǎng)絡、信息系統(tǒng)、信息資源 為基礎支撐的信息化作戰(zhàn)體系。

我國軍隊信息化水平提升空間大，軍工通信需求持續(xù)爆發(fā)。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)相關(guān)報 告，我國軍用衛(wèi)星數(shù)量目前僅為美國的 43%，地面戰(zhàn)術(shù)電臺數(shù)量僅為美國的 23%，戰(zhàn)術(shù)電臺滲透率僅為 30%，陸軍、海軍信息化裝備占比仍處于起步階段，預計實現(xiàn)陸軍數(shù) 字化時間為 2050 年，而美國當前就已實現(xiàn)了陸軍數(shù)字化，我國軍工信息化程度未來必 將加速推進以縮小差距。

軍用通信設備升級換代進行時。軍用通信系統(tǒng)通過運用無線電臺、數(shù)據(jù)鏈、自組網(wǎng)等方 式來完成信息輸送，從而實現(xiàn)信息實時共享，協(xié)助軍事機構(gòu)進行決策指揮。軍事通信的 手段有無線電通信、有線電通信、光通信，各種通信手段既可以單獨運用，也可以綜合 組織運用，其中，無線專網(wǎng)通信是目前我國軍隊指揮的主要通信方式。目前我國軍隊主 戰(zhàn)裝備仍以窄帶通訊技術(shù)為主，僅能提供語音和低速率傳輸，隨著當前世界戰(zhàn)爭形態(tài)正 加速向信息化、智能化演變，軍隊通信內(nèi)容由語音拓展到圖像、視頻，通信要求由低速 轉(zhuǎn)向高速，模擬通信轉(zhuǎn)數(shù)字通信、寬窄帶融合成為專網(wǎng)通信發(fā)展趨勢。

軍工通信廠商加碼研發(fā)，需求拉動積極擴產(chǎn)。為滿足互聯(lián)互通作戰(zhàn)要求及下游需求，主 要軍工通信廠商加碼研發(fā)，積極推動技術(shù)升級改造?！笔濉逼陂g，軍改延緩了軍備采 購數(shù)量，疊加“十四五”期間的新需求，軍工產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商為彌補產(chǎn)能不足問題通 過募資、并購方式積極擴產(chǎn)，加碼研發(fā)，顯示軍工行業(yè)整體訂單的飽滿，軍工通信作為 軍工產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵一環(huán)迎來發(fā)展紅利期。

2.8 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：5G+國產(chǎn)替代大背景下的黃金發(fā)展期

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵利器，近年來在政策支持下，發(fā)展速度不斷 加快。但從整體來看，我國的工業(yè)信息化程度仍然較低，工業(yè)軟件市場大多被海外巨頭 把持。因此無論是后續(xù)的市場空間，還是國產(chǎn)替代機會，都大有可為。隨著 11 月 24 號 工控軟件龍頭中控技術(shù)登陸科創(chuàng)版，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊版圖愈加完整。此外，伴隨今年 5G 商用正式不斷推進，5G 與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)天生的契合度，使得“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”這一組合 不斷升溫，有望成為目前 5G 最有希望落地的成熟應用。在基建側(cè)方面，目前 5G 工業(yè)專 網(wǎng)的建設已經(jīng)逐步啟動，形成了“服務商（運營商）+供應商（主設備商）+客戶”的三 角合作模式，具備了后續(xù) 5G 工業(yè)專網(wǎng)建設持續(xù)放量的基礎?！罢?市場+5G”三重因 素共振，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊有望在 2021 年迎來黃金上升期。

2.8.1 工業(yè)信息化：從工業(yè)大國到工業(yè)強國的必經(jīng)之路

密集政策領(lǐng)航，市場并購活躍。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)具有前沿性與戰(zhàn)略性，政府持續(xù)的統(tǒng)籌部署 與引導不可或缺。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2018 年我國新增工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)支持政策 6 條，2019 年新增 7 條，為產(chǎn)業(yè)鏈中設備層、網(wǎng)絡層、平臺層、軟件層和應用層等各層級 的建設提供全方位支持，營造了包容有序的發(fā)展環(huán)境。政策的持續(xù)出臺已有效刺激工業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)?；顿Y，據(jù)青桐資本統(tǒng)計，2020 年上半年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)共發(fā)生 22 起融資， 46 家投資機構(gòu)入場。

科技投入尚未全局發(fā)力，兩化水平提升空間大。截至 2018 年，我國智能制造就緒率已 由 2013 的 4.5%增長至 7.0%，智能制造推進體系初步形成，但智能制造就緒率仍不足 10%，說明工業(yè)企業(yè)整體關(guān)鍵工序數(shù)控化、管控集成化、供產(chǎn)銷集成化能力依舊有待提 高，信息化與工業(yè)化的融合程度存在提升空間。從細分領(lǐng)域看，電子、汽車等制造業(yè)重 點領(lǐng)域 IT 投入位于前列，食品飲料、紡織等傳統(tǒng)行業(yè) IT 投入強度明顯較低，細分領(lǐng)域 數(shù)字化轉(zhuǎn)型潛力無窮。

工業(yè)軟件是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心。工業(yè)軟件能夠?qū)I(yè)流程進行數(shù)字化表達，打通各生產(chǎn) 環(huán)節(jié)，建立起數(shù)字孿生，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)利用邊緣設備和物聯(lián)網(wǎng)收集工業(yè)大數(shù)據(jù)，工業(yè)軟件 則負責工業(yè)大數(shù)據(jù)的處理和利用，將海量工業(yè)數(shù)據(jù)進行歸納學習進行數(shù)據(jù)反哺生產(chǎn)，實 現(xiàn)工藝與管理流程的優(yōu)化，大幅提高生產(chǎn)效率，提高產(chǎn)品質(zhì)量與良率。

工業(yè)軟件市場空間巨大，但市場多被海外巨頭占據(jù)。根據(jù) Gartner 的數(shù)據(jù)，2018 年全球 工業(yè)軟件市場規(guī)模達到 3893 億美元，同比增長 5.19%。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國工業(yè)軟 件市場規(guī)模持續(xù)高速增長，在 2019 年市場規(guī)模達到 1720 億元，整體市場空間不斷擴大。

市場擔心，工業(yè)軟件增速相對較慢。我們認為，這與該行業(yè)特征相關(guān)，與 C 端應用不同， 工業(yè)軟件存在較長的導入期，且對于離散工業(yè)和流程工業(yè)也有區(qū)別，例如手機裝配、車 輛制造與煉油、煉鋼就完全不一樣。此外，工業(yè)軟件門類繁雜，且與企業(yè)生產(chǎn)運營緊密 關(guān)聯(lián)，并非買來即可用，需逐步導入且還涉及咨詢實施，周期較長。近年來，在智能制 造、自主可控的驅(qū)動下，部分國防軍工、汽車制造等領(lǐng)域的核心企業(yè)率先加大工業(yè)軟件 的投入，對上下游產(chǎn)業(yè)鏈拉動明顯，2021 年這一趨勢仍將延續(xù)。

從供應商構(gòu)成上看，由于我國在工業(yè)軟件方面相較國際起步更晚，且知識版權(quán)保護意識 較差，破壞了商業(yè)競爭環(huán)境，進而擠壓了國產(chǎn)軟件市場空間，導致正版國產(chǎn)軟件難以發(fā) 展壯大。高端 CAD、CAE、MES、PLM 等工業(yè)軟件市場被西門子、達索、PTC、ANYSY 等國外廠商壟斷，其中核心工業(yè)軟件領(lǐng)域中的 CAD 研發(fā)設計類軟件，德國西門子、法國 達索、美國 PTC 及美國 Autodesk 公司在我國市場占有率達到 90%以上，國內(nèi)廠商如中 望軟件等市占率不到 10%。

國產(chǎn)軟件龍頭中控技術(shù)上市，板塊有望迎估值重構(gòu)機會。11 月 24 日，中控技術(shù)登陸科 創(chuàng)板，作為國內(nèi)工控軟件的絕對龍頭，中控技術(shù)的上市為二級市場的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊帶 來了新一輪的關(guān)注度。市場之前擔憂中控技術(shù)對于整體的工業(yè)軟件板塊會起到吸血效應， 但我們認為，中控的成功上市，為行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的賽意信息，能科股份等已有參與者來說， 是很好的估值重構(gòu)機會。

2.8.2 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：黃金搭檔地位進一步確立

R16 標準凍結(jié)，5G 做好面向工業(yè)的準備：R15 規(guī)范主要側(cè)重于 eMBB 用例，R16 則 更側(cè)重于 URLLC，旨在擴展 5G 支持的功能并提高現(xiàn)有功能的效率。5G R16 標準的凍結(jié)， 標志著整個 5G 垂直行業(yè)應用的落地拓展進入新階段。

R16 的凍結(jié)定義了絕大部分工業(yè)場景。面向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應用，R16 標準引入新技術(shù)，支持1 微秒同步精度、0.5~1 毫秒空口時延、“6 個 9”的可靠性和靈活的終端組管理，最 快可實現(xiàn) 5 毫秒以內(nèi)的端到端時延，具有更高的可靠性，提供支持工業(yè)級時間敏感（TSN）。 而這些可以有效地滿足如工業(yè) AR/VR、工業(yè)視覺檢測、工業(yè)云端機器人等工業(yè)場景的通 信需求。除了“運動控制時延達到納秒級”等個別指標還達不到要求外，5G 性能已經(jīng)可 以滿足絕大多數(shù)工業(yè)場景，這也意味著“工業(yè) 5G 時代”將要到來。

多項業(yè)界盛會舉行，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)地位得到明確。2020 年 11 月 20 日，中國 5G+工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會在湖北省召開，本次 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會以“智聯(lián)萬物、融創(chuàng)未來”為主 題，集中展示了多項我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展成果。同時，在今年的第三屆“綻放杯”5G 應用上，在總計 30 項獲得 一、二等獎的項目中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)項目共有 18 個，占比超過了 50%，展現(xiàn)出了工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與 5G 極強的適配性和在當下時點較高的應用成熟度。

2.8.3 5G 工業(yè)專網(wǎng)方興未艾，基建側(cè)助力工業(yè)信息化

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對網(wǎng)絡要求高，專網(wǎng)建設必要性高。傳統(tǒng)的如 WiFi、藍牙、RFID 射頻，等 等網(wǎng)絡，都存在網(wǎng)絡性能不穩(wěn)定，終端移動性能差、安全隱患多、覆蓋范圍受限等明顯 不足。同時，工業(yè)制造領(lǐng)域使用的通信協(xié)議眾多、各有不足且相對封閉，工業(yè)設備互聯(lián) 互通難，工業(yè)企業(yè)管理層（IT）、控制層（OT）、現(xiàn)場層（OT）采用不同的網(wǎng)絡，嚴重制約了 數(shù)據(jù)流通且各種設備、網(wǎng)絡的部署維護成本高。

于此同時，5G 網(wǎng)絡本身具備的大帶寬、高可靠低時延、廣連接特性，同時，5G 具有的 控制面、業(yè)務面分離，MEC 邊緣計算和本地分流能力，5G 能幫助現(xiàn)有工廠 IT 和 OT 層 網(wǎng)絡，消除數(shù)據(jù)孤島，實現(xiàn)全連接工廠，這也令 5G 成為支撐工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的無線網(wǎng)絡最 佳選項。同時，工信部發(fā)出《工業(yè)和信息化部關(guān)于推動 5G 加快發(fā)展的通知》中明確指 出，要加強 5G 技術(shù)和標準研發(fā)，組織開展 5G 行業(yè)虛擬專網(wǎng)研究和試點，打通標準、技 術(shù)、應用、部署等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

5G 工業(yè)專網(wǎng)陸續(xù)建成，形成“服務商+供應商+客戶”三方模式。2020 年 4 月，國內(nèi) 首個 5G 工業(yè)專網(wǎng)在格力電器總部落成，廣東聯(lián)通聯(lián)合華為，結(jié)合客戶需求制定了 5G+MEC 邊緣云+SA 切片專網(wǎng)總體方案，為格力提供了端到端切片的企業(yè)專網(wǎng)。隨后在 2020 年 9 月份，中國移動與中興也通過與鞍鋼集團合作，通過獨立建設 4.9GHz 頻段的 行業(yè)專網(wǎng)，基于 4.9G 基站設備、MEC 本地分流和網(wǎng)絡切片技術(shù)，為鞍鋼集團提供了高 安全性、高隔離度的定制化 5G 專網(wǎng)服務。

3. 投資組合：白馬為先、守正出奇（略）

主要著眼于兩條主線：

1）細分賽道績優(yōu)龍頭，包括光模塊中的新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信；物聯(lián)網(wǎng)中的移遠 通信；云視訊中的億聯(lián)網(wǎng)絡；軍工通信中的七一二；IDC 中的奧飛數(shù)據(jù)、寶信軟件；線 纜行業(yè)龍頭中天科技以及主設備領(lǐng)域的中興通訊；

2）各賽道中的拐點性標的，包括光通信中的太辰光（受益 Facebook 投資回暖）；云視 訊中的會暢通訊（SaaS 服務逐漸起量）；上游材料中的華正新材（CCL 產(chǎn)能擴張帶來業(yè) 績彈性）；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中的能科股份（工業(yè)軟件導入提速）；IDC 中的沙鋼股份（GS 注入 順利推進，國內(nèi) IDC 開始落子）；物聯(lián)網(wǎng)中的廣和通、美格智能（海外市場及定制化場景放量）。
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