近年來，AI技術極速推進，正與各行各業深度融合。在旅行、交通、零售、汽車、高科技等多個行業中，人工智能的引入，可以創造3.5萬億到5.8萬億美元的潛在價值，包括更有價值的產品和服務、收入的增長、成本的節約、消費者剩余等。AI自身也因為獨特的價值和規律，形成了一個巨大的細分市場。IDC報告顯示，僅中國人工智能市場，規模就將會突破50億元。

巨大的市場空間帶動了AI芯片創業大潮。從2019年到2021年，三年間，中國云端訓練AI芯片市場累計增長了約127%，云端推斷AI芯片市場累計增長了約152%，終端推斷AI芯片市場累計增長了約181%。

在此背景下，成立幾年的云天勵飛自申請科創板IPO以來就備受市場關注。透過招股書，筆者發現，雖然業務發展較快，云天勵飛近年來的凈利潤持續虧損超16億元。且即便通過整體變更的形式消除了股改基準日母公司賬面的累計未彌補虧損14.58億元，云天勵飛仍有未彌補的虧損1.6億元。

此外，在高額股份支付的壓力下，近年來其現金流持續為負。在未來一段時間內，仍大概率無法實現扭虧為盈的背景下，云天勵飛成功募資14億元的流動資金，是否就能幫其解決未來流動資金問題，值得投資者深思。

用股改消除超14億賬面虧損

天眼查顯示，深圳云天勵飛技術有限公司成立于2014年8月，致力于通過AI技術進行物理世界的結構化，打造數字孿生城市。

據了解，2020年7月21日，云天有限全體股東共同簽訂《關于深圳云天勵飛技術有限公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司之發起人協議書》，將云天有限經審計的截至2020年5月31日的凈資產值人民幣703，813，899.92元按1:0.3131的比例折合為整體變更后的云天勵飛的普通股220，375，820股（每股面值為人民幣1元），差額部分凈資產人民幣483，438，079.92元計入資本公積。

通過整體變更的方式，云天勵飛消除了股改基準日母公司賬面的累計未彌補虧損145，803.28萬元。不過，即便是整體變更后至本招股書報告期末，云天勵飛尚未實現盈利。截至2020年9月30日，云天勵飛合并口徑累計未彌補虧損的余額為16，083.62萬元。

對于未分配利潤為-145，803.28萬元的原因，云天勵飛解釋稱，公司報告期內持續增大對技術研發及市場開拓的投入，研發支出及股份支付等金額較大，導致公司存在較大的累計未彌補虧損。截至本招股說明書簽署日，云天勵飛稱，堅持對技術研發和市場開拓的必要投入，該情形尚未消除。

事實上，云天勵飛用于股份支付的金額較大。招股書顯示，為進一步建立、健全云天勵飛的長效激勵機制，有效地將股東利益、公司利益和員工利益相結合，使各方共同關注云天勵飛的長遠發展，云天勵飛成立了深圳創享二號、珠海創享一號、珠海創享二號、珠海創享三號、深圳云天創享五個股權激勵平臺。

報告期內，云天勵飛進行了股權激勵，2019年度和2020年1-9月分別發生股份支付費用20，807.31萬元和71，851.95萬元。

實施持續、有效的員工激勵有利于吸引和留住優秀人才，在招股書中云天勵飛表示，未來不排除會持續采取必要激勵措施以吸引和留住優秀人才。若未來實施新的股權激勵計劃，仍將可能產生大額股份支付費用，進而延遲云天勵飛實現盈利。

連年虧損下現金流持續為負

在持續虧損和高額股份支付背景下，云天勵飛若不能實現扭虧為盈，未來一定期間無法盈利或無法進行利潤分配的風險將愈發明顯。

與此同時，人工智能領域存在前期研發投入高的特點，在產品實現規模化銷售前，需要持續進行投入。報告期內，云天勵飛研發費用分別為 4，355.73 萬元、14，580.66 萬元、19，996.55萬元和 13，041.60 萬元，占營業收入的比例分別為 86.71 %、109.57%、86.79%及48.79%。

由于人工智能行業屬于技術密集型行業，存在持續進行高強度研發的需求，云天勵飛收入規模有可能無法支撐其進行持續大規模研發投入和市場開拓等活動。

即使云天勵飛將來能夠實現盈利，但目前云天勵飛預計首次公開發行后，短期內無法現金分紅，這對股東的投資收益將造成一定程度的不利影響。

據了解，人工智能行業是人才和技術密集型行業，技術創新是賴以發展的根本，人才是AI芯片公司的關鍵資源，因此，核心團隊的穩定性對云天勵飛至關重要。同時，為了獲取市場份額，云天勵飛需要進行持續的市場開拓和營銷投入。

如果云天勵飛持續虧損，則可能面臨因可使用資金受限而導致的業務拓展困難、人才引進和團隊穩定困難、研發投入不足的風險、市場開拓無法達到預期的風險。

事實上，云天勵飛目前的現金流量也并不“健康”。招股書顯示，報告期內，云天勵飛經營活動產生的現金流量凈額分別為-6，955.13萬元、-23，375.45萬元、-18，847.93萬元和-19，942.89萬元，報告期內均為負數。

對此，云天勵飛解釋稱，人工智能行業存在持續的研發投入需求，最近三年云天勵飛在核心技術研發方面進行持續投入，研發投入金額較大且持續增長。云天勵飛預計仍將持續保持較高的研發強度，研發投入金額可能繼續增長。

可以預見，云天勵飛在盈利水平無法同步較快增長的情況下，經營性現金流量持續為負值的風險將越來突出。

從現金流的角度來看，這也很好解釋了其募資的30億元中有近一半的資金用于補充流動資金，而且其他合計投資16億元的項目分四年進行。

對于補充流動資金項目，云天勵飛表示，能夠滿足由云天勵飛業務規模持續增長帶來的日常營運資金及技術研發投入資金需求，同時減少云天勵飛債務性融資，優化資本結構，降低利息支出和財務費用，提高抗風險能力。

在未來一段時間內仍大概率無法實現扭虧為盈的背景下，云天勵飛即便成功募資14億的流動資金，是否就能解決未來資金問題仍需打上一個問號。
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