“經歷艱難的冬天之后，春天來了。”2020年2月12日下午，軟銀集團董事長孫正義在營收電話會議上說。軟銀在2019年最后三個月里扭虧，盈利2400萬美元。

事情很快發生變化。就在孫正義開會前幾小時，日本厚生勞動省宣布鉆石公主號上的確診病例增加至174例。似乎察覺到什么的亞馬遜創始人杰夫·貝索斯則在幾天前拋售35億美元亞馬遜股票。

一個月后，新冠疫情全球大爆發，美股開始自由落體，兩周跌去5萬億美元市值。孫正義三年來首次在Twitter發聲，“好久沒發推了。我很擔心新型冠狀病毒的情況。”

資本市場同樣擔心軟銀的情況，這家投資公司在最糟糕的時候趕上衰退。2019年夏天，軟銀的名字與WeWork丑聞牢牢綁定，185億美元投資款換來一個估值29億美元的公司。同期它巨資投入的衛星公司OneWeb和印度酒店連鎖公司OYO也深陷危機。

還有那些光聽名字就不太對的失敗投資：3.75億美元投資機器人做披薩公司Zume Pizza、2.4億美元投資的美國白牌零售公司無印（Brandless，已倒閉）、3億美元投資人工智能匹配遛狗公司 Wag Labs。遛狗公司原本“只”希望募1億美元，在軟銀轉投競爭對手的威脅下拿了3倍融資、出讓更多股份。

這些公司有的被曝欺詐、有的申請破產、有的大裁員，還有的原價把錢退給了軟銀。一筆筆失敗投資侵蝕了孫正義通過雅虎和阿里所積累的聲譽。原本計劃募資1080億美元的軟銀愿景二號基金最終只籌得25億美元——由軟銀自己出資。

到2020年3月19日，軟銀股價屢破近三年新低，市值兩周跌去700億美元，手中現金已經不足以償還債務。

9個月后，形勢逆轉。

12月21日，軟銀股價相比三月低點上漲超過200%，達到2000年互聯網泡沫以來最高點。孫正義本人在軟銀持股上漲三個百分點，與此同時軟銀手中儲備了800億美元現金。

過去9個月，孫正義完成上百筆一二級市場交易，買賣股票、杠桿交易、投資并購、出售資產、抵押借款……

孫正義依然是孫正義，那個《紐約時報》24年前所寫的激進賭徒，決策果斷、大賭大贏。

但很難說軟銀的逆轉多大程度歸功于孫正義的操作。

資本市場看上去已經和現實經濟徹底脫節。根據預測，2020年中國GDP只會上漲2.1%，而代A股表現的滬深300指數已經上漲了21.5%、創業板漲53%。

美國反差更大，今年GDP預期下跌2.1%，標普和納斯達克指數分別漲了13.6%和39.2%。12月16日，美國新冠死亡人數和股票指數同一天創新高。

軟銀反轉之劇烈就是資本市場與現實經濟間鴻溝的縮影。

1 拋售900億美元資產、回購軟銀股票

孫正義厭倦了反復無常的市場。面對史無前例的全球經濟萎縮，他決定回購軟銀股票，從東京證交所私有化退市。

孫正義告訴《日本經濟新聞》資深記者杉本貴司，他覺得退市后更自由，可以承擔各種風險。這不是靈光乍現。他考慮已久，并將想法告知了幾位軟銀核心高管、聯系了貸款銀行。

因為一位共事多年、亦師亦友的董事堅決反對，孫正義最終放棄了私有化，讓軟銀留在交易所。

這則新聞沒有引起什么反響，因為杉本貴司知道的時候是2013年，距離讓孫正義產生私有化想法的2008金融危機已經過5年。

新的私有化機會隨新冠肺炎疫情到來。

2020年3月19日，全球新冠肺炎單日確診人數首次超過3000、死亡人數首次超過1000。當時人們還無法想象，到年底，每天會有超過10000人因此死亡。

當日，美股觸發今年第四次熔斷。軟銀股價和全球主要股指一同自由落體，市值跌至約936億美元，還不如軟銀手中的阿里股票值錢。

更大的風險即將爆發。因為WeWork近400億美元的貶值會按持股比例計入軟銀利潤表。剛扭虧一個季度的軟銀，即將再次轉虧。

根據英國《金融時報》和《華爾街日報》后來的報道，孫正義在3月21日召開股東會，請來美國對沖基金Elliott Management、阿布扎比主權財富基金穆巴達拉（Mubadala） 等重要股東。

數小時的股東會上，孫正義幾次提出私有化公司。但最終因為一些股東對于監管和股權結構復雜性的顧及，會上沒有通過私有化方案。

兩天后，軟銀公布了新的一攬子自救計劃，主要是出售410億美元資產。并用這筆錢回購軟銀自己的股票、償還債務、補充運營資金。

軟銀過去總是給別人送支票，現在它要想辦法收點回來。

最先賣的是市場流動性最好的阿里巴巴股票。軟銀先后在四、五、六月間共回籠大約137億美元，最后累計套現大約價值154億美元的阿里巴巴股票。

期間還分別在6月和8月份達成協議，分別以200億美元出售美國第三大移動通信運營商T-Mobile部分股權，140億美元出售軟銀日本移動通信業務1/3股份。作為互聯網基礎設施，通信運營商的股價受疫情沖擊很小。

光憑賣這三家公司股票，軟銀就可以提前、超額完成資產出售計劃。

同樣超預期的還有回購規模。拿到錢之后，軟銀大筆買入自家股票。計劃規模從最初的180億美元提高到230億美元。僅次于規模十幾倍于軟銀的蘋果公司，大超股東預期。

“3月份的時候，我們的股價在2-3周內跌了近70%。我說哎呀，這是回購股票最好時機。” 孫正義11月回憶說，這是他在近一小時連線中，狀態最輕松的時刻。“我說天哪，我應該買、應該買。” 說完嘿嘿一笑，露出不算整齊的牙齒。

2 但Uber股票一股沒賣

進入秋天，全球股市反彈，軟銀資產出售仍在繼續。9月，軟銀將英國芯片設計公司Arm以400億美元出售給英偉達。考慮通脹和匯率波動，軟銀持股四年只掙了相當于銀行理財的利息。

隨著這筆交易協議達成，軟銀資產出售規模已經是最初計劃的兩倍多。也使得軟銀成了現金儲備最充裕的公司之一。

根據孫正義此前的說法，大舉囤積現金是為了應對任何可能發生的災難。年初危機爆發后軟銀暫停30億美元回購WeWork股票，表示要對股東負責。

今年8月，孫給記者和分析師概述軟銀上半年業績前，用了一張織田信長和武田軍作戰場景的插圖。織田信長用炮兵部隊專門對付武田軍號稱全日本無敵的騎兵部隊。但火炮裝填慢，織田信長又配備了拒馬，用來阻擋騎兵的攻擊。

“現金就是我們的拒馬”，孫正義說。“增加現金儲備，我們的防御能力就能得到加強。”

11月底，《紐約時報》舉辦的DealBook峰會上，孫正義再次強調現金儲備的重要性，并說存錢是為最壞的情況做準備，“未來兩三個月內任何災難都可能發生”。

對未來的憂慮或許可以解釋軟銀部分決策動機，比如出售Arm。孫正義才在8月營收電話會上和記者解釋Arm在人工智能和云計算應用場景下的商業價值，還計劃幫助其2023年重新上市。三個月后，它變成軟銀現金防御模式的一部分。

孫正義早在2006年就有收購Arm的打算，當時軟銀甚至還沒有專門的并購團隊。2016年，孫正義邀請沙特王儲注資愿景基金的時候，Arm是他口中“21世紀的水晶球”，是可以幫助自己和沙特“看到未來的水晶球”。

只有石油和錢的沙特人聽了孫正義45分鐘的愿景介紹后，答應注資450億美元，成為軟銀愿景基金最大出資方。

今年，在投資了88家公司以后，愿景基金一號已經停止投資新項目。基金賬上剩余約百億美元資金將用來跟投和支付股東利息。水晶球Arm也被轉手賣出。

軟銀還在找機會退出已經上市的公司。截至今年11月6日，軟銀清空了對Slack、平安好醫生和10x Genomics的持倉，累計獲利14.07億美元。

但對于受疫情重創的Uber，孫正義給予足夠的耐心，牢牢抓住。在甩賣900億美元資產的同時，沒有賣出Uber一股。

軟銀自Uber IPO至今一直保持大約12.8%持股比例（2.22億股），是最大外部股東。今年這批股票最低的時候只值大約31億美元，相當于軟銀投資損失腰斬不止。如今價值超過80億美元。

集合了商旅、交通出行和共享經濟概念的Uber是本次疫情中受打擊最嚴重的公司之一。今年一季度，Uber單季總訂單數自成立以來首次同比下滑。4月份，網約車業務收入同比下滑80%。

Uber不得不削減10億美元資本開支，并調配一定數量的司機去送餐來平衡收入。今年9月底，Uber年內累計虧損接近60億美元。為了度過難關，Uber先后拋售共享單車業務和貨運業務，年底又賣了自動駕駛業務。

事實證明孫正義賭對了。從成立以來沒掙過錢的Uber，股價從10月底開始大漲，總市值最高達到967億美元。

3 下半年密集IPO，兩筆投資填上WeWork的窟窿

軟銀千億愿景基金此前被人詬病投資溢價高、退出時間長。但兩筆快速上市的投資在今年下半年扭轉了局面。

2020年8月13日，中國房地產中介平臺貝殼在紐交所上市，當天股價上漲87.2%。目前股價是發行價三倍多。此時距離軟銀入股還不到10個月。

2019年10、11月，軟銀先后參與貝殼三輪融資，共投資13.5億美元。上市后，軟銀持股比例稀釋到8.9%，仍是第二大外部股東。目前軟銀在貝殼的投資大約獲利48億美元。

這是軟銀愿景基金二號的首個投資。基金原本打算募集1080億美元。當時正趕上WeWork鬧劇持續發酵，引發外界對孫正義判斷力的質疑。

這間接影響愿景基金二號的募資。原本同意出資的沙特表示再想想；軟銀轉向參與過一號基金的蘋果、富士康求助未果。最后二號基金只拿到25億美元，就開始運作——完全來自軟銀。

收益更豐厚的IPO出自愿景基金一號。12月9日，美版“餓了么”DoorDash登陸紐交所。這家從2013年在斯坦福大學周邊開始送餐業務的創業公司，目前全美市占率第一。

軟銀從2018年開始投資Doordash，總計投入6.8億美元。IPO后持股比例稀釋至22%。上市首日Doordash股價大漲85.79%，市值超過600億美元。軟銀的持倉價值也因此超過了100億美元。

貝殼和Doordash IPO基本填上WeWork造成的巨大財務黑洞。由于市場對科技股的巨大熱情，其他幾家今年上市的公司各自也貢獻了數億美元利潤。

押注WeWork是孫正義投資生涯中抹不去的污點，也是外界質疑他的引爆點。2019年11月，孫正義在東京一處禮堂告訴在場的投資人他在WeWork投資上犯了大錯。“我這次投資判斷真的很糟糕。我在很多方面都感到后悔。”

根據《晚點 LatePost》不完全統計，今年共有5家愿景基金投資的公司成功IPO、1家公司借殼上市。截至12月17日，愿景基金通過這幾筆上市大約獲得181億美元的浮盈。

更多退出計劃還在路上。路透社的消息說，軟銀從2013年開始投資的印尼電商Tokopedia，正在討論借殼上市的可能，潛在上市估值在80億美元到100億美元之間。

還有自己造殼。12月21日，愿景基金旗下的特殊目的公司（SPAC）SVF Investment提交招股書，計劃融資5.25億美元。該公司CEO是愿景基金負責人、軟銀集團執行副總裁Rajeev Misra。

不過今年軟銀本可以獲得更豐厚的IPO回報。根據孫正義的說法，螞蟻集團IPO使得軟銀的持倉“幾天內損失了1萬億日元（約合100億美元）”。

4 168億美元炒股，用上各種金融工具

宣布資產出售和回購計劃四個月后，軟銀買入價值約90億美元的自家股票。賬上現金儲備還剩大約600億美元。

在這期間，軟銀開始炒股。后又在7月專門成立股票和衍生品投資部門，北極星（SB Northstar），軟銀集團持股67%，孫正義持33%。

前德意志銀行交易員阿克沙伊·納赫塔 (Akshay Naheta) 負責交易策略。《金融時報》說孫正義也參與投資決策。主要交易標的是流動性好、幾乎可以隨時變現的中大型科技股。

截至9月，軟銀持有大約價值168億美元的股票，持股市值最高三家分別是亞馬遜（63億美元）、Facebook（22億美元）以及Zoom（18億美元）。中概股則買了嗶哩嗶哩、拼多多、愛奇藝、好未來等。

避開年初大跌、持股成本低的軟銀，炒股累計獲利23.25億美元，收益率約13.8%。

此外，它還配置了可以放大盈虧規模的期權，到9月末價值大約34億美元。其中一部分押注股票會漲，一部分合約押注大盤會跌。如果股票不漲，或者股市大盤漲太多，就有可能虧損。

部分股東質疑軟銀炒股。它的一位英國股東方對《金融時報》說，去年孫正義一直說愿景基金，之后又轉到Arm和物聯網，現在變得像一個對沖基金。

“今年科技股行情好，我認可孫正義既買股票又買期權的做法。” 二級市場投資人魏亞輝對《晚點 LatePost》表示，“問題是孫正義可能是拿著投資人計劃給一級市場的錢，去買二級市場的股票，綁架投資人跟他一塊冒險。”

參考對沖基金統計機構eVestment的數據，北極星表現尚可：今年前九個月只有一半對沖基金掙錢，平均收益率約為11.96%；行業資產規模第一的橋水虧損約18%。

當被問起炒股動機時，孫正義表示一部分原因是看好人工智能。“我們想以投資者的身份支持人工智能”，孫正義在11月的營收會議上說，并解釋為什么投資蘋果、Google等巨頭。“誰規定不能投資上市公司的？我只想投資這個領域里最優秀的公司，不關心它是否上市…GAFA（Google、亞馬遜、Facebook、蘋果）將在人工智能革命中扮演關鍵角色。”

“有人批評我們過于依賴阿里巴巴，這點我承認”，孫正義說炒股也為了降低軟銀對阿里巴巴的依賴，“這也是為什么我們希望通過愿景基金實現多元化投資”。

不過由于阿里巴巴股價增長過快，軟銀賣了100多億美元阿里股票之后，它所持有的阿里股票價值反而更高了。

5 一樣的方法救市，不一樣的結果

今年3月，前景不明之時，孫正義接受《福布斯》采訪，說自己對2019年失利的反思僅限于戰術層面。“戰術上反思、戰略不變、愿景也不變。”

孫正義排四兄弟老二。目睹念高中的哥哥為了維持生計退學后，孫正義決心做企業家，因為那樣“才能爬上去”。家境改善后，商人父親教導孫正義不要把人生浪費在眼前的金錢上。孫正義后來解讀為“必須有更遠大的目標”。

在美國讀完大學后，孫正義1981年回日本創辦軟銀，賣電腦軟件。1995年軟銀上市，獲得豐厚資金的孫正義重回硅谷，以1.08億美元入股雅虎并占41%股份。這是當時罕見的大投資。雅虎創始人楊致遠以為孫瘋了。

美國商界把孫正義當作新日本的典范。他英語流利、會自嘲、像美國人那樣握手而不是鞠躬。

1999年到2000年3月，軟銀股價漲了30倍、市值接近2000億美元。孫正義在當時英文報道中的稱號有“Mr Japan.com”、“日本的蓋茨”、“賭徒”、“互聯網大師”。

“我的個人凈收入每周增加100億美元。有三天，我比蓋茨還富有。”孫正義多年后回憶道。

僅靠一通電話就拿到軟銀4億美元投資的在線交易公司E-Trade創始人Christos Cotsakos干脆稱孫正義為“互聯網宇宙的主人”。

癡心于互聯網美好愿景的投資人們視軟銀集團股票為行業標桿之一。但當互聯網泡沫破滅，投資者意識到許多試圖在網上銷售商品、企業服務和廣告的公司幾乎沒有賺錢的機會時，軟銀又跟著它們一起暴跌。

到2002年市場逐漸恢復平靜時，軟銀已經損失了99%的市值，從1800億美元降到了20億美元，它投資的E-Trade也很快破產。

除了沒炒股，孫正義當時的應對和今天沒什么區別——停掉新投資、拋售資產，與此同時守住阿里巴巴的股票。堅持四年后，軟銀才擺脫虧損。

今年不同了，軟銀的反轉只用了不到9個月。

疫情對實體經濟造成難以估量的損失，全球的央行們不得不全力刺激經濟，僅美聯儲就在三個月時間里釋放超過3萬億美元資金。各國央行基準利率越降越低，甚至零利息，以鼓勵銀行放貸、企業借款。

Anlan Capital執行董事陳達對《晚點 LatePost》表示，美國十年期國債近乎于無風險投資，但今年以來收益率已經跌破1%，這導致投資人的錢只能流入股票市場，否則就是等著貶值。

無處可去的資金大部分流入股市，優先投資受疫情影響相對小的科技公司。

多數股票市場在5月至6月期間很快收復了先前大部分損失，并逐漸向上創新高。呈現出和現實世界截然相反的繁榮。12月4日，隨著疫情在美國反彈，納斯達克綜合指數首次超過30000點，標普500指數四天后創新高。

軟銀幾乎所有資產，不論阿里巴巴股票、愿景基金風險投資，還是今年所買的股票都是科技領域。這些公司的業務沒有根本變化，但它們的價值都在快速上漲。

比如Uber，經營狀況比疫情前更差，但它的價值卻比疫情前翻倍不止。

不過現在股價已經到了連孫正義也開始需要公開表達擔憂的地步。

“我看到了很多經濟危機的可能性。”孫正義11月對記者說。

月底，孫正義又在Twitter寫道，“好運之后總會有厄運降臨。重要的是在那個時候不要灰心。”

原文標題：軟銀逆轉：不變的孫正義

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責任編輯：haq