本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2020年尾聲，一眾AI獨角獸集體沖擊IPO，包括依圖科技、云從科技、云知聲、云天勵飛。曠視科技也剛和中信簽了上市輔導協(xié)議，算起來，“AI四小龍”就商湯科技還未明顯表露“出關(guān)”打算。

2021年，是AI行業(yè)“水大、魚多、浪急”的一年：水大，ROI（投資回報率）促使AI普及。魚多，新生代和老司機共舞。浪急，AI新生代可沒造車新勢力命好。

01

水大

自首個AI機器人AphaGo戰(zhàn)勝人類圍棋世界冠軍李世石（2016年3月）開啟一輪AI狂潮已五年，見證過幻滅，亦看到涅槃重生的契機。

2016-2017年，中國新創(chuàng)立AI公司峰值數(shù)量228家，一級市場投融資峰值數(shù)量455次。

蜂擁而上必有泡沫：

1、to VC的ppt公司，率先露餡;

2、商業(yè)化擴張不及預期，燒錢不止導致資金鏈斷裂;

3、外部因素抑制，曠視科技受制裁是其中縮影。

其中“2”是主要因素，不僅是中國初創(chuàng)AI公司倒下許多，國外一樣，去年年中做芯片的號稱能與英偉達（NVIDIA）一戰(zhàn)的Wave Computing已申請破產(chǎn)清算。

然而希望總是在絕望中孕育，風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。2020年起，趨勢變化的草蛇灰線已顯現(xiàn)。

與五年之前相比，AI基礎(chǔ)設(shè)施進步顯著。

Huang’s Law（黃仁勛定律），即AI算力逐年翻倍，當真是很給力。

這幾年間AI芯片算力成本不斷下降：TOPS（Tera Operations Per Second每秒可進行一萬億次運算）從千元，到數(shù)百元，到200多元（比如2019年上市的“華為Atlas 300 AI”價格為13699元，具備64TOP計算能力，相當于214元/TOP）。進入2020年，AI芯片算力成本已經(jīng)進入100元級。

不只是算力，算法也提升很快。見下圖，在ImageNet的視覺任務(wù)上，EfficientNet模型相比原模型AlexNet，6年效率提高44倍，也就是16個月翻倍。4-16個月翻倍的算法效率，甚至比算力的突破還要快。

圖2：算法效率提升，來源：申萬宏源

算法和算力提升帶來成本降低，不斷的成本降低，疊加AI企業(yè)持續(xù)累計Know-How（行業(yè)秘訣）使產(chǎn)品及服務(wù)加速落地，讓AI賦能迎來轉(zhuǎn)折——企業(yè)AI數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的ROI貢獻變得可觀。

以申萬宏源研究海康威視在商超行業(yè)的便利店鮮食缺貨AI應(yīng)用為例：便利店日營業(yè)額1．4萬元，利潤1000元，鮮食利潤占比40%，采用缺貨AI檢測之后，鮮食周轉(zhuǎn)率提高100%。攝像頭1000元，AI套裝年1000元，年度ROI（投資回報率）約140%。以海康威視官方提供的AI案例為計算依據(jù)，計算客戶采購后ROI大多為50%-150%。

當價格合適，也確實行之有效的帶來資本回報大幅提升，企業(yè)/商戶有動力持續(xù)的進行AI數(shù)字化升級，這是產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點：

就像光伏平價上網(wǎng)之于隆基股份的意義;

就像微信體系低獲客成本匹配下沉市場低客單價之于拼多多的意義;

就像盲盒軟性賭博改造亞文化特性之于泡泡瑪特的意義。

從國際視角看，我們交易平臺（阿里、拼多多、美團、貝殼等）不弱于美國，但在廣義數(shù)字經(jīng)濟的規(guī)模，以及廣義數(shù)字經(jīng)濟占GDP比重都遠低于美國——這即代表著落后，也代表著巨大的機會，AI行業(yè)的巨大機會，也就是我們說的“水大”。

圖3：廣義數(shù)字經(jīng)濟，來源：中金點睛

02

魚多

由于AI公司起步及發(fā)展的技術(shù)領(lǐng)域（視覺和語音）大同小異，行業(yè)布局（智慧城市、金融、零售等）也比較相近。此處不再一個個的介紹它們讓人昏昏欲睡的普遍性，而是談?wù)劒毺匦浴?/p>

【1】依圖科技，最無序的擴張

在商湯、曠視、云從、依圖為代表的AI公司里，依圖科技覆蓋的技術(shù)類別——人臉識別、圖像識別、文本識別——最少，場景——安防、金融、零售、醫(yī)療——最少。這在邊際成本低，關(guān)鍵要素可重復利用的AI行業(yè)里，打法很另類，很讓人看不懂。

更另類的是，依圖是AI四小龍里唯一向AI芯片領(lǐng)域擴張的公司，且不是自主研發(fā)，而是通過外購——2019年5月支付5000萬元購買熠知電子“求索”芯片51%的知識產(chǎn)權(quán)及相應(yīng)收益權(quán)。

圖4：求索芯片，來源：依圖科技招股書

這就決定了依圖科技的財務(wù)模型很差：2019年人均工資為47．8萬元，人均創(chuàng)收為42萬元，人均工資是人均創(chuàng)收的1．14倍，顯然這是非常不合理的商業(yè)行為，使企業(yè)長期存續(xù)壓力非常大。2017-2020H1，依圖科技營收總計14．7億元，虧損高達72．2億元。

【2】商湯科技，最有潛力的AI新勢力

商湯的AI商業(yè)化落地能力很強，在場景中擁有不俗的市占率，尤其是智慧城市、智能汽車、智能手機領(lǐng)域。如果把AI公司發(fā)展階段分五級：

1-5億元營收，在一兩個下游應(yīng)有落地產(chǎn)生收入，云知聲、云天勵飛處于這個階段。

5-20億元營收，擁有三四條產(chǎn)品線并逐步形成解決方案，云從科技、依圖科技處于這個階段。

20-50億元營收，在某些細分領(lǐng)域份額領(lǐng)先或在通用領(lǐng)域有較多產(chǎn)品線，申萬宏源預計商湯營收7．5億美元，處于這個階段的極限值。

50-150億元營收，在原有行業(yè)市場地位較穩(wěn)固并開始優(yōu)化成本提升利潤，科大訊飛處于這個階段。

150億元以上營收，產(chǎn)品線、解決方案和客戶比較全面，開始布局新的領(lǐng)域，管理全面優(yōu)化，海康威視處于這個階段。

商湯正追趕科大訊飛這個A股老牌語音AI龍頭，已展現(xiàn)出將其他AI新勢力拉在身后的潛力。

【3】云知聲，最被邊緣化的競爭者

云知聲已經(jīng)在競爭中被邊緣化了，如果沒有奇遇翻盤的機會很小。

營收絕對值較低的情況下，相對同行來說增速慢。2019年營收2．2億元，yoy+11．5%。其它未掉隊的公司增長都是百分之好幾十、幾百。

當然，如果利潤率非常高，增速慢點也無所謂。但云知聲的利潤情況也是最低的一檔：2019年毛利率僅26．3%，要知道行業(yè)平均值在40%-60%。這基本上就是我們之前說的價值毀滅了。

【4】云從科技，最穩(wěn)的“國家隊”

云從科技成立于2015年，創(chuàng)始人周曦是中科院背景，股東里國有資本參與較多，to G項目的商業(yè)化相對來說開展難度更小。云從50%的研發(fā)占比相對較低，更注重商業(yè)化，它在近幾個月額申報IPO企業(yè)中有最高的人均創(chuàng)收（48．7萬）。

從財務(wù)層面看，云從三費把控的不錯（2019年大幅虧損是由于13億元的股權(quán)激勵），2019年營收增長87%。按照近幾年的財務(wù)模型來看，云從營收能持續(xù)增長的話，盈利的希望不小，從各個層面來看它都比較穩(wěn)。

圖6：云從科技財務(wù)情況，來源：申萬宏源

【5】曠視科技，最時運不佳的AI獨角獸

曠視科技一度領(lǐng)跑市場，據(jù)其2019年沖擊港交所上市批文的招股書，2018年：

按收入計，是最大的聚焦AI的城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商。

占中國云端人臉識別60%的市場份額;

超過70%在中國生產(chǎn)的配備身份驗證的安卓手機應(yīng)用曠視的人臉識別解鎖解決方案。

財務(wù)非常漂亮，連續(xù)幾年營收翻幾倍增長，2017-2019年分別為0．7億元、3．1億元、14．3億元。2018H1-2019H1營收為3．1億元、9．5億元。同時，毛利率持續(xù)走高，從31%一路上升到64．5%。經(jīng)調(diào)整凈利潤基本能打平，盈虧平衡。

圖7：曠視科技財務(wù)情況，來源：招股書

然后被制裁了。

最終曠視科技沒能成功登陸港交所。現(xiàn)在一批AI獨角獸都在A股發(fā)了招股書，曠視科技才（1月12日）和中信證券簽署上市輔導協(xié)議，準備登陸A股。可謂起了個大早，干了個晚集。

03

浪急

中國廣義數(shù)字經(jīng)濟的水很大，能養(yǎng)出乎很多的大魚。所以市場上形成了一個策略：買包括“四小龍”在內(nèi)的新生代AI公司，就像這兩年買“理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車”這等造車新勢力，它們都經(jīng)歷過泡沫破滅，在這新生期的2021年一定很有錢途。

以上策略，可能錯的離譜。

因為AI賦能和新能源汽車這倆行業(yè)，差異非常大。

新能源汽車打的是“不對稱戰(zhàn)爭”。

本質(zhì)而言電動車分控制域和智能座倉域，關(guān)于控制域，即獨立ECU到車身、底盤、動力等分域（合并于同一個域的ECU）的控制，到控制網(wǎng)關(guān)跨功能連接域、再到最終的“車輛集中（虛擬域控制、減少專屬硬件），這個分布式到域集中到車輛集中的過程中，大家都在求索。

而關(guān)于智能座倉域，傳統(tǒng)主機廠很吃虧，互聯(lián)網(wǎng)出身的造車新勢力是個中高手，這是不對稱戰(zhàn)爭緣起，所以造車新勢力能在當前階段的競爭中取得不錯的結(jié)果。

AI賦能則不存在不對稱戰(zhàn)爭，八仙過海各顯神通，甚至一定程度上“越老越吃香”。

你知道，AI芯片可外部采購，算法在開源基礎(chǔ)上大家去優(yōu)化，最終效率差異肯定是有的，但不會大到無法彌合，新玩家并沒有與老司機打響“不對稱戰(zhàn)爭”。反而新生代的AI玩家們，對于行業(yè)的改造，一部分仍處于“算法→產(chǎn)品→系統(tǒng)→解決方案”靠前的階段。

在簡單的行業(yè)應(yīng)用中，算法+產(chǎn)品即可解決問題。在復雜的行業(yè)應(yīng)用中，系統(tǒng)和解決方案決定最終的實施效果，需要AI廠商具備更豐富的Know-How和系統(tǒng)設(shè)計開發(fā)經(jīng)驗。在這一方面，海康這樣的老司機具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢，商湯這樣的新玩家也做的很好，但還有大量的新玩家急需補上短板。

所以我們認為對多數(shù)AI新玩家們來說，浪很急。海康威視、科大訊飛等老司機環(huán)伺左右。

而從行業(yè)發(fā)展的角度來看，隨著開放平臺能力的不斷增強，最終市場會再度整合，T0P5可能占據(jù)60%-70%的市場。一套30元-40萬的法院AI輔助系統(tǒng)，阿里能去做，并且隨著數(shù)據(jù)累計和解決方案迭代會做的更好，為什么還要去找其它實力一般廠商去做呢？所以老司機也沒法掉以輕心，互聯(lián)網(wǎng)大廠的巨浪也很急。

當然，不能說大部分新生代AI公司沒機會。你知道，AI公司本質(zhì)是咨詢公司，本質(zhì)是出賣智力的。此時此刻號稱掌握Know-How并做出解決方案，往往是在業(yè)務(wù)單元進行提效升級，只是智力運作的一般階段。高級階段是AI公司引領(lǐng)行業(yè)認知，更深入的從組織、業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略層去賦能公司，在此刻的AI行業(yè)關(guān)鍵窗口期如果能做到這些，更有機會脫穎而出。

責任編輯：xj