電子發燒友網報道（文/莫婷婷）近年來，軍工電子行業快速發展，產業鏈上的企業也獲得快速的成長。此前，軍用射頻器件廠商上海鴻曄電子科技股份有限公司（以下簡稱：鴻曄科技）向創業板提交上市申請，在七月底獲得問詢。

鴻曄科技主要從事射頻和頻率電子元器件的研發、設計和生產，需要采購二極管、晶體、精密機加工件、芯片、阻容感和 PCB 板等原材料。其主營業務為射頻電子元器件、頻率電子元器件，產品應用于多個重大裝備型號，包括各軍兵種的各類通信電臺、單兵通信終端等軍用無線通信設備和作戰平臺，頻率電子元器件產品還應用于智能電網系統、儀器設備及通信基站等民用領域。

本次上市，鴻曄科技擬募資5.78億元，投建于產業基地建設項目、研發中心建設項目、補充流動資金。


2021年營收破1.5億元，軍用產品貢獻超1億元
電子元器件可應用于軍用、民用等領域。目前，高端電子元器件領域主要是被美國、日本、韓國的廠商占據。在軍用領域，我國正處于國防信息化加速建設期，軍用電子元器件的需求量因此快速增長。智研咨詢預測數據顯示，“十四五”期間我國軍用電子市場規模將繼續保持穩健增長，2020年至2025年間，我國軍工電子市場規模復合增速將達9.3%， 2025 年突破 5000 億大關。

鴻曄科技作為軍用電子產業鏈上游，也在終端市場的需求增長情況下，獲得快速的成長。在2019年到2021年，鴻曄科技的營收分別為6108.53萬元、9875萬元、1.53億元，同期凈利潤分別為2753.25萬元、4252.71萬元、7176.06萬元。其中，近三年營收復合增長率達58.52%，保持高速增長趨勢。 目前，鴻曄科技已實現從元器件到模塊組件的產品系列布局，并持續加強產品和技術的縱向開發力度，積極布局第三代半導體在射頻前端芯片中的應用、聲學電子元器件、原子頻率標準、數據鏈技術等領域的研究和技術儲備。在產品結構上，公司從頻率電子元器件起步，拓展到射頻電子元器件。

報告期內，射頻電子元器件為其貢獻了76.59%的營收，占比近八成，其中跳頻濾波器是主要的營收來源，營收占比從2019年的64.52%上升到2021年的74.02%。鴻曄科技在招股書中介紹，公司跳頻濾波器具有數控電調小型化、 LTCC 集成化、高跳速、高抑制多階等特點，廣泛應用于軍用無線通信領域。

從報告期的主營業務收入情況圖中可以看到，晶體振蕩器是鴻曄科技的第二大收入來源，不過其收入占比正在進一步縮小，在2021年僅占18.18%。據介紹，鴻曄科技的晶體振蕩器依托于自主研發的核心技術，具有抗沖擊、低加速度敏感性、超低相噪、高溫度穩定性、小體積集成等特點，可用于軍用無線通信領域，還可以應用于智能電網系統與儀器設備等民用領域。

鴻曄科技表示，正是基于公司恒溫晶體振蕩器等產品優異的性能指標，解決了某客戶軍用機載電臺由于隨機振動引發的邊帶噪聲惡化和通信數據質量下降問題，替代了原國內外廠商的技術方案，讓公司逐步向軍用無線通信領域拓展，并開始研制軍用無線通信設備所需的射頻電子元器件。

在軍用客戶方面，2021年，公司軍用產品型號數量為295個，銷售數量達到200件的軍用產品型號數量為64個，帶來1.15億元的營業收入。值得關注的是，軍用產品客戶數量也從2020年的75個增加至2021年的97個，增長率達到29.33%。很明顯地看到，軍用客戶數量和客均收入均呈持續增長趨勢，提高了公司總體營業收入持續增長，并且軍用產品占總體營收較大。



芯片等原材料采購逐年增加，高存貨或成壓力
在毛利率方面，報告期內主營業務毛利率保持在75%以上，較為平穩。公司在2019年至2021年的毛利率分別為 77.10%、76.29%和 76.81%，整體高于同行業公司平均值，同期的同行可比公司的平均值分別為58.57%、58.08%、61.32%。

不過，鴻曄科技也提到了公司或將面臨毛利率下降的風險。鴻曄科技表示，隨著電子元器件 產品更新速度加快，如果公司對新產品研發投入、市場需求變化、原材料價格上漲及市場競爭加劇等方面不能及時實施有效的應對策略，可能使得公司產品毛利率降低，進而影響到公司的盈利能力。

另外，鴻曄科技還提到公司存在期末存貨金額較大及發生減值的風險。報告期內，公司存貨賬面價值分別為 1,228.99 萬元、2,734.43 萬元和4,179.75 萬元，占期末資產總額的比例分別為 15.75%、25.45%和 17.54%。較高的存貨金額，一方面對公司流動資金占用較大，另一方面若是出現存貨跌價減值將不利于公司的營收。

為何鴻曄科技的存貨金額逐年增加？其在招股書表示，這是由于公司業務發展較快，使得原材料備貨采購、在產品和發出商品相應增長，綜合使得公司期末存貨余額較高，且可能會隨著公司經營規模的擴大而增加。

公司采購的原材料主要包括二極管、晶體、精密機加工件、芯片、阻容感，2021年的采購金額占比分別為31.14%、18.69%、13.28%、12.38%、10.71%。采購數量變動較大的是二極管，2019年的采購數量為48.86萬個，到了2021年采購數量增加為270.61萬個；另外由于芯片價格上漲，采購數量上升的同時，金額占比也相對2019年的9.03%上升明顯。在原材料價格有所變動的情況下，部分庫存讓鴻曄科技面臨存貨跌價損失。

值得關注的是，2019年至2021年，鴻曄科技經營活動產生的現金流量凈額分別為649.45萬元、-962.79萬元、-635.74萬元，也就是說除了2019年，2020年和2021年鴻曄科技的現金流是凈流出，這也成為公司連續三年營收穩定增長背后的風險提示。

鴻曄科技表示，這主要是由于公司客戶支付貨款時部分以票據或數字化應收賬款債權進行結算，上述收款方式收到的金額不會在銷售商品、提供勞務收到的現金項目中體現。另一方面，由于下游訂單量增長，鴻曄科技增加了原材料及庫存商品規模，這也使得經營性應付項目增加。

對于未來的發展戰略，鴻曄科技提到了三大措施，一是加快新產品研發進度和前瞻性布局，增加公司利潤增長點，二是加快推進公司產業基地項目建設，擴大現有產品產能，三是加大人才培養和引進力度，為公司整體布局奠定人才基礎。