機床是“工業(yè)母機”，千億大賽道有望誕生核心資產。中國機床行業(yè)市場規(guī)模巨大，品種繁多，具備誕生核心資產的可 能。 （1）市場空間大：機床行業(yè)市場容量大，是生產一切工業(yè)品的基礎設備，金屬切削機床和金屬成形機床歷史最高總市場規(guī)模 接近2500億元，是機械行業(yè)規(guī)模僅次于工程機械的大賽道。 （2）有望出現(xiàn)核心資產：歐洲、美國和日本等制造業(yè)強國均孕育出了年收入百億以上的大公司。我國是全球最大的機床市場， 具備孕育全球龍頭的土壤。 （3）品類繁多：機床行業(yè)產品品類繁多，國內外各有細分龍頭。未來優(yōu)質的民營龍頭企業(yè)有望加快提升市場份額，并提高產 品品質，成為能夠與國際頂尖機床企業(yè)比肩的國產龍頭企業(yè)。 （4）自主可控關鍵一環(huán)，政策持續(xù)加碼：機床的應用領域關系國家安全的重點支柱產業(yè)。

01、工業(yè)母機千億大賽道，有望誕生核心資產

機床是制造業(yè)基石，國內總市場規(guī)模最高超2500億元

機床是制造業(yè)必不可少的一環(huán)。機床是指制造機器的機器，也被稱作工業(yè)母機，凡是對加工精度要求較高， 表面粗糙度要求較細的零部件都需要通過機床加工，因此機床在下游制造業(yè)和國民經(jīng)濟發(fā)展中具有舉足輕 重的地位。 我國機床市場千億規(guī)模，近年來正處于下行整理期。我國機床市場主要分為金屬切削機床和金屬成形機床 兩大主要市場，受下游制造業(yè)景氣度波動和更新?lián)Q代周期影響，我國機床行業(yè)正處于下行整理期，市場規(guī) 模從2015年的約2500億下降到2021年的約2161億，但總體規(guī)模仍相當可觀。

千億級市場空間，德日美等制造業(yè)強國均孕育出百億級公司

鑒于機床行業(yè)幾乎可以覆蓋制造業(yè)的全部領域，各細分領域都有望孕育出規(guī)?？捎^的行業(yè)龍頭。從2019年 全球排名前十的機床廠商來看，其規(guī)模均可達百億人民幣以上，且各自產品和下游領域間的重疊并不明顯， 表明機床行業(yè)有能力誕生多家具備突出競爭力和可觀規(guī)模的行業(yè)龍頭。 德日美廠商占據(jù)全球主導地位。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，營業(yè)收入前十名的公司全部被德日美三國的公司包攬， 其中山崎馬扎克以 52.8 億美元位列第一，德國通快營收達 42.4 億美元，位居全球第二。

我國是機床最大消費國，亟待國產龍頭企業(yè)誕生

我國擁有全球最大的機床市場，具備孕育全球龍頭的土壤。根據(jù)Gardner數(shù)據(jù)，2021年我國機床行業(yè)消費額超過280 億美元，折合人民幣超過2000億元，而在2020年中國機床消費額占全球機床消費額已經(jīng)超過30%。龐大的市場是孕育 龍頭企業(yè)的前提，我國千億級的市場給龍頭機床企業(yè)的誕生提供了土壤。國產機床大而不強，亟待優(yōu)質龍頭誕生。從生產端來看，2021年我國機床產值為260億美元，大量機床尤其是高端機 床需要依賴進口。主要原因是我國機床行業(yè)大而不強，在數(shù)控裝置、高端刀具、主軸等關鍵環(huán)節(jié)缺乏高端產品布局。 同時，國營機床廠由于體制原因導致進步較慢，在2011-2019年的行業(yè)下行期中大批清退。我國機床行業(yè)亟待一批優(yōu) 質的民營龍頭重新扛起國產替代大旗。

我國機床行業(yè)大而不強，缺乏核心零部件自制能力是重要原因

數(shù)控機床主要由傳動系統(tǒng)、機床主體、數(shù)控系統(tǒng)三大部分構成。機床主體是機床的硬件，包括機床的重要機械附件部分， 主要為鑄件、主軸及變速箱、導軌及滑臺等部分；數(shù)控系統(tǒng)分為驅動系統(tǒng)和控制及檢測系統(tǒng)兩部分，驅動系統(tǒng)包括高速主 軸和各類型電機，控制及檢測裝置則包括CNC系統(tǒng)及一系列控制和檢測模塊；傳動系統(tǒng)包括刀具、傳統(tǒng)機械（蝸桿副、直 線導軌、滾珠絲桿等）以及輔助動力系統(tǒng)。

自主可控重要一環(huán)，政策有望持續(xù)加碼加速行業(yè)發(fā)展

從應用領域看，高端機床應用范圍涵蓋能源、航天航空、軍工、船舶等關系國家安全的重點支柱產業(yè)，此外，汽車、航天航空、 醫(yī)療設備等下游重點行業(yè)的產業(yè)升級加速，也進一步提升對高端機床的需求。而由于“巴統(tǒng)協(xié)定”和“瓦森納協(xié)定”的限制，西 方國家對以五軸聯(lián)動數(shù)控機床為代表的高端數(shù)控機床出口進行了嚴格管制，部分高端五軸聯(lián)動數(shù)控機床完全無法從國外進口，而 中美貿易摩擦進一步加劇了這一狀況，我國航空、航天、兵器、船舶、電子等急需五軸聯(lián)動數(shù)控機床的行業(yè)面臨“卡脖子”的難 題。因此，從國家安全角度以及產業(yè)結構升級兩個維度看，推進高端機床國產化，實現(xiàn)高端產品的自主可控是中國機床行業(yè)發(fā)展 必然要求。

02、把握行業(yè)長期邏輯，小周期中靜待龍頭顯現(xiàn)

疫情擾動下制造業(yè)景氣度下滑，短期處于行業(yè)小周期底部區(qū)間

PMI逐步走出底部區(qū)間，制造業(yè)景氣度復蘇曙光有望重現(xiàn)。2022年9月，我國制造業(yè)PMI指數(shù)為51.0%，較上月提升1.6pct， 為過去12個月以來最高值。從趨勢上看，21年下半年開始，受各方因素擾動，尤其是22年Q1-Q2季度疫情影響，PMI指數(shù) 長期處于枯榮線下方，制造業(yè)固定資產投資完成額疲軟，Q3開始，PMI指數(shù)穩(wěn)步回升，其中PMI中的小型企業(yè)和新訂單指 數(shù)持續(xù)回暖。 從機床行業(yè)看，2022年9月金屬切削機床產量同比增速為-12%，下降幅度較前三個月有明顯的收窄。金屬切削機床產量增 速基本與PMI、制造業(yè)固定資產投資完成額等宏觀指標保持一致，同比增速自去年下半年開始逐步放緩，當前處于底部區(qū) 間。

復盤：目前我國機床行業(yè)營收規(guī)模仍處在歷史低位，20年或開啟新起點

自2002年以來，我國機床行業(yè)大致經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：本世紀初-2011年：國產機床突飛猛進，國營企業(yè)掀起對外并購熱潮。這一階段我國經(jīng)濟正高速發(fā)展，高速增長的機床 需求推動我國機床行業(yè)突飛猛進，眾多國營機床企業(yè)大舉并購歐洲的先進機床廠商，我國也在2009年首次成為全球第一 大機床生產國。 2012-2017年：行業(yè)增速放緩，“十八羅漢”逐步敗退。2011年后，基建、地產等下游需求萎縮，機床行業(yè)增速明顯下 滑，在此階段，機床企業(yè)數(shù)量逐年減少，國營企業(yè)紛紛敗退，一些優(yōu)質的民營機床企業(yè)開始嶄露頭角。

2018-2021年：斷崖式下降，行業(yè)格局進一步優(yōu)化。受中美貿易摩擦影響，2018/19年我國汽車、3C等需求不景氣，導 致機床行業(yè)需求出現(xiàn)斷崖式下滑。2018年，切削機床和成形機床行業(yè)收入分別相較2017年同比下滑18.2%和21.1%，下 降趨勢延續(xù)至2020年上半年。同時，落后機床企業(yè)持續(xù)退出市場，市場格局得到進一步優(yōu)化。

產品升級：精細化趨勢加快設備迭代，驅動四軸、五軸機床需求增長

產品精細化趨勢將推動機床向高精度、智能化發(fā)展。伴隨著我國制造業(yè)從低端向高端邁進，汽車、航空航天、3C電子等下游 領域對加工精細度的要求與日俱增。以汽車行業(yè)為例，由于車型更新不斷加快、需求檔次不斷提升，對零部件的精細化和高 效供應的需求相應增加，從而對機床的加工效率和精度都提出了更高的要求。 受加工需求精細化驅動，機床更新?lián)Q代有望加速。目前大多數(shù)國內制造企業(yè)所使用的機床仍以2-3軸為主，且數(shù)控化率仍處于 相對較低的水平，因此往往難以滿足日益增長的加工精細度需求。現(xiàn)有設備的加工水平與下游加工需求的不匹配，將推動機 床的更新?lián)Q代加速。

國產替代：國內高端市場仍由外資占據(jù)，國內企業(yè)正逐步縮小差距

國外企業(yè)占據(jù)國內高端市場，具備全方位競爭優(yōu)勢。目前來看，我國汽車、航空航天等領域的高端機床市場仍由來自德日 等國企業(yè)占據(jù)，由于海外機床企業(yè)產品品類更多，且發(fā)展較早，已有豐富的技術積累，無論是在加工性能、加工精度還是 產業(yè)鏈完整度上相較于國內廠商都具備明顯優(yōu)勢。 國內企業(yè)奮起直追，與國外差距不斷縮小。近年來，以民營機床企業(yè)為代表的國內企業(yè)已在中低端領域取得了一定進展， 部分優(yōu)秀民企已進入行業(yè)第二梯隊，并不斷縮小與國外廠商的各項差距，但短期內仍無法撼動國外廠商的領先地位。

國產替代：我國機床行業(yè)正處于國產替代推進階段

我國機床企業(yè)綜合競爭力持續(xù)提升，國產替代不斷推進。歷經(jīng)多年技術積累，我國機床企業(yè)的綜合競爭力逐步顯現(xiàn)，從機床 進出口量來看，進口量已連續(xù)十年處于下滑態(tài)勢，至2021年進口量占比不到18%，與此同時機床出口量保持平穩(wěn)增長，至 2021年已提升至13%。從進口額來看，2017年起我國機床消費額出現(xiàn)下滑，但國產機床市占率仍實現(xiàn)逆勢增長，2021年進口 機床消費額占比為40%，體現(xiàn)了我國機床企業(yè)不斷提升的綜合競爭力。進一步將機床進口量和進口額進行比較可以發(fā)現(xiàn)，機 床進口額占比遠高于進口量占比，表明我國在中高端機床領域的國產替代仍有待持續(xù)推進。

國產替代：國內高端市場仍由外資占據(jù)，國內企業(yè)正逐步縮小差距

我國機床行業(yè)70年格局變遷大致分為四個階段： （1）第一階段：建國初期，我國在蘇聯(lián)援助下打造 了一批國營機床企業(yè)，被稱為“十八羅漢”，奠定 了中國機床制造業(yè)乃至工業(yè)的基礎。 （2）第二階段：改革開放后至2000年，機床行業(yè)迎 來轉型發(fā)展期。1988年機床工具工業(yè)協(xié)會成立，同 時國營機床企業(yè)不斷整合，使我國機床行業(yè)在技術 水平、運作方面得到了較大的提升。 （3）第三階段：2000-2011年，中國機床行業(yè)迎來 飛躍，外資品牌大量進入、民營企業(yè)萌芽。沈陽機 床廠、大連機床廠、重慶機床等國營機床企業(yè)大舉 并購歐洲的先進機床廠商，我國也在2009年首次成 為全球第一大機床生產國。

（4）第四階段：2012年以來，受下游行業(yè)需求萎縮 影響，我國機床行業(yè)進入下行周期。由于產品同質 化日趨嚴重，缺乏核心技術，并購失敗等多重原因， 國營企業(yè)逐步退出歷史舞臺，行業(yè)格局出清。與之 相反，民營企業(yè)在此期間不斷發(fā)展，已取得國產機 床行業(yè)主導。

格局變遷：民營企業(yè)已取得相對競爭優(yōu)勢，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平

近年來，國內的民營機床企業(yè)發(fā)展迅速，在產品質量和服務等方面都實現(xiàn)了大幅提升，在各自細分領域已實現(xiàn)了對國營企 業(yè)的超越，并逐步縮小與國外頂尖廠商的各方面差距，因此取得了優(yōu)于行業(yè)整體水平的營收增速。 2016年起，我國機床行業(yè)各細分領域營收均出現(xiàn)了明顯下滑，但與此同時金屬切削領域的國盛智科、海天精工以及金屬成 形領域的亞威股份等優(yōu)秀民營企業(yè)表現(xiàn)遠優(yōu)于行業(yè)水平，表明民營企業(yè)在國產機床行業(yè)中已取得了明顯的競爭優(yōu)勢。2020 年起，我國機床行業(yè)企穩(wěn)回升，上述企業(yè)在行業(yè)上行期中也取得了優(yōu)于行業(yè)水平的增速，民營機床企業(yè)崛起勢頭明顯。

數(shù)控化：數(shù)控化率提升空間廣闊，為民營機床企業(yè)成長帶來新機遇

我國機床整體數(shù)控化率僅為30%，與發(fā)達國家存在明顯差距。近年來，我國金屬切削機床數(shù)控化率保持逐年提升，至 2021年已達到44%，而金屬成形機床的數(shù)控化率相對更低，總體數(shù)控化率僅為30%左右，相較于發(fā)達國家80%左右的數(shù)控 化率水平仍存在明顯差距。我國機床數(shù)控化率提升空間廣闊，為民營機床企業(yè)成長帶來新機遇?！吨袊圃?025》戰(zhàn)略綱領中明確指出，至2025年 中國機床數(shù)控化率將提升至60%以上。在民營企業(yè)綜合競爭力迅速提升以及國產替代加速推進的背景下，我國民營機床企 業(yè)有望伴隨數(shù)控化率的迅速提升，實現(xiàn)自身發(fā)展規(guī)模的新跨越。

03、重點企業(yè)分析

國內數(shù)控機床龍頭：海天精工

公司是國內數(shù)控機床龍頭。寧波海天精工成立于2002年，是海天集團旗下專業(yè)制造數(shù)控機床的上市企業(yè)，公司成立之初產 品定位于高端數(shù)控機床，此類產品技術含量高、附加值高，主要競爭對手來自中國臺灣、韓國、日本的成熟機床廠家，服務 的客戶主要是航空航天、高鐵、汽車零部件、模具等領域。公司依靠良好的性價比和優(yōu)質的服務搶得市場先機，在數(shù)控龍門 加工中心領域取得突破。 自成立以來，公司致力于高端數(shù)控機床的研發(fā)、生產和銷售，擁有寧波大港、寧波堰山、大連海天精工三大制造基地，已經(jīng) 成為國內領先的數(shù)控機床研發(fā)、生產企業(yè)，多年來始終站在國內數(shù)控機床市場與技術的前沿，是國家重大技術裝備企業(yè)，國 家高新技術企業(yè)，省級高新技術研發(fā)中心。

高檔數(shù)控機床領軍企業(yè)：國盛智科

公司是國內先進的高檔數(shù)控機床，智能自動化生產線以及裝備部件提供商。國盛智科成立于1999年，主營業(yè)務為高檔數(shù)控 機床、智能自動化生產線及裝備部件，生產的機床以數(shù)控加工中心為主。公司主要下游涉及精密模具、工程機械、石油化工、 新能源等諸多領域。從全球頂級裝備制造零部件供應商到國產機床領軍企業(yè)。公司早期主要為國際機床以及其他裝備制造企業(yè)提供鈑焊件、鑄 件等裝備部件，主要客戶為全球頂尖裝備公司，包括加拿大赫斯基、卡特彼勒以及日本德馬吉森等。為國際頂尖裝備公司供 應零部件的歷史磨練了公司自身的技術工藝，積攢了精細化管理經(jīng)驗，助力公司逐步成為國產數(shù)控加工中心的領軍企業(yè)。

數(shù)控金屬切削機床頭部企業(yè)：紐威數(shù)控

公司前身為蘇州紐威機械有限公司，由蘇州市正和機械有限公司和美國紐威工業(yè)有限公司合資設立。紐威數(shù)控專注于中高檔 數(shù)控機床的研發(fā)、生產及銷售，現(xiàn)有大型加工中心、立式數(shù)控機床、臥式數(shù)控機床等系列200多種型號產品，廣泛應用于汽車、 工程機械、模具、閥門、自動化裝備、電子設備、航空、船舶、通用設備等行業(yè)，部分產品根據(jù)客戶特殊需求定制化開發(fā)。 紐威數(shù)控部分產品被評定為“國家重點新產品”、“江蘇省高新技術產品”、“江蘇省首臺套產品”、“江蘇省名牌產品”、 “中國百大工業(yè)母機”。

國內成形機床第一股：亞威股份

1956年，公司前身國營江都機床總廠成立。2011年公司在深交所中小板上市，目前有金屬成形機床、激光加工設備和智能制 造解決方案三大業(yè)務板塊，為汽車、交通、航空、鈑金、電力電氣、電梯、家電等行業(yè)提供包括設備、軟件和自動化產線在 內的全套智能工廠綜合解決方案。 在金屬加工機床領域，公司積極與國外領先廠商進行技術合作，不斷提升綜合競爭優(yōu)勢。在折彎機、轉塔沖床、卷板加工生 產線等細分領域，亞威股份已成為行業(yè)龍頭；激光加工設備方面，自2014年收購無錫創(chuàng)科源并在2015年推出第二代激光切割 機以來，公司激光加工設備業(yè)務迅速增長。

五軸加工中心：科德數(shù)控

科德數(shù)控股份有限公司成立于2008年，主要從事高端五軸聯(lián)動數(shù)控機床及其關鍵功能部件、高檔數(shù)控系 統(tǒng)的研發(fā)、生產、銷售及服務，主要產品包括系列化五軸立式（含車銑）、五軸臥式（含車銑）、五軸 龍門、五軸臥式銑車復合四大通用加工中心。 公司是國內制造業(yè)企業(yè)中率先實現(xiàn)“機床和控制、反饋裝置及電機一體化”的領軍企業(yè)，在國產五軸數(shù) 控機床領域已取得主導地位，公司各系列高端數(shù)控機床已在航空、航天、清潔能源、汽車等國家重點領 域實現(xiàn)了規(guī)?；倪M口替代。截止2022年H1，光洋科技持有公司28.81%的股份，為公司控股股東。于德海、于本宏父子為科德數(shù)控的共同實際控制人， 合計直接和間接持有公司 39.89% 的股份。公司的主要子公司重慶宏德、重慶科德和陜西科德均主要從事五軸數(shù)控機床、數(shù)控系統(tǒng)和功能部件的研發(fā)、制造和銷售。

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審核編輯：郭婷