電子發(fā)燒友網(wǎng)報道（文/吳子鵬）近日，安徽芯動聯(lián)科微系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱：芯動聯(lián)科）更新招股書，并將于2月13日在上交所首發(fā)上會，屆時上交所上市審核委員會將審議芯動聯(lián)科的首發(fā)事項。

不過，在芯動聯(lián)科新版招股書中，投資者們卻發(fā)現(xiàn)了一些不尋常的數(shù)據(jù)。尤其是該公司自2019年以來，連續(xù)三年主營業(yè)務毛利率超過了85%，最高達到了90.66%。一時間，投資者對芯動聯(lián)科上市口語籍籍，特別是在關(guān)聯(lián)銷售和大客戶依賴等方面。

異乎尋常的MEMS傳感器企業(yè)

據(jù)介紹，芯動聯(lián)科是一家從事高性能硅基MEMS慣性傳感器研發(fā)、測試和銷售的企業(yè)，由北方通用、北京芯動、蚌投集團及MEMSLink共同投資設立。目前，芯動聯(lián)科在售的產(chǎn)品包括MEMS加速度計和MEMS陀螺儀。

芯動聯(lián)科股東出資情況

通過招股書可以發(fā)現(xiàn)，芯動聯(lián)科部分技術(shù)資源來自北京芯動和MEMSLink。其中，北京芯動提供了兩項專有技術(shù)MEMS陀螺儀ASIC芯片技術(shù)；MEMSLink提供的技術(shù)包括三軸陀螺傳感器、消除 線性加速度響應的陀螺傳感器等。芯動聯(lián)科表示，該公司高性能MEMS慣性傳感器的核心性能指標達到國際先進水平，復雜環(huán)境下適應性強。目前，該公司產(chǎn)品已實現(xiàn)批量化應用，并在應用的過程中不斷升級和迭代。

根據(jù)中研網(wǎng)的最新研報，從MEMS陀螺儀產(chǎn)業(yè)的設計、制造和封裝三個環(huán)節(jié)來看，國內(nèi)缺乏對MEMS陀螺儀相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)的自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力。從這個角度來看，通過技術(shù)出資的方式，芯動聯(lián)科的起點是高于同類型企業(yè)的。

根據(jù)芯動聯(lián)科的描述，該公司的MEMS陀螺儀和加速度計主要應用于以下場景中。

芯動聯(lián)科MEMS陀螺儀應用場景


芯動聯(lián)科MEMS加速度計應用場景

上述內(nèi)容大概就是芯動聯(lián)科公司的一個簡介。下面我們看一下該公司的營收情況，也是投資者和網(wǎng)友比較關(guān)注的點。根據(jù)芯動聯(lián)科的招股書，MEMS陀螺儀是該公司主營的商品，在報告期內(nèi)的營收占比最低時也有77.96%，MEMS加速度計在報告期內(nèi)的營收占比未超過20%。此外，芯動聯(lián)科還有定制服務，也就是根據(jù)客戶的定制化需求，將MEMS陀螺儀和加速度計組合為慣性測量單元進行銷售，不過此項業(yè)務的占比不高。

芯動聯(lián)科業(yè)務營收占比

在風險提示中，芯動聯(lián)科自己也提到了毛利率下降風險和客戶集中風險。不過，芯動聯(lián)科需要維持的毛利率水平是遠遠超過行業(yè)平均水平的。招股書指出，芯動聯(lián)科2019年度、2020年度和2021年度公司主營業(yè)務毛利率分別為90.66%、88.25%和 85.47%。該公司用的形容語是“相對較高”，但是橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)平均水平，這個毛利率是非常之高。

電子發(fā)燒友網(wǎng)記者詢問行業(yè)某知名MEMS傳感器企業(yè)，得到的回應是，該公司的MEMS慣性傳感器毛利率為30%。不過，這家公司的市場人員也表示，一般而言，面向民用市場，市場規(guī)模做的越大，毛利率反而會隨之下降。

不過，根據(jù)芯動聯(lián)科自己所列，競品公司睿創(chuàng)微納、星網(wǎng)宇達等公司毛利率也都不超過47%，芯動聯(lián)科的毛利比其他公司高出了近一倍。

產(chǎn)品高毛利讓投資者對芯動聯(lián)科銷售情況非常關(guān)注。報告期內(nèi)，芯動聯(lián)科向前五名客戶銷售金額分別為5,909.80萬元、8,701.42萬元和12,701.83萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為73.97%、80.13%和76.47%。值得注意的是，芯動聯(lián)科在解決大客戶依賴方面的效率不高，報告期內(nèi)該公司雖然都有增加新客戶，但是營收貢獻比很低。

并且，芯動聯(lián)科只有兩名銷售，且是一種長期狀態(tài)。2021年兩名銷售人均創(chuàng)收超過八千萬，人均薪酬也達到了百萬級以上的水平，比研發(fā)人員都要高很多。這一點也讓人感到困惑。

產(chǎn)業(yè)人士如何解讀芯動聯(lián)科？

為了解決投資者和業(yè)內(nèi)人士對芯動聯(lián)科招股書表達的疑惑，電子發(fā)燒友網(wǎng)記者走訪了多位MEMS傳感器的業(yè)內(nèi)人士。

針對芯動聯(lián)科產(chǎn)品高毛利的情況。國內(nèi)某從事MEMS傳感器研究的院所的研究員表示，該所研究的MEMS傳感器有軍工背景，部分單品是可以做到90%的高毛利的，軍工單品毛利高在國內(nèi)也不是什么秘密。他指出，和芯動聯(lián)科形成關(guān)聯(lián)銷售的北方電子院實際上也有軍工的背景，北方通用作為出資方，同樣如此。因此，芯動聯(lián)科的銷售應該并不面向民用通用市場，或者有也只是一小部分。

確實，另外一家主做民用MEMS慣性傳感器的公司人員指出，目前消費市場是MEMS慣性傳感器的第一大市場。不過在這一市場，即便是有銷售人員作為合伙人成立的芯片公司，并自帶銷售資源，不過由于產(chǎn)品市場價格較為透明，毛利很難突破50%這一水平線。有業(yè)內(nèi)知名分析師也向記者表示，在民用市場，MEMS陀螺儀和加速度計都不是壟斷性市場，90%毛利是一個非常態(tài)的水平。

隨后，記者又問詢了國內(nèi)某智能設備研究院的項目負責人。他回應稱，他們的研究院也研發(fā)MEMS傳感器相關(guān)芯片、設備和終端，主要出售給國企、央企等有政府背景的企業(yè)，也有產(chǎn)品能夠有高毛利的表現(xiàn)。這在芯動聯(lián)科的招股書中也得到了印證，該公司指出，“公司下半年收入占全年收入比例較高，主要因為直銷客戶及經(jīng)銷最終客戶主要為我國大型央企集團及科研院所，采購需求集中于下半年。”

自此，投資者很多疑惑都有了答案，比如為什么芯動聯(lián)科銷售人員少但能量大？為什么芯動聯(lián)科的大客戶貢獻一直很穩(wěn)定？為什么芯動聯(lián)科的產(chǎn)品毛利率如此之高？綜合而言，芯動聯(lián)科是一家主要給軍工、央企和科研院所供應MEMS陀螺儀和加速度計的公司，有其特殊性。

不過，雖然解答了投資者對芯動聯(lián)科的一些疑惑，但是并不能打消他們的顧慮。有產(chǎn)業(yè)孵化器負責人向記者表示，關(guān)聯(lián)交易過多勢必會造成中小投資者勢弱，且如果關(guān)聯(lián)方有特殊背景，又會存在不能公開的項目因素干擾，這會讓中小投資者時刻有不安心理，不利于長期投資。

寫在最后

近期，國內(nèi)芯片公司的上市速度明顯加快。此前，電子發(fā)燒友網(wǎng)也曾專門報道過“15家半導體企業(yè)集體上市輔導”的消息。在***全面發(fā)展的當下，上市企業(yè)不僅數(shù)量多，而且類型也會更加豐富。

那么，這其中必將會出現(xiàn)一些有特殊背景的企業(yè)，在招股書中展示出不一樣的數(shù)據(jù)。比如2022年上市的臻鐳科技，該公司的毛利率也高達91%。當然，我們今天的案例芯動聯(lián)科也有其特殊性，不能以常規(guī)公司論。