“又一家重量級CVC亮相了。”

7月19日，工控行業龍頭公司匯川技術（300124.SZ）發布公告，宣布旗下產業投資平臺“匯川產投”完成首只產業基金的第二輪擴募，終關規模15.1億元。

匯川技術有16名創始股東來自于華為電氣，素有“小華為”之稱，二十余年來不僅一路成長為中國本土工控的龍頭，A股市值近1800億，并且能夠與西門子、ABB、安川、三菱等外資巨頭同臺競技。

中國一級市場上CVC群體的強勢崛起是近兩三年的事，而匯川產投的入局其實還要更早一些。

早在2017年，匯川技術就成立了全資子公司匯創新（深圳）私募股權基金管理有限公司，行業內稱“匯川產投”，專業從事圍繞產業鏈上下游的少數股權投資業務。在2021年啟動外部募資之前，匯川產投已經用自有資金投資了20+個項目，成績斐然，其中包括科創板上市的“模擬芯片三杰”之一的納芯微、高速有線通信芯片龍頭裕太微等。

匯川產投自成立以來的動作穩健而低調，每一步都很謹慎。在用自有資金對外開展產業投資、構建產投體系之后，匯川產投在2021年首次嘗試對外募集基金，當年首關8億元規模。時隔一年多，匯川產投將基金規模擴募至15億元，旨在布局技術具備行業顛覆性潛力的早期項目。此番擴募，表明匯川產投在GP之路上越走越穩，準備好迎接新的征程了。

LP陣容強大

“本土創投一哥”做基石

對于首只對外募集的基金，匯川產投在合作伙伴的選擇上是有深思熟慮的。無論是匯川產投還是母公司匯川技術，對這只基金都非常重視。匯川產投總經理劉成告訴投中網，在決定成立產業基金之后，匯川技術開了7次EMT會議，會上討論的內容就包括基金的募集對象是誰。

從結果來看，擴募完成后，匯川產投的首只基金LP陣容相當精悍。

首先，基石投資人由匯川產投的母公司匯川技術和深創投兩家共同擔任，這就為整只基金錨定了高起點和高標準。母公司匯川技術對產投的支持和價值無需贅言。深創投則是IPO數量超過200個的“本土創投一哥”，投資團隊遍布全國。匯川與深創投可以說是一對頂級產業資源和頂級VC的“神仙組合”。

市場化LP方面，有國內頭部券商系的國泰君安創新投母基金，有來自廈門的世界500強企業建發集團，還有高校系的清石資產等。這些LP在基金中都能發揮除了出資之外的更大作用。

在政府類LP方面，匯川產投則募得非常謹慎，只拿了蘇州吳中、常州等少數幾個地方國資LP的出資，返投要求都是寬口徑、輕量化的；與此同時，地方政府也相應地給項目配置了最優的產業招商政策，有效保障和支撐項目長期的規模化增長。這種謹慎的做法，一方面引入了重要的地方政府資源，同時也保證了CVC基金投資的自主靈活性。

尤其重要的一點是，匯川產投精心挑選的這些LP長期活躍在一級市場，不僅市場化、專業化程度都很高，而且自身都擁有強大的直投能力。正如劉成所說的，基金投資的項目在我們的LP池里可能就可以搞定后面好幾輪的融資，這也反過來大大增強了匯川產投在項目端的影響力。

匯川產投總經理 劉成

生態位獨特

可能是中國最懂工業的公司

當下CVC在中國正方興未艾，寧德時代、華為等眾多知名的產業巨頭都將觸角伸向了一級市場，成立專業的CVC平臺做起了投資。而在這股時代大潮中，匯川技術的入局值得特別的關注。不夸張的說，它很可能是中國最適合做VC的工業龍頭企業。

基于扎實的核心技術積累，匯川技術延伸的戰略賽道很多，包括工業自動化、工業機器人、數字化&工業互聯網、新能源汽車、儲能&能源管理。最可貴的是，在其所覆蓋的每個業務賽道，匯川技術都擁有自己的一席之地。

通用自動化作為匯川技術的傳統優勢業務，占據當仁不讓的內資品牌王者地位。2022年，其通用伺服系統在中國市場份額占到21.5%，位列第一；低壓變頻器產品市場份額約14.9%，總排名第三，中國品牌第一；小型PLC產品市場份額約11.9%，總排名第二，中國品牌第一。

新能源汽車作為匯川技術重點布局的戰略業務，其在2022年的業績可圈可點。公司的電機控制器產品2022年在中國市場的份額約為 7%，排名第三，而作為第三方供應商，排名第一；電驅總成產品在中國市場的份額約為 3%，位列前十；新能源乘用車電機產品在中國市場的份額約為 3%，躋身 TOP10 供應商之列。在能源領域，匯川技術的打法是，以儲能為基礎，逐步延伸到能源管理等業務。2022年，匯川的儲能中大功率PCS（30kW及以上）的國內出貨量在中國企業中排名第三，全球排名第四。

機器人被譽為“制造業皇冠頂端的明珠”，其研發、制造、應用是衡量一個國家科技創新和高端制造業水平的重要標志。2022年，匯川的工業機器人業務在中國的市場份額為 5.2%，排名第七；其中，SCARA機器人在中國市場的份額為 17%，排名第二，且為內資品牌第一名。

從所處產業鏈位置來看，工控本身是一個頗為特殊的行業，它是智能制造時代整個工業大廈的神經系統。它的上游涉及各類芯片、電子元器件、材料，下游則涵蓋了幾乎所有門類的工業生產。匯川技術的工控產品廣泛應用在3C制造、鋰電、半導體、機床、紡織、物流、冶金、化工、新能源汽車等各行各業，甚至牧原這樣的養殖企業也是匯川的客戶。基本上，只要用電機的地方，都有可能用到匯川的產品。

工控產品的這一特點，讓工控企業天然地對工業有全面而深入的理解。而匯川技術作為中國工控行業的佼佼者，可能是中國最懂工業的公司。

這兩年CVC崛起，在一級市場上吸納了大量的資金，很多LP也逐漸開始思考CVC的局限。不久前一位母基金人士向投中網表示，CVC背景的機構可能在某個垂類里很強，可以階段性的配置，整體而言CVC的延展性和持續性是不太夠的。有的LP發現，CVC常常是第一只基金表現最好，到第二只、第三只基金就漸漸沒那么多項目可投了，或者不得不拓寬投資方向，也就失去了產業的優勢。究其原因，無論CVC的第一個“C”是多么強勢的“鏈主”企業，也不能突破它本身所在的細分行業，而一個行業的容量終究是有限的。

而匯川產投打破了CVC的這一先天性藩籬。由于匯川本身所處的產業鏈中游環節，匯川產投可能是在不脫離主業的前提下，可投資范圍最廣的CVC。匯川產投目前的已投案例遍布工業軟件、能源、先進制造、材料、半導體等各大主要賽道，并且所有這些項目都與匯川存在業務上的聯系，放眼整個一級市場很難找出第二家這樣的CVC了。

一般而言CVC要么是戰略導向，生態封閉；要么是財務導向，產業色彩相應被沖淡。而匯川技術在中國工業體系中所處的中游生態位，讓匯川產投有機會走出一條不一樣的中間道路，讓投資與產業兩條線相輔相成。劉成告訴投中網，匯川產投在決定啟動對外募資之前，研究過很多市場上一線的CVC，最后定下的基調是：投資不能脫離戰略，同時也不能完全受戰略所限。

用好產業的杠桿

不做無產業根基的CVC

從已投項目情況看，匯川產投的投資動作與母公司匯川技術的業務協同度相當高。截至目前匯川產投已經投資了50余個項目（包括產業基金和自有資金投資），其中絕大部分項目都與匯川技術有著直接或間接的業務聯系。在開展投資的過程中，匯川產投與母公司的業務部門融合很深，因為匯川本身就是一座寶藏，內部有中國工業領域最一手的信息和最前沿的技術動態。

22年底，匯川產投作為領投方投資了一家薄膜電容制造設備領域的龍頭公司，同輪資方還有其他產業鏈上的共同伙伴。這家盈利能力一流的設備制造企業此前從未對外融過資，在一級市場上鮮為人知，而其設備業務在21年的全球市占率超過10%，22年更是拿下全球新增訂單的60-70%，可謂是名副其實的“隱形冠軍”。項目方選擇這樣的資方陣容，不僅是看重優秀的產業股東背后強大的資源，更是意在布局與產業伙伴合作，持續優化產品和解決方案的機會。

匯川技術帶給匯川產投的信息優勢是巨大的。匯川產投的投資團隊遠不如很多大型VC龐大，但投資的觸角卻可以很深。更重要的是，匯川技術引領行業的技術儲備，很多時候也能為投資帶來直接的幫助。

對某些具體賽道，匯川產投與母公司的供應鏈和研發部門建立起了機制化的高度聯動。這方面，匯川產投在工業軟件賽道的投資是很好的案例。

工業軟件是中國與世界先進水平差距最大的環節之一。在海外，像西門子這樣的工控巨頭在數字化體系上已經有數十年的積累，匯川技術作為后起之秀要憑自身的力量在短時間內趕超幾乎是不可能的。因此，匯川內部對數字化業務定下的戰略是通過產業生態，搭建自己的基礎工業軟件體系。

而從投資角度，工業軟件也是一個高度專業化的賽道，非常考驗投資者的技術洞察力。基于此，匯川產投與母公司的數字化事業部探索出了獨有的業務合作模式，發揮各自的專長，形成了1+1大于2的效果。前者扮演“市場洞察者”，以投資的觸角獲取外部行業信息和項目資源，掌握市場前沿動態；后者則是“技術洞察者”，從團隊的技術實力、領先性等角度給出對項目的判斷。在戰略方向下，投資與業務形成了天然的優勢互補，堪稱產投界內部協同的典范。

歸根結底，匯川搭建投資生態的最終目標是向客戶提供綜合更優的解決方案。因此，劉成介紹，匯川對產業投資的基本態度是，希望把它做成一個“業務單元”，而不是獨立的子公司。匯川產投在運營機制和激勵機制上充分對標市場化機構，但在業務的維度上，與匯川的其他事業部是強相關，而非一個孤島。

投資先于業務

做CVC不是“甩訂單”這么簡單

在移動互聯網時代，大家談起BAT等CVC，基本上三句話不離流量。而在當下的硬科技時代，大家對CVC的印象又變成了簡單粗暴的“甩訂單”。這在一定程度上確是實情，不少CVC揮舞著“訂單+投資”的組合拳在一級市場上無往不利。

但劉成并不贊同把與產業的協同簡單化為“給訂單”。如果僅僅局限于此，投資就成了業務的附庸，而這并不是母公司對匯川產投的定位。

在匯川產投內部有一句被反復強調的話，叫做“投資要先于業務”，即匯川產投的立身之本是專業團隊的投資能力，產投依托于業務而不依賴業務。”

劉成表示，匯川內部為我們提供了豐富的項目資源，這也是CVC的天然優勢之一，能夠進入匯川供應鏈的企業一般而言都是成熟期的項目，產品和技術在行業內已具備一定的領先性。這類項目的投資往往要求團隊更多地從投資回報的邏輯出發，來判斷項目的估值合理性、業務成長性和潛在應用場景和市場機會。

實際上，匯川產投負責上游芯片、電子元器件的投資總監，本來就是匯川技術的研發出身，對匯川是怎么樣從0到1、從1到10地導入一個供應商的全流程非常熟悉。通過把一個項目放到匯川技術的業務場景下考察，也往往可以獲得對項目質地和業務潛力的前瞻性判斷。當然，對于產業鏈上游的早期項目，發揮產業資本的先天優勢，為項目提供豐富的產品定義和驗證場景，匯川產投顯然輕車熟路。

而工業軟件賽道而言，國內工業軟件公司有一個特點，就是過去大多封閉在航天、軍工的體系內，對更廣泛的工業場景了解不多。而匯川產投的介入，就能夠幫助它們梳理、提煉工業場景下大批量應用的前景和機會。

行業和領域決定了企業發展的速度和高度，而項目獲得最終商業成功的關鍵因素在于人。匯川產投的特色管理賦能項目迄今已落地了兩期，項目調動了匯川內部各業務線的高管作為講師，通過系統化的課程，向被投企業的中高層管理者輸出匯川沉淀二十年的企業經營管理和變革經驗，旨在為被投企業提供可參考、易落地的管理模型。除了投喂訂單之外，產業股東更深遠的價值在于作為前輩對企業家們在創業之路上的指引和陪伴，匯川產投深諳這一點。

2000億匯川

履行“鏈主”使命

談到匯川為什么要成立匯川產投，劉成談到了三個理由。

首先，匯川技術作為中國的工控“鏈主”企業，有培養整個國產供應鏈的責任。劉成表示，在工控領域，要實現國產替代僅僅是匯川技術替代外資品牌是沒有意義的，必須是整個供應鏈體系的替代，才能從根本上解決卡脖子的問題。

其次，工控市場競爭日趨激烈，匯川技術要繼續提升產品的成本競爭力，也需要國產供應鏈體系的強力支撐。

最后，匯川也希望通過投資構建產業生態，從而打造差異化的競爭力，例如更靈活的定制，對客戶更快速的響應、交付。

中國工業的智能制造升級之路才剛剛開始，匯川技術正處在各條業務線百花齊放的高速發展中。這直觀地反映在了匯川技術的業績上——匯川技術是A股當下罕見的超高市值+超高成長性的大牛股。2019年-2022年的三年，匯川技術的營收增長了兩倍，凈利增長了三倍多。2020年匯川技術市值首次突破了千億大關，目前市值近1800億，年初高點時一度突破2000億元。

劉成向投中網感慨道，作為一家CVC，匯川產投能夠有這么好的母體是非常幸運的。放眼未來，匯川產投的戰略目標是基于對工業領域的長期積累和深度思考，挖掘出較早期和水下的項目進行布局，利用匯川的產業資源幫助它們快速成長，給LP創造豐厚的財務回報，同時也幫助匯川延伸業務邊界、探索可以支撐公司主業未來長期發展的方向。

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