電解液上市公司陣營中即將迎來一位新玩家。珠海賽緯正在加速沖擊創業板，日前公司已經二輪問詢并披露。

珠海賽緯在電解液市場地位排名中上。招股書顯示，近五年來，公司鋰離子電池電解液每年出貨量排名始終位列國內前八。根據鑫欏鋰電統計數據，2022年公司電解液出貨量國內排名第八。

在電解液行業中，龍頭企業具備三種特質：一體化布局、規模經濟、大客戶優勢。一體化和規模經濟好理解，兩者都能最大程度上實現降本增效，提高綜合競爭力。大客戶優勢則能實現業績穩健增長。

翻看珠海賽緯379頁的招股書會發現，珠海賽緯已經具備龍頭電解液企業的特質，具體來看：

珠海賽緯已在合肥廬江基地和淮南基地布局了原材料鋰鹽、添加劑與溶劑產品的建設項目，一體化布局完成進入倒計時。此外，一旦公司上市打開融資渠道，公司產能擴張提速，其規模經濟也將得到進一步提高。客戶優勢方面，公司憑借著研發實力及產品力，與寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源等大客戶建立了合作關系。

拉長周期來看，隨著新能源行業景氣度持續走高，珠海賽緯有望憑借上述三大龍頭特質進一步鞏固市場地位，提高自身市場份額，實現“超進化”。

01 三年營收復合增長169.16%，一體化夯實公司業務地基

某種程度上說，珠海賽緯實現“超進化”，在營收增速上有所體現。招股書顯示，2020、2021、2022年珠海賽緯分別實現營收為25,334.87萬元、126,645.14萬元和183,540.57萬元，2020年至2022年，營業收入復合增長率為169.16%。

三位數的營收復合增長在A股可謂是行業佼佼者。以新能源行業為例，國信證券數據顯示，近三年A股復合增長率也僅維持15%左右。

為進一步鞏固業績成果，實現降本增效，提高行業競爭力，珠海賽緯正在進行全產業鏈的一體化布局。招股書顯示，公司已經具備了鋰鹽、有機溶劑與添加劑三大原材料的生產技術儲備，為公司未來加大對供應鏈的把控，保障原料供應能力等提供技術支撐。公司已在合肥廬江基地和淮南基地布局了原材料鋰鹽、添加劑與溶劑產品的建設項目。

電解液是鋰離子電池四大材料之一，在充放電過程中起到運送鋰離子作用，被稱為鋰電池的“血液”。由高純度溶劑（質量占比80%以上）、電解質（質量占比10%以上）和必要的添加劑（質量占比5%左右）等主要材料配置而成。

站在成本端的角度來看，鋰鹽成本占比最高，約為60%，鋰鹽價格顯著影響電解液的價格，其作用是保證電池在充放電過程中有充足的鋰離子實現充放電循環，目前使用最為廣泛的鋰鹽是六氟磷酸鋰；有機溶劑成本占比約30%，質量占比達80%以上，目前主要使用的是碳酸酯類溶劑；添加劑成本占比10%。

一體化布局最主要的好處就在于可以熨平電解液材料周期波動的影響。尤其是鋰電池主流溶質材料六氟磷酸鋰周期屬性強，價格大幅波動。2021年，新能源車滲透率快速提高，帶動六氟磷酸鋰需求上升，處于供不應求態勢，價格不斷上升，2022年2月達到59萬元/噸高點，后續隨著其產能釋放，價格大幅回落，市場競爭激烈。一體化布局便能大幅無視材料波動，顯著提高公司穿越周期的能力，實現業績的穩健增長。

值得一提的是，珠海賽緯除了布局鋰電池電解液，在其他環節也在培育新的利潤點。

比如，公司在在鈉電池電解液領域也頗有研究。據招股書披露，自2015年開始，珠海賽緯便持續進行鈉離子電池電解液的開發并對相關的電解質和添加劑進行自主合成，目前鈉離子電池電解液已經進入中試階段并實現銷售;公司自2016年開始進行固態電解質材料的小試開發，目前該類材料已經進入中試階段。依托在鈉離子電池電解液領域的技術優勢，公司成為眾多頭部鈉離子電池企業合作伙伴。

多技術路線的重要性不言而喻。從動力電池角度來說，目前并沒有絕對完美的電池解決方案，各個電池路線仍在持續迭代，新型技術路徑如氫燃料電池、固態鋰離子電池、鈉離子電池等不斷涌現，其中鈉離子電池憑借成本優勢、高安全性能以及快充性能等優勢備受關注，行業熱度持續升溫，具備極大的增長潛力。

國泰君安指出，2023年底有望實現鈉離子電池的GWh級投產，產業鏈初步完善，帶動鈉離子電池低成本承諾兌現。未來，在新型電池方面的技術儲備和創新將有助于珠海賽緯在競爭中占據有利地位。不難看出，多技術路線布局的珠海賽緯將實現收入多元化，進一步拓寬自身業績的安全邊際。

此外，公司還在鋰電池材料領域布局。招股書提到，珠海賽緯積極布局鋁塑復合膜材料，正持續推進用于軟包數碼及動力電池等領域的鋁塑復合膜技術的研發，以期培育新的利潤增長點。

可以預見的是，一旦公司一體化布局完成，疊加公司多技術路徑、多領域的多點開花的發展策略，公司競爭力將邁入一個新的臺階。

02 大客戶優勢持續顯現，專注研發構建強勁增長動力

招股書顯示，公司服務客戶數量已達到上百家，其中包括寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、捷威動力、珠海冠宇、鵬輝能源等各個領域頭部企業。目前公司已與多家行業龍頭企業建立起緊密的戰略合作關系。

優質客戶能直接給公司帶來持續增長的業績收入。背后的邏輯是，在動力電池、儲能電池等領域的客戶，其行業集中度正隨著新能源的發展進一步提升。

根據高工產業研究院（GGII）的統計，2022年國內動力電池裝機量約260.94GWh，同比增長86.41%。2022年動力電池裝機電量前十名企業裝機總電量247.64GWh，占整體裝機電量的比例為94.90%，其中前三家企業寧德時代、比亞迪和中創新航合計裝機量達到208.48GWh，占全部裝機量的比例達到79.90%。

一定程度上說，珠海賽緯能拿下如此多的優質客戶，本質上依舊是依托深厚的研發實力及產品力。

從產品力上來看，珠海賽緯在電解液領域深耕多年，其強項便是技術創新能力。目前，在鋰電池研發上，公司自主設計及合成的M106添加劑在改善高鎳三元鋰電池的高溫存儲和高溫循環性能方面效果突出，圍繞M106添加劑，公司布局了一系列的電解液配方專利，已授權發明專利4項；在鈉電池研發上，公司獲得鈉離子電池電解液授權發明專利1項，另有5項發明專利正處于專利審查階段，并儲備了NaPF6、NaFSI、NaPO2F2、NaODFB、NaBOB、NaDFOP、NaTFOP和M156等8種核心電解質鈉鹽及添加劑的制備技術。

優秀的產品力主要得益于公司對研發的重視。報告期各期，公司研發支出分別為1,656.93萬元、6,364.03萬元和6,056.50萬元，累計不低于5,000萬元，2020年至2022年研發支出復合增長率為91.19%。截至2023年1月12日，公司累計獲得專利69項，其中發明專利64項、實用新型專利5項，形成了以鋰離子電池電解液為核心的專利技術體系。

珠海賽緯能取得上述優秀成績，也離不開公司技術研發掌舵人的戰略定力。招股書提到，戴曉兵于2000年加入ATL從事鋰離子電池研發工作，成為國內首批從事鋰離子電池及電解液研發的技術人員，入選了廣東省特支計劃科技創業領軍人才、珠海市高層次人才、科技部第三批萬人計劃—科技領軍人才。在以科技創新為核心發展的公司中，有頂級科技大佬掌舵研發方向，有利于進一步推動公司在科技創新上的發展。

得益于上述成果，公司品牌效應也逐漸顯現。招股書顯示，公司曾獲得珠海市獨角獸種子企業、廣東省鋰電池電解液及添加劑工程技術研究中心、廣東省省級企業技術中心等稱號，被評選為中關村新型電池技術創新聯盟副理事長單位，入圍由高工鋰電、高工產研鋰電研究所（GGII）聯合組織的“2022中國鋰電材料產業TOP50”評選。

總體而言，即將完成的一體化為珠海賽緯構建了穩固的基本盤，死磕研發的態度及品牌優勢令公司獲得持續增長的動力。面對電解液產業集中度提升的歷史機遇，珠海賽緯已經占據了絕佳的身位與優勢。至此，珠海賽緯正在駛入新航路，增長的宴席永不散場。

審核編輯 黃宇