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編輯：感知芯視界

存儲行業(yè)，會是2024年半導(dǎo)體全行業(yè)價值飆升的關(guān)鍵。

2022年下半年以來，整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)開始邊際松動，2023年進(jìn)入下行區(qū)間，經(jīng)歷了大約5個季度的周期性下行。歷史數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的下行趨勢一般持續(xù)4-6個季度左右。2023年底供應(yīng)鏈大部分庫存基本出清、資產(chǎn)價格回落企穩(wěn)、產(chǎn)能擴(kuò)張明顯放緩，我們判斷周期底部基本確認(rèn)。

展望2024年，生成式AI技術(shù)革命帶來的硬件創(chuàng)新會成為主要推動力。微軟全力推進(jìn)AI實現(xiàn)云業(yè)務(wù)、端側(cè)AI應(yīng)用明顯加速，其他云服務(wù)廠商跟進(jìn)加大算力基礎(chǔ)設(shè)施支出。AI應(yīng)用進(jìn)入全面推廣期，消費互聯(lián)網(wǎng)廠商和企業(yè)紛紛入場，算力需求從大模型的訓(xùn)練向應(yīng)用推理傾斜。帶寬提升成為性能突破的關(guān)鍵瓶頸，推動HBM和內(nèi)存迭代，存儲行業(yè)迎來需求復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新共振。與此同時，推理芯片的門檻相對更低，***趨勢將為國內(nèi)芯片廠提供機(jī)遇。

因此，可以預(yù)期的是，在今年，大家應(yīng)該能夠看到很多AI手機(jī)、AIPC都會相繼面世。市場將會在云端和終端兩個維度上共同發(fā)力AI的相關(guān)應(yīng)用，其核心就是兩個維度的結(jié)合，云端做大模型的算力和加持，終端更多做本地化、比較私密的模型加速，所以這部分是今年要重點關(guān)注的。

2024年的產(chǎn)業(yè)投資方向具體要如何決策？

首先，我們判斷今年和明年，整個行業(yè)大的機(jī)會，會是在半導(dǎo)體的先進(jìn)制程領(lǐng)域。具體來看，是在先進(jìn)制程領(lǐng)域里的先進(jìn)制造與先進(jìn)封裝，這兩個子領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化都將成為今明兩年行業(yè)發(fā)展的重要機(jī)會。從宏觀的角度來看，先進(jìn)制程的快速發(fā)展將是今年和明年整個行業(yè)的核心方向。其中，一個重要領(lǐng)域是大馬士革工藝，特別是在先進(jìn)制程中，類刻蝕工藝的趨勢非常明顯，國內(nèi)許多制造商正在在這個方向取得突破。隨著這個部分產(chǎn)能的擴(kuò)張，將對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生重大影響。我們整理了2011年到2021年半導(dǎo)體芯片前道設(shè)備的年均增速數(shù)據(jù)，其中刻蝕部分的增速最高。因此，如果我們要在設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)行精選投資，刻蝕設(shè)備將是今明兩年的主要關(guān)注點，相應(yīng)的標(biāo)的，我們判斷其今年的業(yè)績整體將具有很大的彈性。

存儲行業(yè)，會是2024年半導(dǎo)體全行業(yè)價值飆升的關(guān)鍵，短期可關(guān)注存儲配套產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會。在存儲領(lǐng)域，我們使用3DNAND技術(shù)，刻蝕在存儲方面的重要性比***還要大，尤其是當(dāng)層數(shù)不斷增加時，極高的深寬比參數(shù)是影響存儲產(chǎn)能擴(kuò)展的核心瓶頸。國內(nèi)已經(jīng)在這個領(lǐng)域取得了重大突破，因此我們對未來的存儲擴(kuò)張和增長持樂觀態(tài)度。此外，由于人工智能的發(fā)展，CoWoS技術(shù)越來越重要。2023年，年初的時候在產(chǎn)能方面存在一些緊張情況，其中一個主要原因是CoWoS產(chǎn)能的緊張。這種技術(shù)將存儲和芯片計算部分疊加在一起，實現(xiàn)了高帶寬、高速傳輸?shù)男阅堋Ｒ虼耍诖鎯Ψ矫妫貏e是HBM（高帶寬內(nèi)存）方面，有巨大的增長潛力。國內(nèi)目前還沒有能真正實現(xiàn)HBM生產(chǎn)的公司，而這個領(lǐng)域也是AI服務(wù)器中存儲端最大的增長點。

我們認(rèn)為今年上半年開始，服務(wù)器內(nèi)存接口芯片的市場規(guī)模就會有顯著的增長。站在現(xiàn)在這個時間節(jié)點，一個很清晰且正面的信號是，對整個服務(wù)器這些相關(guān)的產(chǎn)業(yè)來講，市場上DDR4 的服務(wù)器，開始轉(zhuǎn)換成用 DDR5的服務(wù)器，這趨勢是我們目前看到的一個現(xiàn)象。具體從出貨量來看，24Q1的DDR5出貨已超過DDR4。與此同時，DDR5內(nèi)存模組相較于DDR4，在RCD的基礎(chǔ)上增加3顆配套芯片：SPD、TS、PMIC，整體芯片的價值量會隨之提升，因此在DDR5的迭代周期中，我們認(rèn)為服務(wù)器內(nèi)存接口芯片的市場規(guī)模會有顯著的增長。存儲行業(yè)海外大廠23Q3、23Q4業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，受益于消費電子企穩(wěn)復(fù)蘇及AI算力帶來的硬件升級迭代，已率先迎來反彈，國內(nèi)上游供應(yīng)鏈如接口芯片、EEPROM等廠商，在整體行業(yè)復(fù)蘇疊加產(chǎn)品迭代趨勢下，今年有望明顯受益。

另一個今年需要重點關(guān)注的領(lǐng)域就是先進(jìn)封裝技術(shù)。如果在制程方面遇到瓶頸，我們可以通過先進(jìn)封裝技術(shù)來實現(xiàn)各種芯片的整合，以達(dá)到所需的性能，ChipLet得以實現(xiàn)的基礎(chǔ)就是先進(jìn)封裝技術(shù)的出現(xiàn)。因此，先進(jìn)封裝技術(shù)也是一個重要的投資方向。總的來說，無論是先進(jìn)制程還是先進(jìn)封裝，都是今明兩年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資的確定性方向。華為手機(jī)端的先進(jìn)芯片的成功量產(chǎn)，對國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈來說，是一個非常積極的信號。相信今明兩年整個半導(dǎo)體行業(yè)也將會為投資者帶來良好的回報。

消費電子投資價值如何？

現(xiàn)階段的消費電子領(lǐng)域，我們判斷重點應(yīng)該放在國內(nèi)市場。現(xiàn)在國內(nèi)整個行業(yè)內(nèi)部競爭激烈，許多品牌和制造商都面臨著存亡的考驗，特別是華為手機(jī)終端的復(fù)蘇。今年，預(yù)計華為的總銷量將大幅增長，這將給國內(nèi)的其他品牌和制造商帶來巨大的競爭壓力。那么，如何在這個市場中取勝呢？關(guān)鍵在于創(chuàng)新，因為如果產(chǎn)品不再具備創(chuàng)新性，很難吸引消費者購買。華為至少在手機(jī)品牌中引入了折疊手機(jī)和天地互聯(lián)等許多新技術(shù)，同時還主打純國產(chǎn)芯片，以此來吸引消費者。但是，我們判斷，手機(jī)端的消費電子，大周期已經(jīng)結(jié)束，只是現(xiàn)階段仍然存在一些小機(jī)會。因為我們認(rèn)為，整個消費電子手機(jī)端來看，經(jīng)歷了兩個階段。第一個階段是從2010年到2013年或2014年左右，這是一個以銷量增長為主的階段。當(dāng)時，只要是蘋果供應(yīng)鏈的公司，股價都可以輕松翻番，因為行業(yè)正經(jīng)歷著快速的市場滲透和銷量提升。然后，到了2014年和2015年，這個行業(yè)面臨了銷量不再增長的挑戰(zhàn)。之后，2015年左右，隨著大屏幕的蘋果手機(jī)的推出，手機(jī)價格自然而然地上漲。在早期，人們購買手機(jī)的成本大約在四五千元左右，而現(xiàn)在基本上需要支付一萬元左右，價格大致翻了一倍。到了2018年，整個行業(yè)達(dá)到了巔峰，銷量和價格都觸及了頂峰。因此，2018年后，消費電子行業(yè)的機(jī)會變得相對有限，手機(jī)端恰恰占據(jù)了消費電子行業(yè)里的很大一部分市場。

今明兩年，手機(jī)終端的大機(jī)會點，我們判斷，是可折疊手機(jī)市場，未來的增長速度預(yù)計將持續(xù)超過50%。這其中首先是成本的下降。過去，可折疊手機(jī)的價格高達(dá)1萬元，而現(xiàn)在最便宜的也只需五六千元，而且它們更薄更輕，相比早期的產(chǎn)品有了顯著改進(jìn)。與此同時，最近國內(nèi)最大的面板廠商計劃投資數(shù)百億用于建設(shè)oled生產(chǎn)線。這個投資將不僅影響手機(jī)市場，還將擴(kuò)展到Mac和iPad等領(lǐng)域，其中iPad將是最快的，然后是Mac。今年可能就可以看到可折疊iPad的問世，這將是一個重要的產(chǎn)業(yè)趨勢，值得密切關(guān)注。從手機(jī)端開始推廣oled技術(shù)，然后延伸到平板電腦，再延伸到PC，形成了多樣化的產(chǎn)品矩陣，所以今明兩年最大的機(jī)會可能就出現(xiàn)在屏幕技術(shù)領(lǐng)域。

2023年，整個消費電子行業(yè)不太理想，我們認(rèn)為原因主要還是在于整體需求疲軟。我們可以看到手機(jī)、筆記本電腦和服務(wù)器市場基本都出現(xiàn)了下滑，唯獨AI服務(wù)器和新能源汽車表現(xiàn)較好。展望2024年，我們可以看到電子核心領(lǐng)域，包括手機(jī)、個人電腦和服務(wù)器，基本都將出現(xiàn)復(fù)蘇性增長的跡象。手機(jī)市場近年來一直在下滑，銷量已經(jīng)不到12億部，曾在14到15億部左右達(dá)到巔峰，但我們判斷今年將有復(fù)蘇的跡象，預(yù)計有大約3%以上的增長潛力。

今年的主要增量部分，我們判斷是，云業(yè)務(wù)以及端側(cè)AI應(yīng)用是市場的確定性趨勢，AI技術(shù)革命帶來的硬件創(chuàng)新會成為主要推動力。算力需求從大模型的訓(xùn)練向應(yīng)用推理傾斜，帶寬提升成為性能突破的關(guān)鍵瓶頸，推動HBM和內(nèi)存迭代，從而帶動了存儲行業(yè)新的巨大投資機(jī)會。很多投資者常常誤以為AI算力的拉動來自于訓(xùn)練，但實際上，它更多來自于推理。也就是說，只有在推理端，當(dāng)大模型訓(xùn)練完成后真正有需求時，才能對整個行業(yè)產(chǎn)生正反饋效應(yīng)。

因此，今年AI在算力方面的發(fā)展取決于應(yīng)用端側(cè)是否出現(xiàn)一些引人注目的爆款應(yīng)用。端側(cè)應(yīng)用的最新行業(yè)動態(tài)是，GPTs于1月11日正式上線，目前已創(chuàng)建超過300萬個GPT應(yīng)用，開發(fā)者商業(yè)化生態(tài)初成，后續(xù)的爆款端側(cè)應(yīng)用，很有可能就是來自于此。B端場景方面，向通用AI Agent加速演進(jìn)，微軟基于低代碼開發(fā)平臺發(fā)布Microsoft Copilot Studio創(chuàng)建企業(yè)自定義Copilot工具。跟傳統(tǒng)產(chǎn)品相比，AI PC提供將個人本地數(shù)據(jù)與端側(cè)大模型相結(jié)合的AI助手；能夠?qū)\行的端側(cè)軟件在AI應(yīng)用中進(jìn)行優(yōu)化、加速。搭載AI的智能化體驗正發(fā)生深刻變革，PC的生產(chǎn)力效率得以大幅提升。進(jìn)入今年上半年，PC即將迎來需求復(fù)蘇。無論是端側(cè)芯片的算力支持，還是應(yīng)用層的迭代推廣，PC都是確定繞不開的入口硬件。產(chǎn)品升級和換機(jī)加速，未來三年的趨勢會不斷加強(qiáng)。估值提升率先啟動，基本面有望在下半年加速形成雙擊。AMD、Intel等主芯片廠、聯(lián)想等終端品牌是最為確定且最先受益的環(huán)節(jié)。

新能源汽車消費電子化？

還有一個重點關(guān)注的投資機(jī)會點，是在新能源汽車領(lǐng)域，今年的關(guān)注點將集中在碳化硅和800伏電池技術(shù)上。功率器件行業(yè)預(yù)計24年下半年恢復(fù)增長，碳化硅MOS是國內(nèi)外大廠重點布局方向。國產(chǎn)襯底技術(shù)水平已追平海外龍頭，終端模塊廠有望受益于材料國產(chǎn)化帶來的供給保障和成本優(yōu)勢，國產(chǎn)晶圓產(chǎn)線也開始投產(chǎn)進(jìn)入驗證階段，碳化硅MOS是今明兩年，國內(nèi)功率器件廠商實現(xiàn)彎道超車的主要機(jī)會。另一方面，智能化也是一個重要趨勢，目前各種尖端科技正在被應(yīng)用到汽車上，因此這個領(lǐng)域今年的關(guān)注度也將很高。從市場規(guī)模的角度來看，這個領(lǐng)域剛剛起步，可以看到許多新的商機(jī)。

現(xiàn)階段我們判斷，800伏領(lǐng)域整體的滲透在國內(nèi)差不多是8個點左右的滲透率，同時今年也是加速向上的時候，所以整個800伏平臺應(yīng)該來講，今年開始相應(yīng)的車型也會進(jìn)入密集發(fā)布區(qū)，我們認(rèn)為滲透率至少提升在4個點以上，未來的復(fù)合增速在30%左右，今年會是高速增長的第一年，所以這部分整個產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墙衩鲀赡晷碌耐顿Y機(jī)會點，新能源汽車有消費電子化的趨勢，產(chǎn)品迭代速度顯著升級。

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審核編輯 黃宇