新能源汽車補貼的逐漸退坡帶來了行業焦慮，氫燃料則成為了新能源中的“香餑餑”。從零部件制造商到整車制造商乃至各地區都在積極布局。

一位不愿具名的中國機械工業聯合會工作人員告訴《中國經營報》記者：“現在各方積極布局，除了氫燃料是終極清潔燃料之外，還因為有政府補貼。”

中國工程院院士、國家“863”節能與新能源汽車重大項目總體專家組成員衣寶廉一年前就表示，中國發展氫燃料汽車的焦點在于降低車輛成本和加氫站的建設，但一直以來影響氫燃料商用化發展的因素似乎并未得到實質性改變。衣寶廉認為，中國應該大規模示范運行氫燃料汽車，首先從客車和物流車開始。值得注意的是，目前在公交項目方面氫燃料汽車已進入小規模商業化推廣階段。

科技部/聯合國開發計劃署“促進中國燃料電池汽車商業化發展項目”佛山項目啟動儀式暨佛山市南海區新能源汽車（氫能）產業招商推介會在南海區丹灶鎮召開。據悉，丹灶很快將運營燃料電池公交車，位于該鎮的全國首個全商業化運營的加氫站也將正式投入使用。

同時，相關扶持政策的出臺再次將氫能產業推向風口。在資本市場，不少嗅覺靈敏的A股上市公司已搶先一步跨進燃料電池“商業圈”。

氫燃料汽車或成下一風口

盡管當下鋰電池十分火爆，但不少新能源汽車產業界人士認為氫燃料電池才是真正環保的新能源材料。天能集團技術中心總監侯國友認為：“經過這幾年的發展，氫燃料電池汽車已經具備可行性，未來如果鋰電池不能解決退役電池的回收問題、鋰電池的安全性問題，那么未來3到5年，氫燃料電池會和鋰電池一爭高下，很可能取代鋰電池。”

北京氫璞創能科技有限公司董事長歐陽洵對記者表示：“燃料電池主要有三個方面的優勢：一是和鋰電池補貼退坡機制相比，政府對燃料電池的補貼支持沒有改變。二是技術產業基礎不錯，且新能源汽車被長期看好。三是燃料電池續航里程是鋰電池的2倍，在廣大北方地區低溫適應性好，全生命周期回收也不錯。鋰電池充電時間長，燃料電池快捷方便。”

放眼國外市場，其實早在2015年豐田的氫燃料電池轎車就已率先上市，本田也在同一時間推出過氫能源燃料電池車。直到今年，燃料電池汽車市場再一次回歸大眾視野，如豐田、本田和日產宣布達成協議，與能源公司聯手推動日本加氫站的建設。通用、本田宣布合資的燃料電池系統制造公司進入實質運作階段。

車企巨頭再次卷起袖口，國內企業也沒閑置。如今年上半年，雄韜股份（19.45 +6.11%，診股）參股公司氫璞創能與國達氫能源科技有限公司簽署了燃料電池電堆購銷協議，約定由氫璞創能向國達氫出具授權書，由國達氫在中國區域內銷售氫璞創能的燃料電池電堆產品。

氫燃料電池概念股一覽：

上市公司方面，可分為2大梯隊進行投資篩選：

第一梯隊是以參股等形式間接進入到產業鏈核心環節。如同濟科技（600846）、江蘇陽光（600220）、復星醫藥（600196）、上汽集團（600104）、長城電工（600192）、南都電源（300068）、新大洲A。

第二梯隊：氫燃料電池產業鏈相關，包括電池和整車生產兩塊。

燃料電池部分： 氫氣供應——華昌化工（002274）；電解質——三愛富（600636）、巨化股份（600160）；催化劑——貴研鉑業（600459）。應用部分：氫燃料汽車領域——金龍汽車（600686）、上汽集團。

氫動力汽車概念一共有5家上市公司，5家氫動力汽車概念上市公司在上證交易所交易。

氫燃料電池概念一共有26家上市公司，其中11家氫燃料電池概念上市公司在上證交易所交易，另外15家氫燃料電池概念上市公司在深交所交易。

根據龍頭挖掘機自動匹配，氫燃料電池概念股的龍頭股最有可能從以下幾個股票中誕生 雪人股份、 大洋電機、 富瑞特裝。

大洋電機：多方面因素影響上半年業績，動力總成業務有望帶動反轉

2017年8月21日晚，公司披露2017年半年報。報告期內，公司實現營業收入39.66億元，同比增長32.35%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.45億元，同比下降26.97%，業績增速低于申萬宏源預期約30%，主要原因為：1）上半年受新能源汽車行業政策影響，動力總成業務出貨量低于預期;2）上半年佩特來廠房搬遷造成費用增加影響盈利約2000萬元。報告期內公司基本每股收益0.06元/股，公司的加權平均凈資產收益率為1.67%。

投資要點：

空調電機高速增長，毛利率小幅下降。報告期內，家電及家居電器電機板塊營收達到24.65億元，同比激增56.57%，半年度產銷量創同期歷史新高。2017上半年下游行業景氣度延續，近6個月產量均高速增長。根據產業在線數據，2017年上半年家用空調累計產量7774萬臺，同比增長35.34%;洗衣機上半年累計銷量2985.3萬臺，同比增長9.94%，下游產銷景氣帶動公司空調電機業務高速增長。毛利率方面受原材料價格上升影響而小幅下降。

傳統旋轉電器業務收入穩健增長，下半年盈利回升值得期待。2017年上半年，汽車行業銷售行情景氣，公司旋轉電器板塊業務收入10.28億元，同比增長13.55%。報告期內，杰諾瑞實現凈利潤2517萬元，相比16年同期2536萬元小幅下降;佩特來實現凈利潤1094萬元，相比16年同期3505萬元大幅下降，主要是工廠搬遷導致費用增加。搬至常州完成后，公司經營成本將顯著降低，后續盈利能力可繼續挖潛。

動力總成低于預期，運營板塊收入高增。動力總成方面，受電池補貼等政策影響，上海電驅動商用車銷量未達預期。上海電驅動上半年營業收入2.09億元，凈虧損845萬元，離全年盈利目標有較大差距，下半年政策明朗后公司產銷兩旺，下半年有望盈利反轉;公司運營平臺業務實現主營業務收入8271萬元，同比增長680.88%。目前，公司運營平臺車輛超過6000臺，車型涵蓋公交車、出租車、物流車、通勤車、網約車等各種類型。雖然運營板塊尚未盈利，但目前補貼條件下運營車輛全周期完成盈利問題不大，同時運營平臺提升公司對主機廠議價能力，價值體現明顯。

下調盈利預測，維持“增持”評級：上半年公司空調電機業務增長強勁，新能源汽車業務受行業影響不達預期，謹慎起見我們下調盈利預測，預計公司17-19年實現歸母凈利潤6.29億元、8.14億元、9.81億元（調整前分別為6.67億元、8.50億元和9.88億元），對應EPS分別為0.27元、0.34元、0.41元/股（調整前分別為0.28元、0.36元和0.42元/股，目前股價對應PE分別為26倍、21倍和17倍，維持“增持”評級。

風險提示：原材料價格上升風險，動力總成出貨量不及預期。

雄韜股份：鉛酸蓄電池業務穩中有增，燃料電池值得期待

8月17日，公司發布2017年半年報，17H1實現營業總收入13.26億元，同比增加12.99%;歸母凈利潤為5806.78萬元，同比增加2.01%，符合歸母凈利潤變化-15%至15%的業績預告。公司預計1-9月歸母凈利潤范圍6983-11638萬元，同比變化范圍-25%~25%。

鉛酸蓄電池業務穩步增長，發布智慧電池方案直擊數據機房痛點：公司目前銷售產品以鉛酸電池為主，主要用于UPS電源、通信、儲能等領域。17H1鉛酸蓄電池業務營收11.76億元，同比增加17.54%，毛利率14.13%，下降1.28pct。其中UPS電源實現營收7.42億元（+12.48%）;通訊蓄電池營收1.3億元（+15.66%）;儲能蓄電池營收1.35億元（+57.54%）;蓄電池毛利率下滑，主要是公司為開拓和占領國內通信、儲能和數據中心市場，給戰略客戶適當讓利，且人力成本和原材料成本的不斷提高所致。8月16日，公司發布的自主研發“Enercloud智慧電池解決方案”，用于機房電源智能化管理。Enercloud智慧電池解決方案，可將安裝調試時長下降50%，無需外加電池監控模塊，無需用手持配碼器逐個電池配地址，還能將電池監控安裝亊故率降低90%。Enercloud內嵌式電池管理系統，將有效增強公司產品軟實力，有助于鉛酸蓄電池業績穩步增長。

鋰電池業務增長略超預期，高能量密度三元電池完成中試：公司鋰電業務實現營業收入1.1億元，同比增長102.65%，毛利率21.02%，比去年同期增加15.08pct。鋰電業務大幅增長，是因為在電信領域獲得較多訂單，公司的鋰電在UPS市場應用的處于領先地位。公司10億瓦時鋰電項目，截至17H1已經投資5387萬元，預計將于2018Q3完成建設。公司已經完成基于高效安全復合三元陶瓷動力鋰電池NCM523的開發，已開發出單體42Ah、能量密度≥200Wh/kg鋁殼電芯，樣品的中試評測已通過，預計將于2017年內批量投產。

燃料電池業務持續推進，已完成混動樣車設計和總裝：公司目前持有北京氫璞21.74%的股權，北京氫璞上半年不國泰藍天簽訂了1.2億元的燃料電池500套30KW車用燃料電池電堆合同，燃料電池商業化持續推進。雄韜目前已經完成燃料電池UPS在印度通信基站的安裝和調試;動力燃料電池方面，已經完成燃料電池混動力樣車的設計和總裝，已處于樣車的技術方案驗證、定型測試和可靠性試驗階段，后續公司有望實現廢鋁制氫不千瓦級燃料電池系統技術的對接。

投資建議：基于公司穩定增長的主業以及快速增長的鋰電業務情況，我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.38元、0.47元、0.57元，對應PE分別為43.5、35.6、29.2倍，繼續給予“增持-A”評級，6個月目標價調整為19.00元。

風險提示：原材料價格波動風險，鉛酸電池競爭加劇，新能源業務拓展不及預期。

德威新材：線纜材料業務穩定增長，新能源戰略繼續推進

4月8日公司發布2016年年報，全年實現營業總收入15.81億元，同比增長0.81%;歸母凈利潤7743.92萬元，同比增長22.46%，每股收益0.08元。根據wind數據，截至16年年底英國布倫特原油現貨價格較16年初增長48%，增加了公司的原材料成本，對公司經營業績造成了一定的影響，增速略低于預期。公司預計17年第一季度歸母凈利潤為1175.57萬元-1051.82萬元，同比降低5%-15%。

主業穩定增長，持續開發高端產品增強競爭力：公司是國內少數同時提供普通線纜材料和特種線纜材料的線纜高分子材料生產企業之一，16年在國內經濟增速放緩，國家電網投資增速放緩的形勢下，公司穩步開拓市場，線纜用高分子材料市占率穩步提高，累計銷售高分子材料15.35萬噸，同比增長20.47%。其中XLPE料實現收入9.19億元，同比增長28.63%，毛利率穩定在13.6%;通用PVC料實現收入1.84億元，同比增長30.17%。公司通過非公開發行成功募集凈額5.94億元，用于補充公司流動資金及投資建設的110KV高壓電纜絕緣料，填補了國內中高級電纜料的空白，完成公司電纜料產品的升級換代和產品結構調整，提升公司產品檔次。

設立德威商業保理，收購捷報信息，布局供應鏈金融：我國國內應收賬款保理市場空間較大，公司于15年12月成立德威商業保理公司，并控股工訊科技與捷報信息，用于搭建交易平臺和企業數據庫，作為輔助為保理業務提供信用信息，完善保理業務布局。德威商業保理可利用公司20年電纜行業經驗和資源為產業鏈中的公司提供擔保與保理業務，德威保理2016年實現凈利潤882.50萬元，增厚了公司業績。

軍工新能源戰略不斷推進，國內率先布局燃料電池市場：公司通過增資擴股快速切入新能源領域，16年7月通過設立德威明興新能源，正式涉足氫燃料電池領域，8月德威明興新能源與大連新源動力簽署氫燃料電池技術及產業發展戰略合作協議，11月公司與美國混合動力有限公司簽訂《關于氫能源和燃料電池技術合作備忘協議》。

公司將投資1千萬美元取得美國混動10%的股權，并且另行投資1千萬美元取得美國燃料電池55%的股權。12月公司擬投資2194.23萬元受讓貴州特車30%股權并以自有資金3464.57萬元進行增資，增資后持股30%。通過對國內外整車企業、氫產業及燃料電池企業的參控股，公司將逐步深入新能源車產業鏈燃料電池領域，未來有望成為公司的新的利潤增長點。

投資建議：公司主業平穩較快發展，并逐步完善在軍工新能源產業的布局，未來有望受益于燃料電池行業的快速發展。我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.12、0.14、0.16元，對應PE分別為53.8、43.8、37.9倍，繼續給予“增持一A”評級，6個月目標價下調為7.1元。

風險提示：原材料價格波動風險、募集資金投資項目實施風險、新產品市場拓展風險。

雪人股份半年報點評：業績大幅增長，加快新能源領域布局

我們預測公司2017-2019年EPS分別為1.25元、1.73元和2.03元，對應PE為51倍、37倍和32倍。公司是全球制冰行業龍頭，隨著募投項目投入生產運行，核心競爭力進一步增強。2017年上半年公司業績大幅增長，預計全年業績有望進一步提升。公司將繼續加快在新能源領域的布局，構建大生態閉環。我們看好公司未來發展，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

上半年業績大幅增長，全年增速有望進一步提升：公司發布2017年半年報，上半年實現主營業務收入4.17億元，同比增長17.87%，實現歸母凈利潤1079.75萬元，同比增長382.25%。業績大幅增長主要原因系主業下游持續回暖及子公司佳運油氣油服收入大幅增長所致。公司的期間費用項目隨著銷售規模擴大而穩步上升，其中銷售費用為2926萬元，同比增加42.47%，主要原因系銷售人員人工成本、運輸成本增加及佳運去年同期并表只含5、6兩個月數據所致。公司財務費用為1907萬元，本期增幅達115.69%，主要系利息支出及匯兌損益增加所致。分業務來看，制冰產品實現收入1.38億元，同比下降28.90%;壓縮機業務實現收入1.09億元，同比增長42.25%;中央空調系統實現收入5693.70萬元，同比增長33.49%;油氣技術服務產品實現收入1.13億元，同比增長184.12%。隨著公司下游持續回暖，公司業績增速有望進一步提升。

加快新能源領域布局，構建大生態閉環：報告期內，公司聯合清華大學、宇通客車、安泰科技、上海交通大學、北京理工大學、武漢理工大學等12家企業高校，以中國船舶重工集團公司第七一二研究所為依托單位，承擔的《快速動態響應燃料電池發動機研發項目》入選國家重點研發計劃“新能源汽車”重點專項擬立項的2017年度項目公示清單。此外，公司進一步加快在氫能源領域的技術研發和應用，通過投資驅動加速氫能源產業鏈的布局，對外投資認購加拿大氫燃料電池生產商Hydrogenics公司，不斷加大氫能和燃料電池領域核心技術投入。Hydrogenics公司是全球氫能和燃料電池行業唯一的“一站式”技術世界級領導者之一，此次投資有助于公司搶占新技術制高點、完善氫能和燃料電池產業鏈，并逐步實現與公司其他產業的協同發展，構建完整的大生態閉環，提升公司的綜合競爭能力和品牌知名度。

全球制冰行業龍頭，募投項目投產運行增強核心競爭力：近年來，公司作為全球制冰設備行業的龍頭企業，通過一系列國際并購、控股或者參股，掌握了壓縮機及高端透平機械等的核心技術，并逐步形成制冰設備及冰雪運動設備、制冷及工業熱泵、冷鏈物流以及新能源領域的產業布局。募集資金投資項目“冷凍冷藏壓縮冷凝機組組裝及配套項目”已完成工程建設、設備安裝調試及試生產等前期工作，現正式投產運行。該募投項目的投產，進一步增強了公司在制冷設備領域的核心競爭力，對公司未來經營業績將產生積極影響。

風險提示：下游市場需求不及預期;新能源業務發展不及預期。

華昌化工：H1業績改善，業績有望進入上升期

8月10日晚公司發布半年報，上半年公司實現營業收入26.67億元，YoY+35.33%，歸母凈利潤3028.73萬元，YoY+139.02%，EPS 0.05元，，YoY+376.33%。經營活動產生的現金流凈額1.82億元，YoY+79.46%。其中二季度實現營業收入13.16億元，歸母凈利潤-1973萬元。同時預計2017年1~3季度凈利潤為2000~3000萬元。

投資要點：

各項業務小幅改善，扣非扭虧為盈。

上半年公司實現營收26.67億元，YoY+35.33%，主要因產品量價齊升，聯堿、肥料及精細化工產品分別增0.93億元、1.74億元和1.59億元，同時新并表子公司蘇州奧斯汀和湖南華萃實現營業收入1.95億元。綜合毛利率下滑0.27pct至10.23%，毛利增6604萬元，其中肥料、多元醇和新并表公司等業務分別增加毛利2473萬元、1269萬元和2862萬元，三費小幅增1268萬元，實現扣非后歸母凈利潤1636.47萬元，扭虧為盈。

公司經營有望步入上升期。

公司各項目有序推進，水煤漿加壓氣化一期降低合成氨成本200~300元/噸，成果顯著，二期正全面施工，并拓展新型肥料非常;新材料產業新戊二醇及功能性助劑項目已全面進入施工階段，同時公司還在探索拓展產業集群效應及氫氣的高附加值利用，經營有望步入上升期。

盈利預測及評級。

預計2017~2019年EPS分別為0.08、0.15和0.18元，最新股價對應2018年PE為56X，鑒于公司經營將步入上升期，原料結構調整項目助公司成本下降，并不斷開拓新領域增加盈利點，維持“推薦”評級。

風險提示。

（1）純堿、尿素價格持續低迷;

（2）新項目拓展不及預期。

富瑞特裝：業績反轉信號強烈，燃料電池板塊后續增長強勁

投資邏輯：天然氣柴油價比下降，利好傳統 LNG 業務，主營業務業績反轉信號強烈;2）下游天然氣重卡市場大幅放量，滲透率穩步提升，公司LNG 裝備業務持續受益;3）加強布局車載供氫業務及加氫站配套設施業務，氫燃料電池行業戰略地位及產品優勢明顯，作為燃料電池行業中儲氫龍頭企業，公司在產業高增速下受益明顯。

天然氣行業持續回暖，天然氣重卡需求大幅增加：天然氣作為替代清潔能源，其行業景氣度受油氣價格比影響顯著。2014年以來，隨著原油等傳統能源價格持續大幅下滑，對天然氣市場造成了顯著的沖擊。2016年末，石油價格逐步走高，伴隨著天然氣價改的持續推進，天然氣與柴油價格比價關系顯著改善，造成下游天然氣商用車領域需求猛增。2017年1~5月，共銷售天然氣貨車29400余輛，同比增長595%，公司是LNG 儲氣瓶領域絕對龍頭，綜合市占率達到40%，隨著天然氣行業轉暖，公司業績已現拐點。2017Q1公司實現營收3.2億元，同比增長141.7%;歸母凈利潤0.19億元，扭虧轉盈同比增長171.9%。

氫能產業發展勢頭迅猛，加氫站和氫瓶領域獲得新業務增長點：氫能在未來車用能源中與電力將并存互補，共同支持新能源汽車產業發展，國家高度重視氫能燃料電池戰略地位，并給予持續支持。公司在此領域形成明確清晰的長期戰略，擬投資3億元，用于開展氫能源汽車供氫系統產業化項目，項目達成后形成年產5萬只儲氫瓶的產能，具備氫能源汽車供氫系統2萬套/年的配套能力。

公司2016年11月與北美重要燃料電池生產商PlugPower 及國內某專用車有限公司簽署17~19年生產13500輛燃料電池物流車的框架性協議，其中17年完成500輛。這一協議的穩步實施將使公司邁出在燃料電池領域從戰略布局到業績貢獻的重要一步。

盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS 分別為0.26元、0.38元、0.56元。當前股價對應公司17-19年PB 分別為2.55倍、2.37倍、2.15倍。結合可比公司及公司歷史PB 情況，給予公司2017年3.6倍PB，對應目標價14.72元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原油價格下跌風險;天然氣價改推進不及預期風險;氫能源行業發展不及預期風險。

上汽集團：扣非凈利增12%，產品結構改善，未來增長可期

高毛利產品改善結構，扣非凈利增12%。上汽中報凈利潤同比增6%、扣非凈利潤增12%，非經常損益主要是少了7億元政府補貼、而該補貼為先進制造和金融補貼、大部分將在下半年拿到。公司自主Q1盈利6億元、Q2持續盈利，產品結構也在不斷升級，上汽大眾和上汽通用皆呈現營收增幅》銷量增幅的良好態勢，上汽大眾凈利潤同比增11.3%、上汽通用凈利潤同比增8.1%。我們做了一幅圖，詳細拆分了上汽的中報情況。

合資基本面向好，將推出多款新車。上汽大眾明年將推出3款SUV、兩款新能源車型，帕薩特也將迎來換代。上汽通用年底將推出GL6，2018年還將推出對標Q3的凱迪拉克SUV、別克品牌基于凱越的全新轎車以及英朗的PHEV。上汽通用五菱雖然上半年凈利潤有下滑，但我們通過詳細分析，認為公司在渠道、定位、研發、體制等方面有明顯的優勢，“商”轉“乘”有望順利進行。隨著寶駿新560的上市和510自動擋的推出，未來前景光明。

自主盈利改善，新能源優勢明顯。目前上汽乘用車的研發進度明顯加快，如今一年最少誕生4款全新車型、2-3款改款車型、2款以上新能源車型。今年年內上汽乘用車將有7款新車上市，明年還將有4-5款新車上市。公司也在考慮逐步進行研發支出的資本化。公司在新能源領域布局領先，我們預計公司今年新能源銷量將超過5萬輛，明年銷量有望翻倍。

受益集中度提升，維持買入建議。公司作為國內的領軍車企，擁有良好的抗風險能力和搶市場能力。上半年公司市占率達到23%，同比提升0.2百分點。旗下合資產品周期到來、利潤彈性大，自主品牌也厚積薄發迎來拐點、公司在新能源領域也走在了市場前列。公司激勵體制也出現變革，是具有大空間的長期標的。維持買入評級。由于行業增速下降，我們微幅下調了公司的利潤預測，未來兩年分別下調4%、3%。我們預計公司2017-2019年營業收入分別為8396億、9152億及9976億元，歸母凈利潤分別為355億、387億及422億，對應EPS分別為3.04、3.31及3.61元。給予公司2017年11.5倍估值，對應目標價位35元。