摘要: 上周五馬斯克公開嘲諷陷入“用戶資料外泄門”的扎克伯格的時候，他或許沒有想到，自己的后院特斯拉未來一周的遭遇會和Facebook一樣暗淡。特斯拉的最大難題不是車賣不出去，而是極其孱弱的產能。

特斯拉產能是馬斯克的大挑戰

上周五馬斯克公開嘲諷陷入“用戶資料外泄門”的扎克伯格的時候，他或許沒有想到，自己的后院特斯拉未來一周的遭遇會和Facebook一樣暗淡。特斯拉的最大難題不是車賣不出去，而是極其孱弱的產能。

馬斯克后院起火

就在馬斯克幸災樂禍地問“Facebook是什么”并宣布退出Facebook平臺后不久，一輛特斯拉Model X在硅谷核心地帶山景城失控撞上了高速公路的中央護欄，隨后又連續遭到兩輛后車追尾。Model X的鋰電池組在強烈撞擊下爆燃起火，車頭完全消失，38歲的華裔司機不幸身亡。車禍的肇事原因還有待查實，暫時無法得知車輛是否處在AutoPilot模式，美國國家運輸安全委員會已經就此展開調查。

這起慘烈的車禍很快成為了媒體報道焦點，現場視頻和圖片也在Twitter上廣泛傳播。然而，五天時間過去了，每天都在刷Twitter的馬斯克卻對這起車禍沒有任何表示。他忙著推廣自己的新公司Boring Company，和自己的粉絲互動解答，轉發Model 3獲得某媒體“年度最佳車”的新聞，還抽空轉發了一篇《Facebook涉嫌竊取用戶短信通話記錄》的負面文章下，評論“震驚”。

雖然馬斯克在Twitter上依然談笑風生，但實際上，這一周特斯拉的市場表現只能用風雨交加來形容。穆迪本周將特斯拉的債券評級下調到垃圾級，如果下周公布的Model 3產能未能提高，則評級還會繼續下調。標準普爾對特斯拉已經提出了下調評級警告，其評級一直是負B，前景展望負面。

谷歌搜索特斯拉本周的新聞，幾乎清一色都是負面。在連續遭到券商下調評級和負面報告之后，特斯拉的股價持續大幅走低，本周已經下跌了17%，本月下跌了23%，更較去年9月的高點縮水三分之一，市值直接蒸發了超過200億美元。

特斯拉怎么了？如果說與時間賽跑的加速能力是特斯拉電動車最大的技術亮點，那么現在特斯拉面臨的也是一場生死時速。這場較量面對的不是競爭對手，不是產品無法獲得銷量，而是自己的造車產能和現金消耗。這正是特斯拉的兩大致命軟肋。

產能孱弱老大難

售價3.5萬美元起的Model 3是特斯拉第四款車型，也是第一款面向大眾市場的車型。得益于馬斯克和特斯拉的超高人氣和技術優勢，Model 3在正式交付和提供試駕之前，就已經獲得了超過50萬輛的訂單，拿到了10億美元的定金。但這款原本意在提升特斯拉格局的車型，卻面臨著無車可交的尷尬境地。

按照馬斯克的原先規劃，Model 3的產能應當在去年第三季度達到1500輛，去年年底達到每周5000輛。但預期很豐滿，現實很骨感。實際上，去年第三季度Model 3只生產了222輛，第四季度生產了1542輛。特斯拉隨后下調了產能預期，預計今年第一季度結束時達到每周2500輛，第二季度結束時達到每周5000輛。

但彭博社依照Model 3新車VIN識別碼的預計，Model 3目前的每周產量僅有不到1000輛，還不到特斯拉下調后預期的一半。而且，雖然Model 3號稱3.5萬美元起售，先交付的都是5萬美元的高配版。下周特斯拉將公布Model 3最新產能數據，如果再次下調產能預期，那么股價無疑會雪上加霜。

Model 3的產能瓶頸還直接拖累了Model S和Model X這兩款高端車型的交付能力。去年第四季度，這兩款豪華車的總出貨量只有2.8萬輛，而這已經是同比增長28%之后的產能了。特斯拉的產能羸弱可見一斑。Bernstein分析師馬克·沃伯頓（Mac Warburton）表示，馬斯克過于看重機器人和自動化，在提升產能方面犯了錯誤。有諸多研究顯示，自動化反而會直接影響產能。

在同一個季度，特斯拉生產了3萬輛新車，營收32.8億美元，巨虧7.7億美元。而福特汽車生產160萬輛，營收1457億美元，利潤24億美元。看起來完全不是一個級別的兩家汽車公司，市值卻大體相當。投資者對特斯拉真是另眼相看，給出了完全不同的評估指標。

現金只夠幾個月

投資者相信馬斯克和特斯拉可以改變汽車行業，可以成為匹敵福特和通用汽車的新巨頭，才會給特斯拉這樣的市值和股價。但如果他們懷疑這一前景，那么特斯拉的夢想溢價也會不復存在，這支夢想情懷股還會進一步下調到與財務數據相符的股價。

一方面，無法交付新車就無法帶來營收；另一方面，連續巨額虧損導致現金流迅速縮水。整個2017財年，特斯拉就虧損了22.4億美元。實際上，特斯拉從成立至今，從來沒有哪個財年實現過盈利，就連盈利的財季也是屈指可數。美國證券交易委員會（SEC）在過去五年已經85次要求特斯拉提供更多財務信息。

特斯拉之所以出現虧損，主要是因為投入巨額資金用于擴大產能。到去年第四季度末，特斯拉現金余額還剩下34億美元。特斯拉已經進行了多次融資，分別在去年8月和今年2月發債融資18億美元和5.5億美元。然而，持續融資之后的特斯拉依然面臨著嚴峻的現金危機。

資金情況有多嚴峻？除了正常運營所需的5億美元的最低支出，如果特斯拉還想繼續提升產能，可能需要維持去年20億美元的運營支出。此外，未來12個月，特斯拉需要償還11.5億美元的到期債券，其中今年11月到期2.3億美元，明年3月還有9.2億美元。此外，特斯拉年底之前還需要償還24億美元對供應商的應付賬款，而應收賬款卻只有1500萬美元。

這就是為什么分析師預計特斯拉的現金只夠支撐幾個月的原因，因為這是可悲的現實。如果不能迅速提高Model 3產能改善現金流，特斯拉唯一能做的就是再度進入市場融資，至少需要融資20億美元，才能保證不會資金耗盡而破產。做空特斯拉的對沖基金經理約翰·湯普森（John Thompson）甚至預計這個資金缺口是80億美元。

要生存還得融資

但現在融資并不是好時機，債市投資者已經失去了信心。去年8月特斯拉發行的2025年到期、18億美元債券目前價格已經跌到了最低點，甚至接近90美分，收益率則飆升至6.58%。而做空特斯拉更是成為了股市大熱潮。IHS Markit數據顯示，特斯拉是美股吸引空頭最多的股票，目前空頭頭寸已經接近了3000萬股，價值超過了90億美元。

美股最著名的大空頭吉姆·查諾斯（Jim Chanos）直言不諱地表示，“這家公司宣布的各種消息都沒有兌現。去年11月發布的電動卡車Semi和新跑車Roadster，馬斯克說分別會在2019年和2020年上市，這更是不可能的事情，生產線在哪兒？馬斯克作為一家上市公司CEO，說話完全不負責任。”

產能和資金問題不僅導致特斯拉債券評級遭下調，導致未來融資成本急劇增加，還直接挫傷了特斯拉的公信力。由于產能無法提升，交付遙遙無期，已經有數萬人取消了Model 3的訂單，后續的銷售也會受到拖累。此外，評級連續下調以及持續不斷的負面新聞，也會讓供應商對特斯拉的償付能力產生懷疑。未來他們可能會要求特斯拉先結清欠款，或者要求特斯拉支付現金交易。

更加不理智的是，在中美貿易戰最劍拔弩張的時候，馬斯克卻在這個時候上Twitter，直接抨擊中國政府對汽車進口關稅和合資建廠的要求不合理，給中美貿易戰火上澆油，也令特斯拉在中國市場的前景蒙上了一層陰影。特斯拉在中國的合資建廠計劃已經規劃了三年，但都因為馬斯克不愿合資而長期擱淺。

馬斯克曾經多次痛斥做空特斯拉的空頭不斷捏造謠言，是想整死特斯拉。但特斯拉真正的危機不是來自空頭，而是自身的孱弱產能。如果馬斯克不能解決特斯拉的產能危機，跑贏這場與現金消耗的戰爭，他或許沒有心情再嘲諷扎克伯格了。