事件：美國當地時間6月15日，美國貿易代表辦公室公布對華征稅清單，將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅。對此，中國外交部發言人稱將立即出臺同等規模、同等力度的征稅措施，雙方此前磋商達成的所有經貿成果將同時失效。后續美國還將于6月30日出臺實施具體的投資限制措施，并針對與高新技術收并購相關的中國個人及企業加強出境管制。

點評：

1. 整體來看，本次征稅清單側重領域主要有：航空航天，信息和通信技術，機器人，工業機械，新材料和汽車等行業。該清單不包括美國消費者日常購買的產品，如手機，電視機等，同時安防設備也未列入其中。

2. 本次征稅清單由兩套稅單組成。第一套清單在4月6日發布的建議清單的基礎上做了一定刪減。建議清單共有1,333行，實際落地818行。共涵蓋340億美元的進口商品。本清單將于2018年7月6日開始征收額外25%的關稅。主要影響板塊有：LED，PCB，激光設備，半導體設備，被動元件，分立器件等。綜合和上市公司交流及產業鏈驗證得到的結果，我們判斷清單一對上述領域的影響較小。

第二套清單由“301”委員會擬定，首次披露，主要針對“中國制造2025”，共計284條加稅項，涵蓋160億美元的進口商品。后續還需通過公開流程（如聽證會等）對其審議，隨后才會執行。主要影響板塊有半導體及面板生產設備，集成電路，分立器件等。

3. 加稅項目詳解（詳細列表請私信索取）：

（1）清單一：經一一確認，最終版刪除了建議稿中的電視機加稅項，但其他電子相關項目均還在清單里。

LED：本次關稅清單主要影響的是LED的上游芯片和背光。而國內LED芯片廠商對美出口比例不多，三安光電的對美出口比例位于2-3%之間，而其他兩強，華燦光電和澳洋順昌的對美出口比例則更是少之又少。同時，根據LEDINSIDE的統計數據，2017年和本次征稅相關的三大LED項目，僅占行業出口產值的5%以內，對美出口總額比例更低，僅為4600萬美金。

在LED產業鏈中，對美出口金額較大的實則是下游應用產品，如照明產品94054090、94051000等，但這次均不在清單的加稅范圍內。

同時值得關注的是，最終版關稅清單刪除了建議稿中的電視機征稅項，如85284925，85287262等。但面板的另一主要下游液晶顯示器依舊在征稅范圍內（90138070）。面板：本次關稅清單并未直接對面板征稅。

PCB：PCB領域的加稅主要針對電視機的PCB及生產設備。但國內PCB廠商出口美國比例較低，如勝宏科技來自美國本土收入不足1%。整體來看影響不大。

除此之外，關稅清單中還有較多項目針對PCA，即SMT行業。由于PCA是PCB的直接下游產業，如醫療設備，穩壓器，TV，測試儀器等領域的PCA出口業務受到影響，也將在一定程度上影響PCB，被動元件等企業的業績。

半導體設備：清單一中的征稅項目以PVD設備、檢測設備為主，有較多項目不在加稅范圍內，但清單二中做了增補

激光設備：清單一將對生產印制電路和加工金屬的激光設備征稅。（通過第一時間和大族激光交流，我們了解到大族激光出口美國的比例為1%左右。本次貿易戰對其影響微乎其微。

被動元件：本次關稅清單有多項涉及被動元器件中的電容和電阻。目前被動元器件龍頭廠商，如艾華集團，法拉電子，江海股份等對美出口比例均小于10%。短期內會有一定影響，但相對可控。

分立器件：本次關稅清單中，有較多涉及分立器件的項目。當前國內幾大分立器件龍頭中，捷捷微電及士蘭微對美出口比例不足1%；揚杰科技對美出口比例亦不到20%。所以影響有限。

（2）清單二：主要新增了集成電路，光纖光纜，電動汽車及零組件，儀器儀表，石油化工等領域的加稅項

具體到電子產業相關的有：

集成電路：清單一未涉及集成電路產品。而關稅清單二將其納入了征稅范圍。但整體來看，國內集成電路設計公司的出口比例較低，25%的關稅政策對其影響不大。

半導體及面板生產設備：本次清單二對清單一中的征稅項目做了增補，將半導體及面板的生產設備及其零組件均納入其中。

清單一有部分分立器件產品未納入征稅范圍，此次清單二做了增補。但如上文分析，同樣影響有限。

4. 后市判斷

整體來看，本次加稅清單再度驗證了我們此前的判斷，貿易戰加稅對于電子板塊影響有限，手機終端及安防板塊在貿易戰中更是不受影響。隨著關稅清單的靴子落地，相關受到市場情緒壓制的板塊將有望迎來強力反彈。

同時，在這個時點有必要對貿易戰后續的走勢做研判，雖然中國推出反制措施后，美國還有可能擴大征稅范圍。但我們認為，國內的消費電子產業鏈，尤其是蘋果產業鏈，處于整個產業鏈價值微笑曲線的中間環節，雖然貿易順差巨大，但在整個生產過程中，僅賺取生產加工費；而蘋果公司及其他產業鏈上游公司，如Intel，TI等，位于微笑曲線的兩端，是全球貿易分工的受益方。如美政府意圖通過征稅，促使蘋果產業鏈的生產加工環節回流美國。那么蘋果手機的銷售成本會大大提升，一方面會影響蘋果公司以及產業鏈上游公司的利潤水平，另一方面會轉嫁到消費者處，抬高手機售價，從而影響蘋果手機的銷量。同時，美國人力成本遠高于中國，如特朗普政府推動富士康在美設廠，光人力成本一項就會使得一部蘋果手機制造成本上升37%，所以短期內該方案落地的可能性不高。

而安防板塊，雖然美眾議院于5月24日通過其年度國防法案的草案版本NDAA，并在增補提案中建議禁止美政府采購海康威視、大華股份的視頻監控設備。但中美之間，安防板塊的貿易順差不大，且安防并非“中國制造2025”的核心建設方向，所以后續增稅的可能性同樣較小。

同時，我們后續還需持續關注美政府將于6月30日出臺的投資限制，以及出境管制措施。我們預計在6月30日的政策中，“中國制造2025”相關的產業可能會遭遇進一步的限制措施。