韋爾股份8月14日發布重大資產重組預案，擬以發行股份的方式購買27名股東持有的北京豪威96.08%股權、8名股東持有的思比科42.27%股權以及9名股東持有的視信源79.93%股權。同時，韋爾股份擬采取詢價的方式向不超過10名符合條件的特定投資者非公開發行股份募集配套資金不超過20億元，用于標的資產建設項目及支付中介機構費用。

北京豪威的主要經營實體為其下屬公司美國豪威及下屬企業。美國豪威于1995 年 5 月 8 日在美國注冊成立，與日本索尼、韓國三星并稱為全球領先的三大主要圖像傳感器供應商，其 CMOS 圖像傳感器在中高端智能手機市場占有較高份額。

思比科自成立以來一直從事集成電路設計業務，專注于CMOS 圖像傳感器設計以及整體解決方案研發和銷售，在國內中低端智能手機市場占有較高份額。視信源為持股型公司，其主要資產為持有的思比科53.85%股權。

本次交易完成后，韋爾股份將持有北京豪威100%股權、視信源79.93%股權，直接及間接持有思比科85.31%股權。如不考慮配套融資的影響，虞仁榮合計持股31.10%，為韋爾股份的控股股東及實際控制人。

韋爾股份主營半導體設計及分銷業務，其中設計業務的主要產品包括分立器件（TVS、MOSFET等）、電源管理IC、射頻芯片、衛星接收芯片等。分銷業務主要代理及銷售數十家國內外著名半導體生產廠商的產品，與設計業務相互補充，以滿足終端客戶多樣化的產品市場需求。

本次交易標的公司北京豪威、思比科為芯片設計公司，主營業務均為CMOS圖像傳感器的研發和銷售，韋爾股份與標的公司的客戶均主要集中在移動通信、平板電腦、安防、汽車電子等領域，終端客戶重合度較高。通過本次交易，一方面豐富了上市公司設計業務產品類別，帶動公司半導體設計整體技術水平快速提升，另一方面也為公司帶來智能手機、安防、汽車、醫療等領域優質的客戶資源。此外，借助韋爾股份的分銷渠道優勢，能夠快速獲取更全面的市場信息，標的公司可以將精力集中于客戶設計方案的理解和芯片產品研發上，進而使得公司整體方案解決能力得到加強，為客戶提供更好的解決方案及專業化指導。

CIS芯片市場空間巨大，北京豪威行業領先

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全球CIS芯片領域龍頭企業

北京豪威是全球CMOS圖像傳感器龍頭企業

北京豪威科技有限公司，成立于2015年7月15日，其主要業務由其下屬公司美國豪威經營。美國豪威，成立于1995年，原為美國納斯達克上市公司，是一家全球領先的數字圖像處理方案提供商。2016年美國豪威被中國財團（由華創投資、中信資本和金石投資組成）以19億美元私有化成為北京豪威全資子公司。自其成立以來，美國豪威主要從事互補金屬氧化物制半導體（CMOS）圖像傳感器設備的設計、生產和銷售，其產品廣泛應用于手機、汽車、安防、醫療、物聯網應用等領域，客戶涵蓋國內、國際一流品牌。目前，北京豪威，僅次于索尼、三星，是全球排名前三的世界級芯片研發設計和銷售企業。

北京豪威產品體系完善，下游應用領域中手機市場占比最大。公司在安防和汽車圖像傳感器領域市占率第一，技術和產品上已提前布局，客戶上已切入行業領先廠商。根據TSR數據，2014 年、2015 年美國豪威在安防圖像傳感器市場占有率分別達到32%和49%，排名該領域市場第一；在汽車圖像傳感器市場占有率分別達到32%和39%，排名該領域市場第一。而安防和汽車圖像傳感器領域將是未來發展最為迅速的市場，這將極大拉動公司的業績。客戶方面，在安防市場，公司的客戶是排名世界前兩位的安防產品巨頭海康、大華；在汽車市場，公司的客戶則是奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、BYD、長安、吉利等領先或知名品牌汽車制造商。未來，隨著兩個市場逐漸擴大，客戶資源優勢將進一步顯現。技術和產品上，目前，公司已在安防、車載應用圖像傳感領域進行了廣泛的布局和前期投入，已積累豐富的技術儲備和新產品儲備，部分產品已投入市場，公司業績將深度受益于兩個市場的發展。

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CMOS圖像傳感器市場規模巨大，下游應用廣闊

CMOS圖像傳感器已成為圖像傳感器市場的主流。圖像傳感器是組成攝像頭的重要組成部分，其根據原件的不同，可以分為CCD 和CIS 兩大類。CCD（Charged Coupled Device），由電荷耦合器件制成，于1969年在貝爾試驗室研制成功。CIS（CMOS Image Sensor），互補金屬氧化物半導體圖像傳感器（CMOS圖像傳感），是按一定規律排列的CMOS組成的陣列。由于CMOS傳感器使用CMOS傳統工藝，故其成本相較于CCD更低。同時CMOS的設計為像素點位置直接進行信號處理，使得其并行程度更高、處理速度更快、噪聲更低、能效比更低。根據Jacob Fraden的現代傳感器手冊，CCD傳感器的功耗可高達相對應CMOS圖像傳感器的100倍。“便宜+高速低耗”使得CIS逐漸占據圖像處理消費市場的主流，到2015年CIS市場份額已超過90%。

全球CMOS圖像傳感器市場規模逐漸擴大，下游應用領域廣闊。根據IC Insights數據，2007年，CIS 市場規模為40億美元，到2017年市場規模達到125億美元，CAGR為11.9%。IC Insights預測2017-2022年，CAGR為8.8%，到2022年，市場規模將達到190億美元。CMOS圖像傳感器下游應用領域廣闊，主要有手機市場、數碼相機、安防、自動控制系統、平板/電腦、醫學等領域。根據IC Insights數據，2015年，CIS下游領域中手機攝像頭占比最大，達到70%，數碼相機和平板/電腦占比均為7%，并列第二位。IC Insights預測，由于手機市場增速漸趨穩定及安防、自動控制等領域的發展，2020年，手機市場占比將會降低到48%，自動控制、安防、平板/電腦等領域的占比將逐漸增大。

CMOS圖像傳感器市場未來的增長點為手機攝像頭需求的增加，及其向自動控制（汽車、無人機等）、安防、醫療等領域的延伸。

（1）未來手機攝像頭的發展將成為CIS市場的增長點

手機領域單機攝像頭數量增多拉動CIS需求。2017年全球智能手機的銷售量為15.25億臺，實現增速1.7%，相較于2016年5.2%的增速有所下降。根據TSR預測，未來5年CAGR將為2.6%，增速將持續緩慢下降，到2022年全球手機銷量將達到17.37億。目前攝像頭在手機市場滲透率較高，幾乎所有的手機都已經配備攝像頭。根據TSR的數據，2016年具備攝像功能的手機占比高達98.1%。2016年手機攝像頭市場規模為179.75億美元，預計2020年，將達到365.75億美元。未來手機攝像頭市場的增長主要依靠雙攝、三攝占比提升帶來的ASP增長，當前后置單攝均價不足30元，但后置雙攝均價在100元左右，后置三攝初期成本高達50美金。

CIS是手機攝像頭的關鍵組成部分，決定著圖像的質量。手機攝像頭主要由音圈馬達、鏡頭(lens)、圖像傳感器(sensor)、紅外濾光片、印制電路板(PCB)等部分組成。手機的拍照過程是按動快門后，拍攝物經過鏡頭形成光學圖像，光學圖像經過圖像傳感器(sensor)轉化為電信號，而后電信號再經過圖形信號處理器（ISP）進行處理，最后由手機處理器做最終處理并存儲。其中圖像傳感器(sensor)即負責將鏡頭采集到的光信號轉化為電信號的過程，它是對拍攝物原始光學信號的關鍵轉化，是后續電信號處理的初始信號提供者，因此圖像傳感器(sensor)對于攝像頭最為重要，決定著圖像的質量。手機攝像頭的革新主要來自于CIS等光學器件的革新。根據Trend Force數據， 2017年手機攝像頭市場份額中，CIS占比超過一半，達到52%，可見CIS是手機攝像頭的重要部分。

目前，手機攝像頭的兩個發展趨勢為：（1）前置攝像頭滲透率存在增長空間；（2）單機攝像頭數量增多，路徑可概括為“單攝—雙攝—多攝/高倍光學變焦/深度相機”。該趨勢下，單機攝像頭數量會增加，極大拉動CIS需求。

前置攝像頭趨于成為手機標準配置，未來滲透率尚有提升空間。根據TSR數據，近年來，前置攝像頭占擁有后置攝像頭手機的百分比逐年提升，到2017年該比例為82%，已經占據絕大部分手機市場，還未配備前置攝像頭的手機多數為低端機或老年機等功能機型。未來，隨著消費升級帶來的自拍需求、手機視頻等需求，前置攝像頭的必要性將延申到一些低端用戶，前置攝像頭會趨于成為手機的標準配置，滲透率尚有提升空間，這無疑會增加手機攝像頭的需求。

“雙攝”配置已經爆發，“三攝”開啟嘗試階段，未來“多攝/高倍光學變焦/深度相機”將逐漸浮現。2014年8月酷派推出全球第一款真正意義的雙攝手機，采用“RGB+RGB雙攝”；2014年12月華為嘗試“拼接雙攝”、2015年8月奇酷360推出“RGB+Mono雙攝”、2016年9月蘋果推出“wide+tele雙攝”，并應用于iPhone 7 plus。2017年，華為P10繼續導入雙攝方案。此時著名手機廠商均推出雙攝手機。根據IHS Markit 提供的數據，2017年雙攝在全球中高端設備的滲透率已超過50%。隨著消費市場對拍攝的需求已經升級，夜景/暗光拍攝、防抖拍攝、HDR拍攝等多元化的需求，使得雙攝已成為當前手機發展的基本配置。而2018年，華為推出P20 pro，首次嘗試“RGB+Mono+Tele三攝”配置。鑒于雙攝的成功，“三攝”及“多攝/高倍光學變焦/深度相機”也極有可能成為未來趨勢。

2017年是后置雙攝的爆發元年，2018年滲透逐漸加速。根據TSR數據，2015年到2017年，雙攝手機占比從1%提升到17%，增長迅速。進入2018年，全球重點品牌大幅拓展雙攝像頭，從旗艦機型到中低端機型的持續滲透。TSR預計2018年該占比將繼續提升近一倍，達到33%。未來4年也將以平均35%的增速繼續增長。從供應商角度，雙攝主要集中在華為、vivo、蘋果、OPPO、小米、LG、三星等品牌廠商中。其中華為滲透率最高。2017年華為手機旗下多種機型均搭載雙攝，雙攝占比超過50%，表現最為激進。此外蘋果雙攝滲透率顯著提升，三星在新款旗艦Note 8上首度導入雙攝，其他各品牌也紛紛發布搭載雙攝像頭的新款機型。 雙攝市場增長迅速，極大的增加了單機攝像頭數量，拉動CIS市場。

三攝結合雙攝多種方案的優勢，為升級路徑。因為手機厚度的限制，手機攝像頭無法如相機鏡頭那樣滿足各項指標要求。通過增加第二顆攝像頭，手機拍照能力得以顯著提升，但是并未做到極致。當前技術水平下，將兩種不同類型的攝像頭進行組合還是會放棄某些功能，比如：1）長焦+廣角的組合不具備出色的暗光效果，且因為手機厚度有限，無法做到高倍數的光學變焦；2）彩色+黑白的組合不具備光學變焦能力。基于此，為進一步提升手機拍攝性能，三攝像頭將是升級路徑。黑白加彩色方案強于“畫質”，廣角加長焦方案強于“畫面”，三攝是將兩者結合優勢結合的解決方案。如華為在2018年發布了P20 Pro旗艦機皇拍照手機，憑借徠卡鏡頭的加持，成為全球首款實現“三攝”拍攝技術的手機，其拍攝效果非常出色。

2018年三攝手機初試得到市場認可，預計未來滲透率會加速提升。目前華為P20系列手機的三攝配置得到市場認可，其銷量取得了突破，明顯優于前一代P10。2018年6月13日，華為的手機業務負責人何剛在亞洲CES大會上說到，華為P20和P20 pro從發布到上市近三個月以來，銷量已突破650多萬臺，對比2017年的P10系列旗艦機的同期則為330萬臺，預計P20在生命周期內銷量將超過1500萬臺。三攝的初步成功無疑會加速三攝的滲透率。根據TSR數據，2018年三攝手機將實現1%的占比。預計未來5年會加速提升，到2022年將達到14%的占比。三攝市場的快速發展，將比雙攝更加迅速的帶動單機攝像頭數量的增加，增大CIS需求規模。

高倍光學變焦或成未來趨勢，拉動CIS需求。手機的變焦功能目前停留在數字變焦水平。該方式通常噪點較多，圖像比較模糊。因此光學變焦是目前用戶對于手機拍照功能的主要訴求點之一。目前高倍光學變焦方案有兩種：（1）潛望式：具有一個攝像頭，包含多個鏡片、一個CIS芯片；（2）多攝像頭式：具有多個不同倍數的定焦攝像頭，通過算法實現連續變焦。由于潛望式具有成本較高、良率較低、價格較昂貴的缺點，因此未來多攝像頭式高倍光學變焦或成趨勢，隨著基本定焦攝像頭數目的增多，極大拉動了CIS芯片的需求。

未來三年手機攝像頭領域CIS芯片需求增量有望達到107.46億個。由于高倍光學變焦目前尚未成熟應用，假設未來三年智能手機后置攝像頭分為單攝、雙攝和三攝三種結構，同時假設前攝只有一個攝像頭，根據TSR數據，通過未來三年智能手機的銷量以及前置攝像頭占比、各后攝結構手機銷量，可以算得2018到2020年的CIS增量需求分別為32.61、36.08、38.77億個，三年總增量為107.46億個，增量需求巨大。

（2）CMOS圖像傳感器市場將向自動控制（汽車、無人機等）、安防、醫療等領域延伸。

汽車領域對車載電子的應用擴張主要受益于ADAS快速發展，剛需+政策推動，促使ADAS全面鋪開。ADAS指高級駕駛輔助系統，是利用車上的傳感器實時收集車內外環境數據并進行處理分析，進而使駕駛者在最快時間內察覺可能發生的危險，并通過被動或主動的方式進行干預的安全技術。一個完整的ADAS系統包含前車防撞預警、自適應巡航、車道偏離警示等多種技術，每種技術分別發揮特定的功能。鑒于ADAS在保證行車安全、防止交通事故上起到突出的作用，汽車廠商越來越多的引入ADAS功能，以此作為賣點，同時銷售者在購車時也越來越多的考慮車輛是否具備ADAS功能。政府也意識到了ADAS系統的對減少道路事故，提高車輛安全性的重要，各國不斷將其納入法律法規或相關標準。

目前ADAS整體滲透率很低，未來增長空間曠闊。根據汽車工業協會的數據，2015年ADAS滲透率為15%（單車具備任何一種ADAS功能即算）。隨著車廠不斷導入ADAS功能，同時疊加政府法規的助推，ADAS市場將加速成長。預計ADAS滲透率在2019年將超過50%，呈快速上升趨勢。預計2017-2019年中國ADAS市場規模分別為275億元、372億元、542億元，增速為34.8%、35.3%、45.7%，呈加速發展態勢。

車載攝像頭為ADAS核心傳感器。ADAS感知層常見的傳感方式包括可見光傳感、超聲波傳感、激光傳感、紅外線傳感等，其中攝像頭是ADAS的核心傳感器，主要通過視覺圖像以及相應的圖像識別技術對車輛外部的路況信息進行感知，相較于雷達成本較低，識別能力更強。車載攝像頭是實現ADAS中車道偏離預警、碰撞預警、行人預警等諸多功能的基礎，也是ADAS中的核心部件。根據安裝位置的不同，可將車載攝像頭分為前視、后視、環視、車內監控四種。前視攝像頭主要用于前向駕駛輔助，涉及到的功能最多，發揮著最為重要的作用。后視和環視攝像頭主要用于監測車輛四周與后方的情況，一般用于泊車輔助模塊。車內監控攝像頭則主要對駕駛員的疲勞狀態以及注意力集中度進行監測。

汽車載攝像頭市場廣闊，拉動CIS需求增長。傳統汽車中車載攝像頭的應用并不廣泛，而一套完整的ADAS系統一般會配備至少6個攝像頭（1前視+4環視+1后視），由此帶來的市場空間十分巨大。Mobileye的成功證明了依靠攝像頭開發ADAS功能的可行性。據IHS的數據，全球車載攝像頭出貨量將從2014年的2800萬顆增長至2020年的8270萬顆，復合增速達19.8%。車載攝像頭單價一般為手機攝像頭的5-6倍，以160元的單價計算，預計到2020年市場規模達132.3億元。CIS的低成本和低能耗的特點能夠充分滿足車載攝像頭的要求，未來CIS必將逐漸滲透進車載攝像頭市場。

安防市場應用場景廣闊，由特定場所向更大范圍、更深層次延申。受益于物聯網、智慧城市、智能家庭等概念出現，視頻監控領域已不再局限于傳統的機場、車站、銀行、醫院、寫字樓等特定場所，而開始在“深度”、“廣度”上分別延申。深度方面已延伸到家庭，主要包括家用監控攝像頭以及可視化門鈴攝像頭。目前越來越多家庭選擇安裝攝像頭，其搭載手機APP可作為用戶遠程看家(防小偷)、遠程看護(老人、孩子、寵物)的有效輔助。據互聯網安全公司360發布的《智能家庭攝像頭測評報告》顯示，截至2016年底，中國智能家庭攝像頭市場年銷量超過400萬臺。廣度方面，城市專業安防攝像頭滲透率逐漸增大。視頻監控作為一種基礎設施被推廣，智慧城市建設加速，全面安防的局面出現。最新數據顯示，我國95%的副省級以上城市、83%的地級城市，總計超過500個城市，均在《政府工作報告》或“十三五”規劃中明確提出或正在建設智慧城市。

全球安防視頻監控市場發展迅速，中國市場滲透率存在較大提升空間。根據中國產業信息數據，2015年安防視頻監控市場規模為229.5億美元，預計到2020年將實現639.8億美元，年增長率超過20%，CAGR達到22.76%。根據《全球視頻監控攝像頭市場》文章，預測攝像頭市場2015年-2021年CAGR為9.2%，到2021年達到28億美元規模，其中家用安防攝像頭規模為6.9億，占比為24.69%。我國安防市場滲透率相比國外發達國家水平較低。從城市攝像頭角度看，根據中國產業信息數據，國外發達國家如英國、美國攝像頭擁有量達到75個/人、96個/人，而我國即使是攝像頭密度最高的北京市攝像頭擁有量為56個/人，不到英國的80%；而武漢等二三線城市密度較低，約為20個/人，僅為英國的25%，我國城市攝像頭數量隨著智慧城市的推進，增長空間巨大。從民用攝像頭角度看，目前全球民用安防普及率整體水平在10%左右，而美國民用安防普及率已達到50%，中國只有11%，仍有較大的市場空間。

綜上，CIS市場短期內將直接受益于手機攝像頭數量的增長拉動，未來將逐漸延申到自動控制系統如汽車ADAS和安防視頻監控領域。根據IC Insights預測，2015-2020年，自動控制領域將為CIS市場貢獻最大的增長，約為18.3億。其次是安防和醫療領域，將帶來7.3億的市場增量，占比為13%。低成本低能耗的CIS符合安防和汽車對攝像頭的需求，CIS必將逐漸滲透進安防和汽車領域。受益于手機單機攝像頭逐漸增加的發展趨勢，手機攝像頭領域將為CIS市場貢獻3.7億美元，占比為7%，位于第6位。下游應用領域的景氣必將帶動CIS市場的增長。

豪威行業地位領先，汽車、安防等領域已實現布局

北京豪威是CIS行業內僅次于索尼、三星，排名前三的世界級芯片研發設計和銷售企業。全球領先的CIS供應商主要有索尼（Sony）、三星（Samsung）、豪威（OmniVision）、安森美半導體(ON Semiconductor)、佳能（Canon）和東芝（Toshiba）等。2011年前，美國豪威已成功進入蘋果產業鏈，一直是圖像傳感器領域的龍頭。2011年，索尼實現技術飛躍，獲得蘋果iPhone 4S 800萬像素主攝像頭的CMOS訂單，成功取代豪威。根據Yole Development數據，目前索尼穩居CIS行業龍頭，2015年和2016年的市場份額分別為35%和42%。三星位于第二位，分別占有19%和18%。豪威緊隨其后，位于第三位，占有8%和12%的市場份額，豪威的市場占有率有所提升。根據Yole Development數據，2014年到2016年，索尼的銷售額快速提升，三星增速較慢，但也穩步增長，而豪威則波動較大，這主要是由于持續近兩年的私有化和收購過程對公司日常經營活動的影響。收購完成后，隨著短期不利影響逐漸消失，同時借助韋爾的客戶資源進一步打通中國市場，未來具有趕超三星和索尼的潛力。

公司技術優勢明顯。公司的核心優勢是其專有的圖像傳感、先進的CMOS 工藝，設計以及封裝技術。公司的800 萬像素級產品在行業內處于領先地位，具有很高的市場認可度。公司是行業內最先將BSI 技術商用化的公司之一，并于2013 年研發和量產了PureCelTM技術及PureCelTMPlus技術，構成了公司的像素優勢。公司的另一優勢是CameraCubeChipTM芯片，該芯片提供了業界最小的相機模組解決方案,不僅降低了成本，也縮短下游產品上市周期。該芯片可用于醫療、汽車等領域。目前公司正在研制新一代堆棧式傳感器技術，該技術具有高性能，低功耗，高集成的優勢，處于研發試量產階段。

公司在安防和汽車圖像傳感器領域市占率第一，技術和產品上已提前布局，客戶上已切入行業領先廠商。根據TSR數據，2014 年、2015 年美國豪威在安防圖像傳感器市場占有率分別達到32%和49%，排名該領域市場第一；在汽車圖像傳感器市場占有率分別達到32%和39%，排名該領域市場第一。而安防和汽車圖像傳感器領域將是未來發展最為迅速的市場，這將極大拉動公司的業績。客戶方面，在安防市場，公司的客戶是排名世界前兩位的安防產品巨頭海康、大華；在汽車市場，公司的客戶則是奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、BYD、長安、吉利等領先或知名品牌汽車制造商。未來，隨著兩個市場逐漸擴大，客戶資源優勢將進一步顯現。技術和產品上，目前，公司已在安防、車載應用圖像傳感領域進行了廣泛的布局和前期投入，已積累豐富的技術儲備和新產品儲備，部分產品已投入市場，公司業績將深度受益于兩個市場的發展。

收購利于豪威開拓中國市場，整合國內制造資源

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下游：收購利于豪威開拓國內市場，擴大盈利

國內CIS市場增速強勁，韋爾收購豪威，可幫助豪威整合國內資源。借助韋爾作為分銷商的客戶優勢，有助于豪威進一步切入國內市場，拓寬國內業務，助力豪威業績提升。

亞太地區圖像傳感器市場空間巨大，增速最快。圖像傳感器市場規模在近幾年持續增長，其中包括消費電子、安防、醫療成像、國防、工業控制、汽車電子、顯微鏡和文件掃描等諸多下游領域對攝像頭或相關設備需求的增長。因為大多數圖像傳感器制造商和代工廠都位于亞太地區，亞太地區占據區位優勢，擁有最大的資源和市場占比，其市場份額從2013年到2017年一直保持穩步增長，是帶動整個圖像傳感器市場總體規模增長的關鍵力量。根據MarketsandMarkets數據，2017年，亞太地區圖像傳感器市場規模為40.8億美元，占比達到全球市場的39.6%，占比最大。預測未來，北美、歐洲市場規模長期維持穩定，而亞太市場將持續不斷增長，到2018年，市場容量有望達到43.1億美元，未來其作為增長最快的市場，復合年增長率將達到15.39％。該增長主要是來自于亞太地區相關CIS下游應用領域的爆發以及如智能手機等市場向亞太地區的轉移。

手機攝像頭市場是CIS最主要的應用領域，中國品牌智能手機出貨量增長強勢。根據IDC、TrendForce和TSR數據，2017年，全球智能手機出貨量達到14.72億部，較去年下降0.1%，預計2018年將達到15.3億部，同比增長5%。2017年中國品牌手機占比約為39.8%。前五名供應商分別為三星、蘋果、華為、OPPO和小米，中國品牌占據三席。三星和蘋果一直以來占比最大，2017年占比分別為21.1%和14.6%，但二者增速乏力，相較于2016年增速僅為1.9%和0.2%。而中國品牌出現翻倍式增長，如小米2017年銷量為0.92億部，占比6.3%，相較于2016年實現同比增長74.5%。華為和OPPO分別實現9.9%和12%的增速。中國品牌智能手機增長強勢，成為拉動全球智能手機市場增長的關鍵因素。

安防視頻監控和自動控制（如汽車ADAS）領域是CIS市場未來的主要驅動力，中國市場發展迅速，機會巨大。安防視頻監控領域，根據中國產業信息數據，2015年全球安防視頻監控市場規模為229.5億美元，預計2015-2020年CAGR達到22.76%。根據前瞻產業研究院數據，2015年中國安防視頻監控市場規模為870億元，預計到2020年，市場規模將達到1683億元，實現15%的復合增速。中國目前安防攝像頭滲透率顯著低于全球平均水平尤其是發達國家，未來增量空間巨大。汽車ADAS領域，根據WCP和中國產業信息數據，2017年全球和中國的ADAS市場規模分別為330.77億美元和272億元，預計到2020年，CAGR分別達到22.05%和52.4%，中國增速遠高于全球平均增速。作為CIS芯片需求端的新興驅動領域，中國市場巨大且增速較快。

國內CIS市場供需不匹配，收購利于豪威深入中國市場

國內CIS市場巨大，增速快，但國產化供給嚴重不足。根據Chlue Research數據，2015年，國內企業CIS芯片銷售額共5.39億美元，占全球CIS供應商銷售額不到4%。而作為CIS芯片最大的應用市場，手機領域，2017年中國品牌手機在全球手機出貨量占比約為39.8%，該占比遠遠高于國內CIS芯片供給的占比。預計2015-2020年，國內CIS企業銷售額增速為8.14%，不到美國CIS企業增速（17.93%）的一半。國內CIS市場空間巨大，但無優質成熟的CIS內資企業，這為豪威提供了有利的切入中國市場的機會。

受益于韋爾“分銷”業務的客戶積累，收購利于豪威進一步拓寬國內手機攝像頭領域市場。根據TSR預測數據，豪威在CIS領域雖已切入國內領先智能手機企業，但其均不是主要供應商。如豪威在三大國內領先智能手機品牌中，作為供應商份額占比最大的是華為手機。豪威是華為手機的第二供應商，但是占比也僅為15%，遠低于索尼的58.8%。對于OPPO、VIVO、小米手機，豪威供應量占比極小。但據悉2018年豪威芯片在各手機供應商中占比均大幅提高，證實了韋爾幫助豪威加強與國內客戶的合作，大大提升豪威在國內的市場份額。韋爾目前自己研發設計的半導體產品（分立器件及電源管理IC 等）已進入華為、小米、魅族、中興等國內知名手機品牌的供應鏈。依托韋爾的客戶資源，豪威能夠更加深入地切入國內領先智能手機供應商，擴大其在供應商中地位和份額。同時韋爾分銷業務通訊類客戶占比超過90%。依托韋爾在通訊電子產品領域的客戶積累，豪威有望導入更多國內通訊電子類客戶，拓寬其客戶資源，提升業績。

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上游：整合制造資源，“工藝+產能”助力豪威重回CIS龍頭

韋爾產業鏈整合能力強，為豪威增強“工藝+產能”支持

索尼和三星都為IDM廠商，具有制造工藝和自主擴張產能的優勢。豪威作為Fabless企業，在其具有領先的設計研發能力的基礎上，依賴于晶圓代工廠制造工藝給予的對設計結構的支持和產能擴張上的支持。收購后，借助韋爾的國內資源，有利于豪威與更多國內晶圓廠建立合作，同時幫助豪威在臺積電等具有領先技術的晶圓廠爭取到更多產能資源。

（1）制造工藝依賴于晶圓代工廠支持

制造工藝要求日益提高，豪威作為Fabless企業依賴于晶圓代工廠制造工藝支持。收購利于豪威提升其在晶圓代工廠方面的話語權，有利于為其爭取到更大的制造工藝資源和技術支持。目前豪威正積極研發中高端性能CIS，如開發新一代堆疊技術，豪威將逐漸打開中高端產品領域，而其對制作工藝的要求也會隨著提高。如2018年1月豪威發布0.9微米、2400萬像素、型號為OV24A的CIS芯片，該芯片采用豪威最新的PureCel Plus技術。PureCel Plus技術主要通過引入隱藏的彩色濾波器陣列(BCFA)、深溝隔離(DTI)等來增強傳感器技術。其中，DTI對制造工藝要求較高，有賴于臺積電等掌握先進制造技術的晶圓廠給予工藝支持。韋爾收購豪威，有助于其提升在上游廠商的話語權，在中高端產品供不應求、產能不足的情況下，有利于為豪威爭取到更多的上游資源和制造工藝的支持，更好地滿足其設計結構對制造工藝方面的特殊需求。

（2）國內晶圓廠及產線眾多，收購利于豪威擴張產能

國內晶圓代工廠及產線眾多，CIS芯片產線逐漸鋪開。收購利于豪威拓展晶圓代工廠資源，為產能擴張提供支持。目前豪威主要的晶圓代工廠為臺積電、力晶半導體（Powerchip）、上海華力微電子有限公司（HLMC）和武漢新芯(XMC)。其中兩家***企業，兩家大陸企業。加入韋爾后，可借助韋爾在國內的資源提升與大陸企業的話語權，加強進一步合作，保證產能供應。韋爾目前的晶圓代工廠主要有上海華虹宏力半導體、上海先進半導體、中芯國際、韓國東部高科株式會社、TOWER SEMICONDUCTOR LTD、臺積電等。除臺積電外，二者重合度較小。其中上海華虹宏力半導體是全球200mm純晶圓代工技術的領先企業；上海先進半導體產線豐富，囊括5英寸、6英寸、8英寸晶圓生產線；中芯國際則是大陸地區規模最大、技術最先進的晶圓制造企業，在大陸地區擁有近14條產線。借助韋爾的晶圓代工廠資源，有利于豪威擴充晶圓代工廠合作方，增大其產能供應。

主芯片成為韋爾業績加速點，新舊業務雙騰飛

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模擬芯片市場空間巨大，中國市場增速領跑全球

全球模擬集成電路芯片市場將成為集成電路市場中增速最快的部分。根據賽迪顧問和WSTS統計，過去三年全球模擬芯片市場的增速分別為2.8%、5.2%和10.5%，增長速度持續走高；2017年全球模擬集成電路銷售額達527億美金。據IC Insights估計，2017~2022年，全球模擬芯片市場年平均復合增速將達到6.6%，高于集成電路整體市場增速的5.1%，將成為集成電路領域增速最快的部分。預計到 2022 年，全球模擬芯片市場規模可達到748億美元。

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模擬芯片業績特征決定外延終成公司彎道超車的必經之路

模擬芯片生命周期較長，芯片單價較數字芯片低。模擬芯片往往產品線及型號眾多，下游應用廣泛。

據WSTS，2014年模擬芯片市場在消費電子、計算機、通信、汽車和工業等領域分布都為20%左右，應用分布較均勻。而數字芯片常常一代就一款芯片，應用領域較窄，進而造成數字芯片公司對某一應用依賴較大。如高通設備業務的營收增長就與全球智能手機出貨量呈現出很高的相似性。

模擬芯片廠商業績成長穩健但缺乏彈性。外延將成為公司實現大規模成長的必經之路。同樣地，韋爾股份作為模擬芯片設計公司，若僅僅只是從內部發展業務（加大研發，拓展產品種類等），其業績增長在一定程度上也將受到行業特點的限制——穩健但無彈性。因此，公司若想彎道超車并實現大規模成長，預計外延將成為公司一大發展方向。

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韋爾獲得主芯片業務，話語權提升，新舊業務業績雙騰飛

韋爾收購豪威，獲得主芯片設計業務，提升話語權，新舊業務實現共贏。（1）收購后，韋爾設計業務占比增大，彌補了分銷業務的缺點，有利于韋爾向高技術研發企業轉型；（2）收購后，韋爾切入主芯片業務，極大提升了公司的話語權，驅動了新舊業務協同發展，助力業績騰飛。

提升設計業務占比，增強盈利能力

韋爾公司分銷業務占比大，而分銷業務缺點多，豪威的加入將增加韋爾的設計業務占比，提升盈利能力。韋爾公司主營業務分為設計和分銷兩部分，其中分銷業務占比達到70%。公司分銷業務主要包括電容、電阻、電感等被動器件以及發光二極管等分立器件。分銷業務具有資金占用量大、毛利率低，對供應商依賴性大、易被取代等缺點。

切入主芯片業務，提升話語權，新舊業務業績雙騰飛

（1）韋爾公司自研產品均價格較低，自研芯片盈利能力較弱，豪威的加入為韋爾增添具有較高盈利能力的自研芯片業務。

韋爾公司設計業務中以TVS、MOSFET、電源IC 為主要產品，2014-2017年這三項產品收入占設計業務總收入的比例分別為：91.90%、75.40%、80.87%和88%。根據公司公告數據，三種主要自研產品的價格在0.2元/個左右。而其他自研芯片中，除衛星直播芯片，價格均小于1元。衛星直播芯片價格較高，達到約13元/個。但是目前衛星直播芯片營收占比較小，2017年其收入占設計業務總收入比例為3%，占總收入比例僅為1%。同時衛星直播芯片應用領域相對較窄，主要是電視機領域，如直播衛星數字電視機頂盒、高清有線數字電視機頂盒等，增長空間受限。根據阿里巴巴網站價格數據，豪威的CMOS圖像處理芯片價格均較高。如應用在手機領域的OV2685 CIS（分辨率1600x1200），價格為10元左右；應用在安防領域的OV4686 CIS（分辨率2688 x 1520），價格為20元左右。從盈利能力角度，圖豪威CIS芯片2017年的毛利率為23.13%，低于韋爾原始自研業務，但顯著高于射頻芯片、衛星直播芯片和分銷業務。未來受益于下游應用領域的增長以及兩個公司業務的協同效應，毛利有望繼續提升。

（2）CIS領域技術壁壘高，豪威在該領域位列第三，技術積累雄厚。韋爾收購豪威有利于彌補技術短板，增強技術實力。

從設計技術角度，豪威已開始研發新一代堆棧式傳感器技術。從性能角度，豪威已開始布局高像素CIS市場。

（3） “品牌效應+主芯片供不應求”有助于韋爾在產業鏈上下游提高話語權，實現新舊業務共贏。

（4）豪威下游客戶分布廣泛，在新興領域已實現布局，有助于韋爾拓展業務渠道。

韋爾公司經營產品下游應用廣泛，但是目前其下游客戶領域單一，主要集中在移動通信/數碼產品領域。2016年，公司移動通信/數碼產品領域的營業收入占比達到96.3%，安防領域占比僅為1.9%。而豪威則在安防、汽車電子等新興領域實現布局。根據TSR2016 年6 月CCD/CMOS圖像傳感器市場分析行業數據，豪威在安防圖像傳感器市場占有率2014 年、2015 年分別達到32%和49%，排名該領域市場第一；在汽車圖像傳感器市場占有率在2014 年、2015 年分別達到32%和39%，排名該領域市場第一。安防市場，豪威已切入安防巨頭海康和大華；汽車市場，奔馳、寶馬、大眾、特斯拉、BYD、長安、吉利等領先或知名品牌汽車制造商皆為豪威客戶。韋爾收購豪威，有利于借助豪威的客戶資源，順勢切入汽車電子、安防監控等市場，拓寬業務渠道。

公司上半年迎來業績拐點，業務邁向新平臺

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公司18H1大幅增長，突破業績拐點

公司上半年業績迎來拐點式增長。根據韋爾股份2018年中報披露的信息，公司上半年迎來業績拐點，主要得益于公司成功導入新客戶，應用領域不斷擴大，新產品研發進展順利，同時受益于被動元件及MOSFET景氣周期，公司主營業務將邁向新平臺。18H1公司實現營業收入18.95億元，較去年同期增加107.26%，歸母凈利潤為1.56億元，同比增長164.90%，扣非后歸母凈利潤為1.52億元，同比增長222.27%。毛利率為28.13%，同比增長46.89%，凈利率為7.62%，同比增長32.75%，盈利能力提高。

從盈利能力與收益質量看，18H1公司盈利能力提升，關鍵經營指標持續改善。上半年凈資產收益率（ROE）為11.78%，同比增長77.41%，公司經營狀況有所改善，凈資產的使用效率提高。總資產收益率（ROA）為4.63%，同比增長55.89%，公司的投資回報能力較好。經營活動凈收益占利潤總額的比例同比增長36.98%，至97.41%。每股收益為0.34，同比增長142.86%。每股凈資產為3.17，同比增長21.46%。

從資本結構與償債能力看，公司上半年資產負債率為57.48%，流動比率為1.53，速動比率為1.05，公司的短期償債能力比較平穩。

公司設計和分銷兩大業務相輔相成，雙輪驅動公司業績增長。公司主營業務包括設計和分銷兩個部分。設計業務聚焦于半導體分立器件和電源管理 IC等半導體產品的研發設計，主要產品為TVS、MOSFET、電源IC、射頻芯片、衛星直播芯片等，產品組合結構豐富，技術含量較高，能夠很好的保持市場競爭優勢。分銷方面主要從事于被動件（包括電阻、電容、電感等）、結構器件、分立器件和 IC 等半導體產品的分銷業務，目前主要代理光寶、松下、南亞、乾坤、國巨、Molex 等知名半導體生產廠商的產品，產品質量可靠、種類豐富、貨源充足穩定。目前公司半導體設計業務和分銷業務的主要客戶均集中在移動通信、平板電腦、安防、網通、智能電表等領域，兩種業務的客戶重合度較高，在80%以上，兩大業務相輔相成，構成推動公司增長的雙引擎。

分銷業務為業績的重要支撐，設計業務毛利逐漸提升。從主營業務構成來看，2018年上半年，公司半導體設計業務實現收入 4.18 億元，較上年同期增長 37.74%，分銷業務實現收入 14.78 億元，同比增長 141.77%。分銷業務始終是公司營業收入的重要支撐，2012年到2017年在營業收入中的占比保持在70%左右，而設計業務營收占比逐年提升。毛利方面，設計業務憑借其較高毛利率成為公司的盈利增長點。2015年，設計業務僅憑31.13%的營收占比貢獻了52.42%的毛利，開始超過分銷業務的毛利收入。隨著公司設計業務占比逐步提升，其毛利較高的優勢逐漸凸顯，公司盈利潛力有望進一步釋放。

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2018年公司業務邁向新平臺

公司業績拐點的來臨首先源于新客戶的導入與傳統客戶占比提升，背后根本原因是分銷業務和設計業務的高度協同。公司分銷業務今年順利切入安防、新能源汽車、POS新客戶，同時公司器件（TVS、MOSFET）及PMIC(LDO、DC-DC）、衛星芯片和射頻芯片等多種自研模擬產品，依托分銷渠道在OPPO、VIVO、小米、魅族等客戶占比進一步提升。無論是客戶的廣度還是深度都有顯著提升。

公司“設計+分銷”的業務模式靈活且具有針對性，易于公司客戶結構改善。經過多年的積累和發展，公司半導體分銷業務構建了廣泛的銷售網絡，已形成覆蓋境內外完善的“采、銷、存”供應鏈體系。一方面，利用分銷業務建立的強大銷售網絡和上下游產業鏈體系，公司可以及時且全面地獲取產業上下游信息，并據此有針對性地調整自己的設計業務；另一方面，由于公司分銷業務本身規模較大，據Globalpurchasing，公司2015年分銷營收在全球排名第17位，這意味著公司在分銷業務上與大客戶接洽的機會較多，這間接為公司自研產品導入大客戶提供了機會。據公司招股說明書，公司設計和分銷業務的客戶重合度高達80%，可見分銷對設計業務的客戶拓展作用十分顯著。

目前，以智能手機為代表的消費電子市場漸趨飽和，增長放緩，自2016Q1以來，智能手機出貨量季度同比已經低于7%，2017Q2和Q4更是出現負增長。基于此，公司也在努力改善產品終端應用結構以尋求新的增長點。依托靈活且具有針對性的業務模式，公司非手機客戶的開拓很快收到成效，公司已經成功導入新能源汽車、安防、挖礦、照明和機頂盒等領域客戶。進軍新應用領域一方面有利于公司逐步擺脫對單一應用領域的依賴，另一方面也為公司業績開啟了新的增長點，在這些快速成長領域的帶動下，公司未來業績極為可期。

公司新產品研發進展順利，為業績騰飛蓄勢。2017年，公司研發投入 1.01 億元，同比增長 23.61%，占營業收入的比例為 4.21%，半導體設計業務研發投入占半導體設計業務銷售收入比例達到 14.04%。公司不斷加大產品研發力度，豐富公司自研產品類型，研發人員隊伍不斷壯大。研發規模上，2017年前每年研發流片產品30-50個，2017年超過百個，公司在TVS、MOSFET、電源IC等產品進一步實現研發升級，補充不同應用市場所需求的產品規格。新產品在研發速度、數量和質量上都顯示出強大實力。

被動元件、MOS大量缺貨導致漲價潮，公司主營業務將受益于行業景氣度提升。被動元件和MOSFET作為公司主要產品，對公司營收有較大的影響，預計在此次漲價潮中，公司主營業務將充分受益。

公司MOSFET產品日趨成熟，2018年開始放量。MOSFET產品是公司設計業務中第二大產品線（2016年為第三，略少于電源IC），盡管因公司設計產品線豐富戰略MOSFET營收占比逐年下降，但MOSFET毛利占比與營收占比的差距卻在逐步減小，到2016年MOSFET的毛利貢獻已經超過其營收貢獻，這說明公司MOSFET產品線已經逐漸成熟，毛利率有了明顯提高。另外，公司MOSFET出貨量也穩定增長，2016年增幅接近20%，且公司預計2018年MOSFET產能將實現翻倍。因此，本輪MOSFET提價有望使公司MOSFET產品線業績錦上添花。

盈利預測

核心假設

1、本章主要圍繞韋爾股份自身主體業務盈利預測展開，不涉及豪威科技自身業績。

2、由于新客戶持續導入，且下游客戶供應鏈占比提升，公司未來收入保持較快成長。分銷板塊受益安防和汽車電子等新客戶導入，自研產品TVS、MOS、PMIC受益產品線增多、下游客戶滲透率提升收入體量迅速成長。

3、被動元件和MOS價格提升趨勢持續。

收入拆分

公司2018進入成長新平臺，從內生角度一方面自研產品研發與新客戶導入順利；另一方面，被動元件和MOS 2018年進入新一輪景氣度周期，因此公司將迎來收入和盈利能力雙雙提振期。我們預計2018~2020年公司營收為45.65億元、62.97億元、75.13億元。