香櫞研究，一個(gè)讓大象恐懼的螞蟻公司

香櫞研究公司（Citron Research）是一家影響較大的空頭機(jī)構(gòu)，香櫞研究歷時(shí)11年，已成為最長壽的獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)，更準(zhǔn)確地說是做空機(jī)構(gòu)之一。這家創(chuàng)立12年的小型機(jī)構(gòu)，已發(fā)布了150多份做空報(bào)告，在6年里先后狙擊了20家中國概念股公司，其中15家股價(jià)跌幅超過66%，7家已經(jīng)退市。（來自百度百科）

就是這樣一家讓各大上市公司聞風(fēng)喪膽的國際空頭機(jī)構(gòu)，卻在近日突然發(fā)布一篇報(bào)告對特斯拉路轉(zhuǎn)粉，由看空轉(zhuǎn)為看多，讓我們一起來了解一下香櫞的這份報(bào)告說了什么。

有刪減，無改變原意

題目：香櫞對于特斯拉觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變。進(jìn)擊的特斯拉,不容忽視。

可能你不相信你面前的這份報(bào)告，我們自己都不敢相信我們寫出了這篇報(bào)告！

作為做空者，最具挑戰(zhàn)性的是不斷檢查你的調(diào)查報(bào)告，確保沒有發(fā)生任何變化。必須摒除所有的偏見，只關(guān)注事實(shí)。

正是本著這種精神，通過大量的分析和調(diào)查，我們可以說是第一次，香櫞看多特斯拉，因?yàn)樘厮估璏odel 3是一個(gè)被證明了的成功產(chǎn)品。

特斯拉殺手的謠言和Bob Lutz對特斯拉破產(chǎn)的呼聲一樣，是無稽之談。雖然媒體一直關(guān)注馬斯克，卻沒有注意到特斯拉引領(lǐng)的汽車行業(yè)的顛覆。

發(fā)生了什么變化？

特斯拉正在改變市場格局。

下面這張圖說明了過去幾個(gè)月汽車行業(yè)發(fā)生的變化：

雖然特斯拉Model 3在中型豪華車市場中完全占據(jù)了主導(dǎo)地位，但我們不要忘記特斯拉Model S，它已是目前大型豪華車市場中的佼佼者。

特斯拉似乎是唯一可以真正生產(chǎn)和銷售電動汽車的車企。如果你在五年前給我們看下面的圖表，我們不會相信這是真的。

質(zhì)疑者會說：“特斯拉當(dāng)然賣了很多車，因?yàn)榉e壓了兩年的需求。”然而，我們看到今年的需求是新的訂單，并且直接從特斯拉競爭對手那里轉(zhuǎn)變過來的買家。

特斯拉在六月份稱已有45萬份Model 3預(yù)訂。所以，任何一個(gè)預(yù)訂者，去年都沒有買BBA，而選擇等待特斯拉。

特斯拉不只是從BBA那里吸引客戶，同樣也從豐田和本田那里吸引客戶。這就像一個(gè)魔術(shù)戲法，當(dāng)每個(gè)人都專注于馬斯克抽大麻的時(shí)候，他悄悄地點(diǎn)燃了整個(gè)汽車行業(yè)。

為什么看多？

• 在經(jīng)歷了長達(dá)十年的虧損之后，特斯拉最終將能夠證明是可持續(xù)、高現(xiàn)金流量的生產(chǎn)企業(yè)，不再依賴資本市場。

• 簽訂了建設(shè)上海全資工廠的協(xié)議（注：這是中國首次允許外國汽車制造商在中國獨(dú)資建廠）

• Model 3進(jìn)入歐洲市場

• 歐洲新工廠建設(shè)

• 美國/中國貿(mào)易戰(zhàn)的解決（以及關(guān)稅下降40%的預(yù)期）

• 特斯拉卡車生產(chǎn)

• ModelY發(fā)布（2019年3月）

...

短期內(nèi)沒有特斯拉殺手。

從技術(shù)的角度來看，特斯拉大幅領(lǐng)先于競爭對手。

特斯拉主導(dǎo)著這個(gè)行業(yè)，沒有廣告，沒有工會，沒有經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。擁有1100個(gè)超級充電站和一個(gè)Giga超級工廠。同時(shí)擁有一個(gè)移動維修服務(wù)，80%以上的維修可以在業(yè)主住處解決，特斯拉正在建設(shè)一個(gè)技術(shù)人員隊(duì)伍，可以上門解決汽車問題，而不必讓業(yè)主來到服務(wù)中心。

特斯拉擁有超過80億英里的行駛里程，并且以每年數(shù)十億英里的速度積累數(shù)據(jù)（這只會隨著更多Model 3的交付而增長）。

特斯拉對未來交通的愿景是讓用戶能夠通過手機(jī)遙控，讓車輛能夠自主加入特斯拉共享移動車隊(duì)。換句話說，當(dāng)用戶不使用他們的車輛時(shí)，他們可以“出租”他們的車（如Uber）給其他消費(fèi)者。

香櫞研究以前不相信共享出行，但事實(shí)證明我們是錯(cuò)誤的。

對于那些認(rèn)為特斯拉技術(shù)落后的人來說，下面是我們最喜歡拿來調(diào)侃的一則趣事：

《消費(fèi)者報(bào)告》對Model 3進(jìn)行了測試，認(rèn)為其制動距離低于其車輛。特斯拉在周末的時(shí)間內(nèi)診斷出問題（利用軟件算法來調(diào)整制動），并立即向所有特斯拉車輛發(fā)布OTA更新，大大提高了制動距離。《消費(fèi)者報(bào)告》指出，這是史上第一次在汽車領(lǐng)域（OTA更新改進(jìn)汽車性能）實(shí)現(xiàn)這一操作。

這只是交通領(lǐng)域的一場革命。

盈利——理論與實(shí)際的結(jié)合

持有特斯拉股票的人相信，特斯拉總有一天可以實(shí)現(xiàn)超過30%的毛利率。這些言論估計(jì)并非出自馬斯克，而是出自一家行業(yè)領(lǐng)先的汽車咨詢公司Munro Associates。該機(jī)構(gòu)在2018年四月開始拆解Model 3，并得出結(jié)論稱Model 3有超過30%的利潤率。

四月份Munro開始拆卸Tesla時(shí)，該機(jī)構(gòu)稱這輛車很糟糕，與上世紀(jì)90年代起亞的制造質(zhì)量相當(dāng)。然而，故事又發(fā)生了驚人的轉(zhuǎn)折，Munro在7月份完成了拆卸和成本分析后，并最終承認(rèn)對Model 3的分析結(jié)果與預(yù)期大不相同。

蒙羅自嘲了他最初的判斷，稱其“吃了很多烏鴉肉”（美國俗語：丟人，羞愧）：

“Model 3是可產(chǎn)生利潤。我以為這是不可能的，但Model 3確實(shí)有利潤，超過30%。沒有任何其他電動汽車擁有30%的利潤。”

結(jié)論

在撰寫這份報(bào)告時(shí)，特斯拉剛剛宣布將其盈利發(fā)布日期上調(diào)至10月24日。特斯拉上一次報(bào)告十月的Q3收益是2016，當(dāng)時(shí)收入超過了21%。有人會認(rèn)為特斯拉因?yàn)閴南⒍鴽Q定提高其盈利發(fā)布日期嗎？

有時(shí)候事實(shí)比奇幻小說更離奇。雖然我們可能不是自信心爆棚的馬斯克的粉絲，但我們不能否認(rèn)我們在市場上看到的事實(shí)。