本次限制性股票激勵計劃擬向激勵對象授予280萬股限制性股票，占本激勵計劃簽署時公司股本總額的2.8億股的1%，激勵對象包括公司兩位副總在內的公司高級管理人員、中層管理人員及核心骨干合計150人。

限制性股票的授予價格為每股46.37元，滿足授予條件后，激勵對象可以每股46.37元的價格購買依據本激勵計劃向激勵對象增發的深南電路限制性股票。

事件評論：

一、從指標來看，解鎖條件涵蓋凈資產收益率，利潤增速等指標。指標初步看不高，但深入分析后，實則要求不低。主要體現在解鎖條件需達到行業分位值不低于75。

解鎖條件一說明：未來3年，可解鎖日前一會計年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益加權平均凈資產收益率不低于12.00%/12.40%/12.80%

即未來3年，公司歸母扣非加權平均凈資產收益率不低于12.00%/12.40%/12.80%。根據wind顯示公司2017年扣非平均ROE為16%，且根據wind一直預期公司未來3年ROE在18%~24%，由于公司非經常損益較少，測算公司扣非ROE能較有信心高于目標值，因此業績目標應能夠順利達成。

解鎖條件二說明：以2017年為基礎，可解鎖日前一會計年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益凈利潤復合增長率不低于11.00%。

未來3年，公司均需以2017年為基礎，歸母扣非凈利潤復合增長率不低于11.00%，即2018年增長率11%，2019年為(1+11%)^2-1=23%，同理2020年為37%。則考慮公司2017年扣非凈利潤為3.83億，在2018~2020年公司扣非凈利潤為4.25/4.72/5.24億元。

根據我們測算，公司未來隨著5G產品拓展及IC載板產能擴大，未來公司凈利潤6.27/8.26/10.97億元，其中假設考慮公司有約0.6~1億/年的政府補貼，公司此業績目標應該能順利達成。

解鎖條件三說明：會計年度△EVA>0。

EVA(EconomicValueAdded經濟增加值)EVA=稅后凈利潤-資本成本=稅后凈利潤-資本占用*WACC，即稅后凈營運利潤減去投入資本的機會成本后的所得。即管理人員在運用資本時，必須為考慮資本機會成本。由于考慮到了包括權益資本在內的所有資本的成本，EVA體現了企業在某個時期創造或損壞了的財富價值量，真正成為了股東所定義的利潤。

“EVA考核”為央企考核指標，根據2016年12月8日，國務院國有資產監督管理委員會令第33號發布《中央企業負責人經營業績考核辦法》定義，公式即為EVA=稅后凈利潤-資本成本=稅后凈利潤-資本占用*WACC，其中WACC=5.5%(國資委在計算央企EVA時的統一核定值)。根據資本占用測算，公司2017年所有者權益為31.68億元，非流動負債合計14.89億元，短期借款1.60億，一年到期負債4.2億，在建工程余額2.53億，則公司資本占用約為=49.84億元，則公司資本成本為=2.74億元。而公司未來3年扣非凈利潤目標均高于此資本成本，預計能順利達成目標。

解鎖條件四說明：前兩項(扣非ROE、扣非凈利潤)指標均不低于75分位值，此項要求實則非常高。公司按照申銀萬國行業分類標準，在電子-元件-印制電路板行業上市公司中選取與公司主營業務和產品相關的22家上市公司作為同行業樣本(剔除ST公司)，公司不低于75分位置，即在總共23家公司中，排名不得在前6名之后。

根據目前wind一直預期的深南電路凈利潤及ROE排名，若其他公司順利達到業績預測，則深南電路未來ROE需均達到在16%/19%/21%以上，且考慮補貼的凈利潤需達到5.90/7.82/9.62以上及更多，才能確保不低于75分位值。

二、限制性股票激勵計劃推出，且公司重點目標清晰，即保持在PCB行業的領軍地位，未來看好公司與員工利益更加一致后，公司將更有動力做大做強。

我們再次強調深南電路核心邏輯

1、環保限產疊加下游需求持續，PCB行業集中度加速提升，龍頭公司顯現強者恒強。公司是PCB領域“國家隊”，在政策、資本、人才等各方面具有優勢，戰略定位以“技術領先驅動盈利提升”，多年來持續高比例研發投入，幫助公司獲得眾多“技術制高點”從而獲得高產品價格及優秀財務指標。

2、5G通信趨勢性賽道。公司通信類營收占比60%以上，華為大客戶占公司1/3營收，5G商用逐步開展，打開業績向上彈性。公司是華為無線基站和服務器主板的核心供應商。

3、未來兩到三年公司產品迎來量價齊升周期。5G高頻高速板加工難度加大，帶動價格上漲。5G基站建設周期需求加大，帶動公司產品需求量提升。

4、公司IC載板為國內領先，客戶已包括三星、海力士等全球知名大廠，當前國內IC載國產滲透率不到10%，隨著中國半導體部件滲透率提高，公司IC載板奠定中長期戰略增長動能。

公司預告2018年度凈利潤5.38億元~6.27億元，同比+20%~40%，對應Q4中值約1.10億元。我們測算2018~2020年公司凈利潤6.27/8.26/10.97億元，對應2018年PE34X，考慮公司作為PCB龍頭，布局5G及封裝IC優質賽道，維持“買入”評級。