12月7日晚間,TCL集團(tuán)發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告,擬出售智能終端業(yè)務(wù)及相關(guān)配套業(yè)務(wù),保留半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù),產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)。
以李東生為核心的公司管理層和戰(zhàn)略投資人成立TCL控股,以47.6億元的對(duì)價(jià)受讓TCL集團(tuán)的消費(fèi)電子、家電等終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù)。
重組完成后,TCL集團(tuán)將以華星光電半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)為核心主業(yè),集中資金、人才和技術(shù)等資源,專注于半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的發(fā)展。通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升盈利能力,在核心、高端及基礎(chǔ)信息電子器件領(lǐng)域中尋找相關(guān)業(yè)務(wù)的整合及拓展機(jī)會(huì)。
TCL集團(tuán)表示,此次重組有助于推進(jìn)公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)流程、改善運(yùn)營(yíng)效率和效益、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)價(jià)值。
實(shí)施重組雙向做強(qiáng)
TCL集團(tuán)2017年?duì)I業(yè)總收入達(dá)1115.8億元,業(yè)務(wù)涵蓋了電視、手機(jī)、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、小家電、半導(dǎo)體顯示等多個(gè)領(lǐng)域。似乎多元化業(yè)務(wù)架構(gòu)也給TCL集團(tuán)帶來(lái)市場(chǎng)定位困擾。
TCL集團(tuán)到底是傳統(tǒng)家電企業(yè),還是高科技領(lǐng)域的半導(dǎo)體顯示技術(shù)企業(yè)?二級(jí)市場(chǎng)估值應(yīng)該參考家電上市公司,還是對(duì)照顯示技術(shù)公司?這樣的困擾帶來(lái)的是公司估值水平長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平。
而在公司內(nèi)部管理上,智能終端業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模大,但毛利率低;半導(dǎo)體顯示產(chǎn)品占公司營(yíng)收規(guī)模不大,但毛利率高,并貢獻(xiàn)了公司大部分利潤(rùn)。而且半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)屬于資本密集型,資本需求高,技術(shù)要求高,與智能終端業(yè)務(wù)的商業(yè)模式有著巨大區(qū)別,對(duì)應(yīng)著內(nèi)部管理體系完全不同。現(xiàn)有的管理體系,制約了TCL集團(tuán)在以華星光電為核心的半導(dǎo)體顯示及材料領(lǐng)域的資源投入和支持,也不利于智能終端業(yè)務(wù)效率發(fā)揮和資源整合。
半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè),高端顯示產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊。當(dāng)前,華星光電大尺寸液晶面板出貨量保持全球第五,其中55吋UD產(chǎn)品出貨量為全球第二,華星光電對(duì)國(guó)內(nèi)一線品牌客戶的大尺寸面板出貨量排名第一。
為把握半導(dǎo)體顯示行業(yè)快速發(fā)展以及技術(shù)升級(jí)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇,TCL集團(tuán)戰(zhàn)略上集中資源,繼續(xù)提升華星光電的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位,并布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)以及相關(guān)業(yè)務(wù),占得以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)、以關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈的管控為核心的下一輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的先機(jī),持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)組合的優(yōu)化,匯集資源投入于核心產(chǎn)業(yè)是公司本輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心。
鑒于此,TCL集團(tuán)實(shí)施此次重大重組。根據(jù)重組方案,以李東生為核心的公司管理層和戰(zhàn)略投資人成立TCL控股,以47.6億元的對(duì)價(jià)受讓TCL集團(tuán)的消費(fèi)電子、家電等終端業(yè)務(wù)以及相關(guān)配套業(yè)務(wù),包括TCL實(shí)業(yè)100%股權(quán)、惠州家電100%股權(quán)、合肥家電100%股權(quán)、酷友科技55%股權(quán)、客音商務(wù)100%股權(quán)、TCL產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)以及通過(guò)全資子公司TCL金控間接持有的簡(jiǎn)單匯75.00%股權(quán)、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.50%股權(quán)。同時(shí),TCL控股將依照“人債隨資產(chǎn)走”的原則承接重組業(yè)務(wù)的5萬(wàn)多名員工以及150億有息負(fù)債,基于終端業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),與戰(zhàn)略投資合作方協(xié)同資源,增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,提高經(jīng)營(yíng)效益。
重組方案顯示,本次交易的資金來(lái)源包括:上市公司管理團(tuán)隊(duì)自籌資金以及戰(zhàn)略投資者外部資金,其中戰(zhàn)略投資者包括蘇寧易購(gòu)、中信產(chǎn)業(yè)基金、中信資本、惠州市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等企業(yè),具備良好履約能力。
聚焦半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)
本次重大資產(chǎn)出售后,TCL集團(tuán)將以半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)金融投資業(yè)務(wù)為主業(yè)。半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的行業(yè)屬性以及華星光電的高效運(yùn)營(yíng)將提升公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和效果,保留的產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)可為半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展提供資源保障,并貢獻(xiàn)穩(wěn)定的投資收益,有利于可以平衡半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)行業(yè)市場(chǎng)周期業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響。
TCL集團(tuán)全球?qū)@暾?qǐng)總量55,523件,已獲半導(dǎo)體顯示技術(shù)和材料專利授權(quán)7,714件,海外專利申請(qǐng)10,212件,PCT申請(qǐng)9,802件,在行業(yè)名列前茅。投資經(jīng)營(yíng)業(yè)內(nèi)唯一的“國(guó)家印刷及柔性顯示創(chuàng)新中心,主導(dǎo)著國(guó)內(nèi)自主OLED、QLED等新型顯示材料的開(kāi)發(fā)。華星光電的新建產(chǎn)線帶來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)大,產(chǎn)品組合不斷完善,市場(chǎng)地位不斷提升,同時(shí)不斷升級(jí)與迭代先進(jìn)技術(shù)和工藝,構(gòu)建以前瞻性技術(shù)為核心的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。
根據(jù)重組方案,TCL集團(tuán)將保留產(chǎn)業(yè)金融和投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù),可平滑半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)給公司帶來(lái)的波動(dòng)。產(chǎn)業(yè)金融主要為成員企業(yè)提供各項(xiàng)金融服務(wù),提高資金使用效率、降低財(cái)務(wù)成本,并利用溢余資本創(chuàng)收增益。投資及創(chuàng)投業(yè)務(wù)在從事完善半導(dǎo)體顯示及材料產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈前瞻投資的同時(shí),兼顧具有穩(wěn)健收益的創(chuàng)投項(xiàng)目投資,已成功投資納晶、寧德時(shí)代、敦泰、寒武紀(jì)、商湯等一批明星科技企業(yè)。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在過(guò)去兩年合計(jì)收益分別為9億元和12億元,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年仍將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家深化金融體制改革,推進(jìn)金融服務(wù)于實(shí)業(yè)發(fā)展的精神,做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù),支持主業(yè)發(fā)展,服務(wù)相關(guān)企業(yè),創(chuàng)造更大效益。
在股權(quán)投資方面,TCL持有上海銀行(601229.SH)4.99%的股權(quán)、七一二(603712.SH)19.07%的股權(quán)以及花樣年控股(01777.HK)20.08%的股權(quán),簡(jiǎn)單測(cè)算,3項(xiàng)投資在2017年為公司貢獻(xiàn)8億以上利潤(rùn),預(yù)期后期將持續(xù)帶來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)。
其他與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱的資產(chǎn),TCL集團(tuán)將在適當(dāng)時(shí)機(jī)以股東價(jià)值最大化的原則,重組、剝離或兼并出售的等多種方式,在集中資源發(fā)展核心半導(dǎo)體顯示主業(yè)的方針下,公司可以進(jìn)一步優(yōu)化資源配置效率。同時(shí),公司將圍繞半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈通過(guò)投資、兼并收購(gòu)、重組的方式,將核心業(yè)務(wù)做深做強(qiáng)。
改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)引導(dǎo)價(jià)值重估
在本次交易方案中,TCL家電集團(tuán)、TCL電子、通力電子等股權(quán)價(jià)值評(píng)估的定價(jià)方法均采用收益法-現(xiàn)金流折現(xiàn)方法(DCF),標(biāo)的資產(chǎn)47.6億元估值是凈資產(chǎn)的1.6倍,上市公司將在交易完成后即期實(shí)現(xiàn)重組收益約16.58億元。將有助于改善財(cái)務(wù)指標(biāo),公司資產(chǎn)負(fù)債率將從2017年交易前66.22%下降到備考的61.52%,凈利潤(rùn)率將從3.17%提升至備考的10.5%,凈資產(chǎn)收益率從10.86%提升至11.93%。由于此次重組,并不涉及股本變化,重組后公司每股收益將從2017年的0.22元大幅提升至備考的0.36元。
重組前,華星光電在TCL集團(tuán)的收入占比不足30%,市場(chǎng)依據(jù)收入結(jié)構(gòu)將其劃歸家電板塊,同時(shí),上市公司另有虧損業(yè)務(wù),華星光電的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也無(wú)法真實(shí)體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值上。因?yàn)楣驹械膹?fù)雜業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和邏輯影響投資者的理解和洞察,市場(chǎng)無(wú)法判斷企業(yè)的合理價(jià)值。
上市公司通過(guò)重組聚焦半導(dǎo)體顯示后,無(wú)論是華星光電所處的產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)要素,還是其在經(jīng)營(yíng)效率方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),都可得到清晰呈現(xiàn),有助于市場(chǎng)了解華星光電。同時(shí),作為半導(dǎo)體顯示為核心業(yè)務(wù)的上市公司,可以直接公司將對(duì)標(biāo)京東方、深天馬等同行業(yè)企業(yè),有助于資本市場(chǎng)重新界定公司核心業(yè)務(wù)、估算內(nèi)在價(jià)值。
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