?比特幣和區(qū)塊鏈在近年來的火熱，極大帶動了比特幣的挖礦熱潮，也催生了一堆比特幣ASIC芯片和礦機(jī)生產(chǎn)廠商，中國廠商的表現(xiàn)尤為突出。全球90%的比特幣礦機(jī)都是由中國廠商生產(chǎn)，當(dāng)中比特大陸尤為搶眼。

2016年底，全網(wǎng)算力是2.27EH/s，2018年初，算力則提升到13.82EH/s，等效于比特大陸在2017年出貨了85萬臺螞蟻S9。比特幣全網(wǎng)算力在2011年—2017年間的年增長率分別為72倍、33倍、432倍、35倍、2.3倍、3.2倍和6.5倍。按照比特大陸八成的市占率計(jì)算，2017年，比特大陸每月的礦機(jī)出貨量約為5.7萬臺。根據(jù)芯謀研究，比特大陸在2017年的芯片銷售額高達(dá)143億元人民，成為僅次于華為海思的國內(nèi)第二大Fabless。大陸挖礦芯片帶動了全球半導(dǎo)體整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的參與，IC設(shè)計(jì)服務(wù)、晶圓代工、封測、存儲以及相關(guān)元器件等皆受到了礦機(jī)行業(yè)的拉動。上游半導(dǎo)體廠商從這些礦機(jī)廠商的瘋狂崛起中獲益頗豐。

然而，2018年比特幣等虛擬貨幣價(jià)格大跌，谷歌自6月起全面封殺虛擬貨幣廣告。同時(shí)，幾大礦機(jī)芯片公司密集動作：嘉楠耘智、億邦國際謀求在香港上市，比特大陸或?qū)⒏案跧PO，幾大公司也在積極謀求轉(zhuǎn)型，布局區(qū)塊鏈、人工智能等領(lǐng)域。

一、比特幣價(jià)格走勢

自2009年誕生之日算起，到2017年12月接近2萬美元的最高單價(jià)，9年的時(shí)間里，比特幣的身價(jià)雖然暴漲了千萬倍，其價(jià)格下滑的速度也是讓人嘆為觀止。截止2018年11月29日，比特幣已經(jīng)下跌到了4200美元左右，創(chuàng)造了2018年以來的新低。此外，***對數(shù)字貨幣的監(jiān)管日益趨嚴(yán)，比特幣價(jià)格重回高位或是遙遙無期。而目前比特幣的價(jià)格幾乎已經(jīng)低于比特幣開采的成本價(jià)。

?從表3可以看出，開采比特幣不僅需要電力成本，還需要硬件成本，以及受到人員成本、場地成本等因素***。根據(jù)鏈塔智庫，開采一枚比特幣的平均電力成本為7295美元，遠(yuǎn)高于目前比特幣的4200美元左右的價(jià)格。當(dāng)然，這一價(jià)格也與地區(qū)有關(guān)，其中，在韓國開采成本最高，在中國只需要花費(fèi)3172美元，是全球挖礦成本中相對較低的，目前來看還是有利可圖。而硬件成本，以上列出的僅為不考慮市場波動情況下的在售價(jià)格，實(shí)際價(jià)格可能要高于該價(jià)格。

在綜合考慮硬件成本和電力成本之后，比特幣回本時(shí)間至少在一百天以上。而從目前比特幣價(jià)格的走勢來看，三個(gè)月之后，市場情況到底如何，比特幣價(jià)格究竟幾何，能否回本都難以預(yù)估，但可以確定的是已不能回到以前的巔峰狀態(tài)。而且這種下跌之勢還在繼續(xù)，***也逐漸從虛擬貨幣市場蔓延至礦機(jī)芯片公司和代工廠。

二、比特幣降價(jià)對集成電路行業(yè)***

?比特幣價(jià)格暴跌使得礦機(jī)轉(zhuǎn)冷，對芯片廠商打擊不小。2017年高速發(fā)展的虛擬貨幣市場催生了大量的礦機(jī)需求。而礦機(jī)市場的爆發(fā)，也推動了礦機(jī)芯片的快速發(fā)展，很多公司開始開發(fā)專有的比特幣礦機(jī)芯片，其中以中國廠商為主。在虛擬貨幣市場下跌，礦機(jī)芯片市場需求轉(zhuǎn)弱的情況下，芯片廠商的供貨和訂單反應(yīng)最為直接。

在當(dāng)前的價(jià)位下，挖礦已不再有利潤可言。如果比特幣跌到3000-4000美元，會對目前許多比特幣半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈形成沖擊，也會***很多大陸IC概念股，特別是封測廠商。此前，華天科技公布的2018年第一季度財(cái)報(bào)顯示，2018年第一季度華天科技營業(yè)收入為19.28億元，同比增長29.76%；而凈利潤為0.81億元，同比下降了28.98%。對此，華天科技CTO于大全表示，華天科技的凈利潤下滑的原因之一就是比特幣市場下滑的***。

根據(jù)華爾街券商Rosenblatt，由于礦機(jī)需求轉(zhuǎn)淡，比特大陸和嘉楠耘智可能會把臺積電和三星的訂單砍掉50%。臺積電表示，公司2018年的營收將達(dá)到單位數(shù)百分比高值（7%—9%），低于此前預(yù)計(jì)的10%。比特幣價(jià)格持續(xù)下跌和挖礦需求下降將拖累臺積電的晶圓代工訂單，使得臺積電財(cái)報(bào)再次受創(chuàng)。

由于礦機(jī)芯片公司主要為IC設(shè)計(jì)公司，依靠代工廠生產(chǎn)芯片。此前，在比特幣礦機(jī)供不應(yīng)求的情況下，英偉達(dá)、AMD這樣的芯片公司也依靠虛擬貨幣市場的火爆，銷售量大增。其中，英偉達(dá)2018年第一季度營收的32億美元中，有2.89億美元來自向礦機(jī)公司出售GPU。根據(jù)***供應(yīng)鏈消息，英偉達(dá)或因低估挖礦需求下降的***，加之高估游戲需求，疑似面臨庫存過剩問題，原本預(yù)計(jì)出貨的訂單被取消，轉(zhuǎn)化為多余庫存。

因此，隨著礦機(jī)市場轉(zhuǎn)冷，市場供過于求，上至芯片設(shè)計(jì)廠商，下至代工廠商都將會受到***。

此外，目前礦機(jī)廠商的算力越來越高，中本聰在設(shè)計(jì)比特幣時(shí)，也考慮到了這一點(diǎn)，為了應(yīng)對超級算力的出現(xiàn)，特意通過提高挖礦難度的方式來應(yīng)對。對于挖礦獲取比特幣的數(shù)量，中本聰設(shè)計(jì)了每四年減半的模式，這樣，比特幣預(yù)計(jì)將在2140年全部挖出。此前已經(jīng)于2016年減半，每一個(gè)區(qū)塊可以獲得12.5枚比特幣，下一次減半將于2020年發(fā)生，界時(shí)每個(gè)區(qū)塊就只能產(chǎn)生6.25個(gè)比特幣。因此，隨著時(shí)間的推移，挖取比特幣難度越來越高，獲取比特幣數(shù)量越來越少，礦機(jī)市場可能也將不斷萎縮。幾大礦機(jī)廠商的積極轉(zhuǎn)型也再次印證了這一點(diǎn)，這對產(chǎn)業(yè)鏈中的封測、代工等環(huán)節(jié)的***隨著時(shí)間的推移會愈發(fā)明顯。

三、挖礦行業(yè)投***運(yùn)行分析

紅杉、光速、軟銀、IDG、紐交所、紅點(diǎn)等多個(gè)投資機(jī)構(gòu)都在比特幣行業(yè)進(jìn)行了布局。從比特幣子行業(yè)***情況看，生產(chǎn)、交易所、支付和錢包四大傳統(tǒng)領(lǐng)域***依舊占比最大，為77%。其中，挖礦行業(yè)占比最高，為26.93%。

?進(jìn)入2018年后，數(shù)字貨幣市場轉(zhuǎn)入熊市，上游的礦機(jī)市場也從去年的火爆趨于冷靜。中國三家礦機(jī)巨頭都前后選擇了赴港IPO。

比特大陸

01

?礦機(jī)廠商比特大陸于9月26日向港交所提交了上市招股書并計(jì)劃于2018年年底完成上市，預(yù)計(jì)市值300億美元。比特大陸目前擁有高達(dá)70%的市場占有率，提供比特幣全網(wǎng)超過50%的算力，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

作為最早入場的礦機(jī)廠商之一，比特大陸初期推出了售價(jià)幾百到幾千美元的螞蟻礦機(jī)，在比特幣行情的不斷向好中，電價(jià)低廉地區(qū)的大型挖礦運(yùn)營商開始大量采購該礦機(jī)。這正是比特大陸占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵一步。

而盡管IPO之事尚未落錘，但從目前的***和營收情況看，比特大陸并“不差錢”。2017年9月，比特大陸獲得了來自紅杉資本、IDG資本等5000萬美元A輪***。今年7月初，比特大陸又完成規(guī)模約3~4億美元的B輪***，投資方包括紅杉中國、***對沖基金Coatue以及新加坡投資基金EDBI，***完成后估值約為120億美元。接連兩個(gè)月完成十幾億美元***的同時(shí)，比特大陸的盈利表現(xiàn)也十分良好。據(jù)伯恩斯坦估計(jì)，比特大陸在2017年的營業(yè)利潤為30至40億美元。比特大陸賬面現(xiàn)金也很充裕。去年年初其賬面現(xiàn)金為2億美元，年末已達(dá)到30億美元，今年一季度再增加4~5億美元。

雖然有著強(qiáng)大的盈利能力，但其實(shí)包括比特大陸在內(nèi)的諸多礦機(jī)廠商都面臨著營收結(jié)構(gòu)過于集中、單一的問題。根據(jù)公開資料，在比特大陸營收占比中，礦機(jī)出售業(yè)務(wù)營收占總營收達(dá)到90%以上。也就是說，比特大陸的業(yè)務(wù)重心大部分在礦機(jī)業(yè)務(wù)上，而其300億美元的估值同樣很大部分是由其礦機(jī)業(yè)務(wù)和比特幣行情支撐。但這兩塊領(lǐng)域目前來看并不樂觀。而除了外部行情進(jìn)入冬天需要***過冬外，為自身的戰(zhàn)略調(diào)整準(zhǔn)備資金或許也是此次比特大陸IPO的目的之一。

嘉楠耘智

02

?2011年，嘉楠耘智發(fā)明了中國第一臺比特幣礦機(jī)——“阿瓦隆”。目前嘉楠耘智在全球礦機(jī)廠商中排名第二，公司掌握的算力總量占比特幣全網(wǎng)算力的19.5%。嘉楠耘智近三年?duì)I收從2015年的4769萬元增長至2017年的13.08億元，凈利潤也由2015年的151萬元上漲至2017年的3.6億元。而近三年也是比特幣的高速發(fā)展期。

嘉楠耘智于2015年獲清華三角研究院投資，作為重點(diǎn)項(xiàng)目引進(jìn)杭州。2017年5月，嘉楠耘智獲得趵樸投資、錦江集團(tuán)、暾瀾資本等近3億元A輪***，此輪***后該公司估值近33億人民幣。

今年5月15日，嘉楠耘智正式向港交所遞交招股書，是首位向港交所提交上市申請的中國礦商。據(jù)路透社，嘉楠耘智6個(gè)月前提交的IPO申請已于11月15日呈現(xiàn)“失效”狀態(tài)。雖然嘉楠耘智可以通過更新的財(cái)務(wù)報(bào)告重新提交上市申請，但I(xiàn)PO不太可能在今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

事實(shí)上，此前嘉楠耘智數(shù)次與上市機(jī)會擦肩而過。2016年6月，嘉楠耘智試圖通過被智能電氣公司魯億通收購的方式變相借殼登陸深交所。然而兩個(gè)月后，魯億通收到來自交易所的三封問詢函。問詢函的內(nèi)容，一方面是交易所擔(dān)憂魯億通歷史業(yè)績低，而業(yè)績承諾高，可能無法實(shí)現(xiàn)。另一方面，該交易涉及到類借殼的嫌疑。最終，魯億通在2016年9月29日宣布交易終止。2017年8月，嘉楠耘智于新三板遞交上市申請，但在2018年再次放棄。

嘉楠耘智多番進(jìn)行上市操作，目的之一也是為了防范同樣產(chǎn)品單一、對外擴(kuò)張不足的風(fēng)險(xiǎn)。嘉楠耘智99.1%的收入都來自銷售礦機(jī)，當(dāng)數(shù)字貨幣持續(xù)低迷，上游礦機(jī)需求收縮時(shí)，公司將面臨營收大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書，倘若中國完全禁止挖礦、持有及使用比特幣，嘉楠耘智將無法在中國銷售產(chǎn)品，也可能會無法在海外產(chǎn)生足夠的銷售額來彌補(bǔ)該等業(yè)務(wù)損失。2017年嘉楠耘智在中國以外客戶貢獻(xiàn)的年收益僅占總收益的8.5%。嘉楠耘智似乎也意識到風(fēng)險(xiǎn)的存在，開始試圖擴(kuò)大產(chǎn)品線，加大全球布局。

億邦國際

03

目前，在礦機(jī)廠商中，億邦國際位于比特大陸、嘉楠耘智之后排名第三，市場份額為11％。億邦國際最早主營業(yè)務(wù)為通信網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備及相關(guān)設(shè)備。2014年區(qū)塊鏈逐漸興起時(shí)，公司開始研發(fā)、生產(chǎn)、銷售礦機(jī)。億邦國際2015年至2017年的營收分別為9214萬元、12077.5萬元、97869.9萬元，2017年的營收較2016年增加了710.35%，凈利潤約為3.8億元。而在2015年和2016年，億邦國際的電信業(yè)務(wù)是其第一大業(yè)務(wù)。到了2017年，區(qū)塊鏈取代電信成為了其第一大業(yè)務(wù)。

今年6月24日，億邦國際遞交赴港IPO招股書。和其他兩家礦商巨頭不同的是，億邦國際已經(jīng)在新三板上掛牌上市了兩年多。2015年8月19日，浙江億邦在新三板上市，2018年3月23日從新三板除牌，公司籌備重組準(zhǔn)備在港上市。對此番調(diào)整，其招股書解釋為：新三板上市股份的交投一直并不活躍，因此決定在新三板除牌，并在香港申請以符合本集團(tuán)的最佳利益。這次導(dǎo)致億邦國際上市之路受阻的一個(gè)重要原因是******銀豆網(wǎng)爆雷事件。

在高速發(fā)展的同時(shí)，億邦國際也面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)，其中之一便是高度依賴半導(dǎo)體制造供應(yīng)商。億邦國際所采用的ASIC晶圓由三星制造，不過它要通過第三方公司芯原采購，而億邦國際在下訂單時(shí)需要先預(yù)付全款，顯然處于弱勢地位。供應(yīng)鏈的劣勢給億邦國際帶來了不斷降低的流動性：2017年，億邦國際的預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)猛增至7.87億元，2015年時(shí)這一數(shù)字僅為156萬元；流動比率也由2015年的5.5降低至2017年的1.4。

顯然，億邦國際有著與上述兩家礦機(jī)廠商一樣的困境，也亟待轉(zhuǎn)型。

四、礦機(jī)廠商積極謀求轉(zhuǎn)型

?礦機(jī)芯片公司已提前開始了布局與轉(zhuǎn)型。比特大陸已經(jīng)進(jìn)軍AI芯片領(lǐng)域，2017年11月，比特大陸正式發(fā)布了比特大陸旗下AI品牌SOPHON，以及自研的全球首款張量加速計(jì)算芯片（TPU）——BM1680。比特大陸表示早在2015年，公司就已經(jīng)開始思考未來市場的問題，最終在2016年確定了AI為下一個(gè)主要目標(biāo)，本質(zhì)上比特大陸是一家高性能計(jì)算機(jī)芯片企業(yè)。預(yù)計(jì)AI芯片在五年內(nèi)將占據(jù)比特大陸收入的40％。比特大陸AI芯片研發(fā)人力現(xiàn)已有300人，超過比特幣挖礦芯片的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模。除了研發(fā)AI芯片，比特大陸還在加強(qiáng)區(qū)塊鏈領(lǐng)域的投資布局。2017年以來，比特大陸先后投資了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)等區(qū)塊鏈項(xiàng)目。相比億邦國際、嘉楠耘智，兩家公司，比特大陸的外部投資步伐明顯較快。據(jù)招股說明書顯示，比特大陸共投資三十余家公司，多為區(qū)塊鏈基礎(chǔ)技術(shù)與支付交易***公司，旨在進(jìn)一步增加與核心業(yè)務(wù)有關(guān)的更廣泛生態(tài)鏈。

?排名第二的嘉楠耘智2015年就開始人工智能芯片研發(fā)，2017年嘉楠耘智將發(fā)布第一款量產(chǎn)ASIC人工智能芯片，基于TSMC的先進(jìn)進(jìn)程，提供高性能、低功耗、小型化的芯片，單一芯片中集成人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和高性能處理器，主要提供異構(gòu)、實(shí)時(shí)、離線的人工智能應(yīng)用服務(wù)。目前面向四個(gè)場景，智能家居、自動駕駛、語音交互、圖像識別等多個(gè)場景，為實(shí)時(shí)的人工智能應(yīng)用服務(wù)提供支撐。專用計(jì)算芯片將在智能終端、移動設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備方面有更多應(yīng)用場景，在機(jī)器學(xué)習(xí)的圖像處理、視頻處理、語音處理、運(yùn)動控制等方面將再現(xiàn)強(qiáng)大功能。此次IPO招股書顯示，募集資金主要用途是研發(fā)人工智能算法以及應(yīng)用的ASIC芯片，研發(fā)區(qū)塊鏈算法以及應(yīng)用的ASIC芯片，以及通過推行海外策略并在全球建立辦事處，擴(kuò)大公司在全球人工智能和區(qū)塊鏈領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。

電信設(shè)備出身的億邦國際目前主要業(yè)務(wù)還是ASIC芯片設(shè)計(jì)、電信業(yè)務(wù)以及設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售區(qū)塊鏈處理器，主要“礦機(jī)”銷售品牌為“翼比特”。億邦國際進(jìn)一步投資新科技創(chuàng)新的研究，創(chuàng)建區(qū)塊鏈解決方案業(yè)務(wù)，開發(fā)人工智能硬件，目標(biāo)是設(shè)計(jì)能夠有效處理大量數(shù)據(jù)的計(jì)算硬件。億邦國際也將持續(xù)提升芯片及其他新材料的供應(yīng)鏈管理并擴(kuò)充公司的產(chǎn)能，計(jì)劃通過建設(shè)新設(shè)施擴(kuò)大生產(chǎn)能力，進(jìn)一步加強(qiáng)與現(xiàn)有供應(yīng)商的關(guān)系。億邦國際在招股說明書中就自身在進(jìn)軍AI芯片可行性方面進(jìn)行了說明：除加密貨幣外，區(qū)塊鏈及ASIC芯片技術(shù)亦逐漸應(yīng)用于AI領(lǐng)域。隨著就區(qū)塊鏈所開發(fā)的集成電路芯片日趨專門化且具針對性(如比特幣專用ASIC芯片)，AI及區(qū)塊鏈的發(fā)展亦見重疊，反映出集成電路芯片的發(fā)展與AI的發(fā)展有相同之處。

這三家公司在近期密集宣布赴香港上市計(jì)劃與比特幣目前的處境不無關(guān)系。尋求IPO的根本目的或在于尋求轉(zhuǎn)型，畢竟虛擬貨幣市場的前景并不確定，技術(shù)才是真正的長久之路。

?（丁美美 華信研究院半導(dǎo)體投***項(xiàng)目組）

華信研究院簡介

華信研究院成立于2014年，隸屬于電子工業(yè)出版社，是工業(yè)和信息化部直屬支撐研究機(jī)構(gòu)，目前下設(shè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所、信息安全與信息化研究所、智能制造研究所三大咨詢研究部門，編輯出版《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)評論》、《中國信息化》等雜志，運(yùn)營模式是以產(chǎn)業(yè)研究為牽引，以雜志為***，為政府和企事業(yè)單位提供戰(zhàn)略軟課題研究、數(shù)據(jù)分析、信息咨詢等服務(wù)。

成立以來，圍繞電子信息、智能制造、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)以及信息化等領(lǐng)域，華信研究院先后承擔(dān)了工業(yè)和信息化部、中央***、國家信息化專家委、地方經(jīng)信委等政府部門委托的80多項(xiàng)國家重點(diǎn)課題研究，承擔(dān)了《“***”工業(yè)和信息化資源建設(shè)》、《集成電路投***數(shù)據(jù)資源***建設(shè)》、《工業(yè)和信息化大數(shù)據(jù)資源建設(shè)》等多個(gè)國家級大型數(shù)據(jù)庫項(xiàng)目建設(shè)，并承接了行業(yè)協(xié)會、大型企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)等委托的50余項(xiàng)研究咨詢項(xiàng)目和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃編制項(xiàng)目，在業(yè)界積累了良好的聲譽(yù)。

目前，華信研究院建立了一支長期從事行業(yè)研究咨詢的研究團(tuán)隊(duì)，研究人員共82名，其中博士18名，碩士以上學(xué)歷人員達(dá)90%。擁有由工業(yè)和信息化領(lǐng)域知名科研院所、大型企業(yè)、行業(yè)協(xié)會共同組建的近500名優(yōu)秀專家資源庫資源。