2018年是不平靜的一年，國際局勢動(dòng)蕩，行業(yè)監(jiān)管政策頻發(fā)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期，私募股權(quán)投資市場也面臨較大挑戰(zhàn)。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，PE市場可投資本量為20,035.28億元，較2017年底同比增長8.6%，增速回歸理性區(qū)間。全年P(guān)E基金共新募資10,110.55億元，與2017年同期相比，下滑近三成。投資方面，PE市場總投資額為8,527.64億元，出現(xiàn)回落，下降14.2%。退出方面，2018年P(guān)E機(jī)構(gòu)共有1,441筆[1]退出，呈下降趨勢，較去年同比下降20.2%。

整體上看，PE市場在募、投、退三方面均呈現(xiàn)出下降趨勢，伴隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，全民私募時(shí)代將告一段落，PE市場面臨大浪淘沙，未來股權(quán)投資市場的行業(yè)格局、熱門投資領(lǐng)域、退出方式等都將發(fā)生調(diào)整。PE機(jī)構(gòu)需從募、投、管、退多個(gè)維度，深度挖掘自身潛力，加強(qiáng)內(nèi)、外部管理，在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中保持冷靜、修煉內(nèi)功、砥礪前行。

圖1 2008-2018年中國私募股權(quán)投資市場可投資于中國大陸資本量分布

PE募資市場“僧多粥少”，人民幣外幣基金冰火兩重天

2018年，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化。美聯(lián)儲(chǔ)四次加息，每次調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)率上浮25BP（0.25%），資本加速向美國回流，美元進(jìn)入升值周期。***持續(xù)發(fā)酵，中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系不甚明了，貿(mào)易活動(dòng)受到影響。與此同時(shí)，2018年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整、***不斷深化、金融監(jiān)管政策持續(xù)完善，我國進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放。2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國家外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》即《資管新規(guī)》，10月，《資管細(xì)則》進(jìn)一步完善配套實(shí)施細(xì)則。PE市場資金總量下降，募資市場資金面普遍緊張，二八效應(yīng)顯現(xiàn)，資金向頭部機(jī)構(gòu)集中。

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2018年中國私募股權(quán)投資市場共有2,793支基金完成新一輪募集[2]，同比增長10.3%，增速僅為去年1/5；基金募資規(guī)模上，2018年披露金額的基金共募集完成10,110.55億元人民幣，比2017年同比下降28.9%；從平均募資額來看，2018年披露金額的2,628支基金平均規(guī)模為3.85億元，比2017年的7.26億元下降47.0%。

圖2 2008-2018年中國私募股權(quán)投資市場基金募集情況

從募資基金的幣種來看，PE市場與VC市場一致，人民幣基金募資下滑明顯，外幣基金強(qiáng)勢回歸。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2018年，共有2,747支人民幣基金完成募資，募資金額8,699.69億元人民幣，同比2017年下降35.8%，回歸到2016年水平；可投中國的外幣基金共有46支完成募資，募資金額達(dá)1,410.86億元人民幣，超較2017年一倍有余。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整和監(jiān)管的影響，人民幣募資市場受到?jīng)_擊，民營PE機(jī)構(gòu)募資難度空前。今年募集金額超過50億的人民幣基金大多獲得了政府和國企的支持，例如長江小米基金、國投聚力并購基金等。美元募資方面，百億級(jí)以上基金包括高瓴美元基金四期、凱雷亞洲基金五期、太盟亞洲基金三期等四支基金。從全球范圍來看，中國仍然是極具發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)，對(duì)海外LP具有較強(qiáng)的吸引力。

圖3 2008-2018年中國私募股權(quán)投資市場基金募集情況（分幣種）

PE市場投資回歸理性，投資階段向前延伸

2018年，受PE募資端的影響，PE投資市場也更加理性、投資節(jié)奏趨緩。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2018年P(guān)E市場共發(fā)生3,905起投資案例，共投資8,527.64億元人民幣，與2017年同期相比降低14.2%。從平均投資金額來看，披露金額的投資案例投資均值為2.66億元，比去年同比下降19.7%，私募機(jī)構(gòu)對(duì)單個(gè)案例的投資更加謹(jǐn)慎。另一方面，PE機(jī)構(gòu)的投資階段有前移的傾向，對(duì)初創(chuàng)期和種子期企業(yè)的投資加大，單個(gè)案例的投資金額降低。按照投資金額，2018年P(guān)E機(jī)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)的投資金額占比達(dá)15.8%,而2017年這一比例僅為10.6%;PE機(jī)構(gòu)對(duì)種子期企業(yè)的投資也從去年的0.7%上升至5.9%。PE機(jī)構(gòu)更加關(guān)注企業(yè)的成長性，有利于市場更加健康地發(fā)展，助力中小企業(yè)。

圖4 2008-2018年中國私募股權(quán)投資市場投資總量分布

圖5 2018年中國私募股權(quán)投資市場投資階段分布（按投資金額，億元人民幣）

第一梯隊(duì)地位穩(wěn)定，中部地區(qū)異軍突起

地域分布上，北京憑借人才聚集優(yōu)勢、良好的創(chuàng)業(yè)氛圍依舊聚集著大量的創(chuàng)業(yè)公司，2018年北京地區(qū)共發(fā)生投資1,041起案例，投資金額2545.88億元，投資案例數(shù)和被投金額均遙遙領(lǐng)先，居全國首位。在投資案例數(shù)方面，廣東地區(qū)（含深圳）和上海分別以665起、627起案例排在第二、三位。投資金額方面，浙江和上海分別以1,483.64億元、1,448.29億元位列北京之后。值得注意的是，江浙兩地，尤其是浙江，憑借近幾年良好的政策指引和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，已然躋身PE行業(yè)投資地區(qū)第一梯隊(duì)。無論是投資案例數(shù)還是投資金額，北京、上海、浙江、廣東、江蘇都排在前五，且相對(duì)第二梯隊(duì)有一定的差距優(yōu)勢。

另一方面，中部地區(qū)的企業(yè)也在不斷崛起，山東、四川、安徽、湖北等地積極設(shè)立引導(dǎo)金、加大人才吸引、資本支持，鼓勵(lì)省內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)。例如，2018年，四川連續(xù)發(fā)布《海外人才聚集實(shí)施意見》、《四川省“天府萬人計(jì)劃”實(shí)施辦法》吸引高端人才，省政府辦公廳印發(fā)《促進(jìn)返鄉(xiāng)下鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)二十二條措施》等文件刺激創(chuàng)業(yè)，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)還可獲得額外資助，目前省內(nèi)已建立近30個(gè)創(chuàng)業(yè)孵化器。未來，中部地區(qū)也可利用原有工業(yè)資源，深化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，吸引更多資本和人才，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)飛躍。

圖6 2018年中國私募股權(quán)投資市場投資地域分布（按投資案例數(shù)，起）

圖7 2018年中國私募股權(quán)投資市場投資地域分布（按投資金額，人民幣億元）

IT行業(yè)持續(xù)受到資本關(guān)注，金融領(lǐng)域大額投資頻現(xiàn)

本年度PE市場投資案例依舊集中在IT、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)療三個(gè)領(lǐng)域，與2017年保持一致，并且與其他行業(yè)的差距拉大。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2018年，PE投資市場共有743起投資案例發(fā)生在IT領(lǐng)域，排名第一，其次為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，共615起，生物醫(yī)療共有521起投資案例，排名第三。值得注意的是，前三大領(lǐng)域的投資案例數(shù)共計(jì)1,879起，占整個(gè)PE投資市場總投資案例數(shù)的48.1%，投資行業(yè)更加集中。IT領(lǐng)域的投資案例數(shù)與去年同期相比上漲52.6%，成為增速最顯著的行業(yè)。圍繞著大數(shù)據(jù)支持、智能制造、智能機(jī)器人等科技概念，IT行業(yè)持續(xù)受到PE市場投資人的關(guān)注，“硬科技”成為互聯(lián)網(wǎng)之后的又一個(gè)創(chuàng)新聚集領(lǐng)域。商湯科技、依圖科技、曠視科技（Face++）、優(yōu)必選等科技公司受到資本追捧，在本年度均完成了大額融資。

圖8 2018年中國私募股權(quán)投資行業(yè)分布（按投資案例數(shù)，起）

投資金額上，金融領(lǐng)域本年度PE投資市場獨(dú)占鰲頭。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2018年P(guān)E市場投資中，金融領(lǐng)域共獲得投資2,188.75億元，占本年度投資額的25.7%，成績突出；互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域和物流行業(yè)分別以916.79億元、826.41億元緊隨其后。但從絕對(duì)金額上看，互聯(lián)網(wǎng)較去年同比下降了9.6%；IT行業(yè)較去年上漲了49.3%，也同樣說明了資本關(guān)注重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移。另外，本年度金融領(lǐng)域的爆發(fā)增長主要由于螞蟻金服、蘇寧金融、度小滿、陸金所、京東金融等新興金融科技企業(yè)的大額融資。隨著金融行業(yè)改革的加劇、科技的創(chuàng)新、監(jiān)管的增強(qiáng)，未來金融領(lǐng)域?qū)?huì)出現(xiàn)更多現(xiàn)代科技與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的碰撞，書寫全新的金融格局。

圖9 2018年中國私募股權(quán)投資市場一級(jí)行業(yè)分布（按投資金額，億元）

戰(zhàn)略投資者沖擊PE市場，背靠產(chǎn)業(yè)資源成績突出

自2011年以來，國內(nèi)越來越多的企業(yè)開展了直投業(yè)務(wù)、進(jìn)行戰(zhàn)略投資。時(shí)至今日，戰(zhàn)略投資者逐漸在私募股權(quán)投資市場占據(jù)一席之地，尤其是BAT等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的加入，改變了私募股權(quán)投資市場的競爭格局。2018年清科私募股權(quán)投資50強(qiáng)機(jī)構(gòu)中，騰訊、阿里資本、小米集團(tuán)、百度、京東均榜上有名，戰(zhàn)略投資者在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的地位越來越不容忽視。戰(zhàn)略投資者背靠產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢能夠充分發(fā)揮協(xié)同作用，因此獲得眾多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的青睞。此外，戰(zhàn)略投資者投資財(cái)務(wù)化，廣泛布局新興行業(yè)、探索新領(lǐng)域也成為近年來我國戰(zhàn)投市場發(fā)展的新趨勢。2018年，騰訊投資在所有戰(zhàn)略投資者中摘得頭籌，共有近百起投資，投資金額約400億元，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、娛樂傳媒和IT領(lǐng)域。

圖10 2018年中國私募股權(quán)投資市場部分戰(zhàn)略投資者投資案例

PE市場退出情況相對(duì)穩(wěn)定，但市場亟待建立多元化退出路徑

2018年， PE退出市場較2017年變化不大，根據(jù)清科研究中心私募通統(tǒng)計(jì)，2018年中國PE投資市場全年共發(fā)生1,441筆退出案例，同比去年下降20.2%，主要源于機(jī)構(gòu)所投企業(yè)掛牌新三板數(shù)量的銳減。從退出方式上看，被投企業(yè)IPO[3]共585筆，占40.6%；并購?fù)顺龉?96筆，占20.5%，躍升至第二位；股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生232筆，占16.1%，較去年占比略有提升。

2018年，585筆被投企業(yè)IPO退出中，有193筆發(fā)生在香港證券交易所，有125筆發(fā)生在美國納斯達(dá)克或紐約證券交易所，發(fā)生在我國上海、深圳證券交易所的IPO占比不到50%，有大量的企業(yè)上市及私募投資機(jī)構(gòu)的退出需求無法在我國大陸的***得到釋放。我國亟待建立多層次的***，為中小型企業(yè)的上市及股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出提供多元化路徑。2018年11月，***習(xí)近平在進(jìn)口博覽會(huì)上首次提出了“在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”；12月，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了科創(chuàng)板的重要作用，推動(dòng)上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地。清科研究中心認(rèn)為，2019年有望成為科創(chuàng)板的元年， 使更多中小企業(yè)、高成長企業(yè)實(shí)現(xiàn)國內(nèi)直接融資，為我國私募股權(quán)投資市場退出提供新路徑。

圖11 2018年中國私募股權(quán)投資市場退出方式分布（按交易數(shù)量，筆）

圖12 2018年中國私募股權(quán)投資市場退出方式分布（按交易數(shù)量，筆）

[1]1筆退出交易指1支股權(quán)投資基金從1家被投企業(yè)退出，如N支股權(quán)投資基金從1家企業(yè)退出，則記為N筆。

[2]包括新設(shè)立基金在2018年完成首期募集，以及老基金在2018年度完成后續(xù)募資

[3]此處IPO僅指被投企業(yè)掛牌開始公開交易，不代表機(jī)構(gòu)實(shí)際減持退出。