傳統燃油汽車銷售遇冷，自2018年中以來銷量大幅下滑。根據中汽協數據，2018年共銷售汽車2808.06萬輛，同比下滑2.76%，呈現加速下滑之勢。按單月銷量來看，汽車行業從7月份至今出現同比負增長，全年汽車銷量近20年來首次為負，增速創近年來最低。

而新能源車銷售火爆，2018年同比增長62%。在汽車行業整體承壓的情況下新能源汽車成為行業的增長亮點。根據中汽協數據，2018年國內新能源汽車銷量達125.62萬輛，同比增長61.67%，其中新能源乘用車105.30萬輛，同比增長82.18%，即使在下半年整體增速有所回落的情況下，單月同比增速始終保持在65%以上，新能源乘用車已成為新能源汽車高速增長的主要貢獻者。

新能源車2.0時代:滲透率非線性攀升、產品結構升級、龍頭公司迎來經營拐點

回顧新能源車的發展歷史，我國新能源汽車行業的快速發展與國家的政策支持密不可分。新能源車1.0時代正是政策驅動行業高速發展，通過高額補貼+規定政府機關購買比例逐年提高+新能源車型免征車船稅/車輛購置稅+一線城市牌照優惠等政策，刺激行業爆發式增長。

在補貼政策支持下，國內新能源汽車銷量從2014年的7.5萬輛快速增長到2018年的125.6萬輛，年復合增速高達102%。新能源補貼退坡+雙積分落地使補貼政策從增量補貼轉向結構性補貼，引導技術升級，倒逼新能源汽車市場化。補貼退坡政策引導技術提升，讓行業逐步擺脫對高額補貼的依賴，推動新能源車結構向中高端車型升級。

2013年，國家在推廣新能源汽車的穩健中明確提出了補助范圍、對象以及標準，并考慮規模效應、技術進步確定2014/2015年補助逐步退坡的政策；2014年，適當降低補貼退坡幅度，2014和2015年度的補助標準從原來較2013年下降10%和20%調整為5%和10%；2015年，補貼進一步退坡，明確2016年補貼標準，以2016年為基準，2017-2018年下降20%，2019-2020年下降40%；2016年，增加了整車能耗要求，提高整車續駛里程門檻要求，同時對新能源汽車所采用的動力電池提出了明確的要求。此外，補貼再退坡，要求地方財政補貼不得超過中央財政單車補貼額的50%，除燃料電池汽車外的各類車型2019年至2020年中央及地方補貼標準和上限在現行標準基礎上退坡20%；2017/2018年，補貼政策進行了優化調整，引導進一步向更高續航里程/能量密度傾斜。

雙積分政策出臺建立賞罰機制，促進企業加大對新能源的投入，倒逼車企降成本、提技術，逐步走向市場化。2017年6月雙積分政策出臺，2018年4月1日正式實行，并自2019年度起實施企業平均燃料消耗量積分核算。其主要內容是針對境內各乘用車生產企業和各進口乘用車供應企業的企業平均燃料消耗量(CAFC)及新能源乘用車生產(NEV積分)情況進行積分考核，對于新能源汽車負積分未抵償的企業，將被暫停部分高油耗車型的生產，直至下一年度傳統能源乘用車產量較核算年度減少的數量不低于未抵償負積分數量。

雙積分政策標志著國家對于新能源汽車行業發展政策從“弱驅動”走向“強規定”的變化，通過賞罰機制有效推動車企逐步擺脫高額補貼依賴，倒逼車企降成本、提技術，從政策驅動走向市場化，從而引導行業健康發展。

行業滲透率加速上升

2018年，以新車銷售口徑統計的“新能源車月度滲透率”加速攀升。自2015年新能源汽車銷量開始放量以來，新能源汽車單月滲透率從2015年1月的0.17%提升至2018年12月的6.42%，同比提升3個pct，同比增速超過100%，并呈現出不斷加速滲透的趨勢。

與過去相比，行業供給端的一大變化或許能解釋加速攀升的滲透率。過去困擾消費者的產品力不足的問題在今年逐步得到了解決:一方面以特斯拉為代表的高端車型突破產能瓶頸，另外一方面此外造車新勢力的出現，使得高端電動車的產品更加多樣化，目標客戶群體也逐步下沉。

產品結構升級明顯，A0及以上純電動乘用車銷量占比大幅提升。A00和A0級別純電動乘用車自2017年來銷量大幅增長，銷量占比合計超過80%。2018年，隨著補貼政策的調整，產品結構向中高端車型轉變，A00級純電動車增長乏力，A0級持續保持整體較高增長，A0級以上純電動乘用車自2018年3月份以來開始放量增長。從銷量占比來看，A0級及以上的純電動車銷量占總銷量的比例從2017年的約50%快速提升至目前的近80%，提升幅度非常顯著。

補貼政策調整引導產品結構升級。A00級別純電動乘用車銷量占比下滑、A0及以上級別快速提升主要受補貼退坡政策影響，調整后的補貼政策在續航里程、電池能量密度等多方面有了更高的要求，續航里程越小、電池容量越低補貼退坡越多，不過對更高續航里程、電池容量的乘用車補貼力度反而進一步加大，政策扶優扶強的大方向非常明確，A0及以上級別車型自2018年6月政策實施后快速放量，大超預期。
我們認為未來補貼政策將延續引導產品結構升級的大方向，A0及以上級別純電動乘用車的銷量占比還將繼續提升。

龍頭新能源車企的發展進入良性循環

隨著需求的快速攀升、產品的持續升級，新能源車企的發展有望進入良性發展的循環，一改過去過于依賴補貼的被動發展局面。

全球龍頭特斯拉自2018年3季度開始盈利。作為重資產行業，車企盈利高度依賴于產能利用率，特斯拉過去受制于產能瓶頸問題，企業現金流和盈利壓力都非常巨大。隨著高性價比的Model3在2018年上半完成產能爬坡，特斯拉總銷量開始快速放量，其中Model3第三季度銷量達5.6萬輛，實現超過20%毛利率，公司在2018年第三季度單季凈利潤為3.11億美元，實現2016年以來的首次盈利。未來隨著合資廠開始投產，特斯拉有望進入高速成長階段，其盈利能力有望持續提升。

國內龍頭比亞迪新能源汽車業務占比持續提升，帶動企業經營好轉。比亞迪近年一直致力于新能源汽車業務的快速發展，其新能源乘用車單月銷量屢創新高，2018年前11月銷量達19萬輛，同比增長100%，新能源汽車收入在汽車業務中的占比也從2014年的不到30%快速提升至2018年上半年的62%，成為汽車業務收入的主要貢獻者，帶動公司營收穩步增長。在今年汽車行業整體銷量加速下滑的形勢下，比亞迪新能源汽車業務帶動公司業績逐季回暖。

新能源車進入2.0時代:從政策驅動變為市場驅動

2018年傳統車與新能源車的銷售冰火兩重天，新能源車單月滲透率已超過5%，隨著產品日益成熟、電池能量密度提升及消費者接受度上升。

2018年新能源車A0級別以上高能量密度車型占比快速提升，非限牌城市銷量快速增長，頭部公司特斯拉在三季度首次實現盈利跨過經營拐點，比亞迪新能源車更快速度增長，這說明行業已在逐步轉向市場驅動，因此我們認為2018年可能是新能源車從政策驅動逐步變為市場驅動的拐點。

未來新能源車滲透率速度提升可能超預期，有望迎來非線性的快速發展，看好未來具備更強產品力的一線廠商更快發展。

來源：國信證券