摘要

德方納米IPO背后，依然存在諸多問題，而這也是此前包括凱金能源、珠海賽緯等多家鋰電材料企業IPO失敗的重要原因。

在三元材料“咄咄逼人”的發展態勢下，這家企業IPO闖關成功，為磷酸鐵鋰材料扳回一局。

3月19日上午，深圳市德方納米科技股份有限公司（下稱“德方納米”）IPO過會，成為第一家IPO過會的磷酸鐵鋰材料企業。

受補貼政策調整影響，此前在市場上風光無限的磷酸鐵鋰電池在2018年遇冷，市場需求和裝機量下滑直接殃及上游材料領域。產能過剩、市場競爭加劇、產品價格及毛利率下滑、增收不增利、應收賬款高企等，成為了磷酸鐵鋰材料企業躲不開的難關。

在此情況之下，盡管德方納米順利過會，但隨即遭到了發審委要求其說明公司毛利率呈逐年下降趨勢，以及原材料、行業波動、公司生產方法及工藝技術、大客戶依賴等因素對公司業績是否將產生影響，五大方面問題均與公司可持續性經營密切相關。

這表明，德方納米IPO背后，依然存在諸多問題，而這也是此前包括凱金能源、珠海賽緯等多家鋰電材料企業IPO失敗的重要原因。

客觀來看，德方納米成功IPO表明其擁有較強的競爭實力，但也面臨著諸多風險和挑戰。可持續性盈利能力，將成為德方納米良好過會勢頭能否延續的關鍵。同時也給正在IPO輔導期的其它鋰電企業一個警醒。

?背靠龍頭大客戶 2018年磷酸鐵鋰出貨量行業領先

德方納米成立于2007年，主營納米級鋰離子電池材料的研發、生產和銷售，產品包括納米磷酸鐵鋰、碳納米管導電液等，主要應用于動力電池、儲能電池等鋰離子電池的制造，最終應用于電動汽車、儲能領域等。

根據德方納米2017年12月20日更新的招股說明書顯示，公司2014年、2015年、2016年、2017年1-9月營業收入分別為1.3億元、3.13億元、5.62億元、5.6億元；凈利潤分別為1200萬元、6690.9萬元、7560.8萬元、5942.2萬元。

很顯然，連續多年保持營收凈利增長發展態勢，為德方納米上市提供了基礎和保障。業績快速增長的背后，是其搭上了動力電池龍頭企業的快車。其中，寧德時代、比亞迪、湖北金泉、贛鋒電池、力朗電池、拓邦股份等動力電池企業都是其客戶。

背靠寧德時代、比亞迪等優質客戶，德方納米的磷酸鐵鋰材料產銷量持續上升，營收和凈利潤快速增長，成為磷酸鐵鋰材料領域的強有力競爭者。

高工產研鋰電研究所(GGII)調研數據顯示，2018年中國LFP材料出貨量5.84萬噸，同比小幅降低1.2%。其中，德方納米2018年磷酸鐵鋰材料出貨量居行業前列。

本次德方納米計劃通過IPO募集近10億元，用于年產1.5萬噸納米磷酸鐵鋰項目、鋰動力研究院項目等，有助于進一步提升其市場競爭力。

?毛利持續下滑 引發審委五大關鍵問詢

盡管德方納米當前在磷酸鐵鋰材料市場上具備較強的競爭優勢，但公司當前也面臨著來自企業、行業以及政策等方面的挑戰。

IPO剛剛過會，德方納米就遭到了發審委提出的大客戶依賴、毛利率持續下滑、原材料價格波動、行業發展趨勢以及產品生產方法和工藝技術等五大方面的問詢，要求德方納米說明上述問題對公司業績是否會產生影響。

大客戶依賴方面，招股說明書顯示，德方納米對第一大客戶寧德時代銷售收入占比較高，前十大客戶合計銷售收入占比超過90%。

2014-2016年、2017年1-9月德方納米對前十大客戶的銷售收入分別為1.15億元、2.94億元、5.28億元、5.36億元，占各期營業收入的比重分別為88.52%、93.88%、94.06%、95.70%。其中，2015年至2017年9月30日，德方納米對寧德時代與比亞迪的合計銷售收入占比分別為80.74%、72.76%、72.41%。

GGII數據顯示，2018年我國動力電池裝機總電量約56.98GWh，同比增長56%。其中，寧德時代動力電池裝機總電量達23.5GWh，排名行業第一，市場占比達41.3%；比亞迪裝機總電量11.4GWh，排名第二，市場占比達20.1%。

受動力電池市場高度集中影響，德方納米對大客戶的銷售依賴程度持續提升。尤其對第一大客戶寧德時代的銷售收入越加依賴，從2015年開始對其占比節節上升，2017年占比已接近70%。

不過，德方納米對比亞迪的銷售占比卻逐年下降，當前占比已不足6%，有退出德方納米前五大客戶的跡象。湖北金泉代替比亞迪成為其第二大客戶，銷售占比快速提升。

很顯然，德方納米當前存在較為嚴重的大客戶依賴現象，一旦客戶需求有變，將會對其未來業績發展產生較大影響。

毛利率下滑方面，報告期內，德方納米綜合毛利率分別為29.08%、23.67%及20.25%，呈逐年下降趨勢。盡管德方納米2018年營業收入依然同比增長，但產品毛利率卻同比下滑，表明公司產品的盈利能力出現下滑。

高工鋰電了解到，目前主流廠商的磷酸鐵鋰價格已經下探至5.3萬元/噸左右，相比于去年年初9-9.5萬元/噸的價格已經同比下降超過61%。主要原因為2018年磷酸鐵鋰電池市場遇冷對鐵鋰材料需求下降，行業產能過剩以及市場競爭加劇，加上碳酸鋰等原材料價格下滑，導致磷酸鐵鋰材料的產品價格和毛利率雙雙下跌。

2019新能源汽車補貼將大幅退坡，主機廠對電池廠提出了降價20%-40%的要求，進而傳導至上游材料領域。而正極材料作為動力電池成本的主要構成部分，也承擔著較大降價壓力。在此情況之下，磷酸鐵鋰材料在2019年明顯承壓，將對磷酸鐵鋰材料企業的毛利率和凈利潤產生擠壓，德方納米或也將受到影響。

原材料價格波動方面，鋰源、磷源等原材料在磷酸鐵鋰材料中的成本占比較大，其價格波動將會對德方納米的產品價格產生直接影響。

行業發展趨勢方面，目前磷酸鐵鋰材料面臨著新能源商用車市場銷售下滑、補貼政策調整、原材料價格波動、產能過剩、市場競爭加劇等風險。

2018年，磷酸鐵鋰主要應用終端大巴市場和專用車市場不景氣，加之國家對于高能量密度電池的鼓勵，以及乘用車方面三元替代進一步加劇，導致磷酸鐵鋰材料出貨量同比下滑。

GGII調研數據顯示，2018年中國正極材料總出貨量為27.5萬噸，同比增長28.5%。其中，NCM材料出貨量13.68萬噸，同比增幅57.06%；LFP材料出貨量5.84萬噸，同比小幅降低1.2%。

生產方法和工藝技術方面，德方納米采用自熱蒸發液相合成納米磷酸鐵鋰技術，具有能耗低、產品性能優、批次穩定性好、生產成本低等優點，生產出的納米級磷酸鐵鋰材料在倍率性能、低溫性能等方面有較強優勢。

總體來看，德方納米在產品性能、市場份額和客戶結構等方面具備較強的競爭優勢，但面臨著依賴大客戶、原材料價格波動、產品毛利率和盈利能力下滑等多重風險。